国内数字化X线平板探测器的龙头企业，产品布局多元化公司下游应用领域包括医疗、工业和安防。公司注重研发投入，目前已掌握全部主要核心技术，下游医疗、工业领域已经涵盖全球主要核心客户。未来随着国内外新客户的逐步导入，齿科和工业产品将成为公司业绩的重要增长点。而射线源、高压发生器等其他部件的陆续供应，亦能推动公司经营业绩的提升，具备中长期投资机会。
　　工业和齿科领域将带动短期业绩快速增长数字化X线平板探测器具有高行业壁垒，工业方面，对于全球动力电池检测行业而言，随着下游客户对动力电池产品一致性和稳定性的需求提升，其事前和事后的检测需求将有望加速释放。而工业用平板探测器由于使用寿命仅2年左右，属于易耗品，因此新增产线及存量替换产线均能带动动力电池检测需求量的提升。除此之外，工业场景应用还包括铸件无损检测、半导体封装检测等。齿科方面，公司的齿科产品可作用于齿科CBCT和口内扫描仪，随着公司齿科领域客户量的提升及产能释放，未来齿科板块将与工业板块一起共同带动公司短期业绩的快速增长。
　　其他部件供应及多地区拓展将助力公司中长期业绩向上对于下游整机设备而言，其组成部件除了平板探测器外，亦有诸如球管、高压发生器、射线源等核心部件。当前，公司正开发除平板探测器外的部分整机部件，未来此类部件的生产销售将助力公司长期业绩向上。
　　转债募投扩充高端产品线，CT探测器国产化值得期待CMOS探测器基于其技术特征适用于齿科、工业等应用场景，CT探测器以及上游闪烁体国产化率较低。公司完成14亿元可转债再融资项目，扩充高端产品线CMOS探测器产能以及推动CT探测器国产化。
　　盈利预测和投资评级考虑到平板探测器国产化的推进及公司在齿科和工业领域的放量，预计公司2023-2025年分别实现营收20.64/26.94/34.95亿元，同增33.2%/30.6%/29.7%；实现归母净利润8.41/11.14/14.15亿元，2023年9月1日收盘价对应PE分别为29.30/22.12/17.41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示竞争格局恶化风险；产品价格下降风险；贸易摩擦及
　　地缘政治风险；新市场开拓不及预期风险；新增产能无法及时消化的风险；测算值仅供参考，以实际为准；国内与国际市场不可直接完全对比。
　　

研究报告全文：2023年09月04日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师姚健S0350522030001X线探测器领军者多产品布局弹性可期yaojghzqcomcn证券分析师周小刚S0350521090002奕瑞科技深度报告zhouxgghzqcomcn688301最近一年走势投资要点奕瑞科技沪深30000620国内数字化X线平板探测器的龙头企业产品布局多元化公司-00189下游应用领域包括医疗工业和安防公司注重研发投入目前已-00998掌握全部主要核心技术下游医疗工业领域已经涵盖全球主要核-01807心客户未来随着国内外新客户的逐步导入齿科和工业产品将成-02616为公司业绩的重要增长点而射线源高压发生器等其他部件的陆-03425229221022112212231232233234235236237238续供应亦能推动公司经营业绩的提升具备中长期投资机会相对沪深300表现20230901工业和齿科领域将带动短期业绩快速增长数字化X线平板探测表现1M3M12M器具有高行业壁垒工业方面对于全球动力电池检测行业而言奕瑞科技-78-186-336随着下游客户对动力电池产品一致性和稳定性的需求提升其事前沪深和事后的检测需求将有望加速释放而工业用平板探测器由于使用300-52-04-62寿命仅2年左右属于易耗品因此新增产线及存量替换产线均能带动动力电池检测需求量的提升除此之外工业场景应用还包括市场数据20230901铸件无损检测半导体封装检测等齿科方面公司的齿科产品可当前价格元24209作用于齿科和口内扫描仪随着公司齿科领域客户量的提升52周价格区间元22900-54901CBCT及产能释放未来齿科板块将与工业板块一起共同带动公司短期业总市值百万2463705绩的快速增长流通市值百万1395204总股本万股1017681其他部件供应及多地区拓展将助力公司中长期业绩向上对于下流通股本万股576316游整机设备而言其组成部件除了平板探测器外亦有诸如球管日均成交额百万4730高压发生器射线源等核心部件当前公司正开发除平板探测器近一月换手034外的部分整机部件未来此类部件的生产销售将助力公司长期业绩向上转债募投扩充高端产品线CT探测器国产化值得期待CMOS探测器基于其技术特征适用于齿科