研究报告全文：二期货研究二2023年9月24日三年度原油趋势偏强轻仓过节黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom报告导读过去一周内外盘油价一度回调但此后迅速收回跌幅整体维持高位震荡支撑较强市场预期围研绕俄罗斯柴油出口禁令产生了一定的波动但即便不考虑俄罗斯柴油出口削减全球柴油整体供应的偏紧究依旧对油价构成支撑我们维持此前观点不变即认为油价短期价格走势偏强回调拐点或延后至四季度且即便下跌出现深跌的概率已经大幅下滑或仅为阶段性调整理由如下第一OPEC减产确实所提升了四季度原油市场出现供应缺口的确定性这是此前三周油价强势的原因在9月沙特俄罗斯宣布在四季度合计130万桶日的减产后四季度供应缺口大幅增加去库更加难以证伪在没有出现重大宏观风险事件之前供应紧缺格局很难扭转当然非OPEC成员国亦有一定的供应增量如美国墨西哥湾深海项目澳洲Montara油场供应的增量但幅度都不大且基本与北海哈萨克斯坦的供应减量相抵过去一周由于美欧港口原油库存下滑BrentWTI现货均有不同程度的上涨BD价差也迎来小幅反弹第二油品裂解价差或长期维持高位对油价构成支撑短期中国成品油出口配额下发利空已经出尽海外成品油库存依旧偏低在俄罗斯柴油出口禁令的扰动下中间馏分油走势或继续偏强此外短期需注意美国飓风对成品油裂解价差的扰动第三油品价格推高海外通胀或再度引发市场交易海外央行加息利空此项不确定点较高或在四季度构成油价阶段性回调的利空建议持续关注展望下半年剩余时间OPEC强势减产情况下油价短期偏强下行拐点在延后的同时深跌概率大幅下滑或仅有阶段性回调此外我们注意到过去一周SC走势略弱于外盘但估值依旧偏高背离外盘走强空间有限最后考虑到中秋国庆假期临近建议投资者做好风控请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1行情数据311油品库存312原油供需313炼厂毛利及开工率414原油价格结构415成品油416地缘政治417后市展望42原油价格521原油期货和现货价格522成品油期货价格和裂解价差73原油生产和库存831浮式仓储库存832上周美国原油库存回升成品油库存继续回落833欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌1034亚洲市场IE9月20日止当周新加坡油品库总库存环比下降114原油需求1141美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一1142毛利震荡125资金因素1251投机因素净多回升12请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1行情数据11油品库存美国能源信息署EIA数据显示截至9月15日当周EIA原油库存减少2136万桶库欣地区库存减少2064万桶汽油库存减少831万桶馏分油减少2867万桶新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示9月20日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比上升653至13138万桶中质馏分油库存环比下降109至9001万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比上升522至21855万桶总库存环比上升424至43994万桶12原油供需美国原油产量9月15日当周为1290万桶日较前一周不变万桶日沙特阿美首席执行官峰值石油需求预测受在审查的压力下萎缩能源转型没有快速解决方案过早淘汰化石燃料是危险的下半年石油需求将达到创纪录的103-104亿桶日沙特能源大臣欧佩克的行动是温和的与央行的行动没有区别不以具体价格为目标而是以减少波动性为目标我们应该被允许像央行行长一样秘密做出决策将每月审查产量计划直到我们看到市场紧缩的真实数据IEA已从市场预测者转变为政治倡导者美国财长耶伦美国总统拜登希望确保汽油价格保持在可负担的范围内将密切关注油价和石油产量情况美国至9月15日当周API原油库存-525万桶预期-2667万桶前值1174万桶美联储将基准利率维持在525-550区间不变符合市场预期鹰派点阵图预计今年会再加息一次明年降息幅度较上次收窄50BP鲍威尔继续为潜在加息留有余地并称软着陆是合理的前景EIA报告09月15日当周美国国内原油产量维持在12900万桶日不变战略石油储备SPR库存增加600万桶至3512亿桶增幅017除却战略储备的商业原油库存减少2136万桶至418亿桶降幅051原油产品四周平均供应量为20884万桶日较去年同期增加68原油出口增加1977万桶日至5067万桶日除却战略储备的商业原油进口6517万桶日较前一周减少1065万桶日美国至9月16日当周初请失业金人数201万人预期225万人前值22万人为1月28日当周以来新低英国央行行长贝利英国通胀下降是好消息我们必须坚持不懈地抗击通胀货币政策委员会中的一些委员表示需要进一步加息以控制物价欧洲央行管委斯图纳拉斯欧洲央行利率可能在未来几个月达到峰值EIA天然气报告美国至9月15日当周EIA天然气库存640亿立方英尺预期670亿立方英尺前值570亿立方英尺截至9月15日当周美国天然气库存总量为32690亿立方英尺较去年请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究同期高4100亿立方英尺同时较5年均值高1830亿立方英尺俄罗斯为稳定国内市场对汽油和柴油出口实施禁令时长未知数据显示这两种类型的能源出口规模约为100万桶日13炼厂毛利及开工率全球炼厂开工率持续回升14原油价格结构WTI的M1-M2月差过去一周走高从075上涨093到168美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走高从089上涨042至131美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从962上涨139至1101美