▌核心要点
　　近期A股流动性困境凸显，“平准基金”引发广泛关注。复盘内外平准基金，短期有助于遏制股市非理性下行，但长期维稳效果取决于政策配合力度和经济修复情况。当前顺周期进可攻退可守，若平准基金落地，蓝筹修复可期，TMT等超跌成长有望领涨反弹。
　　▌平准基金：何时出？如何救？买什么？
　　何时出：在外资创记录流出、国内增量资金匮乏之际，市场格外关注流动性困境的破局之道和增量资金来源。在这样的背景下，活跃资本市场的其他政策特别是“平准基金”引发广泛关注。
　　如何救：平准基金资金来源主要包括政府、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。入市买入资产主要包括大盘蓝筹股、债券和ETF等。一般而言平准基金的存续期间都超过了一年，通常会在股市处于上涨行情、基金获得一定盈利的情况下退市，以避免损害股市的稳定性。
　　买什么：平准基金入市后蓝筹企稳，超跌行业领涨反弹。从当前来看，成长超跌较多，TMT相对于上证指数跌幅居前，若平准基金落地，超跌成长有望展现出较高弹性。
　　▌微观交易：北向流出放缓
　　本周全A成交额和换手率延续回落，已破7月底的前低，市场交投情绪的低迷一方面来自节前避险需求，另一方面受内外恐慌上行的压制。资金层面，外资微幅净流入，边际改善的迹象明显，但内资情绪回落，融资交易占比短暂冲高后由于缺乏信心再度回落。
　　▌下周焦点：重点关注工业利润和PMI
　　海外超级央行周结束，市场重心将重回经济数据上。海外下周有美国地产数据、消费数据以及耐用品订单数据，进一步推动市场对于经济软着陆和衰退之间的预期博弈，欧洲的消费信心指数和金融数据也会决定欧元是否会持续兑美元贬值。
　　国内则是有工业企业利润和9月的PMI数据，从高频数据角度来看，PMI预计继续保持较弱的修复趋势，重点关注工业企业利润数据后的工业修复和库存。
　　▌风险提示
　　节前避险情绪加重；政策不及预期；地缘政治扰动

研究报告全文：证券研2023年09月24日究报平准基金大猜想何时出如何救买什么告策略周观点投资要点分析师杨芹芹S1050523040001核心要点yangqqcfsccomcn近期A股流动性困境凸显平准基金引发广泛关注复盘内外平准基金短期有助于遏制股市非理性下行但最近一年大盘走势沪深300长期维稳效果取决于政策配合力度和经济修复情况当前15顺周期进可攻退可守若平准基金落地蓝筹修复可期10TMT等超跌成长有望领涨反弹50平准基金何时出如何救买什么-5何时出在外资创记录流出国内增量资金匮乏之际市场-10格外关注流动性困境的破局之道和增量资金来源在这样的背景下活跃资本市场的其他政策特别是平准基金引发资料来源Wind华鑫证券研究广泛关注如何救平准基金资金来源主要包括政府银行证券公相关研究司保险公司信托公司上市公司等入市买入资产主要1信用底到市场底攻守兼备重包括大盘蓝筹股债券和ETF等一般而言平准基金的存续结构2023-09-17期间都超过了一年通常会在股市处于上涨行情基金获得2次新股表现整体呈现回落态势新股上市节奏阶段性收紧一定盈利的情况下退市以避免损害股市的稳定性2023-09-17买什么平准基金入市后蓝筹企稳超跌行业领涨反弹从3次新股整体表现分化题材叠当前来看成长超跌较多TMT相对于上证指数跌幅居前加次新股表现愈发活跃2023-09-若平准基金落地超跌成长有望展现出较高弹性10微观交易北向流出放缓本周全A成交额和换手率延续回落已破7月底的前低市场交投情绪的低迷一方面来自节前避险需求另一方面受内外恐慌上行的压制资金层面外资微幅净流入边际改善的迹象明显但内资情绪回落融资交易占比短暂冲高后由于缺乏信心再度回落下周焦点重点关注工业利润和PMI海外超级央行周结束市场重心将重回经济数据上海外下策周有美国地产数据消费数据以及耐用品订单数据进一步略推动市场对于经济软着陆和衰退之间的预期博弈欧洲的消费信心指数和金融数据也会决定欧元是否会持续兑美元贬研值究国内则是有工业企业利润和9月的PMI数据从高频数据角度来看PMI预计继续保持较弱的修复趋势重点关注工业企业利润数据后的工业修复和库存风险提示节前避险情绪加重政策不及预期地缘政治扰动证券研究报告正文目录1市场关注增量资金从何而来42内外复盘平准基金如何救市43经验总结何时出如何救买什么114市场复盘小幅上行成长反弹125情绪总览情绪创新低资金偏弱势1451交投活跃度情绪破前低1552恐慌内外恐慌同步上行1653内资融资交易情绪回落1654外资北上资金小幅净流入176资金行业选择金融行业内资流出加剧177投资日历下周重点关注工业利润和PMI188风险提示19图表目录图表1内外资年内表现疲弱4图表2平准基金设立背景与成效5图表3A股国家队入场救市6图表4平准基金助力港股和汇率稳定7图表5日本银企关系之下银行主力救市8图表