事件
　　公司8月29日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收16.65亿元，较2022年同期下降25.49%；实现归母净利润3.67亿元，较2022年同期同比下降51.26%；实现扣非归母净利润3.67亿元，较2022年同期同比下降51.56%。
　　投资要点
　　▌消费电子市场疲软，Q2业绩逐步回暖
　　2023年上半年，射频前端芯片产业链仍然处于去库存进程中，受到全球宏观经济低迷等因素影响，消费电子需求依旧不及预期，但随着行业库存的持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善。2023年二季度，受到终端库存改善、国内手机市场的消费促销活动提振以及集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等产品在客户端出货逐步放量等因素影响，公司营业收入环比有所提升。具体来看，公司2023年第二季度营业收入9.54亿元，环比提升34.00%，归母净利润2.50亿，环比增长114.66%。此外，随着公司存货水位逐步改善，二季度公司存货减值金额0.55亿元，环比减少22.76%。
　　▌紧跟技术前沿，探索产品纵深布局
　　公司一贯坚持研发与创新，经过多年深耕和积累，公司产品类型从分立器件到射频模组逐步丰富，已基本实现射频前端分立器件和射频模组产品的全面覆盖。
　　1）射频滤波器及其模组产品：公司基于长期的技术积累和芯卓平台的资源优势，自建的滤波器产线已实现稳定有序的量产。2023年上半年公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗，集成自产滤波器相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入；公司在分立滤波器基础上持续创新迭代，推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，并已于2023年上半年进入量产阶段。此外，公司成功研发L-FEMiD（主集收发模组，集成射频低噪声放大器、射频开关、双工器/四工器等器件的射频前端模组）产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。
　　2）射频功率放大器及其模组产品：公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组（多模多频PA模组，集成射频开关、射频功率放大器等器件的射频前端模组）产品并已处于向客户送样推广阶段。同时，公司不断提升射频滤波器、射频功率放大器及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD（主集收发模组，集成射频低噪声放大器、射频功率放大器、射频开关、双工器/四工器等器件的射频前端模组）研发，为高价值化、差异化的发展道路奠定基石。
　　▌盈利预测
　　随着行业库存的持续去化，下游终端及公司库存有所改善，我们上调公司业绩预期，预测公司2023-2025年收入分别为43.22、50.28、58.67亿元，EPS分别为2.36、2.91、3.45元，当前股价对应PE分别为52、42、36倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　经济增速放缓和行业发展波动风险；核心技术泄密风险。
　　

研究报告全文：证券研2023年09月01日究报Q2业绩环比改善产品线日益完善告卓胜微300782SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师毛正S1050521120001maozhengcfsccomcn公司8月29日发布2023年半年报公司2023年上半年实现分析师吕卓阳S1050523060001营收1665亿元较2022年同期下降2549实现归母净利润367亿元较2022年同期同比下降5126实现扣非luzycfsccomcn归母净利润367亿元较2022年同期同比下降5156基本数据2023-09-01当前股价元12256投资要点总市值亿元654总股本百万股534消费电子市场疲软Q2业绩逐步回暖流通股本百万股44552周价格范围元794-141352023年上半年射频前端芯片产业链仍然处于去库存进程日均成交额百万元74097中受到全球宏观经济低迷等因素影响消费电子需求依旧不及预期但随着行业库存的持续去化下游终端及公司自市场表现身库存有所改善2023年二季度受到终端库存改善国内3卓胜微沪深300手机市场的消费促销活动提振以及集成自产滤波器的50DiFEML-DiFEM等产品在客户端出货逐步放量等因素影响04030公司营业收入环比有所提升具体来看公司2023年第二季2010度营业收入954亿元环比提升3400归母净利润2500-10亿环比增长11466此外随着公司存货水位逐步改-20善二季度公司存货减值金额055亿元环比减少-302276资料来源Wind华鑫证券研究紧跟技术前沿探索产品纵深布局公司一贯坚持研发与创新经过多年深耕和积累公司产品相关研究类型从分立器件到射频模组逐步丰富已基本实现射频前端1卓胜微300782业绩短期分立器件和射频模组产品的全面覆盖承压射频龙头持续深耕前端模组业务2023-06-061射频滤波器及其模组产品公司基于长期的技术积累和芯2卓胜微300782芯卓滤波卓平台的资源优势自建的滤波器产线已实现稳定有序的量器进展超预期修炼内功完善产2023年上半年公司交付的DiFEML-DiFEM及GPS模组长期核心竞争力2022-12-26等产品中集成自产的滤波器超16亿颗集成自产滤波器相公3卓胜微300782需求不振关产品稳定规模量产在客户端逐步放量提升双工器和四压制业绩自建滤波器进展超预司工器已在个别客户实现量产导入公司在分立滤波器基础上期2022