家居：政策持续落地，关注旺季需求复苏。本周广州调整住房限购政策、成为首个放宽购房条件的一线城市，预计核心一二线城市需求有望提振。家居消费逐渐步入“金九银十”旺季，龙头家居加大促销让利消费者，且竣工乐观、二手房成交良好将催化家装需求，Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。智能马桶全渠道加速渗透，聚焦双十一动销，大促节奏提前、补贴力度加大，线上销售有望延续高增。推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、喜临门、慕思股份、敏华控股、尚品宅配、江山欧派、王力安防、皮阿诺、瑞尔特、好太太、箭牌家居等。
　　大宗纸：浆纸系、废纸系提价逐步落实，太阳纸业资源红利初显。10月外盘浆价报涨，Mets新增产能正式投产，预计新增针叶浆产能89万吨，当前纸浆供需两旺，我们预计浆价年内延续小幅抬升趋势。浆纸系10月再发提价函、落地可观，废纸系规模纸厂多轮连续涨价。太阳纸业老挝基地建设稳步推进，原料红利有望加速显现，预计3-5年内会进入业绩快速兑现期。推荐太阳纸业、玖龙纸业，关注博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业等，关注林业碳汇放开在即的岳阳林纸。
　　特种纸：本周更新仙鹤股份、冠豪高新，成本延续改善，多纸种价格企稳向上。1）仙鹤股份：下游旺季补库驱动销量改善、食品卡延续爬坡，需求景气为多纸种涨价带来支撑，预计Q3吨盈利修复、夏王表现更优；2）冠豪高新：烟卡受益于烟标改版结束，前期积压需求集中释放，整体产销环比改善，且下游旺季助力多纸种价格企稳回升，伴随低价浆逐步入库，Q3利润有望止损。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。
　　消费：百亚股份线上下同步发力，公牛集团加速无主灯渠道建设。8月卫生巾电商表现靓丽，其中抖音平台增速最高，百亚股份8月电商首次动销破亿，线下把握开学档大促契机抢占校边资源及培养年轻消费者认知，外围省份稳步拓展。公牛集团2023年沐光无主灯招商会启动，伴随渠道网络逐步加密、终端运营赋能提升，下半年有望加速贡献收入。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片、中宠股份、佩蒂股份、中顺洁柔等。
　　包装：下游终端稳健复苏，龙头发力提振需求。3C龙头推新加速回暖，高端机型表现坚挺，iPhone 15系列预订量同比去年iPhone 14有望增加10%-12%；“双节”宴席用酒市场升温，头部品牌有望受益；环保纸塑海外政策持续发力，欧盟委员会提议禁止在食品接触材料中有意使用双酚A（包括塑料等材质），此次禁令预计2024年实施，利好纸塑产品替代。推荐裕同科技、新巨丰、永新股份、昇兴股份等。
　　出口：本周更新8月出口数据，延续小幅回暖。8月出口金额2847.9亿美元（同比-8.80%/环比+1.20%）；其中，1）办公椅、床垫等家居耐用品受益于客户下单节奏恢复、换新需求显现、基数走低等因素，同比增幅扩大且环比亦延续修复；2）电动自行车、保温杯、厨房用塑料制品、PVC地板等细分赛道伴随客户库存见尾、需求触底，环比呈现温和复苏。推荐匠心家居、永艺股份、恒林股份、盈趣科技、共创草坪等，关注致欧科技、浙江自然，久祺股份、麒盛科技、梦百合、乐歌股份、哈尔斯、嘉益股份、家联科技等。
　　新型烟草：《中国电子烟用户特征及公共健康影响报告》发布，替烟为主旋律。目前79.4%/76.6%/74.4%的受访者表示其使用电子烟的主要目的为相对安全性/享受满足/释放缓解，因此核心需求仍是替代传统卷烟。目前受访总人群中，国标产品使用者占比仅40%，伴随对非法产品&渠道打击力度加大&囤货消耗，国标产品使用比例有望提升。持续推荐思摩尔国际、盈趣科技，关注赢合科技。
　　风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年09月24日轻工制造补库需求释放造纸提价落地消费稳步复苏家居政策持续落地关注旺季需求复苏本周广州调整住房限购政策成为首个放宽购增持维持房条件的一线城市预计核心一二线城市需求有望提振家居消费逐渐步入金九银十旺季龙头家居加大促销让利消费者且竣工乐观二手房成交良好将催化家装需求Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速智能马桶全渠道加速渗透聚焦双十一动销大促节奏提前补贴力度加大线上销售有望延续高增推荐顾家家居欧派家居志邦家居行业走势金牌厨柜索菲亚喜临门慕思股份敏华控股尚品宅配江山欧派王力安防皮阿诺瑞尔特好太太箭牌家居等轻工制造沪深300大宗纸浆纸系废纸系提价逐步落实太阳纸业资源红利初显10月外盘浆价报涨Mets32新增产能正式投产预计新增针叶浆产能89万吨当前纸浆供需两旺我们预计浆价年内延续小幅抬升趋势浆纸系10月再发提价函落地可观废纸系规模纸厂多轮连续涨价16太阳纸业老挝基地建设稳步推进原料红利有望加速显现预计3-5年内会进入业绩快速兑现期推荐太阳纸业玖龙纸业关注博汇纸业山鹰国际晨鸣纸业等关注林业碳汇放开在即的岳阳林纸0特种纸本周更新仙鹤股份冠豪高新成本延续改善多纸种价格企稳向上1仙鹤股份下游旺季补库驱动销量改善食品卡延续爬坡需求景气为多纸种涨价带来支撑预-16计Q3吨盈利修复夏王表现更优2冠豪高新烟卡受益于烟标改版结束前期积压需2022-092023-012023-052023-09求集中释放整体产销环比改善且下游旺季助力多纸种价格企稳回升伴随低价浆逐步入库Q3利润有望止损推荐仙鹤股份华旺科技五洲特纸冠豪高新恒达新材消费百亚股份线上下同步发力公牛集团加速无主灯渠道建设8月卫生巾电商表现靓作者丽其中抖音平台增速最高百亚股份8月电商首次动销破亿线下把握开学档大促契机抢占校边资源及培养年轻消费者认知外围省份稳步拓展公牛集团2023年沐光无主灯招分析师姜文镪商会启动伴随渠道网络逐步加密终端运营赋能提升下半年有望加速贡献收入推荐执业证书编号S0680523040001公牛集团百亚股份晨光股份博士眼镜明月镜片中宠股份佩蒂股份中顺洁柔等邮箱jiangwenqiang1gszqcom研究助理张彤包装下游终端稳健复苏龙