工业等应用场景CT探测器以及上游闪烁体国产化率较低公司完成14亿元可转债再融资项目扩充高端产品线CMOS探测器产能以及推动CT探测器国产化盈利预测和投资评级考虑到平板探测器国产化的推进及公司在齿科和工业领域的放量预计公司2023-2025年分别实现营收206426943495亿元同增332306297实现归母净利润84111141415亿元2023年9月1日收盘价对应PE分别为293022121741倍首次覆盖给予买入评级国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告风险提示竞争格局恶化风险产品价格下降风险贸易摩擦及地缘政治风险新市场开拓不及预期风险新增产能无法及时消化的风险测算值仅供参考以实际为准国内与国际市场不可直接完全对比预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1549206426943495增长率30333130归母净利润百万元64184111141415增长率32313227摊薄每股收益元63082610951390ROE17192020PE5180293022121741PB859544436349PS21491194914705EVEBITDA5090244817901367资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1公司介绍511国内平板探测器龙头深耕X射线领域十余载512全面布局主要核心技术613管理层技术出身股权结构稳定814出色的成长性及盈利性92行业分析1021行业集中度将逐步提升10222024年静态规模有望达28亿美元1123传统普放产品国产替代趋势成立1224齿科产品为公司未来增长动力之一1225X光作为工业无损检测应用场景持续扩大1426乳腺放疗等产品接力公司成长1727高压发生器等部件进一步打开公司成长空间173公司分析1931公司盈利能力及成长性更优1932公司客户涵盖多家下游核心企业2033公司传感器技术布局较全面2134公司规划产能更为充足224盈利预测及评级235风险提示25请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1公司发展历程5图2公司核心技术探测器7图3公司股权结构截至2022年12月31日8图4控股子公司情况截至2022年12月31日9图52017年-2023H1公司营收和归母净利润情况单位亿元9图62017-2022年公司分业务营收情况单位亿元9图72022年公司净利率创历史新高10图8公司费用率稳中有降10图92018年全球医疗平板探测器市场份额11图1020182024年全球X线探测器细分市场份额及预测亿美元11图1120182024年全球X线探测器细分市场占比及预测11图12全球及我国医学影像设备市场规模亿美元12图13我国主要医学影像设备市场保有量台12图142020-2025年中国口腔CBCT市场规模及增速预测13图15齿科CBCT13图16工业X射线检测应用场景15图17锂电池X射线检测范围15图1820182024年全球X线探测器细分市场份额及预测亿美元16图19医用X射线高频高压发生器18图20X射线真空管结构18图21我国微焦点X射线源除医疗领域外市场规模及预测18表1公司细分产品5表2四大传感器技术对比7表3公司实际控制人简历截至2022年10月20日8表4工业无损检测常用方式14表5全球动力电池与储能电池领域X线探测器市场空间测算16表6三家公司盈利能力与成长性对比19表72017年-2024E全球医学影像设备市场格局20表82021年中国常规DR销售排行20表9康众医疗客户情况21表102019年奕瑞科技医疗和工业安防领域探测器技术22请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告1公司介绍11国内平板探测器龙头深耕X射线领域十余载奕瑞科技是国内数字化X线平板探测器龙头企业2011年公司成立并研制出首款国产非晶硅平板探测器打破国外技术垄断十余年来公司专注高性能数字化X线探测器研发生产已成为全球为数不多的掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一产品远销亚洲美洲欧洲等地共计80余个国家和地区公司国内市场份额占有率始终排名第一并在全球逐渐形成局部领先地位根据YoleDveloppement数据及公司销量数据2018年公司数字化X线探测器全球市场占有率为5302021年达到1690图1公司发展历程资料来源公司招股书国海证券研究