深耕模压设备领域的龙头企业，穿越周期稳健成长。公司主要产品为注塑机和压铸机，产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C产品等重要行业和领域。公司目前已建成7大生产工厂，产能规划充足。公司收入规模穿越周期波动实现稳定增长，2012-2022年公司的营业收入由8.62亿元增长到36.80亿元，归母净利润由0.76亿元增长到4.05亿元，毛利率保持在30%以上。
　　注塑机市场有望景气回升，公司具备高成长潜力。注塑机被广泛应用在日常生活的各个领域，在5G加速部署、智能家电更新换代以及汽车轻量化的需求下，下游对塑料的需求将进一步扩张，注塑机市场有望进入景气期。从市场格局看，欧美和日本注塑机厂商占据高端市场，国内注塑机行业呈现“一超多强”的局面，龙头企业逐步缩小与国外高端企业的差距。伊之密注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力，我们总结主要原因为全产品线布局完善、销售渠道完善和产能充足。
　　汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向，伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空间。压铸机市场以汽车工业为导向，产业链中游是压铸厂，下游为整车厂，未来国家政策的引导和新能源汽车持续的巨大需求将会进一步拉动压铸机设备的需求。汽车轻量化是一体化压铸受青睐的底层逻辑，一体化压铸技术可以降本增效、加快产能扩张，高质量的大型压铸机是未来发展的关键因素，这也成为伊之密大型压铸机业务增长的新机遇。近年来，伊之密压铸机逐渐向高端化、大型化发展：以LEAP高端机型为基础，逐步向大型压铸机拓展；前瞻性布局超大型压铸机产能，超大型压铸机已获多台订单，压铸机业务有望迎来快速发展。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司23/24/25年将实现营收44.17/52.61/60.14亿元，同比增长20.0%/19.1%/14.3%；实现归母净利润5.30/6.83/8.27亿元，同比增长30.8%/28.8%/21.1%，EPS分别为1.13/1.46/1.76元。参考可比公司平均估值，给予伊之密2023年20xPE，对应目标价为22.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致的业绩下滑风险，产能释放节奏不及预期的风险，一体化压铸发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险。

研究报告全文：公司研究首次报告伊之密300415SZ首次高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双买入股价2023年09月22日1854元赛道成长目标价格226元52周最高价最低价26651631元伊之密首次覆盖报告总股本流通A股万股4686142228A股市值百万元8688国家地区中国核心观点行业机械设备深耕模压设备领域的龙头企业穿越周期稳健成长公司主要产品为注塑机和压铸报告发布日期2023年09月24日机产品广泛应用于家用电器汽车医疗器械包装3C产品等重要行业和领域公司目前已建成7大生产工厂产能规划充足公司收入规模穿越周期波动实1周1月3月12月现稳定增长2012-2022年公司的营业收入由862亿元增长到3680亿元归母净绝对表现-319387-232-706利润由076亿元增长到405亿元毛利率保持在30以上相对表现-4438092-369注塑机市场有望景气回升公司具备高成长潜力注塑机被广泛应用在日常生活的沪深300081-051-324-337各个领域在5G加速部署智能家电更新换代以及汽车轻量化的需求下下游对塑料的需求将进一步扩张注塑机市场有望进入景气期从市场格局看欧美和日本注塑机厂商占据高端市场国内注塑机行业呈现一超多强的局面龙头企业逐步缩小与国外高端企业的差距伊之密注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力我们总结主要原因为全产品线布局完善销售渠道完善和产能充足汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空间压铸机市场以汽车工业为导向产业链中游是压铸厂下游为整车厂未来国家政策的引导和新能源汽车持续的巨大需求将会进一步拉动压铸机设备的需求汽车轻量化是一体化压铸受青睐的底层逻辑一体化压铸技术可以降本增效加快产能扩张高质量的大型压铸机是未来发展的关键因素这也成为伊之密大型压铸机业务增长的新机遇近年来伊之密压铸机逐渐向高端化大型化发展以LEAP杨震021-633258886090yangzhenorientseccomcn高端机型为基础逐步向大型压铸机拓展前瞻性布局超大型压铸机产能超大型执业证书编号S0860520060002压铸机已获多台订单压铸机业务有望迎来快速发展香港证监会牌照BSW113盈利预测与投资建议我们预计公司232425年将实现营收441752616014亿元同比增长刘嘉倩liujiaqianorientseccomcn200191143实现归母净利润530683827亿元同比增长308288211EPS分别为113146176元参考可比公司平均估值给予伊之密2023年20xPE对应目标价为226元首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济波动导致的业绩下滑风险产能释放节奏不及预期的风险一体化压铸发展不及预期的风险行业竞争加剧的风险主要原材料价格波动风险公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元35333680441752616014同比增长30042200191143营业利润百万元604467620803975同比增长562-226326296214归属母公司净利润百万元516405530683827同比增长642-214308288211每股收益元110087113146176毛利率345311327336345净利率146110120130138净资产收益率276178208225223市盈率168214164127105市净率4037322621资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长目录1伊之密深耕模压设备业务持续成长511模压成型装备制造的标杆企业512穿越行业周期业绩表现稳健713产能升级布局持续增长82注塑机市场周期成长公司具备高成长潜力921下游应用场景广泛塑料需求稳步上升922外资在高端市场仍有话语权国产品牌竞争力不断增强1223伊之密产品布局完善盈利能力较强133压铸机受益汽车轻量化趋势提前布局一体压铸拓空间1531压铸机市场以汽车工业为导向国产品牌占有一席之地1532汽车轻量化带动一体化压铸浪潮特斯拉引领整车厂压铸商纷纷布局2033伊之密压铸机向高端化大型化发展前瞻布局一体化压铸有望充分受益234盈利预测与投资建议2641盈利预测2642投资建议27风险提示28有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长图表目录图1伊之密发展历史6图2伊之密营收及同比增速7图3伊之密归母净利润及同比增速7图4伊之密各业务拆分7图5伊之密注塑机和压铸机业务营收及同比增速7图6伊之密毛利率和净利率8图7伊之密各项费用率情况8图8伊之密下游应用市场分布8图9伊之密主要下游应用市场营收及增速8图10卧式注塑机的结构10图11注塑机分类10图12注塑机产业链示意图10图132021年中国注塑机下游应用领域分布10图142011-2022年中国塑料制品产量及同比增速11图152016-2021年中国注塑机市场规模及同比增速11图162011-2020年中国塑料机械行业规上企业数量及增速11图172016-2021年中国塑料机械行业规上企业营收及增速11图18全球注塑机厂商的竞争格局12图192015-2022年中国注塑机进出口金额及台量13图202015-2022年中国注塑机进出口均价万美元台13图21注塑机企业营收对比亿元14图22注塑机企业营收同比增速对比14图23注塑机企业毛利率对比14图24注塑机企业ROE对比14图25压铸机分类16图262021年我国压铸机分类占比按生产量计16图27压铸机产业链示意图16图28压铸机下游应用分布16图292016-2022年压铸机市场规模17图302011-2022年中国压铸件年产量与汽车年产量17图312011-2022年中国汽车产销量及增速17图322016-2022年中国新能源汽车销量及渗透率17图332020年国内存量冷室压铸机市场份额按数量计19图34卧式冷室压铸机按锁模力吨位分组的销量台19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长图35汽车轻量化技术总体目标20图36汽车轻量化的优势21图37汽车用铝以铸造合金为主以重量计21图382016-2030年中国汽车单车铝铸件需求量千克21图39特斯拉车架多向铸造机示意图22图40采用一体化压铸技术的ModelY22图41不同压铸材料同级别白车身成本元22图42采用一体化压铸可以节省35的工厂占地面积22图43力劲科技与伊之密压铸机业务营收亿元24图44力劲科技与伊之密压铸机业务营收同比增速24图45力劲科技整体毛利率与伊之密压铸机毛利率24图46力劲科技与伊之密ROE24图47LEAP系列超大型压铸机25图48伊之密与一汽签约LEAP9000T超大型压铸机25表1伊之密主要产品5表2伊之密股权结构截至2023年6月30日6表3伊之密生产基地9表4注塑机产品向大型化电动化智能化发展13表5注塑机企业产品线布局14表6全球压铸机生产企业对比18表7全球具备大型压铸机生产能力的4家企业19表8中游压铸商与下游整车厂的一体化压铸布局23表9伊之密压铸机主要机型及产品系列25表10伊之密超大型压铸机订单或协议26表11伊之密超重型压铸机厂房基本情况26表12可比公司估值比较28有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长1伊之密深耕模压设备业务持续成长11模压成型装备制造的标杆企业伊之密创始于2002年并于2015年上市成立注