头发力提振需求3C龙头推新加速回暖高端机型表现坚挺iPhone15系列预订量同比去年iPhone14有望增加10-12双节宴席用酒市场升执业证书编号S0680122070001温头部品牌有望受益环保纸塑海外政策持续发力欧盟委员会提议禁止在食品接触材邮箱zhangtong1gszqcom料中有意使用双酚A包括塑料等材质此次禁令预计2024年实施利好纸塑产品替代推荐裕同科技新巨丰永新股份昇兴股份等相关研究出口本周更新8月出口数据延续小幅回暖8月出口金额28479亿美元同比-8801轻工制造特种纸价格回升家居需求复苏太阳环比120其中1办公椅床垫等家居耐用品受益于客户下单节奏恢复换新需纸业资源红利初现求显现基数走低等因素同比增幅扩大且环比亦延续修复2电动自行车保温杯厨2023-09-17房用塑料制品PVC地板等细分赛道伴随客户库存见尾需求触底环比呈现温和复苏2轻工制造造纸迎旺季家居需求有望复苏2023-推荐匠心家居永艺股份恒林股份盈趣科技共创草坪等关注致欧科技浙江自然久祺股份麒盛科技梦百合乐歌股份哈尔斯嘉益股份家联科技等09-10新型烟草中国电子烟用户特征及公共健康影响报告发布替烟为主旋律目前3轻工制造2023Q2综述复苏为主方向分化为的受访者表示其使用电子烟的主要目的为相对安全性享受满足释794766744主旋律2023-09-06放缓解因此核心需求仍是替代传统卷烟目前受访总人群中国标产品使用者占比仅40伴随对非法产品渠道打击力度加大囤货消耗国标产品使用比例有望提升持续推荐思摩尔国际盈趣科技关注赢合科技风险提示消费复苏不及预期地产低于预期浆价波动低于预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002078SZ太阳纸业买入10110512815411931148941782603195SH公牛集团买入3584295065922859238620231729603816SH顾家家居买入2202543063561870161913441155603833SH欧派家居买入4415075966932204191716311402002831SZ裕同科技买入160166203241149814441181995603733SH仙鹤股份买入101085160206185222011169908603180SH金牌厨柜买入180204253303154713651101919曲美家居买入603818SH006-0080580789183-6888950706资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日内容目录1重点推荐布局顺周期造纸家居611家居政策持续落地关注旺季需求复苏612造纸浆纸系废纸系提价逐步落实太阳纸业资源红利初显9121浆纸系10月浆价报涨成品纸提价落地盈利逐步修复9122废纸系规模纸厂领涨价格稳中有升14123特种纸本周更新冠豪高新仙鹤股份成本延续改善多纸种价格企稳向上1713消费百亚股份线上下同步发力公牛集团加速无主灯渠道建设1714新型烟草中国电子烟用户特征及公共健康影响报告发布替烟为主旋律1915出口本周更新8月出口数据多赛道触底反弹2116包装下游终端稳健复苏期待旺季加速修复232市场行情回顾2421市场涨跌概览2422重点公告253重点板块数据跟踪2631家居8月地产竣工稳健家具零售额同比上升26311地产数据8月竣工稳健销售同比下滑26312家居企业数据8月家具零售额同比上升28313原材料价格五金TDI乳胶环比上升钢材MDI软泡聚醚环比下降3032造纸本周纸价上行8月国内港口木浆库存环比走高32321价格数据浆纸系废纸系价格延续上涨32322库存数据8月国内港口木浆库存环比上升34323进出口数据8月木浆进口同比上升废纸系进口同比上升3633消费8月社零同比上升46增速环比21pct3734包装8月粮油食品饮料增速转正烟酒增速持续上行3935出口下游订单稳步修复海运费底部震荡414风险提示42图表目录图表12022H1-2023H1智能马桶线上线下零售额亿元6图表22022H1-2023H1智能马桶线上线下零售量万台6图表32022H1-2023H1线上线下智能马桶产品均价元7图表42023H1智能马桶机型生命周期按销售额7图表52023H1智能马桶市场集中度销售额7图表62023H1线上线下智能马桶型号数量7图表72023年各电商平台双十一活动时间规划8图表8瑞尔特2023部分智能马桶新品展示8图表9箭牌920超级品牌日活动8图表10外盘浆价美元吨9图表11内盘浆价元吨9图表12欧洲港口木浆库存9图表13国内港口木浆库存万吨9图表14近期纸浆外盘报价梳理10图表15文化纸价格走势元吨11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表16白卡纸价格走势元吨11图表17浆纸系开工率情况12图表18浆纸系社会库存情况万吨12图表19文化纸及白卡纸供需平衡表12图表20近期浆纸系涨价函梳理13图表21国废价格走势元吨14图表22东南亚外废价格走势美元吨14图表23箱板瓦楞纸价格走势元吨14图表24白板纸价格走势元吨14图表25废纸系开工率情况15图表26废纸系社会库存情况万吨15图表27箱瓦纸供需平衡表15图表28近期废纸系涨价函梳理16图表29近期涨价函梳理17图表30宠物食品出口金额及增速18图表31宠物尿垫出口金额及增速18图表32沐光无主灯招商赋能体系18图表33电子烟消费者此前吸烟调研19图表34电子烟使用目的19图表35电子烟对身体影响19图表36用户替烟意愿与症状改善的关系20图表37国标与非国标产品用户症状改善情况20图表38国标使用情况20图表39非国标产品来源20图表40非国标烟弹品类21图表41购买渠道21图表42出口数据梳理22图表43历年iphone新品当年出货量万台23图表44欧盟拟全面禁止食品接触材料中使用双酚A23图表45行业涨跌幅24图表46日内涨跌幅25图表47个股涨跌榜25图表48累计房屋竣工面积及同比数据26图表49单月房屋竣工面积及同比数据26图表50累计房屋新开工面积及同比数据26图表51单月房屋新开工面积及同比数据26图表52累计商品房销售面积及同比27图表53单月商品房销售面积及同比万平方