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走低从882上涨087至969美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差缩窄月差走低15成品油过去一周成品油裂解价差延续高位震荡走势继续分化海外市场方面需求转弱带动欧洲成品油利润率下滑但在俄罗斯柴油出口禁令的扰动下近端中间馏分油走势或依然偏强且海外成品油库存依旧偏低此外需注意近期美国飓风对成品油裂解价差的扰动本周欧洲含氧汽油驳船对Brent的溢价下降了235美元桶至2205美元桶石脑油对Brent的折扣本周收窄328美元桶至1281美元桶柴油ARA货运利润率下降228美元桶至4247美元桶俄罗斯出口禁令导致其在9月21日盘中一度飙涨超过68美元桶受喷气式飞机需求拉动ARA地区的喷气燃料货运利润率增长了17美分桶至4239美元桶与此同时欧洲燃料油利润率则因需求低迷出现下滑高硫燃油驳船对Brent折扣扩大近470美元桶至673美元桶极低硫驳船从略微升水转向贴水ARA布伦特原油期货的高低硫减压汽油VGO溢价下降了50美分桶国内市场方面短期中国成品油出口配额下发利空已经出尽据隆众资讯统计截至9月21日山东独立炼厂常减压产能利用率为6347而年内产能利用率为年内最低值5976近期山东独立炼厂产能利用率处于持续回升阶段下周随着利津和万通开工提量预计产能利用率将回升至65左右16地缘政治过去一周地缘政治对油价直接影响不大俄乌态势企稳建议继续关注伊朗原油问题主要经济体之间的贸易关系17后市展望过去一周内外盘油价一度回调但此后迅速收回跌幅整体维持高位震荡支撑较强市场预期围绕俄罗斯柴油出口禁令产生了一定的波动但即便不考虑俄罗斯柴油出口削减全球柴油整体供应的偏紧依旧对油价构成支撑我们维持此前观点不变即认为油价短期价格走势偏强回调拐点或延后至四季度且即便下跌出现深跌的概率已经大幅下滑或仅为阶段性调整理由如下第一OPEC减产确实提升了四季度原油市场出现供应缺口的确定性这是此前三周油价强势的原因在9月沙特俄罗斯宣布在四季度合计130万桶日的减产后四季度供应缺口大幅增加去库更加难以证伪在没有出现重大宏观风险事件之前供应紧缺格局很难扭转当然非OPEC成员国亦有一定的供应增量如美国墨西哥湾深海项目澳洲Montara油场供应的增量但幅度都不大且基本与北海哈萨克斯坦的供应减量相抵过去一周由于美欧港口原油库存下滑BrentWTI现货均有不同程度的上涨BD价差也迎来小幅反弹第二油品裂解价差或长期维持高位对油价构成支撑短期中国成品油出口配额下发利空已经出请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究尽海外成品油库存依旧偏低在俄罗斯柴油出口禁令的扰动下中间馏分油走势或继续偏强此外短期需注意美国飓风对成品油裂解价差的扰动第三油品价格推高海外通胀或再度引发市场交易海外央行加息利空此项不确定点较高或在四季度构成油价阶段性回调的利空建议持续关注展望下半年剩余时间OPEC强势减产情况下油价短期偏强下行拐点在延后的同时深跌概率大幅下滑或仅有阶段性回调此外我们注意到过去一周SC走势略弱于外盘但估值依旧偏高背离外盘走强空间有限最后考虑到中秋国庆假期临近建议投资者做好风控2原油价格21原油期货和现货价格图1NYMEX和ICE近月合约走势图美元桶图2欧美两地原油差价资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图3WTI和Brent近月与现货差价图4美国现货各油品价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI期现价差期现倒置现货强势Brent期现价差期现倒置但现货开始走弱现货升水由116下降至109美元桶北美现货市场WTI-LLS价差由-251涨至034美元桶WTI-Midland价差由-18上升至059请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究美元桶WTI-WesternCanada价差从1852走高至1929美元桶图5WTI及Brent近月月间价差图6WTI及Brent12个月间价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI的M1-M2月差过去一周走高从075上涨093到168美元桶Brent的M1-M2月差过去一周从089上涨042至131美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从962上涨139至1101美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走低从882上涨087至969美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差缩窄月差走低表1WTI及Brent近月远月价差月差WTI周度变化Brent周度变化M1-M2168093131042M1-M2前值075005089027M1-M12973011874-902M1-M12前值962180882194资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图7全球主要市场现货价格走势图8Brent-Dubai现货价差走势图181614121086420-2202242220227222023322202352220221222022222202232220225222022622202282220229222023122202322220234222023622202372220238222023922202211222022122220221022资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究22成品油期货价格和裂解价差图9RBOB及HO近月和差价图10gasoil近月及其裂解价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究RBOB汽油期货周度收跌1463美分