研究报告全文：二期货研究二2023年9月17日三年度原油短期偏强黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom报告导读研过去一周内外盘油价持续走强WTI成功站上了90美元桶表现强于我们预期OPEC减产利好持究续发酵叠加市场风险偏好改善是油价上涨的主因我们认为油价短期价格走势偏强回调拐点或延后至所四季度且即便下跌出现深跌概率已经大幅下滑或仅为阶段性调整理由如下第一OPEC减产确实提升了四季度原油市场出现供应缺口的确定性这是此前两周油价强势的原因在本次减产结束后四季度供应缺口大幅增加变得更难去证伪如果出现过剩需要全球GDP约1个百分点的增幅下滑这在没有出现重大宏观风险事件之前较难兑现从各大机构公布的供需预判上看连对需求判断较为悲观的IEA也将四季度供需平衡预判调整为去库幅度约为21万桶日当然全球原油市场供应缺口也存在收缩的潜在因素如伊朗原油回归或继续扩张根据Argus统计上月伊朗产量增加至320万桶日比2022年底增加60万桶日且伊朗石油部长表示到本月底产量将进一步上升至340万桶日建议持续关注不过这一利空即便充分落地也暂时无法扭转市场对于四季度供应紧缺的预期第二装置开工率下滑油品裂解价差维持高位在9月上旬成品油裂解价差持续大幅回落后过去一周以馏分油为首的油品裂解价差再次大幅走强海外市场方面随着炼厂逐步进入检修叠加英国等部分地区可能出现的工人罢工开工率持续下滑馏分油供应持续收紧其中ARA地区柴油裂解价差大幅反弹876美元桶至4476美元桶汽油裂解价差上涨164美元桶至2441美元桶石脑油对Brent的贴水收窄125美元桶至1472美元桶低硫燃料油VLSFO裂解价差走强112美元桶至144美元桶北美市场方面汽油和中间馏分油库存也都处于5年区间的底部走势偏强虽然油品需求存在季节性收缩的利空但从过去一周情况看较低的库存以及依旧频发的工厂意外停工限制了油品裂解价差的回落此外短期需注意美国飓风对成品油裂解价差的扰动第三油品价格推高海外通胀或再度引发市场交易海外央行加息利空此点不确定性较高或在四季度构成油价阶段性回调的利空建议持续关注展望下半年剩余时间OPEC强势减产情况下油价短期偏强下行拐点在延后的同时深跌概率大幅下滑或仅有阶段性回调此外我们主意到过去一周SC走势强于外盘由于当前SC理论套利空间已接近历史高位估值偏高背离外盘走强空间有限考虑到中秋国庆假期临近建议投资者做好风控请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1行情数据311油品库存312原油供需313炼厂毛利及开工率414原油价格结构415成品油416地缘政治417后市展望42原油价格521原油期货和现货价格522成品油期货价格和裂解价差73原油生产和库存831浮式仓储库存832上周美国原油库存回升成品油库存继续回落833欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌1034亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降114原油需求1141美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一1142毛利震荡125资金因素1251投机因素净多回升12请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1行情数据11油品库存美国能源信息署EIA数据显示截至9月8日当周EIA原油库存增加3955万桶库欣地区库存减少245万桶汽油库存增加5561万桶馏分油增加3931万桶新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示9月13日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比下降1088至12333万桶中质馏分油库存环比上升418至910万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比上升679至2077万桶总库存环比上升43至42203万桶12原油供需美国原油产量9月8日当周为1290万桶日较前一周增加10万桶日欧洲央行管委霍尔茨曼看到了欧洲央行可能需要再次加息的风险俄罗斯央行加息100个基点将利率从12上调至13符合市场预期欧洲央行管委穆勒预计未来几个月不会再有进一步的利率上调但若通胀再次上升则可能仍需要进一步加息副行长金多斯CPI和核心CPI指数将继续下降将目前的利率维持在这个水平一段时间足以控制通胀欧元区至9月14日欧洲央行主要再融资利率45预期425前值425欧洲央行将三大利率均上调25个基点为连续第10次加息主要再融资利率达2001年7月以来新高存款机制利率创历史新高欧洲央行预计2023年GDP为076月预期为09预计2024年GDP为106月预期为15预计2023年核心通胀率为512024年为292025年为226月预期分别为513023预计2024年通胀率为326月预期为30预计2025年通胀率为216月预期为22决心确保通胀回归2的目标紧急抗疫购债计划PEPP的再投资计划将持续到2024年底美国总统拜登正再次设法降低汽油价格美国能源安全特使Hochstein利比亚洪灾对那里的石油生产造成了影响看到创纪录的美国石油生产将继续补充战略石油储备美国白宫国家安全委员会战略沟通协调员约翰柯比对伊朗的制裁不会放松如果伊朗试图转移在韩国冻结的资金我们将采取行动并再次封锁它们欧佩克月报二手资料显示8月沙特原油产量减少88万桶日至897万桶日由于沙特延长减产石油供应缺口料达300万桶日欧佩克月报由于经济具有韧性将2023年全球经济增长预测维持在27不变将2024年全球经济增长预测维持在26不变将2023年全球原油需求增速保持在240万桶日不变将2024年全球石油需求增速保持在225万桶日不变请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究EIA短期能源展望报告沙特延长减产后预计2023年第四季度全球石油库存将下降20万桶日13炼厂毛利及开工率全球炼厂开工率持续回升14原油价格结构WTI的M1-M2月差过去一周走高从07上涨005到075美