米27图表54三十大中城市商品房累计成交套数累计值万套27图表55三十大中城市商品房累计成交面积累计值万平方米27图表56三十大中城市商品房周成交套数单周值套28图表57三十大中城市周成交面积单周值万平方米28图表58家具制造业营业收入亿元及同比数据累计值28图表59家具制造业利润总额亿元及同比数据累计值28图表60家具制造业企业数量单位个29图表61亏损企业数量单位个29P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表62家具制造业单月收入及同比亿元29图表63家具制造业单月利润总额及同比亿元29图表64建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据累计29图表65建材家居卖场销售额单月值亿元及同比数据单月数据29图表66家具及其零件月度出口金额及同比亿美元30图表67限额以上家具类批发和零售业零售额及同比亿元30图表68五金材料价格指数单位点30图表69钢材价格指数30图表70粘胶长丝与粘胶短纤价格单位元吨31图表71涤纶短纤涤纶长丝价格单位元吨31图表72MDI价格单位元吨31图表73TDI价格单位元吨31图表74浓缩乳胶价格单位元吨32图表75软泡聚醚价格单位元吨32图表76外盘浆价美元吨32图表772018-2023年国废黄板纸价格走势元吨32图表782018-2023年进口针叶浆价格走势美元吨33图表792018-2023年进口阔叶浆价格走势美元吨33图表802018-2023年双胶纸价格走势元吨33图表812018-2023年铜版纸价格走势元吨33图表822018-2023年箱板纸价格走势元吨34图表832018-2023年瓦楞纸价格走势元吨34图表842018-2023年白卡纸价格走势元吨34图表852018-2023年白板纸价格走势元吨34图表86国内港口木浆库存万吨35图表87文化纸库存万吨35图表88箱板纸库存及库存天数万吨天35图表89瓦楞纸库存及库存天数万吨天35图表90白板纸库存及库存天数万吨天35图表91白卡纸库存及库存天数万吨天35图表92针叶木片进口量万吨36图表93非针叶木片进口量万吨36图表94针叶浆及阔叶浆进口量万吨36图表95双胶纸进出口量万吨36图表96铜版纸进出口量万吨37图表97箱板纸进出口量万吨37图表98瓦楞纸进出口量万吨37图表99白板及白卡进出口量万吨37图表100社会消费品累计零售额及同比亿元38图表101日用品类累计零售额及同比亿元38图表102文化办公用品累计零售额及同比亿元38图表103家具累计零售额及同比亿元38图表104实物商品网上累计零售及同比亿元38图表105当月实物商品网上零售额占比38图表106中国电商物流指数39图表107规模以上快递业务量万件39P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表108零售额日用品类累计值39图表109零售额粮油食品类累计值40图表110零售额粮油食品类当月值40图表111零售额化妆品类累计值40图表112零售额化妆品类当月值40图表113零售额饮料类累计值40图表114零售额饮料类当月值40图表115零售额烟酒类累计值41图表116零售额烟酒类当月值41图表117产量白酒累计值41图表118产量卷烟累计值41图表119海运费指数42图表120人民币汇率42P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日1重点推荐布局顺周期造纸家居11家居政策持续落地关注旺季需求复苏地产政策力度及持续性强核心城市需求有望提振9月20日广州市人民政府发布关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知提出调整住房限购政策实施区域范围二手房增值税免征期5年改2年等政策广州成为首个放宽购房条件的一线城市我们预计后续地产仍存在政策空间核心一二线城市需求有望进一步提振家居旺季来临龙头积极促销让利9月起需求有望复苏7-8月为家居促销淡季且去年同期基数较高景气度略有下滑其中8月定制家居前端零售接单延续同比持平或中个位数增长软体家居表现略优于定制此外顾家家居敏华控股8月外销订单景气向上9月以来家居消费逐渐步入金九银十旺季龙头家居加大促销措施让利消费者如欧派家居率先推出699元平米惠民产品索菲亚及米兰纳子品牌分别推出套餐额外部分799元平米折扣及688元平米普惠产品我们预计伴随地方性促消费政策落实且竣工乐观二手房成交良好将持续催化家装需求Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速本周重点公司及渠道跟踪江山欧派多元渠道稳步推进费用管控优异伴随保交楼推进及零售端渠道稳步渗透我们预计7-8月公司订单增长稳健发货表现更优分渠道来看1工程直营公司积极推进客户结构优化国企央企客户占比提升且保交楼持续利好贡献增量2工程代理公司稳步拓展渠道代理商且充分让利存量代理商转换及经营质量稳步提升款清业务占比提升充分保障现金流安全3经销商公司强化全品类经销商和安装服务商的开拓和培育目前经销商数量超过3万家产品品质交付效率及品牌形象背书经销商合作意愿较强利润方面公司降本控费稳步推进生产自动化程度高通过精简人员缩减营销投入等实现费用节降盈利能力有望稳健向上智能家居全渠道加速渗透聚焦双十一动销2023H1智能马桶维持高增线下渠道加速复苏2023H1智能马桶线上线下零售额分别为336亿元537亿元同比84196零售额分别为149112万台同比112231全渠道快速渗透线下渠道低基数修复图表12022H1-2023H1智能马桶线上线下零售额亿元图表22022H1-2023H1智能马桶线上线下零售量万台2022H12023H1同比增长2022H12023H1同比增长602516025140502020120401510015308010601020405510200000线上市场线下建材线上市场线下建材资料来源GFK中怡康国盛证券研究所资料来源GFK中怡康国盛证券研究所线上主打性价比爆品逻辑线下大单品客群黏性较强当前国内智能马桶渠道发展分化线上渠道众多品牌入局市场格局较分散CR10为544产品更新迭代快速且P