报收于每加仑25618美分取暖油期货周度收跌772美分报收于每加仑33062美分请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图11RBOB及HO近月裂解价差图12Gas近月走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究过去一周时间内北美市场成品油波动比原油更大裂解价差处于高位震荡中3原油生产和库存31浮式仓储库存图13全球原油浮仓图14全球水上运输中原油资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究32上周美国原油库存回升成品油库存继续回落美国9月15日当周EIA原油库存减少2136万桶前值为增加3955万桶美国9月15日当周EIA库欣地区原油库存减少2064前值减少245万桶美国9月15日当周EIA汽油库存减少831万桶前值为增加5561万桶美国9月15日当周EIA精炼油库存减少2867万桶前值增加3931万桶美国9月15日当周EIA精炼厂设备利用率减少018前值为增加006请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图15美国油品总库存走势图图16美国馏分油库存走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图17美国原油库存走势图图18美国汽油库存走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图19WTI交割地库欣库存图20美国原油产量资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图21美国油天然气钻井走势图22美国水平钻井走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图23美国原油进口走势图24美国成品油进口走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究33欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌图25北海原油卸载量图26安哥拉装载量走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究图27欧洲ARA地区柴油库存走势图28欧洲ARA地区汽油库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究截至9月21日当周阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA中心柴油库存环比上升063汽油库存环比下降62934亚洲市场IE9月20日止当周新加坡油品库总库存环比下降图29新加坡油品总库存图30新加坡轻质馏分库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示9月20日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比上升653至13138万桶中质馏分油库存环比下降109至9001万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比上升522至21855万桶总库存环比上升424至43994万桶4原油需求41美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一美国能源信息署最新统计显示截止2023年9月15日的一周美国成品油需求总量日均20914万桶环比减少77万桶美国汽油日均需求为841万桶环比增加103万桶美国馏分油需求为4166万桶日环比增加588万桶美国能源部下属的能源情报署统计和分析部发布的该数据不计算汽油销售加仑总数相反它在其请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究每周报告中提供产品供应或暗示需求数据产品供应代表从炼油厂管道调配厂和终端输送至零售供应站的汽油总量图31美国馏分油需求走势图32美国汽油需求走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究42毛利震荡图33全球两大油品炼厂毛利图34全球运行中炼厂开工资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究截止2023年9月23日全球运行中的炼厂产能为638截止2023年9月15日美国当周炼厂产能利用率为9190下降1805资金因素51投机因素净多回升截止9月12日至9月19日当周投机者持有的原油投机性净多头增加1555手合约至328426手合约请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究图35WTI原油投机资金持仓图36净多持仓和油价比较图900000400000多头空头净多右140400000净多右WTI近月3500001203500006000003000003000001002500002500008030000020000020000060150000150000400100000100000500002050000-300000000Jul-22Jul-23Jan-23Jun-22Jun-23Jul-22Jul-23Oct-22Apr-22Apr-23Feb-23Sep-22Dec-22Mar-22Mar-23Jan-23Aug-22Aug-23Nov-22Jun-23Jun-22May-22May-23Oct-22Apr-22Apr-23Feb-23Sep-22Dec-22Mar-22Mar-23Aug-22Aug-23Nov-22May-23May-22资料来源CFTC国泰君安期货研究资料来源CFTC国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分