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走高从062上涨027至089美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从782上涨18至962美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走高从688上涨194至882美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差扩大月差走高15成品油过去一周成品油裂解价差维持高位震荡走势有所分化中间馏分油表现再次偏强海外市场方面随着炼厂逐步进入检修叠加英国等部分地区可能出现的工人罢工开工率持续下滑馏分油供应持续收紧其中ARA地区柴油裂解价差大幅反弹876美元桶至4476美元桶汽油裂解价差上涨164美元桶至2441美元桶石脑油对Brent的贴水收窄125美元桶至1472美元桶低硫燃料油VLSFO裂解价差走强112美元桶至144美元桶北美市场方面汽油和中间馏分油库存也都处于5年区间的底部走势偏强国内市场方面以山东地区为例隆众资讯统计过去一周山东独立炼厂常减压开工率为6336较上周涨286个百分点同比跌050个百分点预计下周山东独立炼厂常减压产能利用率上涨由于过去一周油价持续大涨汽柴油价格跟随小幅上涨刺激了中下游的买货需求有一定好转16地缘政治过去一周地缘政治对油价直接影响不大俄乌态势企稳建议继续关注伊朗原油问题主要经济体之间的贸易关系17后市展望过去一周内外盘油价持续走强WTI成功站上了90美元桶表现强于我们预期OPEC减产利好持续发酵叠加市场风险偏好改善是油价上涨的主因我们认为油价短期价格走势偏强回调拐点或延后至四季度且即便下跌出现深跌概率已经大幅下滑或仅为阶段性调整理由如下第一OPEC减产确实提升了四季度原油市场出现供应缺口的确定性这是此前两周油价强势的原因在本次减产结束后四季度供应缺口大幅增加变得更难去证伪如果出现过剩需要全球GDP约1个百分点的增幅下滑这在没有出现重大宏观风险事件之前较难兑现从各大机构公布的供需预判上看连对需求判断较为悲观的IEA也将四季度供需平衡预判调整为去库幅度约为21万桶日当然全球原油市场供应缺口也存在收缩的潜在因素如伊朗原油回归或继续扩张根据Argus统计上月伊朗产量增加至320万桶日比2022年底增加60万桶日且伊朗石油部长表示到本月底产量将进一步上升至340万桶日建议持续关注不过这一利空即便充分落地也暂时无法扭转市场对于四季度供应紧缺的预期第二装置开工率下滑油品裂解价差维持高位在9月上旬成品油裂解价差持续大幅回落后过去一周以馏分油为首的油品裂解价差再次大幅走强海外市场方面随着炼厂逐步进入检修叠加英国等部分地区可能出现的工人罢工开工率持续下滑馏分油供应持续收紧其中ARA地区柴油裂解价差大幅反弹876美元桶至4476美元桶汽油裂解价差上涨164美元桶至2441美元桶石脑油对Brent的贴水收窄125美元桶至1472美元桶低硫燃料油VLSFO裂解价差走强112美元桶至144美元桶北美市场方面汽油和中间馏分油库存也都处于5年区间的底部走势偏强虽然油品需求存在季节性收缩的利空但从过去一周情况看请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究较低的库存以及依旧频发的工厂意外停工限制了油品裂解价差的回落此外短期需注意美国飓风对成品油裂解价差的扰动第三油品价格推高海外通胀或再度引发市场交易海外央行加息利空此点不确定性较高或在四季度构成油价阶段性回调的利空建议持续关注展望下半年剩余时间OPEC强势减产情况下油价短期偏强下行拐点在延后的同时深跌概率大幅下滑或仅有阶段性回调此外我们主意到过去一周SC走势强于外盘由于当前SC理论套利空间已接近历史高位估值偏高背离外盘走强空间有限考虑到中秋国庆假期临近建议投资者做好风控2原油价格21原油期货和现货价格图1NYMEX和ICE近月合约走势图美元桶图2欧美两地原油差价资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图3WTI和Brent近月与现货差价图4美国现货各油品价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI期现价差保持期现平水状态Brent期现价差期现倒置但现货开始走弱现货升水由178下降至116美元桶北美现货市场WTI-LLS价差由-215走低至-251美元桶WTI-Midland价差由-125跌至-18请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究美元桶WTI-WesternCanada价差从1829走高至1852美元桶图5WTI及Brent近月月间价差图6WTI及Brent12个月间价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI的M1-M2月差过去一周走高从07上涨005到075美元桶Brent的M1-M2月差过去一周从062上涨027至089美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从782上涨18至962美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走高从688上涨194至882美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差扩大月差走高表1WTI及Brent近月远月价差月差WTI周度变化Brent周度变化M1-M2075005089027M1-M2前值07-010062-013M1-M1296218882-902M1-M12前值782077688083资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图7全球主要市场现货价格走势图8Brent-Dubai现货价差走势图181614121086420-2资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究22成品油期货价格和裂解价差图9RBOB及HO近月和差价图10gasoil近