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日主打低价竞争2023H1线上新品中2000元以下产品占比55线下渠道以传统机型为主维持近5000元价格定位消费客群相较线上更注重品牌力产品力未来线下渠道为重要流量补充入口充分考验智能卫浴企业品牌建设产品打造能力行业有望加速洗牌头部优质企业受益格局优化图表32022H1-2023H1线上线下智能马桶产品均价元图表42023H1智能马桶机型生命周期按销售额线上市场线下建材其他2020年上市2021年上市2022年上市2023年上市55001005000904500804000703500605030004025003020002015001010000线上市场线下建材2022H12023H1资料来源GFK中怡康国盛证券研究所资料来源GFK中怡康国盛证券研究所图表52023H1智能马桶市场集中度销售额图表62023H1线上线下智能马桶型号数量CR3CR10线上市场线下建材7035006030005025004020003015002010001050000线上市场线下建材型号总数新品数量资料来源中怡康国盛证券研究所资料来源中怡康国盛证券研究所GFKGFK中秋国庆双节出游或致客流回落聚焦节后双十一备战节奏中秋及国庆8天长假利好出游型消费预计智能家居消费需求将于双十一期间集中释放今年各电商平台积极备战双十一京东淘天抖音快手等平台已陆续召开双11商家大会大促节奏提前补贴力度加大其中京东将持续夯实低价心智通过20亿补贴进行全域流量扶持天猫将重点锁定50个头部主播专场直播为商家打造更多爆款抖音商城玩法多样包括开播任务赛好物直播间抖音月付分期免息商家联合补贴活动抖音商城金卡会员95折活动等智能马桶线上渠道为重要引流入口当前九牧恒洁箭牌瑞尔特天猫旗舰店粉丝数已达3051051616万人智能马桶SKU数量达48475422个瑞尔特今年以来加速推新维持高性价比竞争优势箭牌家居920布局超级品牌日活动主推1999元智能马桶卫浴换新抵扣服务延续较大促销力度P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表72023年各电商平台双十一活动时间规划资料来源奥维云网国盛证券研究所图表8瑞尔特2023部分智能马桶新品展示图表9箭牌920超级品牌日活动资料来源瑞尔特官方旗舰店国盛证券研究所资料来源箭牌家居官方旗舰店国盛证券研究所核心标的推荐1增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级优选中期成长逻辑顺畅组织管理变革能力领先的顾家家居欧派家居索菲亚等2二线龙头积极强化空白及下沉市场布局优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居金牌厨柜喜临门慕思股份等3智能家居渗透率提升逻辑明确优选产品结构升级的好太太箭牌家居瑞尔特等4保交楼稳步推进地产竣工延续复苏中期格局优化优选供应链能力突出客户结构优异的江山欧派王力安防皮阿诺等P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日12造纸浆纸系废纸系提价逐步落实太阳纸业资源红利初显121浆纸系10月浆价报涨成品纸提价落地盈利逐步修复纸浆跟踪10月浆价报涨Mets新增产能正式投产10月Arauco针叶浆外盘报价730美元吨较上轮报价40美元吨阔叶浆外盘报价580美元吨较上轮报价30美元吨本周内盘针叶浆阔叶浆价格分别环比367502供给方面7月世界20产浆国出货量同比60环比-73其中对中国发货量同比356全球纸浆发货向中国地区倾斜9月20日Mets正式启动Kemi工厂生产新增针叶浆产能预计89万吨预计木浆供给压力仍存需求方面7月欧洲港口库存157万吨同比611环比-138较前期略有回落海外市场供需好转上周国内港口库存环比-387去库状态延续然而依旧维持较高水平当前纸企采购纸浆力度较大浆价底部持续反弹纸浆供需两旺我们预计浆价年内延续小幅抬升趋势图表10外盘浆价美元吨图表11内盘浆价元吨进口针叶浆美元吨进口阔叶浆美元吨针叶浆内盘价格元吨阔叶浆内盘价格元吨11009000100080009007000800600070050006004000500300020002022202120212021202120212022202220222022202220232023202320232023400202120212021202120212021202120222022202220222022202220232023202320232023-----------------0701030507091101030509110103050709-----------------0301050709110103050709110103050709资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表12欧洲港口木浆库存图表13国内港口木浆库存万吨常熟港保定库欧洲港口木浆库存万吨YOY250青岛港同比2020010015801802001060516015040014020-51000120-10-2050-15100-40-2080-600-2520202020202020202021202120212021202220222022202220232023202020222020202020202021202120212021202220222022202320232023-----------------------------0104071001040710010407100104100701040701040710010410010407资料来源Europulp国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表14近期纸浆外盘报价梳理执行纸浆供应商品种调价幅度日期针叶浆银星730美元吨40美元吨智利Arauco木浆10月阔叶浆明星580美元吨30美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆9月小鸟560美元吨20美元吨加拿大