研究报告全文：二期货研究二2023年9月10日三年度原油高位震荡下行拐点延后黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom报告导读研过去一周油价走势偏强重心继续上移在沙特宣布延长100万桶日的额外减产计划至2023年年究底后市场对于全年供应偏紧的担忧再次重燃带动油价走强我们认为本次OPEC减产改变了原油市场所四季度的供需平衡在造成油价中枢上移的同时也延后了潜在的下行拐点我们暂时仍然认为油价年内的下跌风险没有解除只是下行拐点延后理由如下第一OPEC减产确实提升了四季度原油市场出现供应缺口的确定性在本次减产结束后四季度供应缺口大幅增加变得更难去证伪如果出现过剩需要全球GDP约1个百分点的增幅下滑这在没有出现重大宏观风险事件之前较难兑现第二油品需求开始回落炼油毛利终将下滑受到油品需求季节性收缩影响全球成品油市场整体偏弱唯独柴油等中间馏分油走势偏强海外市场方面随着ARA地区需求收缩过去一周欧洲汽油裂解下跌783美元桶至2276美元桶石脑油对Brent贴水扩大187美元桶至1598美元桶但柴油裂解上涨192美元桶至3599美元桶随着北半球油品需求的季节性回落各类油品裂解价差持续回落是大势所趋但炼厂的综合加工利润能否收缩核心依然在于中间馏分油的供需一方面全球装置意外问题频发加剧了馏分油的供应紧张格局如比利时安特卫普炼油厂8月中旬停产338万桶日此前该炼油厂曾在8月初发生过一次计划外停机另一方面市场或再度炒作冬季取暖需求虽然最终的冬季需求难以预测但并不妨碍中下游因此去提前备货并引发投机需求理论上当前天然气库存处于历史中性偏高水平即便出现冷冬柴油需求表现也存疑第三油品价格推高海外通胀或再度引发市场交易海外央行加息利空此点限于篇幅不予赘述但属于后期重要下行风险建议保持关注展望下半年剩余时间OPEC强势减产情况下油价短期偏强下行拐点大概率延后但汽油石脑油需求的季节性回落是大概率事件柴油仅从需求端看裂解价差也完全存在走弱的潜在驱动OPEC减产扰动下我们即便对油价拐点判断出现择时方面的错误对年内或终有一跌的判断暂时也不易证伪建议参考我们7月7日发布的2023年原油半年报原油或先上涨再深跌请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1行情数据311油品库存312原油供需313炼厂毛利及开工率314原油价格结构315成品油416地缘政治417后市展望42原油价格521原油期货和现货价格522成品油期货价格和裂解价差63原油生产和库存731浮式仓储库存732上周美国原油库存回落成品油库存继续回落833欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存回升1034亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比回升114原油需求1141美国油品总需求增加汽油馏分油需求回升1142毛利震荡下行125资金因素1251投机因素净多回升12请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1行情数据11油品库存美国能源信息署EIA数据显示截至9月1日当周EIA原油库存减少6307万桶库欣地区库存减少175万桶汽油库存减少2666万桶馏分油增加679万桶新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示9月6日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比上升705至13839万桶中质馏分油库存环比上升934至8735万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比下降233至1945万桶总库存环比上升292至42024万桶12原油供需美国原油产量9月1日当周为1280万桶日较前一周不变万桶日李强出席二十国集团领导人第十八次峰会第一阶段会议并发表讲话我们要切实加强宏观经济政策协调为世界经济增长传递信心提供动力做推动全球经济复苏的伙伴欧洲央行管委诺特市场可能低估了9月加息的可能性管委卡兹米尔还需要再加息一次可能是最后一次25个基点是较好的选择管委维斯科利率已经达到预期水平如果物价下降欧洲央行将降低利率美国8月ISM非制造业PMI录得545预期525前值527为2023年2月以来新高美国8月Markit服务业PMI终值505预期51前值51沙特将减产100万桶日的措施延长3个月至年底俄罗斯亦宣布将延长30万桶日的石油出口削减至12月份标普全球欧元区综合PMI终值为467创33个月新低服务业PMI为479创30个月新低投入价格通胀近一年来首次加速据消息人士称伊拉克输往土耳其的石油预计在10月份之前不会恢复由于越来越多的工厂进行季节性维护俄罗斯炼油厂的运行量在8月底降至近三个月来的最低水平8月24日至8月30日期间俄罗斯初级原油加工量平均为534万桶日比前一周减少了近24万桶日是自6月第一周以来的最低水平伊朗塔斯尼姆通讯社当地时间9月5日伊朗新任驻沙特大使埃纳亚提抵达沙特首都利雅得这是时隔7年伊朗首次向沙特派驻大使13炼厂毛利及开工率全球炼厂开工率持续回升14原油价格结构WTI的M1-M2月差过去一周走低从08下跌01到07美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走低从075下跌013至062美元桶请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究WTI的M1-M12月差过去一周走高从705上涨077至782美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走高从605上涨083至688美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