所公司产品广泛应用于医疗和工业各个领域平板探测器是数字化X线设备的核心部件按能量转换方式可分为直接转换探测器和间接转换探测器工作原理的区别在于是否将X射线先转化成可见光再转化成电信号公司下游客户主要为X线影像设备整机厂商目前公司的产品线已覆盖医疗含普放乳腺放疗齿科兽用等和工业含工业检测安全检查等领域多种应用场景表1公司细分产品应用领域产品系列产品用途下游客户固定式DR适用于人体胸部腹部骨普放有线系列骼与软组织的数字化X线摄影诊断柯尼卡锐珂富士西门子医疗医疗静态移动式和固定式DR适用于人体胸部DRGEM万东医疗联影医疗普放无线系列腹部骨骼与软组织的数字化X线摄影诊断请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告应用于小动物大动物各部位的数字化X兽用系列-线摄影拍片乳腺系列该产品适用于乳腺X线数字照乳腺系列相全领域和数字断层三维成像应用可用于人体乳腺癌的筛查和诊断齿科口内X线摄影系统支持牙齿根管美亚光电朗视博恩登特菲齿科系列治疗的临床诊断森啄木鸟DRF支持胃肠造影泌尿外科骨科或胃肠系列-三维锥形束CT等应用C型臂X射线机DSA适用于骨科手术及C臂系列-心脏神经等造影介入应用医疗动态放疗可以配合直线加速器集成在放射医放疗系列疗放射外科应用及质子治疗系统支持牙科诊断正畸种植相关头侧全北京朗视菲森科技美亚光电齿科系列景等临床影像应用博恩登特啄木鸟便携检测系列工业和安防可适用于野外移动无损检测电子检测电子类器件或产品无损检测如芯片封装系列PCB焊接电池检查等宁德时代正业科技日联科技工业动力电池无损动力电池无损检测系列贝克休斯检测系列铸件检查工业铸件管道焊缝等无损检测系列主要应用于不同通道尺寸的通道式安检机安防线阵系列及高速公路绿色通道车辆检查资料来源公司公告国海证券研究所12全面布局主要核心技术公司是全球为数不多掌握所有主要核心技术的探测器厂商公司的五类核心技术包括传感器设计和制程闪烁体技术模拟芯片技术流程智能化技术探测器物理和图像算法等在传感器设计和制程技术方面公司为全球少数几家同时掌握非晶硅IGZOCMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X线探测器公司之一非晶硅探测器目前为最主流的探测器技术据公司招股书公司为大陆第一家研制出非晶硅平板探测器的厂商打破国外技术垄断IGZO探测器相比非晶硅氧化物探测器采用更先进的传感器阵列是金属氧化物面板技术的一种其不仅易于大面积制造还具有更高的采集速度及更低的噪声适用于大尺寸高速动态探测器技术可应用于DSADRFC型臂CMOS探测器将光电二极管阵列读出芯片等集成在一块单晶硅晶圆上请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告CMOS探测器具分辨率高图像噪声低采集速度快剂量低等优点因受到单晶硅晶圆面积的限制其比较适用于小尺寸动态探测器技术比如齿科CBCT领域公司已实现应用于齿科的非拼接CMOS探测器量产并销售并掌握CMOS大面积拼接技术柔性基板探测器通过采用柔性基板取代刚性玻璃基板实现了光学传感面板的可形变可弯折和不易破碎等特性柔性基板因工艺复杂且成本高昂目前仅用于特定的场景例如可适应于条件恶劣的野外环境和复杂的工业现场等图2公司核心技术探测器资料来源公司官网表2四大传感器技术对比项目非晶硅柔性IGZOCMOS衬底玻璃聚亚酰胺玻璃单晶硅电子迁移率一般一般高更高电子噪声一般一般低更低分辨率一般一般高更高低剂量DQE一般一般好更好残影一般一般好更好高端静态超高主要应用场景静态动态静态动态高速动态速动态生产厂家多少少更少资料来源公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告13管理层技术出身股权结构稳定公司实控人具备深厚专业背景股权结构稳定公司的实际控制人为顾铁曹红光邱承彬和杨伟振四人均为行业专家多次参与或领导国家级医疗科研项目四人为一致行动人担任公司重要职务对公司的经营管理形成了共同控制截至2022年10月20日四人合计间接持有公司的权益比例为3536合计持有的公司表决权比例为4083表3公司实际控制人简历截至2022年10月20日姓名职务持股比例履历博士研究生学历曾参与美国第一条2代TFT-LCD生产线的组建曾领导世界第一台董事长顾铁1397胸腔数字X光机的研发与制造曾规划并筹建中国第一条45代TFT-LCD生产线曾总经理担任国家科技部863科技攻关项目等多项国家级科技型项目的研发管理工作硕士研究生学历副主任医师职称曾负责科技部国家级重点新产品之心电工作站的研曹红光董事833发与生产项目主持设计具有自主知识产