塑机压铸机橡胶注射成型机高速包装系统机器人自动化集成系统等多个事业部公司主要产品为高分子材料模压注射成型设备和轻合金模压成型设备产品广泛应用于家用电器汽车医疗器械包装3C产品等行业领域表1伊之密主要产品产品型号应用领域性能特点示意图A5S系列SK系汽车家用电器列两板机系列全高效节能精密控注塑机3C产品医疗器电动系列多物料系制可靠性高械包装等列专用机系列等自动化程度高汽车摩托车3C冷室压铸机型热室可靠性高在线产品家用电器压铸机压铸机型镁合金系品质监控智能建材及其他机电列机型等化实现实时控工具制欧标系列卧式机系列C型机系列亚制品品质高可靠橡胶注射标系列特殊机型系电力行业汽车等性高应用模块化成型机列平板机系列电设计力行业专用机专用机系列等高速包标准化型腔冷却标准化高效食品包装医疗装系统水道热流道针耐用稳定高包装水包装等与模具阀式射嘴等精度主要功能有加折耳贴膜轮眉贴机器人料产品取出胶平面度检测主要运用在压铸自动化喷涂脱模剂切智能压铸岛压铸机的周边自动化系统除毛边产品检机械手等测产品贴标等数据来源公司官网公司招股说明书公司年报东方证券研究所专注主业产品线持续丰富2002年成立时推出节能注塑机产品并于2004年成立压铸机事业部2009年成立橡胶机事业部2011年公司成功收购美国HPM并成立北美研发中心随后公司分别在2013年和2014年成立高速包装系统事业部和机器人自动化系统事业部完成了公司产品体系的构建公司在2015年上市之后开始不断推动生产基地的扩建和海外的事业布局相继成立了伊之精密机械印度有限公司德国伊之密研发中心伊之密越南子公司伊之密德国公司和巴西公司公司未来也将持续丰富产品线不断扩张海外业务和专注于提升研发实力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长图1伊之密发展历史200220042005公司成立成立压铸机事业部顺德容桂总部生产基地投产推出节能注塑机产品201320112009成立高速包装系统事业部成功收购美国HPM成立橡胶事业部顺德五沙注塑机生产基地一期投产成立北美研发中心苏州吴江生产基地投产201420152016成立机器人自动化系统事业部成功挂牌上市投资设立印度公司顺德五沙注塑机生产基地二期投产202020192017德国公司巴西公司相继成立越南子公司正式成立成立德国伊之密研发中心中国五沙高端智能装备产业园项目启动欧洲压铸行业专家史蒂芬费睿泽伊之密印度工厂正式投产购新地块筹建印度古吉拉特邦新工厂加盟伊之密伊之密HPM北美新工厂投入使用20212022印度古吉拉特邦新工厂动工建设印度古吉拉特邦新工厂正式投产LEAP系列压铸机全球亮相全球创新中心启用五沙第三工厂正式投产数据来源伊之密官网东方证券研究所股权结构稳定核心技术人员绑定公司公司的最大股东为佳卓控股有限公司甄荣辉梁敬华和陈立尧共同持有该公司100的股权三人是一致行动人同时也是公司的实际控制人甄荣辉任公司董事长总经理梁敬华为公司董事副董事长高潮为公司董事副总经理及核心技术人员公司还在2019年和2020年进行了三期员工股权激励该举有利于核心技术人员的持续稳定性和公司业绩的增长表2伊之密股权结构截至2023年6月30日持股数量占总股本比例排名股东名称万股1佳卓控股有限公司1373729312彭惠萍17163663国泰智能汽车股票型证券投资基金11012354香港中央结算有限公司10462235梁敬华9512036甄荣辉7861687东方红远见价值混合型证券投资基金6931488东方红中国优势灵活配置混合型证券投资基金6321359高潮60012810平安基金权益委托投资2号单一资产管理计划596127合计218584664数据来源Wind东方证券研究所由于原实际控制人陈敬财先生因病逝世股份全部由其配偶彭惠萍女士继承有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长12穿越行业周期业绩表现稳健穿越行业周期性波动营收规模稳定增长2012-2022年公司的营业收入由862亿元增长到3680亿元复合增长率1562归母净利润由076亿元增长到405亿元复合增长率1821尽管受行业景气周期波动影响公司的营收和归母净利润增速存在周期性波动但在每轮增速触底后公司的业务都会恢复较高增速整体呈现出穿越周期持续成长的特征图2伊之密营收及同比增速图3伊之密归母净利润及同比增速营业总收入亿元左轴同比增速右轴归母净利润亿元左轴同比增速右轴40506160540120304308020320402101010000-40数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所注塑机和压铸机为两大主营业务注塑机业务占比超七成压铸机业务表现平稳公司主要收入来自注塑机和压铸机其中注塑机占比较高2020-2022年注塑机营收占比均超过702012-2022年注塑机业务收入从2012年的512亿元增长到2022年的2658亿元年复合增长率1790压铸机板块则较为稳定2012-2022年CAGR为672我们认为在一体化压铸浪潮下随着行业认可度的提升和超大型压铸机技术的逐步成熟公司超大型压铸机订单的落地有望提升压铸机板块的营收规模图4伊之密各业务拆分图5伊之密注塑机和压铸机业务营收及同比增速注塑机压铸机橡胶注射机其他收入其他业