差扩大月差走高15成品油过去一周全球成品油市场整体偏弱唯独柴油等中间馏分油走势偏强海外市场方面随着ARA地区需求收缩欧洲汽油裂解下跌783美元桶至2276美元桶石脑油对Brent贴水扩大187美元桶至1598美元桶柴油裂解上涨192美元桶至3599美元桶随着北半球油品需求的季节性回落各类油品裂解价差持续回落是大势所趋但炼厂的综合加工利润能否收缩核心依然在于中间馏分油的供需一方面全球装置意外问题频发加剧了馏分油的供应紧张格局如比利时安特卫普炼油厂8月中旬停产338万桶日此前该炼油厂曾在8月初发生过一次计划外停机另一方面市场或再度炒作冬季取暖需求虽然最终的冬季需求难以预测但并不妨碍中下游因此去提前备货并引发投机需求国内市场方面炼厂开工率有所回升但暑期结束后民众出游减少汽油需求仅仅在油价上涨下获得一定支撑柴油方面现阶段终端需求尚未明显提升社会单位库存中性偏高中下游刚需补货意愿一般16地缘政治过去一周地缘政治对油价直接影响不大俄乌态势企稳建议继续关注伊朗原油问题主要经济体之间的贸易关系17后市展望过去一周油价走势偏强重心继续上移在沙特宣布延长100万桶日的额外减产计划至2023年年底后市场对于全年供应偏紧的担忧再次重燃带动油价走强我们认为本次OPEC减产改变了原油市场四季度的供需平衡在造成油价中枢上移的同时也延后了潜在的下行拐点我们暂时仍然认为油价年内的下跌风险没有解除只是下行拐点延后理由如下第一OPEC减产确实提升了四季度原油市场出现供应缺口的确定性在本次减产结束后四季度供应缺口大幅增加变得更难去证伪如果出现过剩需要全球GDP约1个百分点的增幅下滑这在没有出现重大宏观风险事件之前较难兑现第二油品需求开始回落炼油毛利终将下滑受到油品需求季节性收缩影响全球成品油市场整体偏弱唯独柴油等中间馏分油走势偏强海外市场方面随着ARA地区需求收缩过去一周欧洲汽油裂解下跌783美元桶至2276美元桶石脑油对Brent贴水扩大187美元桶至1598美元桶但柴油裂解上涨192美元桶至3599美元桶随着北半球油品需求的季节性回落各类油品裂解价差持续回落是大势所趋但炼厂的综合加工利润能否收缩核心依然在于中间馏分油的供需一方面全球装置意外问题频发加剧了馏分油的供应紧张格局如比利时安特卫普炼油厂8月中旬停产338万桶日此前该炼油厂曾在8月初发生过一次计划外停机另一方面市场或再度炒作冬季取暖需求虽然最终的冬季需求难以预测但并不妨碍中下游因此去提前备货并引发投机需求理论上当前天然气库存处于历史中性偏高水平即便出现冷冬柴油需求表现也存疑第三油品价格推高海外通胀或再度引发市场交易海外央行加息利空此点限于篇幅不予赘述但属于后期重要下行风险建议保持关注展望下半年剩余时间OPEC强势减产情况下油价短期偏强下行拐点大概率延后但汽油石脑油需求的季节性回落是大概率事件柴油仅从需求端看裂解价差也完全存在走弱的潜在驱动OPEC减产扰动下我们即便对油价拐点判断出现择时方面的错误对年内或终有一跌的判断暂时也不易证伪建议参考我们7月7日发布的2023年原油半年报原油或先上涨再深跌请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究2原油价格21原油期货和现货价格图1NYMEX和ICE近月合约走势图美元桶图2欧美两地原油差价资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图3WTI和Brent近月与现货差价图4美国现货各油品价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI期现价差保持期现平水状态Brent期现价差期现倒置现货继续走强现货升水由094上升至2美元桶北美现货市场WTI-LLS价差由-23涨至-229美元桶WTI-Midland价差由-12跌至-125美元桶WTI-WesternCanada价差从1766走高至1829美元桶请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图5WTI及Brent近月月间价差图6WTI及Brent12个月间价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI的M1-M2月差过去一周走低从08下跌01到07美元桶Brent的M1-M2月差过去一周从075下跌013至062美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从705上涨077至782美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走高从605上涨083至688美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差扩大月差走高表1WTI及Brent近月远月价差月差WTI周度变化Brent周度变化M1-M207-010062-013M1-M2前值08046075022M1-M12782077688-902M1-M12前值705289605179资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图7全球主要市场现货价格走势图8Brent-Dubai现货价差走势图181614121086420-2资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究22成品油期货价格和裂解价差请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图9RBOB及HO近月和差价图10gasoil近月及其裂解价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究RBOB汽油期货周度收涨625美分报收于每加仑26537美分取暖油期货周度收涨1941美分报收于