主营介绍：公司成立于2002年7月，起家于注塑机，2004年增加压铸机产品，2009年开始增加橡胶机。目前主营产品包括注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统及模具、机器人自动化系统。注塑机和压铸机为主要营收来源，2022年，二者的营收占比各自为72.22%和15.65%，合计87.87%。下游行业中，营收占比排名前三的是汽车、3C和家用电器，分别占比25.25%，11.26%和9.52%。
　　业绩情况：2018-2022，营收由20.15亿元增长至36.80亿元，4年CAGR=16.25%,2023年H1,营收19.61亿元，yoy2.14%；2018-2022，归母净利润由1.75亿元增长至4.05亿元，4年CAGR=23.32%，2023H1实现2.51亿元，yoy4.73%；毛利率上，2018-2021年保持在34%-35%，22年受到行业周期及原材料价格影响，毛利率下降至31%，23年上半年向上修复至32.6%;净利率上，2018-2022总体呈现先升后降的趋势，22年为11.46%，除毛利润端影响，产能布局产生的费用有所拖累，23H1上修至13.25%。
　　模压装备的承压周期中营收仍然正向增长，超强α助力市占率提升：
　　 1)注塑机：行业周期性十分明显。就最新一轮周期而言，2020-2021年行业景气度上行，2021年下半年增速逐步平缓，2022年进入下行区间，23年上半年稍有恢复。21年公司在国内的市占率大概8%，相比龙头海天国际的44%有一定的差距，但是公司注塑机业务在行业景气度低迷的时候仍然能在22年和23年H1实现2.83%和2.07%的正增长，龙头则呈现下滑，说明公司市占产率在提升，和龙头的差距进一步缩小。
　　2)压铸机：特斯拉引爆一体化压铸热潮，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为一汽提供9000T方案，完成生产和小批量试制，和长安合作4台7000T设备，2台已经发往客户，还有2台在产。公司在全国压铸机行业排名靠前，在一体化压铸上更是先行者，具备先发优势，期待一体化压铸后续订单的放量。
　　3)公司优势：a.重视研发：2023年H1研发投入96百万，yoy16.72%；b.重视服务：主要采取直销模式，提供全生命周期的服务；c.重视创新:研发新系列全电注塑机，进口替代空间大，研发超大型一体化压铸机，属业内先行者，具备先发优势；d.重视海外布局：2022年全球注塑机市场约100.8亿美元，公司市占率不到4%，扩张空间十分充足，公司布局了多个海外研发生产中心，有望进一步提升市占率。
　　盈利预测及估值：我们预计公司23-25年营业收入42.99、52.86、63.17亿元，yoy+16.83%，22.95%和19.51%。归母净利润5.09、6.77、8.25亿元，yoy+25.6%，32.9%和21.9%。对应PE为17.06、12.84、10.53X，公司具备较强α,首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，一体化压铸进展不及预期，市场竞争加剧风险

研究报告全文：公司研究20230924伊之密300415公司点评报告超强跑赢行业周期是挑战更是蜕变的机遇方正证券研究所证券研究报告分析师主营介绍公司成立于2002年7月起家于注塑机2004年增加压铸机产品2009年开始增加橡胶机目前主营产品包括注塑机压铸机橡胶机高速包装系统及李鲁靖登记编号S1220523090002模具机器人自动化系统注塑机和压铸机为主要营收来源2022年二者的营收占比各自为7222和1565合计8787下游行业中营收占比排名前三的是联系人赵璐汽车3C和家用电器分别占比25251126和952业绩情况2018-2022营收由2015亿元增长至3680亿元4年CAGR16252023年H1营收1961亿元yoy2142018-2022归母净利润由175亿元增长至405推荐首次亿元4年CAGR23322023H1实现251亿元yoy473毛利率上2018-2021公司信息年保持在34-3522年受到行业周期及原材料价格影响毛利率下降至3123年上半年向上修复至326净利率上2018-2022总体呈现先升后降的趋势22年行业其他专用设备为1146除毛利润端影响产能布局产生的费用有所拖累23H1上修至1325最新收盘价人民币元1854模压装备的承压周期中营收仍然正向增长超强助力市占率提升总市值亿元86881注塑机行业周期性十分明显就最新一轮周期而言2020-2021年行业景气度上行2021年下半年增速逐步平缓2022年进入下行区间23年上半年稍52周最高最低价元26001675有恢复21年公司在国内的市占率大概8相比龙头海天国际的44有一定的差距但是公司注塑机业务在行业景气度低迷的时候仍然能在22年和23年历史表现H1实现283和207的正增长龙头则呈现下滑说明公司市占产率在提升和龙头的差距进一步缩小292压铸机特斯拉引爆一体化压铸热潮2022年公司已完成重型压铸机6000T207000T8000T9000T的产品研发公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列117000T9000T并已有效运行公司与一汽铸造长安等知名企业达成合作为2一汽提供9000T方案完成生产和小批量试制和长安合作4台7000T设备2台已经发往客户还有2台在产公司在全国压铸机行业排名靠前在一体-7化压铸上更是先行者具备先发优势期待一体化压铸后续订单的放量-162292422122423325236243公司优势a重视研发2023年H1研发投入96百万yoy1672b重视服伊之密沪深300务主要采取直销模式提供全生命周期的服务c重视创新研发新系列全数据来源wind方正证券研究所电注塑机进口替代空间大研发超大型一体化压铸机属业内先行者具备先发优势d重视海外布局2022年全球注塑机市场约1008亿美元公司市占率不到4扩张空间十分充足公司布局了多个海外研发生产中心有望相关研究进一步提升市占率盈利预测及估值我们预计公司23-25年营业收入429952866317亿元yoy16832295和1951归母净利润509677825亿元yoy256329和219对应PE为170612841053X公司具备较强首次覆盖给予推荐评级风险提示宏观经济恢复不及预期一体化压铸进展不及预期市场竞争加剧风险盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入3680429952866317-416168322951951归母净利润405509677825--2143256432852190EPS元086109144176ROE1714187719961957PE2059170612841053PB351320256206数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款伊之密300415公司点评报告1盈利预测及估值11盈利预测我们预测23-25年总体营收429952866317亿元yoy16832295和1951毛利率分别为322932783263分板块来看1注塑机23-25年可以实现营收297333953989亿元yoy118414211751考虑到行业景气度恢复之后价格会有所上修假设毛利率为3233332压铸机23-25年实现营收66910821360亿元yoy161561732569毛利率假设为323橡胶注射机23-25年实现营业收入166191220亿元yoy201515毛利率假设为3940404其他产品该部分业务在23年H1实现较