6韩国救市配合经济刺激政策组合拳有效打通市场底到经济底9图表7美国在次贷危机下选择救机构而非单纯救股市11图表82015年平准基金入市前后行业超额收益相对上证指数12图表9宽基指数涨跌幅13图表10申万行业涨跌幅13图表11行业估值水平14图表12PEPB静态估值14图表13交易情绪总览15图表14成交额与换手率变化趋势15图表1550隐波大幅上行16图表16VIX指数大幅上行16图表17融资余额小幅增加16图表18融资交易占比大幅下降16图表19偏股型基金新发规模小幅下降17请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告图表20偏股型基金可用现金大幅增加17图表21北上资金小幅净流入17图表22内外资分歧与共识单位亿元18图表23下周重点关注19请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告1市场关注增量资金从何而来自724政治局会议提出活跃资本市场以来近两个月政策组合密集出台稳市场降印花税优化IPO规范减持降低融资保证金推动中长期资金入市召开专家学者和境内外投资者座谈会降准等稳地产认房不认贷下调首付比例调降贷款利率下限和存量房贷利率加速推进城中村改造部分城市放松限购等稳汇率下调金融机构外汇存款准备金率逆周期因子调节境外央票上调宏观审慎参数等利好政策加速落地但是A股市场仍延续N型循环上证指数自7月24日以来震荡下跌了099一方面是政策和经济的质变还需进一步确认另一方面是市场流动性问题近一步凸显特别是在外资创记录流出国内增量资金匮乏之际市场格外关注流动性困境的破局之道和增量资金来源年内北上资金累计净流入仅有1213亿元融资余额也仅在712亿元赚钱效应较弱的背景下公募基金新发持续遇冷保险资金权益资产运用余额弱于往年股市流动性较为匮乏图表1内外资年内表现疲弱25002000150010005000-5002023-072023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-082023-09北上资金累计净流入亿元融资余额亿元资料来源wind资讯华鑫证券研究在这样的背景下活跃资本市场的其他政策特别是平准基金引发广泛关注周五市场出现明显的超跌反弹除了微软AI应用Copilot出现新进展和和国内AI龙头昆仑万维承诺未来3年不减持带动AICPO强势反弹外市场在博弈救市政策券商涨幅明显居前特别是平准基金被寄予厚望希望政府主导设立平准基金在股市发生不合理激烈波动时入市纠偏助力重回轨道恢复正常运行2内外复盘平准基金如何救市历史上很多国家或地区都曾设立过平准基金我们通过复盘中国大陆中国香港日本韩国美国等地的平准基金或类平准基金发现短期来看平准基金在遏制股市下滑请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告趋势方面成效显著但从长期来看其维稳效果还是取决于政策配合力度和经济修复情况图表2平准基金设立背景与成效经济体入市时间背景资金规模入市效果7月4日证监会动员21家券商出资1200亿购买蓝筹股7月5日央行表示给予证金公司流第一批救市资金集中入市后期间上动性支持此外中央汇金宣布称已买证综指反弹回升了518但是很快自2015年6月12日起监管当局入ETF并且还将继续买入中国又在汇率下行经济承压的影响下重2015年开始着手清理场外配资杠杠资金7月中旬之前17家商业银行借予证大陆归下行趋势离场股市泡沫破灭金公司共计13万亿元资金入市8月底第二批救市资金入市配合9月第二批救市资金入场一系列政策组合拳股市企稳回升2015年证金公司获得包括央行在内机构提供的25万亿至3万亿元资金支持以应对股市波动1998年8月索罗斯等国际资本三度狙击港元再叠加亚洲金融风8月底击碎了国际炒家做空香港股中国港府动用1181亿港元外汇基金陆1998年暴香港股市泡沫等因素截至8市的企图恒生指数下滑趋势迅速企香港续买入33只蓝筹股月13日港股在一年内暴跌稳回升5963创五年新低1963年下半年日本经济基本面下1964年1月20日投入1905亿日行叠加美国加重资金募集税额致此后半年日本股市指数下降趋势得到1964年元设立共同证券基金主要买入超跌日本大量投资信托基金解约日本遏制开始震荡企稳股指成分股股市崩盘日本共同证券基金逐渐枯竭平准1965年1月追加3227亿日元设立日本1965年基金对于日本股市的稳定作用开始日本证券持有组合基金买入超跌成此后半年日本股市延续下行趋势消退股市继续下探分股以外的股票1994年四季度日本GDP增速转负1995年6月日本政府投入2万亿日本股市在经历了短期的震荡后开始1995年叠加阪神大地震对经济造成短期冲日元成立股市安定基金大幅反弹上行击1990年5月韩国券商银行及保第一