业绩表现：收入稳增长，利润短承压
　　2023年8月28日，公司发布2023年中报，具体来看：
　　2023H1：公司实现营业收入9.57亿元，同比增长32.83%；归母净利润3.25亿元，同比增长17.43%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长25.86%。
　　2023Q2：公司实现营业收入5.17亿元，同比增长31.22%；归母净利润1.88亿元，同比增长7.05%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长22.04%。
　　公司2023Q2归母净利润增速低于收入增速，我们预计主要与公允价值损失变动较大有关（其中，联影医疗相关交易性金融资产公允价值变动损失为7058万元）。
　　成长性分析：传统业务稳增长持续，新业务新产品贡献弹性
　　传统医疗：我们认为公司传统医疗相关产品的成长空间主要来源于：①新技术更新迭代，如公司已加大对CMOS探测器、TDI探测器、CT探测器、SiPM探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发；②多产品线拓展：2023H1，公司医疗CT及安检CT用二维准直器陆续进入量产阶段，同时对于新的医疗CT及下一代二维准直器产品的研发及拓展仍在继续，考虑到传统医疗领域行业发展较为成熟，我们预计，该部分业务依旧有望在新产品新技术推动下维持较为稳定的收入增长。
　　齿科产品：我们认为公司齿科产品技术积累已逐步趋于成熟，短期内，海外新客户的突破和放量以及国内客户合作的持续深入，同时叠加国内种植牙集采带来CBCT等相关设备需求的快速释放，2023-2025年公司齿科业务仍然有望继续保持较高速的增长。
　　工业产品：2020-2021年，公司陆续推出工业动力电池检测NDT系列产品，并与宁德时代获得长期合作。截至到2022年，公司针对新能源电池客户需求开发了基于CMOS的TDI探测器样机，我们预计2023年有望逐步形成批量销售，将进一步巩固公司在工业领域的技术壁垒及领先优势，考虑到新能源领域产能扩建的快速发展，公司工业领域业务的持续高速增长确定性仍然较强。
　　核心零部件：为进一步完善产品及业务布局，提高竞争力，公司已开始对高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件及X线综合解决方案领域进行积极布局，已形成一定技术积累和进展。此外，闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已完成开发并已量产销售，GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，处于送样评测及中试阶段。核心零部件的拓展，有望逐步形成公司第二增长曲线。
　　我们认为：从公司2023年单季度业绩表现来看，依旧表现出较为稳定的高增长态势。考虑到公司产品质量、成本优势、供应链稳定性、以及综合全面的技术积累所构筑的公司核心竞争力，已在新客户拓展过程中得到了充分的验证和肯定，随着与传统大客户合作的逐步深入、以及新产线、新产品不断打开成长天花板，公司市场地位以及全球市占率有望得到持续稳定提升，2023年新订单与新产能共振（2023H1，太仓生产基地（二期）已完成厂房建设及厂房装修，正处于设备入场及调试阶段；海宁生产基地建设已基本完成，进入正式生产阶段，并将随着公司产品需求扩大，逐步进行产能有序爬坡）有望带来超预期弹性。
　　盈利能力分析：净利率同比波动，不改公司盈利能力持续提升趋势。
　　毛利率及净利率：2023H1年公司毛利率为58.25%，同比减少0.28pct（2023Q2环构短期差异变化有关。销售净利率为33.28%，同比减少5.12pct（2023Q2环比提升4.86pct）。期间费用率为18.79%，同比减少1.61pct，其中，销售费用率4.20%，同比减少0.78pct，管理费用率4.43%，同比减少0.95pct，财务费用率2.33%，同比增加2.26pct，研发费用率12.49%，同比减少2.14%。考虑到工业新能源电池领域需求高景气度以及2023年国内种植牙集采有望带来CBCT设备加速放量等催化因素，我们预计2023-2025年随着齿科及工业领域客户合作的逐步深入，齿科及工业等高毛利率动态探测器迎来较快放量，收入占比持续提升，公司毛利率及净利率仍有进一步提升空间。
　　经营性现金流：2023H1经营性现金流净额1.10亿元，同比减少2.40%。经营性现金流净额/经营活动净收益为29.53%（2022H1为38.84%），同比略有下降。我们发现主要与经营性应收项目增加较多有关（2023H1应收账款为6.14亿元，同比增加110.30%，较2022年末增长72.10%），我们预计可能与公司新产品快速推广初期回款放缓有关，我们认为随着和客户合作的不断深入，回款情况有望得到逐步改善。