-09-01持续创新迭代推出单芯片多频段滤波器产品包括双接收研通道三接收通道的滤波器分立产品并已于2023年上半年究进入量产阶段此外公司成功研发L-FEMiD主集收发模组集成射频低噪声放大器射频开关双工器四工器等器件的射频前端模组产品助推高端模组更全面的产品覆盖2射频功率放大器及其模组产品公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖同时推出MMMBPA模组多模多频PA模组集成射频开证券研究报告关射频功率放大器等器件的射频前端模组产品并已处于向客户送样推广阶段同时公司不断提升射频滤波器射频功率放大器及其模组能力助推射频前端中技术复杂度集成度最高的明珠型产品L-PAMiD主集收发模组集成射频低噪声放大器射频功率放大器射频开关双工器四工器等器件的射频前端模组研发为高价值化差异化的发展道路奠定基石盈利预测随着行业库存的持续去化下游终端及公司库存有所改善我们上调公司业绩预期预测公司2023-2025年收入分别为432250285867亿元EPS分别为236291345元当前股价对应PE分别为524236倍维持买入投资评级风险提示经济增速放缓和行业发展波动风险核心技术泄密风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元3677432250285867增长率-206175163167归母净利润百万元1069126015511841增长率-499179231187摊薄每股收益元200236291345ROE123123128128资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入3677432250285867现金及现金等价物1277309839324849营业成本1732228625852959应收款46571016532411营业税金及附加6456存货1720227125692941销售费用30222529其他流动资产127139152168管理费用109435070流动资产合计35886219830710369财务费用-35-61-93-125非流动资产研发费用449281302469金融类资产59595959费用合计554284284444固定资产2043191417291513资产减值损失-309-100-100-100在建工程2496259625962596公允价值变动-2-2-2-2无形资产123115108107投资收益1111长期股权投资91919191营业利润1096166820642368其他非流动资产1163116311631163加营业外收入1144非流动资产合计5915587956875470减营业外支出8865资产总计9504120981399415838利润总额1089166120622367流动负债所得税费用11487712短期借款01269869519净利润1078161319852355应付账款票据476251639569少数股东损益9352433514其他流动负债238238238238归母净利润1069126015511841流动负债合计721176517541336非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债98989898营业收入增长率-206175163167非流动负债合计98989898归母净利润增长率-499179231187负债合计819186318521434盈利能力所有者权益毛利率529471486496股本534534534534四项费用营收151665776股东权益8685102351214214405净利率293373395401负债和所有者权益9504120981399415838ROE123123128128偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率8615413291净利润1078161319852355营运能力少数股东权益9352433514总资产周转率04040404折旧摊销95148203227应收账款周转率79613024公允价值变动-2-2-2-2存货周转率10101010营运资金变动-239-1033-865-1214每股数据元股经营活动现金净流量942107817551881EPS200236291345投资活动现金净流量-161929184216PE612519422355筹资活动现金净流量23401206-478-442PS178151130112现金流量净额1663231314621655PB75665850资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告电子组介绍毛正复旦大学材料学硕士三年美国半导体上市公司工作经验曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目五年商品证券投研经验2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师内核组科技行业专家2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师iFind2020行业最具人气分析师东方财富2021最佳分析师第二名东方财富2022最佳新锐分析师2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师高永豪复旦大学物理学博士曾先后就职于华为技术有限公司东方财富证券研究所2023年加入华鑫证券研究所吕卓阳澳大利亚国立大学硕士曾就职于方正证券4年投研经验2023年加入华鑫证券研究所专注于半导体材料半导体显示碳化硅汽车电子等领域研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230901152810