务注塑机营收亿元左轴压铸机营收亿元左轴100注塑机营收同比右轴压铸机营收同比右轴30608025402060201540010-202050-400201720182019202020212022数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所毛利率相对稳定费用率保持平稳2012-2022年公司整体毛利率均维持在31-38表现相对稳定2022年公司整体毛利率为3112同比-339pct我们认为主要原因是原材料价格高企以及行业景气低迷期间市场竞争加剧分产品来看注塑机的毛利率整体相对稳定压铸机板块毛利率近几年波动较大23H1随着原材料价格下降逐渐体现在成本端公司两项主要业务的毛利率有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长均有所恢复公司各项费用率保持相对平稳我们分析2022年及23H1财务费用率的降低主要是汇兑收益增加所致图6伊之密毛利率和净利率图7伊之密各项费用率情况5016销售费用率管理费用率40研发支出占比财务费用率1230820注塑机毛利率压铸机毛利率410销售毛利率0020132017202120122014201520162018201920202022-423H1数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所产品广泛应用于制造业各领域22年汽车行业增速喜人公司产品可广泛应用于各类制造业下游场景下游行业较为分散广泛的下游分布有利于削弱单一行业需求波动对公司的影响在众多下游行业中汽车3C和家用电器行业营收占比相对较大2022年分别为25251126和9522022年在下游需求整体遇冷的背景下公司绝大多数下游行业的营收规模均有所收缩但来自汽车行业的营收同比提升近40主要原因是汽车行业对大型压铸机及注塑机的需求增加图8伊之密下游应用市场分布图9伊之密主要下游应用市场营收及增速汽车3C家电包装日用建材汽车亿元左轴3C亿元左轴医疗玩具轻工电力农业其他家用电器亿元左轴汽车同比右轴1003C同比右轴家电同比右轴801010086050640402200-500201720182019202020212022数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所13产能升级布局持续增长产能持续升级打开发展空间随着行业需求的增长公司也在持续产能扩张相继建设了高黎总部工厂苏州吴江工厂五沙第一二三工厂和印度古吉拉特邦新工厂同时公司还设立了全球创新中心以创新驱动产业升级发展并成立了德国研发中心巴西服务中心越南服务中心等全力做好海外市场的布局已有超过40多个海外经销商业务覆盖70多个国家和地区有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长表3伊之密生产基地工厂名称占地面积状态用途高黎总部及生产工厂8万平方米已完工投产主要生产压铸机及半固态镁合金注射成型机五沙第一工厂81万平方米已完工投产主要生产注塑机主要为全电动注塑机高速包装成型系统橡胶注射成型机和模五沙第二工厂92万平方米已完工投产具提供生产制造定位为智慧工厂采取汽车行业中全流水线生产作业模式生产2022年12月五沙第三工厂178万平方米智能装备机器投产后预计能为伊之密注塑机产品线新增年度25建成投产亿的产能主要满足两板式注塑机机器人自动化系统增材制造系统等生苏州吴江生产工厂33万平方米已完工投产产制造需求选址在伊之密五沙第三工厂内主要用于生产和装配超大型压铸2022年12月超重型压铸机厂房23万平方米机具备年生产大型超大型压铸机100台的能力新增产能超投入使用10亿元美国俄亥俄生产工厂及HPM产品生产制造技术展示设备咨询培训等全面支持及物28万平方米已完工投产北美技术中心料存储中心集注塑机生产销售与服务于一体实现产品本地制造一期工共8万平方米一期厂房2022年印度古吉拉特邦新工厂厂每年可生产制造2000台注塑机最大可做到4000T锁模力的一期2万平方米10月建成投产机型二期厂房建成投产后可满足年产值100亿卢比的需求数据来源公司年报公司官网东方证券研究所2注塑机市场周期成长公司具备高成长潜力21下游应用场景广泛塑料需求稳步上升注塑机是塑料制品重要生产装备注塑机是将热塑性塑料或热固性塑料利用塑料成型模具制成各种形状的塑料制品的主要成型设备具有能一次成型外型复杂尺寸精确或带有金属嵌件的质地密致的塑料制品的能力其原理是借助螺杆或柱塞的推力将已塑化好的熔融状态即粘流态的塑料以高压快速注射入闭合好的模腔内经固化定型后取得制品的工艺过程注塑机可以按照驱动方式塑化方式推进轴线和锁模力来分类其中液压式和卧式注塑机占据了主要位置有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长图10卧式注塑机的结构图11注塑机分类数据来源材料成形工艺基础金属工艺学热加工部分严绍华2001数据来源智研咨询东方证券研究所东方证券研究所注塑机广泛应用于日常生活产品领域注塑机产业链的上游是提供原材料和配件的厂商中游是注塑机生产商下游应用广泛主要应用领域为通用型塑料汽车家用电器包装饮料等2021年各下游分别占比282625和12其中我国注塑机下游占比最高的