Catalyst针叶浆9月雄狮730美元吨10美元吨针叶浆银星690美元吨20美元吨智利Arauco木浆9月阔叶浆明星550美元吨25美元吨本色浆金星660美元吨30美元吨巴西Bracell阔叶浆8月巴丝20美元吨巴西Suzano阔叶浆8月金鱼30美元吨雄狮720美元吨20美元吨加拿大Catalyst针叶浆8月金狮750美元吨20美元吨针叶浆银星670美元吨10美元吨智利Arauco木浆8月阔叶浆明星525美元吨10美元吨本色浆金星630美元吨针叶浆银星660美元吨-20美元吨智利Arauco木浆7月阔叶浆明星515美元吨-20美元吨本色浆金星630美元吨针叶浆银星680美元吨智利Arauco木浆7月阔叶浆明星535美元吨30美元吨本色浆金星630美元吨20美元吨巴西Suzano阔叶浆7月金鱼30美元吨针叶浆银星680美元吨智利Arauco木浆6月阔叶浆明星505美元吨30美元吨本色浆金星610美元吨针叶浆银星680美元吨-40美元吨智利Arauco木浆5月阔叶浆明星475美元吨-75美元吨本色浆金星610美元吨-20美元吨加拿大Catalyst针叶浆5月雄狮800美元吨-140美元吨针叶浆银星720美元吨-170美元吨智利Arauco木浆4月阔叶浆明星550美元吨-140美元吨本色浆金星630美元吨-110美元吨针叶浆银星920美元吨智利Arauco木浆3月阔叶浆明星730美元吨-20美元吨本色浆金星770美元吨加拿大Weyerhaeuser针叶浆2月虹鱼960美元吨30美元吨巴西Bracell阔叶浆2月巴丝760美元吨加拿大WestFraserTimber针叶浆2月凯利普940美元吨30美元吨加拿大MercerCelgar针叶浆2月月亮930美元吨30美元吨针叶浆银星920美元吨智利Arauco木浆2月阔叶浆明星750美元吨-95美元吨本色浆金星770美元吨-10美元吨加拿大Northwood针叶浆2月北木970美元吨30美元吨小鸟750-760美元吨-70美元吨至-60美元巴西AracmzCelulose阔叶浆1月吨P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日加拿大Harmac针叶浆1月马牌930美元吨30美元吨加拿大Catalyst针叶浆1月雄狮940美元吨20美元吨加拿大Northwood针叶浆1月北木940美元吨智利Arauco针叶浆1月银星920美元吨-20美元吨资料来源卓创资讯国盛证券研究所文化纸提价落地盈利修复行业有望维系供需平衡本周双胶铜板均价56905545元吨较上周5039元吨出版招标订单持续利好纸价上行头部纸厂提价逐步落地9月中旬至10月初太阳晨鸣亚太森博APP等提价300元吨预计盈利持续修复开工及库存方面8月双胶纸铜版纸开工率分别为700695较2022年低点提升1447pct1349pct社会库存分别为118万吨96万吨环比20万吨3万吨纸价上行带动利润率回升及开工情况向上带动补库需求增加从供需格局来看年内联盛亚太森博华泰纸业等产能增量逐渐消耗后续行业新增供给较少我们预计有望维系供需平衡成本端对价格驱动力更强白卡纸10月再发提价函盈利环比向上中期供需矛盾延续本周均价4626元吨较上周40元吨10月万国太阳白卡再发提价函前期龙头提价缓幅落实盈利环比修复然而中秋及国庆订单逐渐收尾需求跟进不足或制约上涨幅度开工及库存方面8月开工率为693较年初低点173pct社会库存为197万吨环比5万吨需求回暖叠加行业新增产能较多白卡纸延续累库趋势从供需格局来看前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产中长期玖龙120万吨亚太森博100万吨博汇80万吨等仍处建设周期预计未来供需延续压力图表15文化纸价格走势元吨图表16白卡纸价格走势元吨双胶纸价格铜版纸价格11000白卡纸价格元吨750010000700090008000650070006000600055005000500040002021202120212021202120212022202220222022202220222023202320232023202320212021202220212021202120212022202220222022202220232023202320232023----------------------------------01030507091101030507091101030507090109090305071101030507110103050709资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表17浆纸系开工率情况图表18浆纸系社会库存情况万吨双胶纸铜版纸白卡纸双胶纸铜版纸白卡纸100250902008070150601005050403020212018201820182019201920192019202020202020202020212021202120222022202220222023202320232018020232018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022202220232023----------------------------------------------10010407100104071001040710010407010407100104070104071001040710010407100104071001040710040701资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表19文化纸及白卡纸供需平衡表20222023E2024E中期判断文化纸亚太森博50亚太森博45玖龙纸业55新增产能金东纸业30岳阳林纸45联盛纸业50博汇纸业45华泰纸业70供需平衡供给增量12022545需求增量-13898106供给-需求258127-61白卡纸玖龙纸业12045广西金桂90亚太森博100博汇纸业80新增产能玖龙纸业60联盛纸业100联盛纸业100泰鼎纸业30仙鹤股份30冠豪高新30供过于求金天和纸业30供给增量180230405需求增量-532526供给-需求