次救市后韩国股指于一个月内险公司共同出资592亿美元首次成反弹回升1682然后重归下探趋1990年由于韩国股市泡沫破灭立股市稳定基金救市势1990年叠加韩国经济基本面下行4月底韩国综合指数较年初下跌了24211990年9月韩国政府动员投资信第二次救市后韩国股指在短期震荡托公司再度追加385亿美元成立调整后大幅回升3546而后进入保证股价基金横盘震荡期韩国韩国经济增速剧烈下滑叠加信用卡2003年3月韩国证券交易所证危机导致韩国股市大跌截至2003截至2003年底股市反弹回升2003年券业协会和证券保管中心联合成立年2月底韩国股市在一年内下跌了37404000亿韩元的股市稳定基金312008年在全球金融危机的波及下2008年11月6日韩国宣布重新筹截至2009年9月底韩国股指上涨2008年韩国股指在5月至11月期间下跌了建一只规模为5150亿韩元的股市稳53193608定基金2008年9月14日美联储联合美国十大银行成立700亿美元平准基金次贷危机爆发美国股市道琼斯指股市在短暂反弹之后延续大幅下滑趋美国2008年2008年10月美国财政部实施2500数暴跌势亿美元的资产购买计划购买银行和金融机构的优先股股权资料来源中国经济网深交所搜狐央视网wind资讯华鑫证券研究中国大陆2015年三次救市大小盘股齐托2015年A股国家队资金曾三次入场救市政策和资金组合拳发力效果明显2015请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告年6月12日证监会下发了关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知明令禁止证券公司为场外配资提供证券交易接口这标志着监管当局开始着手清理场外配资自此杠杠资金急速离场前期的股市泡沫破灭短短15个交易日内上证指数下跌了28647月4日证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股7月5日央行表示给予证金公司流动性支持此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入此轮救市行动初期资金主要集中于购买上证权重股这导致众多中小创股票续跌7月8日起救市资金耗资近700亿元专救中小创股7月中旬之前17家商业银行借予证金公司共计13万亿元资金入市稳定股价在此期间上证指数反弹回升了518但是在美联储加息预期愈发强烈811汇改启动货币政策趋松致使人民币汇率下行叠加国内经济下行压力加大的综合因素影响下中国股市在8月下旬二度探底直至8月底在央行再次降准降息七千亿养老金入市正式获批第二批救市资金入场的众多政策利好下股市开始企稳回升截至2015年底上证指数在3个月内回升了1177图表3A股国家队入场救市55007月4日证监会动员21家券商出资1200亿购买蓝筹股7月中旬之前17家商业50007月5日央行表示给予证金公司流动性支持此外中央汇银行借予证金公司共计金宣布称已买入ETF并且还将继续买入13万亿元资金入市45009月第二批救市资金入4000场3500300025002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-12上证综合指数平准基金入市时点资料来源中国经济网wind资讯华鑫证券研究中国香港外汇基金助力港股和汇率稳定外汇基金买蓝筹持续流入逼迫国际空头平仓1998年8月在索罗斯等国际资本三度狙击港元导致港元兑美元汇率大幅承压再叠加亚洲金融风暴香港股市泡沫等不利因素的情况下截至当年8月13日港股在一年内大幅下跌5963创五年新低1998年8月14日为了对抗国际投机者压迫恒生指数下跌从而进行套利的策略港府首次动用外汇基金进入股市和期市救市护盘主要购买了汇丰香港电讯等大盘蓝筹股和期票这一举措成功截断了恒生指数的下滑趋势使其当日便上涨了847在接下来的半月中国际游资和港府外汇基金在市场上反复拉锯最终港府在8月28日的期货结算日成功击退国际游资国际投机资金被迫平仓退出香港股市也在9月1日抵达本轮下跌行情的最低点706247此后经历了1个月的震荡上行后恒生指数自10月初开始直线上行截至1998年底恒请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告生指数在四个月内上涨了4228在此期间港府陆续动用了1181亿港元外汇基金买入多支蓝筹股成功稳定了香港汇率港股开始企稳回升图表4平准基金助力港股和汇率稳定1800016000814香港动用外汇基金进入股市和期市此后半个月香港不14000断买入恒生指数成份股持续向市场注入流动性120001000080006000400020001999-071997-071997-091997-111998-