为通用塑料领域占比为28其次为汽车领域占比为26随着新能源汽车的热潮持续升温汽车轻量化趋势愈发明显传统由多个零件组成的部件向单一零件整合零件加工特征由平面转向空间汽车注塑配件领域已经成为很多注塑加工企业新的利益点为注塑机行业的景气发展提供了强劲的增长动力图12注塑机产业链示意图图132021年中国注塑机下游应用领域分布数据来源中商产业研究院东方证券研究所数据来源华经产业研究院东方证券研究所中国塑料制品产量稳步增长注塑机市场规模持续扩大2011-2022年中国塑料制品产量由5474万吨增长到7772万吨年均复合增长率为324多年稳步增长其中80的工程塑料采用注射成型因此注塑机成为市场规模占比最大的塑料机械装备2016-2021年我国注塑机市场规模从212亿元增长至263亿元年均复合增速为445除此之外中国还是全球最大的注塑机市场与生产基地根据GrandViewResearch的数据2022年全球注塑机市场规模约为1533亿美元预计2023-2030年将以46的CAGR增长有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长图142011-2022年中国塑料制品产量及同比增速图152016-2021年中国注塑机市场规模及同比增速市场规模亿元左轴同比增速右轴3001025082006150410050200201620172018201920202021数据来源Wind东方证券研究所数据来源智研咨询东方证券研究所我国塑料机械行业稳定增长根据中国塑料机械工业协会数据显示2011至2020年我国塑料机械行业规模以上企业数量由330增长至488家年均复合增长率为4442021年中国塑料机械行业规模以上企业实现营业收入830亿元较2016年增加234亿元2016-2021年均复合增长率为685总体上呈现出增长趋势图162011-2020年中国塑料机械行业规上企业数量及增速图172016-2021年中国塑料机械行业规上企业营收及增速营业收入亿元左轴同比增长率右轴企业数量家左轴同比增速右轴10003060012108005002084006600300410400220000200100-20-40-102011201220132014201520162017201820192020201620172018201920202021数据来源华经产业研究院东方证券研究所数据来源中商情报网东方证券研究所塑料机械行业新政策注塑机发展有望受益塑料机械行业已列入发改委工信部等国家部委发布的产业关键共性技术发展指南工业转型升级重点技术改造投资指南节能机电设备产品推荐目录首台套重大技术装备推广应用指导目录等国家产业支持文件2022年6月中央深改委第十四次会议审议通过了关于深化新一代信息技术与制造业融合发展的指导意见要求充分利用工业互联网等新一代信息技术提高重点行业安全生产水平5G通讯技术物联网大数据高档数控机床工业机器人智能仪器仪表等新一代技术装备的应用也将进一步推动我国塑料加工业制造技术快速跨越式发展因此我们认为我国塑料机械行业迎来了国家发展战略性新兴产业的大好机遇市场空间广阔有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长22外资在高端市场仍有话语权国产品牌竞争力不断增强欧美和日本注塑机厂商占据高端市场注塑机行业属于典型技术和资本密集型行业需要较强的核心技术和工艺进入壁垒较高欧美和日本等国家已在注塑机行业累计较长时间注塑机产品均为高端类型以德国奥地利为代表的精密注塑机大型注塑机具有高技术含量和高附加值利润率高典型企业包括恩格尔阿博格克劳斯玛菲日本生产的电动注塑机在世界占有重要的地位在高精度微型化注塑机领域具有明显的优势典型企业包括发那科日本制钢所住友德马格日精东芝机械等目前我国企业主要占据中低端市场在高端市场领域龙头企业也正在逐步缩小与国外高端企业的差距图18全球注塑机厂商的竞争格局数据来源中国产业信息网东方证券研究所目前我国注塑机行业呈现一超多强的局面市占率排名前三分别为海天国际伊之密震雄集团海天国际为行业绝对龙头注塑机全球出货量第一年产值超过百亿由伊之密震雄集团泰瑞机器博创智能等组成的第二梯队集团虽相比龙头海天国际产品覆盖度和品牌知名度上稍弱但仍能够维持10亿以上收入水平与行业众多小企业拉开规模差距在二梯队中伊之密收入体量较大成长较性好过去10年复合增长率超过15超行业平均水平注塑机贸易顺差逐年扩大进出口均价差额呈缩减趋势国产设备竞争力不断增强从金额来看2015-2022年中国注塑机进出口贸易一直保持顺差优势且贸易顺差逐年扩大2022年我国注塑机进出口金额分别为6091639亿美元在下游需求整体低迷的情况下进出口金额均有所缩减从台量来看注塑机出口数量呈波动上升趋势进口数量保持相对平稳2022年我国注塑机进出口台量分别为697960578台从均价来看中国注塑机进口单价一直高于出口单价2018年以来中国注塑机进口均价不断下降进出口均价差额也呈缩减趋势2022年注塑机进出口均价分别为8727万美元台国内注塑机企业通过创新研发不断提升产品力积极进行全球化布局带动国产注塑机的国际市场竞争力不断提升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长图192015-2022年中国