事件：公司发布2023年H1业绩，23H1：收入9.57亿(+32.8%)，归母净利润3.25亿(+17.4%)，扣非归母净利润3.46亿(+25.9%)；23Q2：收入5.17亿元(+31.2%)，归母净利润1.88亿元(+7.1%)，扣非归母净利润1.99亿元(+22.0%)。
　　费用率水平稳步下降，公司盈利能力有望持续提升：23H1毛利率58.3%，基本持平。费用端，销售费用率4.2%（-0.81pct），管理费用率4.4%（-1.02pct），财务费用率-2.33%（+2.28%），主要系可转债摊余成本利息费用所致；研发费用率12.5%(-2.02pct)。非经常性损益中政府补助4003万，扣除后扣非归母净利润3.46亿(+25.9%)。
　　多项产品保持良性增长，新业务贡献新增量。多项产品继续保持良性增长，探测器业务8.69亿（+27.6%）稳定增长；新业务贡献新增量，高压发生器及其他核心部件业务高速增长，配件销售8482万（+56.3%）。分地区：境内收入6.45亿（+41.1%）；境外收入3.12亿（+18.6%），深挖现有客户需求的同时，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。
　　产能爬坡叠加新业务放量，打开又一轮成长曲线。海宁生产基地投产持续扩大探测器及核心部件产能；太仓生产基地（二期）处于设备入场及调试阶段。C型臂、乳腺等医疗高端动态探测器具备量产能力；闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已开启量产贡献收入，医疗CT、安检CT用二维准直器、GOS闪烁陶瓷工业及安检应用陆续进入量产阶段，持续打开收入天花板。
　　盈利预测与估值：考虑到公司处于快速扩张期，有望具备产品管线拓展、产能提升、盈利能力优化等多重催化剂，看好公司上游核心部件商的稀缺性和全球替代性。预计23-25年收入20.2/26.1/34.1亿元，同比增长30.4%/29.1%/30.6%；归母净利润分别为8.3/10.6/13.8亿元，同比增长29.0%/28.1%/29.8%。对应PE为28/22/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：关键核心技术被侵权的风险，技术升级迭代不能持续保持产品技术创新的风险，研发失败或无法产业化的风险，实施集中采购的政策风险，国际化经营及业务拓展风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评奕瑞科技688301SH年月日20230924买入维持奕瑞科技688301SH多项所属行业医疗器械当前价格元22898新产品贡献增量X线探测器龙证券分析师陈铁林头放量在即资格编号S0120521080001奕瑞科技2023年半年报点评邮箱chentlteboncomcn刘闯投资要点资格编号S0120522100005事件公司发布年业绩收入亿归母净利润邮箱liuchuangteboncomcn2023H123H1957328325亿174扣非归母净利润346亿25923Q2收入517亿元研究助理312归母净利润188亿元71扣非归母净利润199亿元220王艳邮箱wangyan5teboncomcn费用率水平稳步下降公司盈利能力有望持续提升毛利率基本23H1583持平费用端销售费用率42-081pct管理费用率44-102pct财市场表现务费用率-233228主要系可转债摊余成本利息费用所致研发费用率奕瑞科技沪深300125-202pct非经常性损益中政府补助4003万扣除后扣非归母净利润34614亿2590-14-29多项产品保持良性增长新业务贡献新增量多项产品继续保持良性增长探测器-43业务869亿276稳定增长新业务贡献新增量高压发生器及其他核心部-57件业务高速增长配件销售8482万563分地区境内收入645亿-71411境外收入312亿186深挖现有客户需求的同时继续加强2022-092023-012023-05对普放齿科工业兽用等新客户新领域的拓展沪深300对比1M2M3M产能爬坡叠加新业务放量打开又一轮成长曲线海宁生产基地投产持续扩大探绝对涨幅-170-1551-1346测器及核心部件产能太仓生产基地二期处于设备入场及调试阶段C型臂相对涨幅-285-1333-1022乳腺等医疗高端动态探测器具备量产能力闪烁晶体碘化铯钨酸镉已开启量产资料来源德邦研究所聚源数据贡献收入医疗CT安检CT用二维准直器GOS闪烁陶瓷工业及安检应用陆续进入量产阶段持续打开收入天花板相关研究1奕瑞科技2023年一季报点评盈利预测与估值考虑到公司处于快速扩张期有望具备产品管线拓展产能提-奕瑞科技688301SH23Q1业绩升盈利能力优化等多重催化剂看好公司上游核心部件商的稀缺性和全球替代符合预期齿科工业高增长确定性性预计23-25年收入202261341亿元同比增长304291306归强202353母净利润分别为83106138亿元同比增长290281298对应PE为2奕瑞科技2022年年报点评-奕282217倍维持买入评级瑞科技688301SH齿科工业高增长新业务增量可期2023321风险提示关键核心技术被侵权的风险技术升级迭代不能持续保持产品技术创3奕瑞科技688301SH成长三新的风险研发失败或无法产业化的风险实施集中采购的政策风险国际化经营部曲