011998-031998-051998-071998-091998-111999-011999-031999-051999-091999-11恒生指数平准基金入市时点资料来源深交所wind资讯华鑫证券研究日本三启平准基金银行是主力出资方日本历史上共计启动了三次平准基金救市行动分别为1964年1月1965年1月和1995年5月日本在战后形成了特有的主银行体系银行资金成为救市主力第一次平准基金救市行动的宏观背景是1963年下半年日本经济基本面下行叠加美国加重资金募集税额致日本大量投资信托基金解约日本股市崩盘截至1963年底日经225指数半年内下跌2327在此背景下日本政府于1964年1月20日发动14家银行及四大证券公司联合出资1905亿日元设立共同证券基金救市此后半年日本股市指数下降趋势得到遏制开始震荡企稳6月30日日经225指数较1月20日回升了323日本首次平准基金救市行动效果不明显但是随后半年日本共同证券基金逐渐枯竭平准基金对于日本股市的稳定作用开始消退截至1964年底日经225指数再次反转下跌1008因此日本于1965年1月再度启动平准基金救市追加了3227亿日元设立日本证券持有组合基金短期来看遏制了日经225指数的下行趋势但是拉长时间到半年来看日本股市延续下行趋势截至1965年6月30日东京日经225指数较年初下跌1361此次日本平准基金救市失败日本第三次启动平准基金救市是在1994年四季度日本GDP增速转负叠加阪神大地震对经济造成短期冲击的背景下1995年4月底东京日经225指数较年初下跌了1462因此日本政府于1995年5月投入了2万亿日元成立主要资金来自于银行业的股市安定基金稳定股市再叠加1995年日本GDP增速逐季回升日本股市在经历了两个月的震荡下行后重新开始大幅反弹上行截至年底日经225指数在半年内反弹回升了3716至此此次日本启动平准基金稳定股市的效果十分显著请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告图表5日本银企关系之下银行主力救市17001964年1月20日日本政府发起14家银行及1965年1月日本再次募资3227亿1600四大证券公司出资1905亿日元设立共同日元成立证券持有合作社救市证券基金救市150014001300120011001000900东京日经225指数平准基金入市时点2100020000190001995年5月日本政府投入2万亿日元成立股18000市安定基金17000160001500014000130001995-071995-011995-021995-031995-041995-051995-061995-081995-091995-101995-111995-12东京日经225指数平准基金入市时点资料来源搜狐wind资讯华鑫证券研究韩国四次启动平准基金经济底配合下成效显著韩国四次启动平准基金救市行动救市效力有赖于经济基本面好转和政策配合效请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告率韩国政府共在3个阶段发起了4次平准基金救市行动分别为1990年的5月和9月2003年3月以及2008年11月第一阶段1990年5月-9月1990年由于韩国股市泡沫破灭叠加韩国经济基本面下行4月底韩国综合指数较年初下跌了2421在此背景下韩国政府于当年5月发动券商银行及保险公司共同出资592亿美元首次成立股市稳定基金救市韩国股指于一个月内反弹回升了1682但是从6月中旬开始股市在韩国GDP增速见顶回落的影响下重归下探趋势至8月底韩国综合指数再度下跌了2456至此韩国政府在9月动员投资信托公司追加385亿美元成立保证股价基金救市护盘此后韩国股指在经历了短期的震荡调整后开始为期1个月的直线上行期间韩国综合指数上涨了3546而后进入横盘震荡期第二阶段2003年3月韩国经济增速下滑叠加信用卡危机导致韩国股市大跌截至2003年2月底韩国股市在一年内下跌了31因此韩国证券交易所证券业协会和证券保管中心在2003年3月联合成立了4000亿韩元的股市稳定基金投入股市再叠加韩国GDP增速见底回升以及配套一系列利好政策韩国此次平准基金救市行动效果十分显著截至2003年底股市反弹回升了3740第三阶段2008年11月在全球金融危机的波及下韩国股指在2008年5月至11月期间下跌了3608为了应对这一情况2008年11月6日韩国政府宣布重新筹建一只规模为5150亿韩元的股市稳定基金并且出台了限制股市做空向市场注入流动性扩大财政支出降息等一系列政策组合拳与此同时韩国GDP增速开始低位筑底在这些综合因素的影响下韩国股市的大幅下滑趋势迅速得到了遏制并且开始震荡上行截至2009年9月底韩国股指上涨了5319此轮平准基金救市行动取得了显著的效果图表6韩国救