注塑机进出口金额及台量图202015-2022年中国注塑机进出口均价万美元台进口金额亿美元左轴出口金额亿美元左轴进口均价出口均价进出口均价差进口台量万台右轴出口台量万台右轴12101881081568126694446223200002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源海关总署东方证券研究所数据来源海关总署东方证券研究所大型化电动化智能化助推产品升级随着下游企业逐渐提高对经济效率环保的要求注塑机技术也在持续升级预计随着我国注塑机行业技术与创新优势逐渐成为主导注塑机产品将向大型化电动化智能化发展表4注塑机产品向大型化电动化智能化发展方向内容随着我国国家市政工程轨道交通等领域的高速发展大型塑料件的需求也快速大型化增加这使得大型注塑机的需求将日益上升传统的注塑机动力系统为液压传动由于其制造成本低维修方便在市场中具有较高的占有率随着碳中和概念的提出绿色环保逐渐成为新时代的主流电动化趋势注塑机将会向电动化发展全电动注塑机清洁节能灵活易控制精度与成型效率高在3C和医疗等对工作环境精密度要求高的行业中具有显著优势根据国务院印发的中国制造2015通知制造过程智能化将被大力推进在工业40概念被愈加重视的背景下注塑机作为高端制造的重要部分智能化也智能化成为了注塑机技术发展的方向之一注塑机设备方面的智能化不仅体现在硬件更多时候体现在软件的应用上即通过计算机来对注塑机进行控制在智能化方针的指导下注塑机将变得设计紧凑节能高效而且具有很高的清洁度数据来源观研天下东方证券研究所23伊之密产品布局完善盈利能力较强公司注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力复盘过去10年伊之密注塑机业务取得了较高的营收增速2012-2022年公司注塑机业务年复合增长率为179高于行业水平同时伊之密的注塑机毛利率也保持较高水平在净资产收益率方面伊之密也表现出了较强的盈利能力2022年ROE为1782高于行业龙头海天国际和同属第二梯队的震雄集团有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长图21注塑机企业营收对比亿元图22注塑机企业营收同比增速对比50海天国际伊之密震雄集团180海天国际伊之密震雄集团150403012020901060030-100FY2021FY2022FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020-20FY2013-30数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所注选取伊之密注塑机业务营收震雄集团财年为4月1日至次年3月31日注选取伊之密注塑机业务营收震雄集团财年为4月1日至次年3月31日图23注塑机企业毛利率对比图24注塑机企业ROE对比海天国际伊之密震雄集团海天国际伊之密震雄集团404030302020101000-10FY2015FY2016FY2012FY2013FY2014FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所注选取伊之密注塑机业务毛利率震雄集团财年为4月1日至次年3月31日注震雄集团财年为4月1日至次年3月31日我们认为伊之密注塑机业务成长性较高主要有以下三方面原因1全产品线布局完善公司过去6年不断完善产品线2017年推出二板机2020年推出全电系列完成了在二板机三板机和电动系列的注塑机全系列产品布局锁模力涵盖60T8500T其中三板机锁模力60T2600T全电动注塑机锁模力60T460T二板机锁模力500T4000T新产品线成功导入市场使得公司收入规模不断提升2022年公司在大型注塑机方面取得突破研发推出8500吨注塑单元有望满足航空航天汽车工业石化管道交通设施等领域对超大型制品的需求可提供更具性价比的超大型透明塑料件成型解决方案表5注塑机企业产品线布局产品线伊之密海天国际震雄集团DP系列500T-4000TD1系列500T-3400TJupiter系列450T-二板机TP系列700T-6500T8500T超大型高精度注塑6600T机有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长MK系列88T-1650TAS5系列60T-2600T三板机Mars系列60T-3300TSPEED系列128T-SKII系列90T-480T468TFE飞逸系列60T-长飞亚电动系列45T-SPARK系列100T-电动系列260TFE飞凡系列500T230T90T-460T数据来源各公司官网东方证券研究所2完善国内外销售渠道区别于竞争对手的经销商模式公司的直销模式更贴近客户需求能够做到及时响应公司在国内以直销为主并尝试直销与经销相结合的模式HPM创办于1877年是美国著名的机械制造商主营注塑机压铸机塑料片材挤出生产线和液压压力机械等产品2011年公司收购品牌HPM恢复了HPM在北美的售后与技术服务利用HPM的知名度与品牌效应以双品牌策略带动公司在海外的销售并在海外建立分公司负责销售售后技术服务和研发任务公司不断推进营销团队的专业化并设立YFO项目提升公司的售后服务水平扩大公司的市占率在公司