233205379资料来源卓创资讯亚太森博中轻建设维美德中华纸业传媒公众号日照新闻网镇江新区行政审批局玖龙20222023中期报告玖龙集团东莞基地PM32投产白卡纸的告知函岳阳林纸关于投资建设提质升级综合技改项目一期年产45万吨文化纸项目的公告纸视界曼谈纸业卓创资讯纸业网广东省造纸行业协会纸业联讯Wind金光大道纸业网交所国盛证券研究所预测P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表20近期浆纸系涨价函梳理品类企业纸种执行日期调价幅度APP金东金海生产的全系列20231001300元吨亚太森博双胶纸静电复印原纸20231001300元吨晨鸣纸业文化纸20230915300元吨太阳纸业涂布非涂布全系列20230915300元吨银河纸业文化用纸20230915200元吨晨鸣纸业铜版纸20230913300元吨亚太森博双胶纸静电复印原纸20230901200元吨文化纸银河纸业文化纸20230810200元吨太阳纸业涂布非涂布全系列20230717200元吨亚太森博双胶纸静电复印原纸20230714200元吨晨鸣纸业文化纸20230707200元吨银河纸业文化纸20230707200元吨太阳纸业涂布全系列20230501100元吨华泰纸业铜版纸20230501100元吨晨鸣纸业铜版纸20230501100元吨太阳纸业食品淋膜原纸20231001300元吨万国太阳白卡纸20230926200元吨岳阳林纸包装纸20230917300元吨博汇纸业所有卡纸类产品20230901200元吨玖龙纸业白卡纸20230901200元吨宁波亚洲浆纸业和广西金APP20230901200元吨桂浆纸业生产的所有产品万国太阳全系列产品20230826200元吨晨鸣纸业白卡纸20230801200元吨APP宁波浆纸和广西金桂产品20230801200元吨博汇纸业白卡纸卡纸类20230801200元吨万国太阳全系列产品20230726200元吨APP工业用纸20230707200元吨晨鸣纸业白卡纸20230707200元吨博汇纸业卡纸类20230707200元吨万国太阳白卡纸20230706200元吨广州广商包装APP系列白卡纸20230701200元吨金冠纸业金桂系列晨鸣系列20230701200元吨广州建发白卡纸20230701200元吨东莞荣兴白卡纸20230701200元吨诚昌纸业白卡纸20230701200元吨泰盛纸业生活用纸原纸20230919200元吨生活原纸金红叶纸业生活用纸原纸20230916200元吨太阳纸业生活用纸原纸20230916200元吨资料来源纸路人平台纸引未来网科印印刷网财联社京研社龙琨好包装国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日122废纸系规模纸厂领涨价格稳中有升废纸系龙头多轮连续涨价行业供需弱平衡1国内方面本周国废均价1531元吨较上周-3元吨箱板瓦楞价格为37602860元吨较上周3745元吨龙头纸企连续多轮涨价后9月22日玖龙再发100元吨提价函预计价格及盈利稳中有升开工及库存方面8月社会箱板纸瓦楞纸社会库存分别为179万吨105万吨环比-4万吨-3万吨伴随中秋国庆订单陆续交付纸厂库存情况良好渠道延续去库趋势从供需格局来看2024年规模纸厂仅玖龙在Q4有投产计划供给增量有限我们预计伴随经济预期强化需求稳步复苏行业有望维系供需弱平衡2海外方面本周美废12均价为2075美元吨125美元吨美国废纸回收量少且需求增加出口报盘推涨然而国内再生纤维采购意愿不高限制涨幅预计价格小幅上行图表21国废价格走势元吨图表22东南亚外废价格走势美元吨3500A级国废黄板纸美废12美废13澳废11欧废OCC日废113000400350250030020002501500200100015010020232023202120212022202220222022202220222023202350020212017201720172018201820192019201920202020202120212022202220222023-----------------------------0406081012020406081012020801061104090207120510030801061104资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表23箱板瓦楞纸价格走势元吨图表24白板纸价格走势元吨6000箱板纸价格瓦楞纸价格6000白板纸价格55005500500050004500450040003500400030003500250020222023202320212021202120212021202220222022202220222023202320232021300020212022202120212021202120212022202220222022202220232023202320232023-----------------0905090103050709110103050711010307-----------------0311010507091101030507090103050709资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表25废纸系开工率情况图表26废纸系社会库存情况万吨箱板纸瓦楞纸箱板纸瓦楞纸80250757020065601505550100454050353002021202220182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120222022202220232023202320182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022202320232023----------------------------------------------10070104071001040710010407100104070104100104070104071001040710010407100104071001040710010407