市配合经济刺激政策组合拳有效打通市场底到经济底10009501990年5月韩国出资592亿美元首次成立股9001990年9月韩国政府再市稳定基金度追加385亿美元成立850保证股价基金8007507006506005505001990-011990-021990-031990-041990-051990-061990-071990-081990-091990-101990-111990-12韩国综合指数平准基金入市时点请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告210019001700150013002003年3月韩国成立4000亿韩元的股市稳定基金11009002008年11月6日韩国宣布重新筹建一只规模为7005150亿韩元的股市稳定基金5003001002002-072003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-07韩国综合指数平准基金入市时点资料来源搜狐wind资讯华鑫证券研究美国次贷危机下重心是救机构救股市成效不佳次贷危机爆发美国平准基金旨在为高破产风险的金融机构提供资金保障2007-2008年美国次贷危机在金融体系不断蔓延2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟破产倒闭彻底引爆全球金融危机美国股市道琼斯指数暴跌为了阻止此次次贷危机传导至金融市场2008年9月14日美联储联合美国十大银行成立700亿美元平准基金以保障存在破产风险的金融机构紧接着美国财政部于2008年10月实施2500亿美元的资产购买计划用于购买银行和金融机构的优先股股权但是这次美国的平准基金救市行动并未取得有效的成果股市在短暂反弹之后继续大幅下跌了2259然后自10月中旬开始震荡下行截至2009年3月底美国道琼斯工业指数继续下行了1895请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表7美国在次贷危机下选择救机构而非单纯救股市140002008年9月14日美联储联合美国十大银行成立13000700亿美元平准基金2008年10月美国财政部实施120002500亿美元的资产购买计划购买银行和金融机构的优先股11000股权1000090008000700060005000美国道琼斯工业平均指数平准基金入市时点资料来源央视网wind资讯华鑫证券研究3经验总结何时出如何救买什么从平准基金的运行经验来看发起者主要为政府央行金融机构资金来源主要包括政府央行银行证券公司保险公司信托公司上市公司等平准基金入场买入的产品主要包括大盘蓝筹股权重股股指成分股等直接影响股市涨跌的个股以及债券和ETF等其他金融产品一般平准基金的存续期间都超过了一年通常会在股市处于上涨行情平准基金获得一定盈利的情况下退出以免损害股市的稳定性在救市效果方面从时间维度来看平准基金在短期内对股市下行具有突出的遏制作用但是长期而言其效力更加取决于经济基本面变化趋势和政策配合效率从股市下行的主导因素来看如果是因为外部冲击平准基金的救市效果将会比较显著如1998年的香港2003年和2008年的韩国如果是经济内生因素问题其救市效果将十分有限股市将更加依赖于经济基本面的好转如1995年的日本2008年的美国参考内外经验我们需要审慎看待平准基金救市的成效1平准基金短期对冲效果明显但并不能完全对冲经济基本面下行对股市的负面作用所以改善经济基本面的内生问题提升政策配合效率尤为重要当前我们国家股市的持续低迷主要还是因为经济下行承压内需不足所以设立平准基金对于股市的提振效果可能相对有限2平准基金落地后关注蓝筹股和超跌行业平准基金入市后蓝筹企稳超跌行业领请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告涨反弹2015年国家队救市买入蓝筹股食饮医药电力设备这些市值较大的行业直接受益但从弹性角度来看大盘蓝筹并非弹性最高品种前期超跌的国防军工在反弹阶段表现一马当先商贸零售机械设备有色金属这类调整较深的行业反弹相对收益也在前列从当前来看成长超跌较多TMT相对于上证指数跌幅居前若平准基金落地蓝筹股修复和超跌成长弹性可期图表82015年平准基金入市前后行业超额收益相对上证指数T-30T5T10T20T60农林牧渔-708662239123871913基础化工-58648111671186785钢铁437171244599-632有色金属-12503249041088756电子-35557013831245670家用电器-224456336715-143食品饮料069305252685711纺织服饰-956703160418441614轻工制造-1072326037651