海外最大市场印度设立投资工厂以本土化生产经营售后服务和HPM品牌优势提升公司形象增加海外销售3产能扩张提升订单交付能力受益于注塑机业务的迅速发展公司经多次产能扩张后目前在全球范围内已有七家建成工厂其中除高黎总部工厂及重型压铸机厂房外其他工厂均主要生产注塑机印度古吉拉特邦新工厂于2022年10月正式投产该工厂可以生产最大4000T锁模力的注塑机全面达产后年度产能可达2000台伊之密五沙第三工厂于2022年12月正式投产该工厂主要生产高精度伺服节能注塑机全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能25亿元3压铸机受益汽车轻量化趋势提前布局一体压铸拓空间31压铸机市场以汽车工业为导向国产品牌占有一席之地压铸机是在压力作用下把熔融金属液压射到模具中冷却成型开模后得到固体金属铸件的一种工业机械压铸机通常按其压室的工作状态分为热室压铸机和冷室压铸机热室压铸机的压室浸在保温坩埚内的液态金属中压射机构安装在保温坩埚的上方冷室压铸机的压室与保温炉是分开的压铸时从保温炉中取出金属液注入压室后进行压铸由于热室压铸机吨位小压铸件生产量远低于冷室压铸机按生产量计算冷室压铸机数量占比为76有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长图25压铸机分类图262021年我国压铸机分类占比按生产量计24冷室机热室机76数据来源华经产业研究院东方证券研究所数据来源中铸科技东方证券研究所汽车和摩托车为压铸机下游最大应用领域在汽车等行业发展的带动下压铸机市场规模稳定增长压铸机主要应用于汽车摩托车3C家电电动工具等行业其中汽车摩托车为最大的应用领域占比达65在汽车的压铸产业链中上游为免热处理铝合金厂商大型压铸机厂商和模具厂中游为生产压铸件的汽车零部件厂商和自建产线的整车厂下游是整车厂如特斯拉沃尔沃小鹏汽车等2016-2021年压铸机市场规模由80亿元增长到188亿元年复合增长率为1864根据中国铸造协会的数据2022年中国压铸件产量为510万吨整体上压铸件产量与汽车产量呈正相关图27压铸机产业链示意图图28压铸机下游应用分布汽车摩托车家电3C机电工具建材及其他899965数据来源各公司官网东方证券研究所数据来源观研天下东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长图292016-2022年压铸机市场规模图302011-2022年中国压铸件年产量与汽车年产量市场规模亿元左轴同比增长率右轴汽车产量万辆右轴压铸件年产量万吨左轴250303500600300050020025250020400150200030015150010020010100050010050500002016201720182019202020212022E数据来源智研咨询东方证券研究所数据来源中国铸造协会东方证券研究所新能源车渗透率持续提升轻量化上车加速当前汽车行业正加速新能源化据中国汽车工业协会数据2022年中国新能源汽车销量已达到68866万辆同比增长956新能源汽车渗透率达256新能源汽车市场已从政策驱动转向市场拉动我们认为未来新能源汽车需求的进一步增长以及加工工艺的迭代将会进一步拉动压铸设备的需求图312011-2022年中国汽车产销量及增速图322016-2022年中国新能源汽车销量及渗透率产量万辆左轴销量万辆左轴新能源车销量万辆左轴产量同比右轴销量同比右轴800新能源车渗透率右轴30300020252500156002000102015005400151000010500-520050-10002016201720182019202020212022数据来源中国汽车工业协会东方证券研究所数据来源中国汽车工业协会东方证券研究所欧洲及北美等发达国家占据行业主导地位全球的压铸机制造业主要分布在中国日本瑞士意大利德国和美国产量占比达90以上全球的主要市场份额由瑞士布勒德国富来东芝机械等公司占据这些企业成立时间早技术先进工艺成熟2008年力劲集团成功并购了世界顶级的压铸机制造商意大利意德拉公司之后成为全球压铸机行业的领导者目前在全球压铸机市场的占有率超过40有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长表6全球压铸机生产企业对比2022年公司名称公司简介主营压铸机产品压铸机应用领域锁模力范围压铸机营收成立于2002年专注于模压成型专中小型压铸机DM汽车家电伊之密用机械设备的设重型冷室机H系576亿元180T-9000T3C产品等计研发生产列重型压铸机销售和服务成立于1979年中大型压铸机全球最大的压铸机汽车3C航力劲科技IMPRESS-11系列3876亿元130T-12000T制造商之一压铸天航空等大型冷室压铸机等机行业龙头2016年注册成立是海天集团旗下产汽车摩托HDC系列冷室压海天金属业之一提供高端车家电3C-180T-8800T铸机压铸成套设备和全产品等套解决方案成立于1996年压铸机挤压铸造汽车摩托苏州三基创建江苏省级技术机半固态成型铸电子航天航-180T-5000T创新平台造机空等成立于1860年主要是在谷物制铝合金镁合金压粮食化工瑞士布勒粉饲料高压铸约38亿元340T-9200T铸真空压铸工艺金属铸造造湿研磨以及表面涂层等方