每加仑32991美分图11RBOB及HO近月裂解价差图12Gas近月走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究过去一周时间内北美市场成品油波动比原油更大裂解价差处于震荡回落中3原油生产和库存31浮式仓储库存请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图13全球原油浮仓图14全球水上运输中原油资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究32上周美国原油库存回落成品油库存继续回落美国9月1日当周EIA原油库存减少6307万桶前值为减少10584万桶美国9月1日当周EIA库欣地区原油库存减少175前值减少1504万桶美国9月1日当周EIA汽油库存减少2666万桶前值为减少214万桶美国9月1日当周EIA精炼油库存增加679万桶前值增加1235万桶美国9月1日当周EIA精炼厂设备利用率减少002前值为减少012图15美国油品总库存走势图图16美国馏分油库存走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图17美国原油库存走势图图18美国汽油库存走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图19WTI交割地库欣库存图20美国原油产量资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图21美国油天然气钻井走势图22美国水平钻井走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图23美国原油进口走势图24美国成品油进口走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究33欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存回升图25北海原油卸载量图26安哥拉装载量走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图27欧洲ARA地区柴油库存走势图28欧洲ARA地区汽油库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究截至9月7日当周阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA中心柴油库存环比上升345汽油库存环比上升62534亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比回升图29新加坡油品总库存图30新加坡轻质馏分库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示9月6日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比上升705至13839万桶中质馏分油库存环比上升934至8735万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比下降233至1945万桶总库存环比上升292至42024万桶4原油需求41美国油品总需求增加汽油馏分油需求回升美国能源信息署最新统计显示截止2023年9月1日的一周美国成品油需求总量日均20203万桶环比减少1226万桶美国汽油日均需求为9321万桶环比增加253万桶美国馏分油需求为3866万桶日环比增加164万桶美国能源部下属的能源情报署统计和分析部发布的该数据不计算汽油销售加仑总数相反它在其每周报告中提供产品供应或暗示需求数据产品供应代表从炼油厂管道调配厂和终端输送至零售供应站的汽油总量请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究图31美国馏分油需求走势图32美国汽油需求走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究42毛利震荡下行图33全球两大油品炼厂毛利图34全球运行中炼厂开工资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究截止2023年9月9日全球运行中的炼厂产能为654截止2023年9月1日美国当周炼厂产能利用率为9310下降0205资金因素51投机因素净多回升截止8月29日至9月5日当周投机者持有的原油投机性净多头增加58417手合约至299322手合约请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究图35WTI原油投机资金持仓图36净多持仓和油价比较图900000400000多头空头净多右140400000净多右WTI近月3500001203500006000003000003000001002500002500008030000020000020000060150000150000400100000100000500002050000-300000000Jul-22Jul-23Jan-23Jun-22Jun-23Jul-22Jul-23Oct-22Apr-22Apr-23Feb-23Sep-22Dec-22Mar-22Mar-23Jan-23Aug-22Aug-23Nov-22Jun-23Jun-22May-22May-23Oct-22Apr-22Apr-23Feb-23Sep-22Dec-22Mar-22Mar-23Aug-22Aug-23Nov-22May-23May-22资料来源CFTC国泰君安期货研究资料来源CFTC国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分