098医药生物-571653130913511302公用事业-313379104313991056交通运输-421268101812791459房地产-3933797091040871商贸零售-1287676146813201451社会服务-270531127312501348综合-414320768599988建筑材料-976510126220341615建筑装饰-11383988881083486电力设备-960580128111531040国防军工-20931306393944222320计算机-11246281463603657传媒-10084681023909955通信-1098412155912831066银行2124-656-1688-1387-592非银金融-422-680-1109-1320-1393汽车-483276574791968机械设备-124647912391231872煤炭-5781416581165180石油石化-214-009206-171-211环保-985705167420771688美容护理-261-002161534629资料来源wind资讯华鑫证券研究4市场复盘小幅上行成长反弹本周市场整体小幅上行宽基指数整体呈上涨势态其中上证50涨幅最大本周宽基指数整体呈上涨趋势除科创50中证1000分别下跌04704外上证50沪深300创业板指上证指数深证成指分别上涨143081053047034请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告图表9宽基指数涨跌幅3161214308110470400340530-1047040070081-2-3230-4-5424-6-763450503001000上证科创沪深上证指数深证成指创业板指中证近一周涨跌幅近一个月涨跌幅资料来源wind资讯华鑫证券研究行业层面申万行业整体表现涨跌各半本周通信非银金融行业上涨较明显分别上涨297194美容护理社会服务有色金属行业跌幅居前分别下跌322282194图表10申万行业涨跌幅43210-1-2-3-4通非传银家计食汽沪建机建医电商农综交轻电石房钢煤基纺环公国有社美信银媒行用算品车深300筑械筑药子贸林合通工力油地铁炭础织保用防色会容金电机饮材设装生零牧运制设石产化服事军金服护融器料料备饰物售渔输造备化工饰业工属务理资料来源wind资讯华鑫证券研究估值方面本周大部分行业估值呈上行趋势其中通信非银金融传媒行业涨幅居前为103X102X102X美容护理社会服务电力设备国防军工行业当前PE值下降幅度居前当前PE值分别为095X097X098X098X请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告图表11行业估值水平250PETTM估值最大值最小值中位数当前值200150100500农基钢有电家食纺轻医公交房商社综建建电国计传通银非汽机煤石环美林础铁色子用品织工药用通地贸会合筑筑力防算媒信行银车械炭油保容牧化金电饮服制生事运产零服材装设军机金设石护渔工属器料饰造物业输售务料饰备工融备化理资料来源wind资讯华鑫证券研究图表12PEPB静态估值1009080706050通信商贸零售分位数煤炭PB40汽车公用事业钢铁30传媒轻工制造纺织服饰计算机国防军工有色金属20非银金融食品饮料社会服务机械设备美容护理电力设备房地产10家用电器农林牧渔医药生物交通运输基础化工银行建筑装饰建筑材料综合0环保0102030405060电子708090100PE分位数资料来源wind资讯华鑫证券研究5情绪总览情绪创新低资金偏弱势本周市场交投情绪再破前低股市资金供给边际转弱本周全A成交额和换手率延续请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告回落已破7月底的前低市场交投情绪的低迷一方面来自节前避险需求另一方面受内外恐慌上行的压制资金层面外资微幅净流入边际改善的迹象明显但内资情绪回落融资交易占比短暂冲高后由于缺乏信心再度回落图表13交易情绪总览情绪指标变动方向变动原因交投活跃度成交额换手率延续下行市场情绪恐慌内外恐慌同步上行陆股通微幅净流入资金情绪公募基金新发延续回落杠杆资金融资交易占比回落资料来源wind资讯华鑫证券研究51交投活跃度情绪破前低市场成交额与换手率均延续大幅下行本周日均成交额为651029亿元环比下跌76829亿元日均换手率为08527环比下跌00671个百分点图表14成交额与换手率变化趋势140001801200016014010000120800010060000804000060200004000202022-022022-042022-122023-072021-122022-012022