权的DSA数字减影系统国产大型C-臂血管造影机并参与编写多项政策性文件硕士研究生学历光电子成像及微电子领域的专家在图像传感器及半导体行业拥有丰董事邱承彬385富的技术经验曾带领研发团队成功研制出国内首片数字X光图像传感器带领公司研副总经理发团队建立碘化铯闪烁屏的产业链并开发出多款非晶硅X线平板探测器杨伟振董事922中级技术职称具备二十余年研发经验资料来源公司公告国海证券研究所图3公司股权结构截至2022年12月31日资料来源公司公告截至2022年12月31日公司共有11家境内控股子公司和6家境外控股子公司子公司奕瑞太仓主营业务为数字化X线探测器的生产与销售负责IPO项目中医用平板探测器线阵探测器以及口内牙科探测器生产线建设生产项目达请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告产后公司将新增28万台平板探测器产品10万台线阵探测器及6万台口内牙科探测器的产能截至2022年12月31日太仓生产基地二期已完成厂房建设海宁生产基地已进入产能爬坡阶段图4控股子公司情况截至2022年12月31日资料来源公司公告国海证券研究所14出色的成长性及盈利性2022年公司实现归母净利润641元同比增长32492020年疫情爆发后政府大量采购移动DR设备用于疫情防治和应急储备带动公司普放无线系列产品市场需求和营业收入大幅上升2022年公司分别实现营业收入和归母净利润1549641亿元同比304732492023H1公司分别实现营业收入和归母净利润957325亿元同比32831743分业务来看普放系列作为公司基础性产品营收占比过半受益于稳定的客户群收入保持稳定增长2020年公司成功打开齿科市场2022年公司齿科探测器继续保持高速增长收入突破38亿元工业探测器销售收入突破23亿元在高压发生器组合式射线源闪烁体PD等核心部件核心材料方面取得初步进展收入规模超过4000万元图52017年-2023H1公司营收和归母净利润情况图62017-2022年公司分业务营收情况单位亿单位亿元元1620160141402315120121710010381080824066046054047962682048231380002017201820192020202120222023H1201720182019202020212022营业收入归母净利润普放系列乳腺系列放疗系列营收YOY归母净利YOY齿科系列工业安防系列核心部件资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告2022年公司净利率创下历史新高控费能力强2022年公司毛利率净利率分别为57344123均高于往年水平盈利能力较强随着公司高毛利动态平板探测器占比的提升公司盈利能力有望继续提升公司有着优异的成本和费用管控能力2023H1公司销售管理财务研发费用率分别为420443-2331249同比-078-096226-214pct费用率整体有所下降其中财务费用变动主要系实际利率下的可转换债券摊余成本产生的利息费用所致图72022年公司净利率创历史新高图8公司费用率稳中有降70206015501040305200102017201820192020202120222023H1-502017201820192020202120222023H1-10销售费用率管理费用率销售净利率销售毛利率财务费用率研发费用率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所2行业分析21行业集中度将逐步提升医疗平板探测器市场集中度较高老牌企业收购步伐加快根据IHSMarkit统计目前全球范围内具备一定规模的平板探测器生产企业不到20家国外巨头主要包括万睿视和Trixell本土企业主要包括公司和康众医疗在医疗领域全球前五大探测器供应商市场份额超过50市场集中度较高同时为应对市场竞争压力充分整合优势资源近年来海外老牌企业纷纷加快了兼并收购步伐如Canon万睿视和Rayence均对同行业进行过业务收购奕瑞科技未来也将通过整合资源来扩大规模我国是全球第二大的医疗平板探测器市场2017年和2018年出货量分别为15227台和16748台已成长为仅次于美国的第二大市场在医疗平板探测器领域我国国产化率不断提高从2016年的2867提升到2019年的3468请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图92018年全球医疗平板探测器市场份额VarexImagingTrixcellThales348iRay3Vieworks243Fujifilm3CanonHammamatsu3Hologic3CareRay3TeledyneDalsa520KonicaMinoltaRayence6CanonElectronTubesDevices6CoLtd8CarestreamOthers资料来源IHSMarkit康众医疗招股说明书国海证券研究所222024年静态规模有望达28亿美元据YoleDveloppement统计2018年全球X线探测器市场的规模为20亿美元预计到2024年达到2828亿美元年均复合增速为594YoleDveloppement预计自2018-2024年市场份额增长较快的为兽用工业和安防领域分别从2018年的0418和26亿美元提升到2024年的0831和48亿美元CAGR分别为132934和106无论是2018年还是2024年YoleDveloppement预计的静态DR探测器的市场规模始终排第一分别为740和924亿美元但占比从37下降到了33其他细分行业份额逐渐提升图1020182024年全球X线探测器细分市场份图1120182024年全球X线探测器细分市场占额及预测亿美元比及预测30100131747625980113082832008426822460101890425215161524215406103145122059243733740020182024E20182024E静态乳腺手术介入CT检查静态乳腺手术介入CT检查齿科兽用工业安防齿科兽用工业安防资料来源YoleDevelopement国海证券研究所资料来源YoleDevelopement国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告23传统普放产品国产替代趋势成立以往国内医疗普放设备厂商多数向海外供应商采购平板探测器随着国产化的推进公司产品线的扩充及技术布局的进一步深入未来普放产品将为公司提供持续且稳定的收入来源我国DR设备保有量提升空间大受益于我国分级诊疗政策带来的基层大规模采购我国DR设备总保有量从2014年的147万台提升到了2019年的64万台CAGR为34212019年中国每百万人CT保有量约为182台仅为美国每百万人CT保有量的约三分之一仍有较大差距图12全球及我国医学影像设备市场规模亿美元图13我国主要医学影像设备市场保有量台500502500004004020000030030150000200201000001001050000000全球我国国内市场占比20192018资料来源中商产业研究院国海证券研究所资料来源中国医学装备协会国海证券研究所2022年公司普放无线和普放有线产品收入合计突破79亿元占比过半普放产品占公司营收比重最高其下游客户包括飞利浦西门子GE日本岛津锐珂柯尼卡万东医疗富士上海联影东软医疗深圳蓝韵等国内外领先企业24齿科产品为公司未来增长动力之一公司齿科产品包括口内和口外两种其中口外市场对应的下游产品为齿科CBCT设备是牙齿种植正畸牙体牙髓和牙周疾病显示颌骨和颞下颌关节疾病诊疗的必备设备口内市场对应的产品为口内传感器主要用于口腔局部X线摄影齿科口外方面口腔CBCT渗透率较低存在较大增量市场据公司公告2016-2020年我国口腔CBCT渗透率由40增长至156以每年3-4的速度增长随着全球人口老龄化趋势加快口腔美容修复需求提升以及口腔诊所行业的快速扩张口腔CECT市场规模快速增长据观研天下数据2016-2020年我国口腔CBCT行业市场规模不断扩大2027年有望达到780亿美元2021-2027年复合增长率有望达1453据公司公告预计2023年全球口腔CBCT市场规模将达到961亿美金2014-2023年的年复合增长率有望达100请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告口腔CBCT三合一设备上的主流配置一般需要一块动态平板探测器和至少一块TDI探测器公司已开发数款针对不同细分市场的平板探测器和线阵探测器以满足市场需求图142020-2025年中国口腔CBCT市场规模及增速预测718615512493621300202020212022E2023E2024E2025E市场规模亿美元增速资料来源观研报告网国海证券研究所齿科口内方面公司口内CMOS探测器依托成本优势逐步替代牙片宝目前口腔医疗机构使用的设备主要包括以口内CMOS或CCD探测器为核心部件的数字化口内摄影系统和以CR影像板为核心部件的半数字化摄影设备牙片宝公司口内CMOS探测器采取有竞争力的定价策略推动数字化口内摄影系统对半数字化口内摄影设备的替代作为口腔医疗机构必备设备之一口内CMOS探测器市场需求和潜力较大根据AlliedMarketResearch数据预计2030年全球口内探测器市场规模将达446亿美元公司IPO募投项目新建6万个口内CMOS探测器产能2022年可转债募投项目达产后将新增10万个口内CMOS探测器产能以满足未来有望快速增长的市场需求图15齿科CBCT资料来源公司招股书2022年公司齿科产品的收入突破38亿元公司齿科产品客户包括美亚光电请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告朗视博恩登特菲森啄木鸟等优质客户资源为新增产能提供了较充分的消化空间2023年随着国内下游市场复苏以及海外客户突破其收入空间或将进一步提升25X光作为工业无损检测应用场景持续扩大工业无损检测是在不损伤不改变原材料和工件的原始状态及性能情况下对材料内部缺陷工件结构缺陷物理和成分等进行检测和判断主要采取射线检测超声检测磁粉检测涡流检测渗透检测等常规方式及激光电磁波红外线等非常规检测方法其中X射线具备适用性广可视性好精度高可达纳米级等优势应用场景广泛表4工业无损检测常用方式检测射线检测超声检测磁粉检测涡流检测渗透检测方式铁磁性材料工件被磁化渗透剂在毛细管作X射线通过被测部件探头或线圈使用交后工件缺欠使工件表面用下渗入表面开口时部分被密度较大流电其交变磁场换能器将电脉冲转换和近表面的磁感应线发生缺陷内在去除工件的材料区域吸收密诱发被测部件产生为声波并在被测部件局部畸变而产生漏磁场表面多余的渗透剂度较低的区域吸收X涡流电流部件缺原理中传播如果存在缺吸附施加在工件表面的磁后通过显象剂的毛射线较少穿过目标陷引起涡流电流强陷声波将比预期更早粉形成目视可见的磁痕细管作用将缺陷内的X射线的这种吸度和分布状况的变地反射回换能器从而显示出不连续性的位的渗透剂吸附到工收和变化量提供了化并显示在阴极置大小形状和严重程件表面形成痕迹从图像对比度射线管或仪器上度而显示缺陷的存在检测精度高缺陷显检测速度快准确穿透能力强灵敏度示直观底片可长期效果直观灵敏度高检性高可定量检查效果直观设备简高面积型缺陷检出率优势保存容易检出局部测速度快工艺简单适厚度误差单便于携带成本较高设备轻便成本厚度差缺陷几乎适应性好成本低廉005mm可实现自低廉低廉用于所有材料动检测和记录难以用于复杂形状或只适用于表面开放只适用于检测铁磁性材料只适用于导电金属对裂纹类缺陷的检不规则外形的部件检型的缺陷只能对缺表面和近表面缺陷深度材料或能感生涡流出率受透照角度影测部件材质晶粒度陷做出定性判断凭一般不超过12mm难以的非金属材料表面局限响不能检出垂直照等和缺陷位置取向经验对缺陷的深度定量确定缺陷埋藏的深度及近表面缺陷检射方向的薄层缺陷形状等对检测结果有做出粗略的估计渗和缺陷自身的高度缺陷测难以用于形状检测成本较高一定影响检测结果不透剂可能存在腐蚀判断需要较高技术经验复杂的部件直观无直接见证记录性和挥发性图示资料来源日联科技艾兰特科技悦和四川特种设备公众号仁成精密钢管厂中国设备监理协会公众号八方资源网残余奥氏体含量涡流检测仿真与特征提取韩赞东等2016国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告X射线检测在工业中的应用主要包括锂电池检测集成电路及电子制造检测一体化压铸检测工业铸件焊件及压力容器检测异物检测和公共安全检测等领域受益下游需求快速增长X射线检测设备市场空间预计保持较快增长根据沙利文咨询统计和预测除医疗领域外2021年我国X射线检测设备合计市场规模为1190亿元预计到2026年增长至2414亿元图16工业X射线检测应用场景资料来源沙利文咨询日联科技招股书国海证券研究所LG召回事件表明动力电池检测具有高必要性2019年3月美国马萨诸塞州的一辆2018款雪佛兰Bolt在充电状态下起火2019年-2021年10月该车型至少发生了13起自燃事件装载的正是LG电子生产的动力电池据2021年10月通用汽车与LG电子达成的协议LG电子将向通用汽车支付高达19亿美元约合人民币122亿元的召回成本和费用X射线检测已成为各类锂电池下线交付前的必备工序X射线检测装备可实现锂电池生产过程中的电芯卷绕对齐度极耳焊接质量等工艺的检测广泛应用于动力类电池包括卷绕型叠片型消费类电池储能类电池内部缺陷的影像检测保证新能源电池的安全性和可靠性图17锂电池X射线检测范围资料来源日联科技招股书国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告根据YoleDveloppement预测2018年全球工业数字化X线探测器工业安防的市场规模约为44亿美元2024年市场规模将达到78亿美元六年CAGR约10工业X线探测器占总体X线探测器市场规模比重有望从2018