高增速假设23-25年营业收入为191268348亿元yoy20040和30毛利率假设为125其他业务主要是维修等预计23-25年可以实现营收303540亿元yoy229816671429毛利率假设为45图表1公司分业务收入预测2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E总收入百万元2114271835333680429952866317YOY28592997417168222951951毛利率3437345534513113322932783263注塑机收入百万元1432202425852658297333953989YOY41372770284118414211751毛利率3403353833833047320033003300压铸机收入百万元42543357257666910821360YOY1983220063161561732569整体毛利率3481301135203063320032003200橡胶注射机收入百万元8681127139166191220YOY-6325741889200015001500毛利率4070353940033628390040004000其他产品收入万元90767164191268348YOY-1555-571-10552000040003000毛利率1659113815881174120012001200其他业务收入万元82105177244300350400YOY280669253749229816671429毛利率5077528745694158450045004500数据来源Wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款伊之密300415公司点评报告12可比公司估值我们预计23-25年可实现归母净利润归母净利润509677825亿元yoy256329和219对应PE为170612841053X公司具备较强我们看好公司在注塑机领域的强势以及一体化压铸领域的先发优势首次覆盖给予推荐评级图表2可比公司估值2023922归母净利润亿元PE证券代码公司名称市值亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E601882SH海天精工15613521646791299924181973002430SZ杭氧股份32088128413641693250023521895002158SZ汉钟精机12865646793981199116221312603901SH永创智能5684272345468209116501215平均值2385123851934300415SZ伊之密8688405509677205917061284数据来源Wind方正证券研究所注伊之密数据源于我们预测其他可比标的数据源于WIND一致预期2风险提示宏观经济恢复不及预期模压成型装备行业是向国民经济各个领域提供重要技术装备的工作母机与宏观经济和固定资产投资关联度较高行业周期性与宏观经济周期密切相关当经济不景气时下游需求就会减缓将会对公司的生产经营产生负面影响一体化压铸进展不及预期公司积极布局了一体化压铸设备若主机厂或者零部件厂的一体化压铸相关资本开支下降或者延后会对公司业绩造成一定的影响市场竞争加剧风险一般行业景气度较为低迷时市场竞争更为激烈若公司不能进一步加大研发投入和持续创新不能及时满足下游客户日益提高的技术要求随着行业内其他公司实力增强则可能对公司产品市场份额毛利率产生不利影响3敬请关注文后特别声明与免责条款伊之密300415公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产32974011754210334营业总收入3680429952866317货币资金564902-331-742营业成本2535291135534256应收票据37114180235税金及附加31374554应收账款72274120513202销售费用371421507594其它应收款14144665管理费用191211254291预付账款5973165253研发费用181209243284存货1353152243385900财务费用8466176其他54864510931422资产减值损失-8000非流动资产2140252128823221公允价值变动收益0000长期投资396412442472投资收益40435363固定资产1036140417202002营业利润467594781953无形资产363355350345营业外收入6555其他346350370403营业外支出2222资产总计543765321042413555利润总额472597784956流动负债2038246453547331所得税507286105短期借款94919191净利润422525698850应付账款60562613631911少数股东损益16162126其他1339174639005329归属母公司净利润405509677825非流动负债977128215861890EBITDA55078510091217长期借款784108413841684EPS元086109144176其他193198202206负债合计3015374669419221主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益577293119成长能力同比增长率股本469469469469营业总收入416168322951951资本公积202204204204营业利润-2264270631512199留存收益1713206027363561归属母公司净利润-2143256432852190归属母公司股东权益2365271433904215获利能力负债和股东权益543765321042413555毛利率3112322932783263净利率1146122213201346现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1714187719961957经营活动现金流348640-1007-181ROIC1157136414611456净利润422525698850偿债能力折旧摊销113142164186资产负债率5546573566586803财务费用14466176净负债比率1639169458896434投资损失-41-43-53-63流动比率162163141141营运资金变动-197-24-1873-1227速动比率072078046048其他37-7-3-3营运能力投资活动现金流-415-506-469-459总资产周转率074072062053资本支出-446-463-457-457应收账款周转率595588379241长期投资1-41-55-55应付账款周转率514473357260其他30-14353每股指标元筹资活动现金流268203243228每股收益086109144176短期借款-50-300每股经营现金074137-215-039长期借款545300300300每股净资产505579723900普通股增加0000估值比率资本公积增加-3200PE2059170612841053其他-224-96-57-72PB351320256206现金净增加额200338-1233-411EVEBITDA158111651059937数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款伊之密300415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