打造全球影像设备核心零部件及业务拓展风险领导者2023111请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评奕瑞科技688301SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股10177202120222023E2024E2025E流通A股百万股10177营业收入百万元1187154920202608340652周内股价区间元21402-53100-YOY514305304291306净利润百万元48464182710601376总市值百万元2330287-YOY1178325290281298总资产百万元611933全面摊薄EPS元47663081310421352每股净资产元3939毛利率552573584591594资料来源公司公告净资产收益率159165182195207资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评奕瑞科技688301SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1549202026083406每股收益88481310421352营业成本66183910661383每股净资产5333446553426523毛利率573584591594每股经营现金流43611124411703营业税金及附加10121620每股股利290220230240营业税金率06060606价值评估倍营业费用87105126157PE5180281721981694营业费用率56524846PB859513429351管理费用9195119143PS10741153893684管理费用率59474642EVEBITDA5090276819531374研发费用239273327399股息率06101010研发费用率154135125117盈利能力指标EBIT57775610141365毛利率573584591594财务费用-62-95-95-95净利润率412410407404财务费用率-40-47-36-28净资产收益率165182195207资产减值损失0000资产回报率110126142156投资收益18181818投资回报率97113132151营业利润70991911771528盈利增长营业外收支-0000营业收入增长率305304291306利润总额70991911771528EBIT增长率376310342346EBITDA62979711501572净利润增长率325290281298所得税7091116151偿债能力指标有效所得税率99999999资产负债率329302270244少数股东损益-3111流动比率87737573归属母公司所有者净利润64182710601376速动比率73686165现金比率52463742资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2709269222863156应收帐款周转天数741700700700应收账款及应收票据400543674915存货周转天数2689200018001700存货658275791515总资产周转率03030304其它流动资产762788906906固定资产周转率841322522流动资产合计4528429946575492长期股权投资0000固定资产18415410281531在建工程2571257957957现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产174180186193净利润64182710601376非流动资产合计1291225528253324少数股东损益-3111资产总计5819655474828816非现金支出3441136208短期借款131131131131非经营收益-104-68-68-68应付票据及应付账款228285278352营运资金变动-252330-680217预收账款0000经营活动现金流31711314491733其它流动负债164174216273资产-717-1006-706-707流动负债合计523590624756投资-272-50-50-50长期借款0000其他518686868其它长期负债1392139213921392投资活动现金流-472-988-688-689非流动负债合计1392139213921392债权募资129000负债总计1915198220162148股权募资30000实收资本73102102102其他1235-160-167-174普通股股东权益3877454454376638融资活动现金流1393-160-167-174少数股东权益27282930现金净流量1280-17-406870负债和所有者权益合计5819655474828816备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月22日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评奕瑞科技688301SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明