年的22提高至2024年的28新能源电池检测有望成为X线探测器需求最主要的新增长点之一图1820182024年全球X线探测器细分市场份额及预测亿美元30254763082008426224180425215162421031412574924020182024E静态乳腺手术介入CT检查齿科兽用工业安防资料来源X-RayDetectorsforMedicalIndustrialandSecurityApplications2019YoleDveloppement国海证券研究所易耗品属性叠加升级替代趋势动力电池无损检测需求充足工业用平板探测器由于需长时间高剂量接受X线探照因此使用寿命约为两年属于消耗品无论新增产线还是存量替换产线都能带动动力电池检测需求的提升电池短路检测已由离线抽检升级为在线全检但仍需要射线源进行停顿曝光基于CMOS技术的TDI探测器可实现不停顿曝光超高速成像大幅提高检测效率有望成为新能源车企的首选检测方案随着全球动力电池扩产加速假设2025年动力电池与储能电池实际达产产能为2200GHh每GWh产线配6台X线探测器每台单价15万元我们测算2025年全球动力电池与储能电池领域X线探测器新增市场规模约48亿元探测器与X射线源11搭配使用同样作为消耗品使用寿命2年左右预计2025年X线探测器替换需求约99亿元综上2025年全球动力电池与储能电池领域X线探测器市场空间约147亿元表5全球动力电池与储能电池领域X线探测器市场空间测算2022E2023E2024E2025E实际达产产能GWh958126416672200每GWh产线X线探测器数量台6666单价万元台15151515每GWh产线X线探测器价值量万元90909090当年新增需求亿元41283648使用寿命年2222替换需求亿元43577599请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告市场空间亿元8484111147资料来源EVTank公众号高工产业研究院日联科技招股书国海证券研究所26乳腺放疗等产品接力公司成长乳腺产品受益人群对乳腺疾病重视程度的提升2020年全球女性新发癌症以及死亡癌症病例中乳腺癌均排首位分别为245和1552018年中国肿瘤登记年报发现我国仅有5新发乳腺癌病例是通过定期乳腺筛查发现的而在美国该比例高达60左右近年来人们对于乳腺癌等乳腺疾病的重视程度在不断提高据公司公告2018年用于数字化乳腺X射线摄影系统FFDM的数字化X线探测器市场规模约为12亿美元随着女性对乳腺保护意识增强国内数字化乳腺X线摄影逐步普及全球市场规模有望稳步增长2022年采用碘化铯蒸镀技术的拼接式CMOS乳腺探测器已完成开发2022H1公司乳腺系列探测器产品实现营业收入42218万元放疗产品直线加速器需求增长将带动X线平板探测器的发展根据2019年中华放射肿瘤协会调查研究显示中国大陆地区共有2021台直线加速器每百万人口占有量约15台按世界卫生组织建议平均每百万人应配置2-4台医用直线加速器的要求我国的加速器仍存在较大缺口随着我国老龄化趋势加速肿瘤患者数量增长推动医用直线加速器市场需求增长在放疗设备中平板探测器主要起到治疗前的肿瘤定位作用公司放疗系列探测器产品可配合直线加速器集成在放射医疗放射外科应用及质子治疗系统直线加速器需求带动下X线平板探测器需求有望随之增长27高压发生器等部件进一步打开公司成长空间X线整机设备中包含的部件有如球管限束器高压发生器直线加速管平板探测器和电离室等目前公司除了供应平板探测器外也在积极布局高压发生器球管组合式射线源等新核心部件高压发生器主要由电源电路高压电路灯丝电路控制电路应用设备电路及封装以上电路的箱体等组成作用是供给X线球管阴阳两极直流高压和灯丝加热电压将交流低电压升压至直流高电压请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告图19医用X射线高频高压发生器资料来源寰熙医疗X射线源利用高速电子撞击金属靶面产生X射线的真空电子元器件是X线检测设备关键部件X射线发射源的焦点尺寸决定了检测精度即焦点尺寸越小检测精度越高管电压决定了X射线的光子能量和穿透能力管电压越高X射线源的穿透能力越强管电流决定了图像信噪比质量管电流越高光子剂量越大成像信噪比越好图20X射线真空管结构图21我国微焦点X射线源除医疗领域外市场规模及预测30502482520940203015201051000市场规模亿元YOY资料来源日联科技招股书资料来源沙利文咨询国海证券研究所根据FrostSullivan报告2021年全球高压发生器及组合式射线源市场规模为318亿美元预计到2030年全球市场规模增长至870