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-082023-09日均成交额亿元日均换手率右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告52恐慌内外恐慌同步上行本周50隐波大幅上行国内恐慌情绪上行VIX指数大幅上行海外恐慌情绪恶化平均上证50ETF隐含波动率为1777环比上升062本周国内恐慌情绪大幅上行平均VIX指数为1720环比上升341指数大幅上行海外恐慌情绪大幅恶化图表1550隐波大幅上行图表16VIX指数大幅上行75恐慌程度60MA1-16540553545303525252015155102021-032021-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092019-052023-072019-032019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-09VIX指数资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究53内资融资交易情绪回落本期融资余额小幅增加融资交易占比大幅下降具体来看本期杠杆资金净流入4385亿元环比少流入38059亿元两融资金净流入额增加买入额占A股成交额739环比下降132本周融资交易占比大幅下降图表17融资余额小幅增加图表18融资交易占比大幅下降60016000买入额占A股成交额32MA400155001-120015000131201450011-20014000109-400135008762023-072022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-082022-095融资余额变动额亿元融资余额亿元右轴2020-092022-032019-032019-092020-032021-032021-092022-092023-032023-092018-09资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究本周基金新发规模小幅下降具体来看本周偏股型基金发行3335亿元环比减少1751亿元新发基金规模小幅下降请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告偏股型基金可用现金大幅增加具体来看本周偏股型基金可用现金242814亿元环比增加10250亿元偏股型基金可用现金大幅增加图表19偏股型基金新发规模小幅下降图表20偏股型基金可用现金大幅增加2004500340018040003300160350032001403000120310025001003000200080290060150028004010002050027000026002022-112022-082022-092022-102022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09偏股型基金新发行规模亿元2022-07偏股型基金可用现金亿元上证指数右轴平均值亿元资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究54外资北上资金小幅净流入本周北上资金有小幅净流入具体来看本周北上资金净流入029亿元环比少流出15235亿元图表21北上资金小幅净流入380040036003002003400100320003000-100-2002800-3002600-4002400-5002022-092023-022023-042022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-032023-052023-062023-072023-08陆股通净流入亿元右轴上证指数资料来源wind资讯华鑫证券研究6资金行业选择金融行业内资流出加剧本期内外资共同流入了电子计算机行业共同流出了非银金融食品饮料行业而请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告二者分歧主要集中在电力设备医药生物银行传媒等板块共同看好-电子计算机电子行业表现为内资连续三期看好外资在本期转为看好计算机行业表现为内资连续两期看好外资在本期转为看好共同看空-非银金融食品饮料非银金融行业表现为外资连续四期看空而内资在本期转为看空食品饮料行业则表现为外资连续四期看空而内资在本期转为看空分歧较大-电力设备医药生物银行传媒电力设备行业表现为内资连续三期看好外资连续三期看空医药生物行业表现为内资连续三期看好而外资在本期转为