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计2023-2025年公司EPS为7.98、10.83、14.24元/股，2023年8月28日收盘价对应2023年PE为31倍，考虑到公司作为上游制造属性，下游覆盖全球众多头部整机厂商，且齿科及工业领域新业务拓展顺利，业绩高增长确定性较强，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　股权激励对表观业绩影响的波动性风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料供应风险、新产品推广不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗器械奕瑞科技688301报告日期2023年08月29日收入稳增长利润短承压奕瑞科技2023中报点评投资要点投资评级增持维持业绩表现收入稳增长利润短承压2023年8月28日公司发布2023年中报具体来看分析师孙建2023H1公司实现营业收入957亿元同比增长3283归母净利润325亿执业证书号S1230520080006元同比增长扣非归母净利润亿元同比增长0218010593317433462586sunjianstockecomcn2023Q2公司实现营业收入517亿元同比增长3122归母净利润188亿元同比增长705扣非归母净利润199亿元同比增长2204分析师刘明执业证书号公司2023Q2归母净利润增速低于收入增速我们预计主要与公允价值损失变动S1230523080009liuming01stockecomcn较大有关其中联影医疗相关交易性金融资产公允价值变动损失为7058万元基本数据收盘价成长性分析传统业务稳增长持续新业务新产品贡献弹性24850传统医疗我们认为公司传统医疗相关产品的成长空间主要来源于新技术更总市值百万元2528938新迭代如公司已加大对CMOS探测器TDI探测器CT探测器SiPM探测总股本百万股10177器CZT光子计数探测器等新型探测器的研发多产品线拓展2023H1公股票走势图司医疗CT及安检CT用二维准直器陆续进入量产阶段同时对于新的医疗CT及下一代二维准直器产品的研发及拓展仍在继续考虑到传统医疗领域行业发展较奕瑞科技上证指数5为成熟我们预计该部分业务依旧有望在新产品新技术推动下维持较为稳定的-4收入增长-12-21齿科产品我们认为公司齿科产品技术积累已逐步趋于成熟短期内海外新客-29户的突破和放量以及国内客户合作的持续深入同时叠加国内种植牙集采带来-3822102211221223012302230323042305230623072308等相关设备需求的快速释放年公司齿科业务仍然有望继续保持2208CBCT2023-2025较高速的增长相关报告工业产品2020-2021年公司陆续推出工业动力电池检测NDT系列产品并与宁德时代获得长期合作截至到2022年公司针对新能源电池客户需求开发了12023Q1业绩提速全年高增基于CMOS的TDI探测器样机我们预计2023年有望逐步形成批量销售将进长可期20230427五问五答看成长驱动力切一步巩固公司在工业领域的技术壁垒及领先优势考虑到新能源领域产能扩建的2换20230405快速发展公司工业领域业务的持续高速增长确定性仍然较强3传统业务稳增长齿科及工核心零部件为进一步完善产品及业务布局提高竞争力公司已开始对高压业高增速持续20230317发生器球管及组合式射线源等新核心部件及X线综合解决方案领域进行积极布局已形成一定技术积累和进展此外闪烁晶体碘化铯钨酸镉已完成开发并已量产销售GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破关键指标达到国际领先水平处于送样评测及中试阶段核心零部件的拓展有望逐步形成公司第二增长曲线我们认为从公司2023年单季度业绩表现来看依旧表现出较为稳定的高增长态势考虑到公司产品质量成本优势供应链稳定性以及综合全面的技术积累所构筑的公司核心竞争力已在新客户拓展过程中得到了充分的验证和肯定随着与传统大客户合作的逐步深入以及新产线新产品不断打开成长天花板公司市场地位以及全球市占率有望得到持续稳定提升2023年新订单与新产能共振2023H1太仓生产基地二期已完成厂房建设及厂房装修正处于设备入场及调试阶段海宁生产基地建设已基本完成进入正式生产阶段并将随着公司产品需求扩大逐步进行产能有序爬坡有望带来超预期弹性盈利能力分析净利率同比波动不改公司盈利能力持续提升趋势毛利率及净利率2023H1年公司毛利率为5825同比减少028pct2023Q2环比提升224pct由于公司不同产品间毛利率差异较大我们预计主要与产品结httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分奕瑞科技688301公司点评构短期差异变化有关销售净利率为3328同比减少512pct2023Q2环比提升486pct期间费用率为1879同比减少161pct其中销售费用率420同比减少078pct管理费用率443同比减少095pct财务费用率-233同比增加226pct研发费用率1249同比减少214考虑到工业新能源电池领域需求高景气度以及2023年国内种植牙集采有望带来CBCT设备加速放量等催化因素我们预计2023-2025年随着齿科及工业领域客户合作的逐步深入齿科及工业等高毛利率动态探测器迎来较快放量收入占比持续提升公司毛利率及净利率仍有进一步提升空间经营性现金流2023H1经营性现金流净额110亿元同比减少240经营性现金流净额经营活动净收益为29532022H1为3884同比略有下降我们发现主要与