亿美元市场空间广阔部分国内医疗影像企业可自研自产部分高压发生器组合式射线源产品但相对规模较小仍需从外部大量采购高压发生器组合式射线源等产品国外传统CT高压发生器供应商的营收和市场份额正逐年下降国内外市场格局为独立新核心部件企业提供了发展机会截至2022年底公司涉及高压发生器等新核心部件的各类型IP登记或授权共计22项高压发生器组合式射线源闪烁体PD等核心部件和材料2022年收入规模超4000万元随着公司持续加大高压发生器球管及组合式射线源等新核心部件研发投入未来该领域有望进一步打开公司成长空间请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告3公司分析31公司盈利能力及成长性更优无论是盈利能力或是成长性奕瑞科技均优于可比公司Varex和康众医疗营业收入2018-2022年奕瑞科技CAGR最快达到3703超过了Varex的349而康众医疗业绩缩减至不及2018年水平奕瑞科技与Varex的营业收入相比从2018年的825持续提升至2023H1的3210归母净利润2018-2022年奕瑞科技CAGR高达7062远高于Varex的327而康众医疗2022年归母净利润为负2023H1奕瑞科技的归母净利润已达Varex的66倍毛利率2018-2022年奕瑞科技毛利率逐年提升且始终高于Varex和康众医疗2023H1奕瑞科技毛利率为5825超过Varex和康众医疗2690pct和2195pct净利率2018-2022年奕瑞科技净利率呈现逐年提升的态势2023H1康众医疗净利率为-096奕瑞科技净利率达3328远高于可比公司Varex和康众医疗表6三家公司盈利能力与成长性对比201820192020202120222023H1营业收入亿元人民币Varex532055215028530661022981奕瑞科技43954678411871549957康众医疗211233337342205111营业收入同比Varex1079093-5421081505491奕瑞科技235224284358514330473283康众医疗71810434485081-40181017归母净利润亿元人民币Varex189110-394113215049奕瑞科技061096222484517325康众医疗049048075085-006-001归母净利润同比Varex-4671-4364-47355130057414-2000奕瑞科技11465914130541177932491743康众医疗12831-22455961324-106615992销售毛利率Varex328332892576331932993135奕瑞科技459949275180552557345825请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告康众医疗460844124340461036593630销售净利率Varex366202-777219358173奕瑞科技135017452845408141233328康众医疗2317205422142487-277-096资料来源wind国海证券研究所32公司客户涵盖多家下游核心企业2017年全球医学影像设备市场份额排名前三的均为公司客户且前十的厂商中至少6家为公司客户市场份额占比达75802021年我国常规DR销售金额排名前十的企业中至少8家为公司客户占市场份额的比重为6936整机厂商在选择客户时注重质量的把控具有较高的粘性目前奕瑞科技占核心客户X线探测器采购量的比重较低仍有较大提升空间表72017年-2024E全球医学影像设备市场格局销售额百万美元市场份额排名公司20172024E20172024E1西门子9168119902322352通用电气8769110062222163飞利浦7787108131972124佳能3890441598875富士2189282155556锐珂医疗1180154730307日立1169136230278柯尼卡87193622189万睿视557784141510豪洛捷5997311514合计361794640591509090奕瑞科技客户299643911375807660资料来源EvaluateMedTech前瞻产业研究院国海证券研究所表82021年中国常规DR销售排行厂商名称销售数量占比厂商名称销售金额占比万东医疗2011万东医疗1345安健科技942飞利浦1011上海联影803西门子916普爱医疗758岛津898蓝韵影像598上海联影889迈瑞医疗553安健科技773深圳深图475锐珂医疗713飞利浦463GE657请务必阅读正文后免责条款部分20