面成立于1949年电气仪表电鹅室压铸机在欧美锌锡和铅合金加德国福来信航空航-275T-5200T地区市占率超过工热室压铸机天医疗器械70成立于1942年锁模力80T-4000T东芝压铸机在日本的各类压铸机压东芝机械汽车电子等-80T-4000T压铸机行业处于龙铸材料有铝合金头地位锌合金镁合金等数据来源各公司官网华经产业研究院Wind东方证券研究所注海外公司营收按照2022年12月31日汇率换算国内市场中国产品牌占有率较高力劲科技为国内龙头中小型压铸机占据市场主流根据智研咨询的统计2020年国内存量冷室压铸机中占有率最高的品牌为力劲科技占据近了50的市场份额而伊之密紧随其后有14的市场份额但是目前国内74的压铸机锁模力都小于500T1000T以下的压铸机占比为92而锁模力大于4000T的压铸机较少占比不超过03有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长图332020年国内存量冷室压铸机市场份额按数量计图34卧式冷室压铸机按锁模力吨位分组的销量台30000力劲250002000021伊之密15000东芝1000034950005东洋08布勒14其他数据来源智研咨询东方证券研究所数据来源压铸周刊东方证券研究所中小型压铸机同质化严重市场竞争激烈大型压铸机技术壁垒较高竞争格局较为明朗对于不同锁模力的压铸机其竞争格局存在差异对于中小型压铸机由于生产制造技术已经十分成熟产品同质化严重各个厂商之间竞争较为激烈且在缺乏旺盛需求的推动下短期内市场格局将保持稳定而对于大型压铸机因其设计精密工艺复杂技术壁垒较高主要体现在以下几个方面1金属液流需严格把控大型零部件设计复杂流通管道众多而在铸造过程中边角结构越多越容易导致金属充型过程中无法良好填充甚至出现紊流从而导致内部严重的缺陷2排气结构需合理设计仿真技术过程控制防止气孔产生模具中原有的气体金属液流自身带入的气体需要排出因此在设计之初就需应用仿真技术设计合理排气的结构若排气过程不到位零件会有大量的气孔产生3冷却过程需要液态补缩避免热孤岛带来缺陷完成铸造过程之后零件的冷却过程会带来尺寸的收缩需要准确的仿真零部件完整的冷却过程设置最晚冷却的金属液池来补充收缩部分的液体否则会在零部件冷却收缩的过程中产生新的缺陷4冷却热处理双重形变带来尺寸不稳定传统压铸件的制作过程中需要经历热压铸冷却热处理淬火时效处理等多道工序通过热处理等工序来提高零部件的机械性能耐腐蚀性能并稳定尺寸加热冷却过程中会不断地产生热胀冷缩带来零部件的形变误差最终导致尺寸的不可控特别是对于大体积零部件放大了尺寸变形的风险尽管压铸机领域玩家众多但因大型压铸机技术壁垒较高目前全球仅有瑞士布勒力劲科技伊之密和海天金属等四家企业具备6000T以上大型压铸机的生产制造能力竞争格局较为明朗表7全球具备大型压铸机生产能力的4家企业锁模力范围公司名称大型压铸机业务进展大型压铸机2021年Carat两模板系列压铸机锁模力提升至最高瑞士布勒3500T-9200T9200T并与国际巨头沃尔沃集团德国汉特曼集团达成合作汉特曼集团提供整套的压铸岛设备和自动化有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19伊之密首次报告高成长性的模压设备龙头注塑与压铸双赛道成长集成2022年6月最新的大型一体化压铸岛解决方案亮相EUROGUSS20222019年全球首发6000T超大型智能压铸单元2021年4月9000T巨型智能压铸单元全球首发2022年7月力劲科技1300T-9000T宣布在宁波杭州湾新区兴建大型压铸机生产基地建成投产后年产量400台大型压铸机2022H1已完成重型压铸机6000T7000T8000T9000T的产品研发首台7000吨大型压铸机调试工作伊之密1250T-9000T已完成2022年12月超重型压铸机厂房竣工投产远期规划年产能可达100台2021年12月8800T压铸机顺利交付美利信并且海天金属1800T-8800T共同开发12000T和15000T超大型压铸机项目与旭升股份共同开发一体化压铸超大型压铸机数据来源各公司官网网易新闻压铸周刊东方证券研究所32汽车轻量化带动一体化压铸浪潮特斯拉引领整车厂压铸商纷纷布局汽车轻量化有助于解决能耗环保续航和安全问题中国汽车工程学会的节能与新能源汽车技术路线图20提出了汽车轻量化系数降低的目标根据汽车轻量化技术的研究减轻汽车产品自身质量可以提高燃油经济性世界汽车协会报告指出汽车重量每减少10燃油能耗可降低6-8降低二氧化碳排放13区别于传统燃油车新能源汽车的三电系统会导致整车增加约200-300kg的重量进而增加新能源汽车行驶时电耗减少续驶里程同时新能源汽车轻量化系数要比传统燃油车高15-4倍但是每减重10续航里程可提升5-6所以新能源汽车对于轻量化的需求更为迫切对轻量化收益量化后可以发现在整车质量下降10的情况下燃油消耗可以降低6-8尾气排放可以降低4-10结构的耐久度提升10同时刹车距离还可以降低5-8车辆的安全风险也会降低图35汽车轻量化技术总体目标数据来源中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图20东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20