事件
　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。
　　投资要点
　　Q2毛利率环比止跌，终端库存改善。公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。其中，Q2实现营收9.54亿元，同比增长5.39%,环比增长34.00%,Q2归母净利润为2.50亿元，同比下降14.58%，环比下降114.66%。公司净利润下降主要原因为公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，且研发费用、管理费用等较去年同期上升。上半年，公司期间费用合计3.25亿元，同比增长46.82%，其中研发费用2.54亿元，同比增长50.79%。随着产品结构及市场竞争格局的变化，产品整体毛利率同比有所下降，23H1实现毛利率49.06%，同比下降3.49个pcts；Q2单季毛利率止跌回升至49.23%，环比提升0.4个pcts。23Q2营业收入环比有所提升，主要受到终端库存改善、国内手机市场的消费促销活动提振以及集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等产品在客户端出货逐步放量等因素影响。随着公司存货水位逐步改善，Q2公司存货减值金额0.55亿元，环比减少22.76%，存货减值压力环比略有减少。
　　深耕模组化发展，依托长期积累和自建产线优势，持续布局创新产品线。公司射频模组产品收入占总营收的比重呈现逐年提升的趋势。2023年上半年，射频模组销售占比为31.98%，较去年同期提升1.22个百分点。（1）射频滤波器及其模组产品：上半年，DiFEM、LDiFEM及GPS模组等产品中已交付的集成自产的滤波器超1.6亿颗，其他相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升，并成功研发出L-FEMiD产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。（2）射频功率放大器及其模组产品：公司不断提升射频滤波器、射频功率放大器及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD研发。未来，公司将持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，并加强资源平台建设，为高价值化、差异化的发展奠定基石。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入41.02/51.33/61.36亿元，实现归母净利润分别为10.90/14.56/18.27亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为58倍、43倍、35倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告电子公司点评报告2023年9月22日股票投资评级卓胜微300782买入维持业绩改善持续创新个股表现事件2023年8月29日公司发布2023年半年度报告2023年1-6卓胜微电子50月公司实现营业收入1665亿元同比下降2549归母净利润43367亿元同比下降51263629投资要点2215Q2毛利率环比止跌终端库存改善公司公布2023年半年报82023年上半年公司实现营业收入1665亿元同比下降2549归1-6母净利润367亿元同比下降5126其中Q2实现营收954亿-132022-092022-122023-022023-042023-072023-09元同比增长539环比增长3400Q2归母净利润为250亿元同比下降1458环比下降11466公司净利润下降主要原因为公资料来源聚源中邮证券研究所司主要下游应用智能手机市场需求疲软且研发费用管理费用等较去年同期上升上半年公司期间费用合计325亿元同比增长公司基本情况4682其中研发费用254亿元同比增长5079随着产品结构最新收盘价元11825及市场竞争格局的变化产品整体毛利率同比有所下降23H1实现毛总股本流通股本亿股534445利率4906同比下降349个pctsQ2单季毛利率止跌回升至总市值流通市值亿元6315264923环比提升04个pcts23Q2营业收入环比有所提升主要52周内最高最低价141357940受到终端库存改善国内手机市场的消费促销活动提振以及集成自产资产负债率86滤波器的DiFEML-DiFEM等产品在客户端出货逐步放量等因素影响市盈率5903随着公司存货水位逐步改善Q2公司存货减值金额055亿元环比无锡汇智联合投资企业减少2276存货减值压力环比略有减少第一大股东有限合伙深耕模组化发展依托长期积累和自建产线优势持续布局创新产品线公司射频模组产品收入占总营收的比重呈现逐年提升的趋研究所势2023年上半年射频模组销售占比为3198较去年同期提升122个百分点1射频滤波器及其模组产品上半年DiFEML-分析师吴文吉SAC登记编号S1340523050004DiFEM及GPS模组等产品中已交付的集成自产的滤波器超16亿颗Emailwuwenjicnpseccom其他相关产品稳定规模量产在客户端逐步放量提升并成功研发出L-FEMiD产品助推高端模组更全面的产品覆盖2射频功率放大器及其模组产品公司不断提升射频滤波器射频功率放大器及其模组能力助推射频前端中技术复杂度集成度最高的明珠型产品L-PAMiD研发未来公司将持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖并加强资源平台建设为高价值化差异化的发展奠定基石投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入410251336136亿元实现归母净利润分别为109014561827亿元当前股价对应2023-2025年PE分别为58倍43倍35倍给予买入评级风险提示市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分市场需求恢复不及预期新产品进度不及预期市场竞争加剧等盈利预测和财务指标项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3677410251336136增长率-2063115425131954EBITDA百万元116573206344267626334681归属母公司净利润百万元106920109040145603182691增长率-499219833532547EPS元股200204273342市盈率PE5904578943353455市净率PB727652567487EVEBITDA5125299323581858资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入3677410251336136营业收入-206115251195营业成本1732209826693202营业利润-50608336255税金及附加681012归属于母公司净利润-49920335255销售费用30334149获利能力管理费用109119144166毛利率529489480478研发费用449492590675净利率291266284298财务费用-35-19-200ROE123113131141资产减值损失-309-280-240-200ROIC121139150156营业利润1096110614781855偿债能力营业外收入1000资产负债率86729981营业外支出8000流动比率498463303371利润总额1089110614781855营运能力所得税11111519应收账款周转率756832829817净利润1078109514631836存货周转率230307295276归母净利润1069109014561827总资产周转率041041045046每股收益元200204273342每股指标元资产负债表每股收益200204273342货币资金1277136832941每股净资产1626181420872429交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款400586652850PE5904578943353455预付款项35344354PB727652567487存货172095225261919流动资产合计3588301434283853现金流量表固定资产2043236725612510净利润1078109514631836在建工程2496360648646151折旧和摊销1036979801293无形资产123160197236营运资本变动-485316-1509191非流动资产合计59157425895610276其他246280239199资产总计9504104391238414129经营活动现金流净额942238811733520短期借款0000资本开支-1711-2176-2476-2577应付票据及应付账款476347750590其他92-30-34-35其他流动负债245303382450投资活动现金流净额-1619-2206-2510-2612流动负债合计72165111321040股权融资6000其他98989898债务融资0000非流动负债合计98989898其他-238-9100负债合计81974812301138筹资活动现金流净额-233-9100股本534534534534现金及现金等价物净增加额-80692-1336909资本公积金3523352335233523未分配利润4334517164107964少数股东权益371424其他291455673947所有者权益合计868596901115412992负债和所有者权益总计9504104391238414129资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5