资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表27箱瓦纸供需平衡表20222023E2024E中期判断浙江山鹰77吉林山鹰30广东山鹰100广西玖龙80新增产能湖北玖龙165玖龙纸业60辽宁玖龙65广西玖龙30太阳纸业100供需弱平衡凤凰纸业40供给增量160392195需求增量-272197205供给-需求432195-10资料来源玖龙纸业2023上半财年年报山鹰太阳纸业2022年报卓创资讯福伊特造纸公众号国盛证券研究所预测注我们预计箱板瓦楞纸新增中小产能和行业清退产能保持平衡P15请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表28近期废纸系涨价函梳理品类企业纸种执行日期调价幅度玖龙纸业东莞玖龙再生纸瓦楞纸20230922100元吨湖北玖龙泉州玖龙沈阳玖龙天玖龙纸业2023091950元吨津河北玖龙基地东莞玖龙牛卡纸再生纸瓦楞纸玖龙纸业2023091850元吨白板纸泉州玖龙地龙牛卡纸海龙瓦楞纸玖龙纸业2023091230-50元吨地龙瓦楞纸箱板瓦楞湖北玖龙地牛地优地再江龙再玖龙纸业2023091130元吨生牛卡纸山鹰纸业广东山鹰100g以下瓦楞纸2023091130元吨山鹰纸业广东山鹰所有高瓦T纸2023090850元吨玖龙纸业太仓玖龙再生纸瓦楞纸2023090830元吨东莞玖龙所有再生纸瓦楞纸沈阳玖龙纸业2023090850元吨玖龙瓦楞纸东莞建辉涂布灰底白板纸2023100950元吨东莞建辉涂布灰底白板纸2023092350元吨东莞建辉涂布灰底白板纸20230922100元吨玖龙纸业重庆玖龙江龙地龙等2023091250元吨华侨凤凰纸业白板纸2023091250元吨白板纸新乡鸿泰涂布灰底白板纸2023082850元吨江苏凯盛涂布灰底白板纸2023082850元吨河南兴泰涂布灰底白板纸2023082850元吨江苏富星灰底白板纸2023082650元吨江苏凯盛A级AA级灰底涂布白板纸2023070550元吨资料来源纸引未来网中纸网龙琨好包装科印印刷网国盛证券研究所太阳纸业底层利润夯实预计Q3盈利环比向上林浆纸一体化可期公司凭借原材料资源战略布局及优异的成本管控能力底层利润进一步夯实Q2行业整体处于盈亏平衡线公司Q2净利润实现约69亿元年化底层利润约25亿以当前市值计算PE约135X截至9月22日PB仅14X伴随公司南宁新增产能释放上游木片资源供应能力提升目前种植面积6万公顷预计未来年均新种植面积约1万公顷轮伐面积有望呈非线性增长且精细化管理稳步推进我们预计3-5年内公司底层利润有望进一步夯实向上短期来看公司文化纸成本压力缓解提价落地吨盈利稳步抬升溶解浆旺季盈利保持稳健废纸系下游需求复苏预计盈利稳定向上此外南宁100万吨高档包装纸和50万吨本色化学浆于2023Q3末投产预计Q4贡献增量当前政策推动经济弱复苏预期强化我们预计浆价底部反弹后有望复刻2020-2021年浆纸同涨趋势业绩及估值共振向上中期来看公司广西南宁基地仍有120万吨箱板纸240万吨浆纸增量此外预计老挝基地林地逐渐进入成熟运营期成本优势有望快速兑现核心标的推荐文化纸格局稳定盈利修复确定性强重点关注Q3吨盈利修复斜率当前优选底层利润夯实的太阳纸业关注玖龙纸业山鹰国际博汇纸业晨鸣纸业等林业碳汇年内开放预期增强关注岳阳林纸P16请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日123特种纸本周更新冠豪高新仙鹤股份成本延续改善多纸种价格企稳向上仙鹤股份价稳量增盈利改善1销量端下游旺季补库薄纸Q3销量有望显著提升且公司食品卡产能稳步爬坡2价格端8月针对热转印卡纸格拉辛等日用消费系列频繁提价预计目前提价稳步落地Q3整体均价企稳3盈利端Q2盈利承压主要系纸价下行以及汇兑亏损产成品减值食品卡产能利用率不足等多因素目前汇率影响趋弱食品卡稳步爬坡亏损预计收窄叠加低价浆逐步入库改善成本且纸价趋于稳定吨盈利有望逐步修复此外夏王受益于价格稳健成本改善Q3盈利预计改善显著冠豪高新烟卡回暖价盘企稳1白卡受益于烟标改版后下游加大采购力度预计Q3烟卡产销环比显著提升且由于定价周期较长预计均价维系高位液包食品卡定位中高端积极开拓客户提升份额预计Q3销量价盘均环比维系稳健2特种纸公司已多次发布提价函根据下游情况判断预计落地情况良好且受益于需求旺盛销量环比预计改善热敏不干胶方面预计产销维系景气但由于不干胶出口走低整体价盘预计略下滑3盈利端目前受益于低价化学浆持续入库成本压力释放此外低价化机浆9月有望入库预计大幅改善白卡盈利情况整体Q3有望止损图表29近期涨价函梳理企业纸种公布日期执行日期调价幅度仙鹤股份喷绘热转印原纸2023091420230915500元吨江河纸业数码纸全系产品2023091420230915500元吨五洲特纸数码纸2023091420230915500元吨冠豪高新热升华转印纸全系列2023091420230915500元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸20230831202309011000元吨江河纸业数码纸全系产品20230831202309011000元吨仙鹤股份卡纸全系列产品2023082520230901200元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸全2023081720230818500元吨江河纸业离型原纸2023081020230815200元吨仙鹤股份离型原纸2023081020230815200元吨华川实业格拉辛2023081020230815500元吨仙鹤股份格拉辛2023081020230815500元吨江河纸业格拉辛2023081020230815500元吨五洲特纸格拉辛2023081020230815500元吨五洲特纸数码纸2023080220230803200元吨五洲特纸食品卡纸2023072520230801200元吨资料来源纸引未来纸业观察中纸网国盛证券研究所标的推荐纸浆价格低位反弹但纸厂前期囤浆有望持续享成本红利叠加旺季需求回暖行业均价企稳预计仙鹤股份五洲特纸吨盈利显著向上华旺科技延续强势表现冠豪高新亏损有望改善推荐仙鹤股份华旺