看空银行行业表现为内资在本期转为看空而外资在本期转为看好传媒行业表现为外资连续两期看好而内资在本期转为看空图表22内外资分歧与共识单位亿元两融余额行业配置北上资金行业配置0918-09220911-09150904-09080828-0901迷你图0918-09220911-09150904-09080828-0901迷你图电力设备9382236201-464传媒1194343-1983-400电子5613188899-326电子692-1783143011计算机3922555-566-161银行569-1481933-3466医药生物3012023677-240计算机561-2007-6551090汽车297769-083-046家用电器5300241006614国防军工2341817019-514建筑装饰403-694-675-254基础化工214699-162108煤炭323-537498088公用事业192479-084241机械设备179-1102947-1143社会服务168153042021交通运输051-272133-1456建筑装饰160656100650农林牧渔017203-110-379商贸零售144496056-017国防军工006-878-341715轻工制造131140096214房地产001-1256-345-268机械设备1181479154231综合-006007-006-010房地产0961857622-225汽车-0228277511099煤炭068915-380002纺织服饰-036074255072美容护理062109-005-002社会服务-073050-001123通信0461368129-170环保-078157-210-423纺织服饰010126-080-089钢铁-107-438305-799建筑材料002487-129-077轻工制造-109014216-347综合001-008-001054石油石化-167-742634008环保-030239074433非银金融-167-2300-2903-6187钢铁-033172-024172美容护理-177132-131002家用电器-038468-033059通信-234684949-472有色金属-068822152-179基础化工-286-596816-258食品饮料-1071107001103建筑材料-398-1058169-247石油石化-132285-217167商贸零售-485-755039195交通运输-144347-217432公用事业-642-179-583-253农林牧渔-149122115-163医药生物-6861493-2308-321传媒-188988134557有色金属-947-1741997-1633银行-35114291551758食品饮料-1323-3380-310-4931非银金融-82728586353600电力设备-2610-7306-1426078资料来源wind资讯华鑫证券研究7投资日历下周重点关注工业利润和PMI海外超级央行周结束市场重心将重回经济数据上海外下周有美国地产数据消费数据以及耐用品订单数据进一步推动市场对于经济软着陆和衰退之间的预期博弈欧洲的消费信心指数和金融数据也会决定欧元是否会持续兑美元贬值请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告国内则是有工业企业利润和9月的PMI数据从高频数据角度来看PMI预计继续保持较弱的修复趋势重点关注工业企业利润数据后的工业修复和库存图表23下周重点关注日期时间指标名称2023-09-25星期一1500欧盟9月欧洲央行管委维勒鲁瓦发表讲话2023-09-25星期一2100欧盟9月欧洲央行行长拉加德发表介绍性声明2023-09-25星期一2130美国8月芝加哥联储全国活动指数2023-09-26星期二2155美国9月23日上周红皮书商业零售销售年率2023-09-26星期二2200美国8月新房销售数据2023-09-26星期二2200美国9月里奇蒙德联储制造业指数2023-09-27星期三0930中国8月工业企业利润2023-09-27星期三1600欧盟8月欧元区M32023-09-27星期三2030美国8月耐用品订单数据2023-09-28星期四1700欧盟9月欧盟经济景气指数2023-09-28星期四1700中国8月服务贸易差额2023-09-28星期四1700中国第二季度经常账户差额2023-09-28星期四2030美国9月23日当周初次申请失业金人数季调2023-09-28星期四2030美国第二季度GDP终值环比折年率2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