月及其裂解价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究RBOB汽油期货周度收涨544美分报收于每加仑27081美分取暖油期货周度收涨843美分报收于每加仑33834美分请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图11RBOB及HO近月裂解价差图12Gas近月走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究过去一周时间内北美市场成品油波动比原油更大裂解价差处于高位震荡中3原油生产和库存31浮式仓储库存图13全球原油浮仓图14全球水上运输中原油资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究32上周美国原油库存回落成品油库存继续回落美国9月8日当周EIA原油库存增加3955万桶前值为减少6307万桶美国9月8日当周EIA库欣地区原油库存减少245前值减少175万桶美国9月8日当周EIA汽油库存增加5561万桶前值为减少2666万桶美国9月8日当周EIA精炼油库存增加3931万桶前值增加679万桶美国9月8日当周EIA精炼厂设备利用率增加006前值为减少002请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图15美国油品总库存走势图图16美国馏分油库存走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图17美国原油库存走势图图18美国汽油库存走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图19WTI交割地库欣库存图20美国原油产量资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图21美国油天然气钻井走势图22美国水平钻井走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图23美国原油进口走势图24美国成品油进口走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究33欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌图25北海原油卸载量图26安哥拉装载量走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究图27欧洲ARA地区柴油库存走势图28欧洲ARA地区汽油库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究截至9月14日当周阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA中心柴油库存环比下降109汽油库存环比下降09134亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降图29新加坡油品总库存图30新加坡轻质馏分库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示9月13日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比下降1088至12333万桶中质馏分油库存环比上升418至910万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比上升679至2077万桶总库存环比上升43至42203万桶4原油需求41美国油品总需求回落汽油馏分油需求回落美国能源信息署最新统计显示截止2023年9月8日的一周美国成品油需求总量日均20991万桶环比增加788万桶美国汽油日均需求为8307万桶环比减少1014万桶美国馏分油需求为3578万桶日环比减少288万桶美国能源部下属的能源情报署统计和分析部发布的该数据不计算汽油销售加仑总数相反它在其请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究每周报告中提供产品供应或暗示需求数据产品供应代表从炼油厂管道调配厂和终端输送至零售供应站的汽油总量图31美国馏分油需求走势图32美国汽油需求走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究42毛利震荡图33全球两大油品炼厂毛利图34全球运行中炼厂开工资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究截止2023年9月16日全球运行中的炼厂产能为638截止2023年9月8日美国当周炼厂产能利用率为9370上升0605资金因素51投机因素净多回升截止9月5日至9月12日当周投机者持有的原油投机性净多头增加27549手合约至326871手合约请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究图35WTI原油投机资金持仓图36净多持仓和油价比较图900000400000多头空头净多右140400000净多右WTI近月3500001203500006000003000003000001002500002500008030000020000020000060150000150000400100000100000500002050000-300000000Jul-22Jul-23Jan-23Jun-22Jun-23Jul-22Jul-23Oct-22Apr-22Apr-23Feb-23Sep-22Dec-22Mar-22Mar-23Jan-23Aug-22Aug-23Nov-22Jun-23Jun-22May-22May-23Oct-22Apr-22Apr-23Feb-23Sep-22Dec-22Mar-22Mar-23Aug-22Aug-23Nov-22May-23May-22资料来源CFTC国泰君安期货研究资料来源CFTC国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分