科技五洲特纸冠豪高新恒达新材13消费百亚股份线上下同步发力公牛集团加速无主灯渠道建设百亚股份8月电商动销首次破亿外围省份稳步拓展根据久谦数据8月卫生巾电商销售表现靓丽其中抖音平台增速最高且线上渠道竞争加剧分品牌来看百亚股份8月电商动销靓丽杭州电商平台首次动销破亿线上渠道建设日趋完善线下方面百亚股份以大健康产品系列把握开学档机遇加大校园店促销活动抢占有限校边资源及培养年轻消费者认知同时将达人推广模式与三丽鸥自由点联名卫生巾结合目前公司外围省份稳步拓展根据我们渠道调研华南某战略规划区域增长势头良好公司因地制宜在KA小超市校园便利店等渠道发展不同经销商且给予充分激励预计费用投放规模效应稳步提升宠物8月出口数据更新8月出口环比回落宠物食品复苏领先8月宠物食品出口额740亿元同比20环比-77其中美国英国德国出口金额P17请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日为155057096亿元同比-19-120-59环比-18-239138月宠物尿垫出口额23亿元同比-86环比-46其中美国英国德国出口金额为099005003亿元同比-108304846环比-1265447图表30宠物食品出口金额及增速图表31宠物尿垫出口金额及增速宠物食品出口额亿元左轴宠物尿垫出口额亿元左轴yoy右轴9yoy右轴6031008502580740306062205401015402031-1002-2005-201-300-400-402022820221120232202352023820228202211202322023520238资料来源海关总署国盛证券研究所资料来源海关总署国盛证券研究所公牛集团2023年沐光无主灯招商会启动下半年有望加速贡献收入招商方面公司重点构建智能无主灯新品牌沐光新渠道配置专门团队运作招商定位行业经验丰富的地区头部经销商并在建店设计师渠道店员培训等方面进行帮扶提供线上推广费用门店引流礼品费用开业促销物料等政策支持建店方面公司建立运营中心体验店的营销模式加速开展无主灯专区网点建设基本完成对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖同时公司通过光效设计和门店运营的体系化培训加强沐光渠道能力构建提升终端门店的项目落地能力赋能终端门店建立设计师拓展自媒体引流社区营销异业合作等专业渠道的开发运营打法此外公司开发沐光门店体系运营管理系统在虚拟方案呈现快速报价客户CRM等方面提升终端运营效率为业务快速开展打下良好根基伴随渠道网络逐步加密终端运营赋能提升下半年无主灯业务有望加速成长图表32沐光无主灯招商赋能体系资料来源沐光无主灯星光联盟体验店视频号国盛证券研究所核心标的推荐1疫后需求复苏龙头把握产品渠道变革市占率稳定向上长期布局价值显现推荐公牛集团百亚股份晨光股份博士眼镜2原材料价格回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔依依股份维达国际恒安国际3高景气赛道近视防控P18请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日长期渗透率提升逻辑顺畅明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富有望贡献增长亮点聚焦陪伴需求旺盛渗透率及消费力提升空间大的宠物赛道关注中宠股份依依股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物等14新型烟草中国电子烟用户特征及公共健康影响报告发布替烟为主旋律替烟为主旋律替烟后健康状况相对改善近日上海交大公共卫生学院发布中国电子烟用户特征及公共健康影响报告根据报告内容目前794766744的受访者表示其使用电子烟的主要目的为相对安全性享受满足释放缓解因此核心需求仍为对传统卷烟进行替代且92的电子烟用户之前为卷烟烟民因此门户效应并不显著在替代卷烟后681受访者认为主观身体健康状况有所改善咳嗽痰咽痛有口气口干口苦牙齿和手指发黄且替烟过程具备正反馈机制替烟意愿较强的人群感受到身体症状改善后可加固其减少卷烟使用进一步减少有害物质摄入此外国标产品具有更高安全性和减害效果因此多种症状改善情况较非国标产品更为显著图表33电子烟消费者此前吸烟调研先使用传统烟草先使用电子烟后同时使用传统烟草先使用电子烟后从未使用传统烟草6501509200资料来源中国电子烟用户特征及公共健康影响报告国盛证券研究所图表34电子烟使用目的图表35电子烟对身体影响整体状况明显改善90整体状况稍微改善80整体状况没有改善也没有变差70整体状况稍微变差或明显变差160195040313020100安享释便提体经社全受放利神现济交满缓解自足解乏我49资料来源中国电子烟用户特征及公共健康影响报告国盛证券研究资料来源中国电子烟用户特征及公共健康影响报告国盛证券研所究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表36用户替烟意愿与症状改善的关系图表37国标与非国标产品用户症状改善情况希望完全替代希望部分替代不需要替代国标用户非国标用户454540403535303025252020151510105500牙咳手咳有口口咽牙咳手咳有口口咽齿嗽指痰口干苦痛齿嗽指痰口干苦痛发发气发发气黄黄黄黄资料来源中国电子烟用户特征及公共健康影响报告国盛证券研资料来源中国电子烟用户特征及公共健康影响报告国盛证券研究所究所国标使用比例仍较低执法趋严有望释放成长空间目前受访总人群中国标产品使用者占比仅为40仍有大量渠道库非法生产产品在市场流通在使用非国标人群中88为换弹式产品用户其中69的用户使用此前囤货30的用户非国标产品为近期购买由于此问卷调研时间为3-4月正值中烟集中打击非法产品非法渠道因此预计伴随打击力度加大囤货消耗国标产品使用比例目前逐步提升推动合规市场稳步扩容图表38国标使用情况图表39非国标产品来源目前使用国标烟弹国标非国标混用囤货近期购买其他从未使用国标用过国标仍主要用非国标1133040176930资料来源中国电子烟用户特征及公共健康影响报告国盛证券研资料来源中国电子烟用户特征及公共健康影响报告国盛证券研究究所所P20请仔细阅读本报告末页声明