经营性应收项目增加较多有关2023H1应收账款为614亿元同比增加11030较2022年末增长7210我们预计可能与公司新产品快速推广初期回款放缓有关我们认为随着和客户合作的不断深入回款情况有望得到逐步改善盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司EPS为79810831424元股2023年8月28日收盘价对应2023年PE为31倍考虑到公司作为上游制造属性下游覆盖全球众多头部整机厂商且齿科及工业领域新业务拓展顺利业绩高增长确定性较强维持增持评级风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性风险行业政策变化风险汇率波动风险原材料供应风险新产品推广不及预期风险财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入154912208727271464354911-3047347430063074归母净利润6413081217110183144952-3249266435673156每股收益元63079810831424PE3943311422951745资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分奕瑞科技688301公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4528427852886820营业收入1549208727153549现金2709215526813590营业成本66186911181456交易性金融资产665800800800营业税金及附加10131722应收账项4006228221073营业费用87109138177其它应收款605673109管理费用91111138174预付账款12202933研发费用239265337426存货6586008591191财务费用62314854其他24242424资产减值损失180215非流动资产1291148018502111公允价值变动损益51255060金额资产类0000投资净收益18203040长期投资0000其他经营收益97100120140固定资产184345463562营业利润70989712171603无形资产174327481635营业外收支0453在建工程257238225217利润总额70990112211606其他675569680697所得税7089121159资产总计5819575871388931净利润63981211011447流动负债523523668838少数股东损益3012短期借款131798799归属母公司净利润64181211021450应付款项228231322436EBITDA70694112611654预收账款0000EPS最新摊薄63079810831424其他164212259303非流动负债1392490623799主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他1392490623799成长能力负债合计1915101312921638营业收入3047347430063074少数股东权益27272624营业利润2888266035613174归属母公司股东权3877471858207269归属母公司净利润3249266435673156益负债和股东权益5819575871388931获利能力毛利率5734583858835898现金流量表净利率4123389240554078百万元20222023E2024E2025EROE1837187820812206经营活动现金流317642628927ROIC1464170218431940净利润63981211011447偿债能力折旧摊销31304763资产负债率3291175918101834财务费用62314854净负债比率778932784702投资损失18203040流动比率866818791814营运资金变动231493359速动比率740703663671其它2951409429营运能力投资活动现金流472417288260总资产周转率033036042044资本支出213170150150应收账款周转率486487482505长期投资1210应付账款周转率395407439415其他259245139110每股指标元筹资活动现金流1393779186242每股收益63079810831424短期借款7952812每股经营现金311631617911长期借款0000每股净资产5333463657197143其他1314727178230估值比率现金净增加额1238554526909PE3943311422951745PB466536435348EVEBITDA4280238817411272资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分奕瑞科技688301公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本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