事件：卓胜微发布2023年半年报。公司2023 H1实现营收16.7亿元（同比-25%）；归母净利润3.7亿元（同比-51%），业绩超出市场预期。
　　短期业绩承压，新产品逐步放量。公司2023 H1实现营收16.7亿元（同比-25%）；归母净利润3.7亿元（同比-51%）；2023 Q2营业收入为9.5亿元（环比+34%），归母净利润为2.5亿元（环比+115%）。公司业绩短期承压主要有以下三个原因：（1）消费电子换机周期变长，导致下游消费电子市场需求不足，同时产业链仍处于去库存的阶段，导致营收增长动力乏力；（2）公司持续推动芯卓半导体产业化项目滤波器产品线的建设，研发费用、折旧费用同比增加；（3）随着产品市场竞争愈发激烈，产品整体毛利率同比下降。2023Q2由于手机去库存逐步优化，手机市场短期促销提振，模组开始逐步放量，毛利率逐步提升，归母净利润环比增长显著。公司深耕高端射频模组领域，构筑新的增长引擎，加强对自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品的创新研发，并于23年Q2开始逐步放量。
　　射频模组不断突破，产品线逐步完善。公司射频前端产品布局逐步完善。产品类型从分立器件到射频模组逐步丰富，接收端DiFEM、L-DiFEM等产品已逐步放量，集成IPD滤波器已应用于5GNR频段的模组产品。应用领域已拓展至智能手机、通讯基站、无人机、汽车电子等众多领域。与此同时，公司自建的滤波器产线顺利推进，高性能滤波器已具备量产能力，同时已推出双工器和四工器产品。随着公司业务逐步从分立器件向射频前端模组发展，公司积极建设全新的Fab-lite模式，实现对应用设计匹配的定制化工艺开发，完成快速的工艺迭代，缩短新产品研发周期，满足不断变化的市场需求。
　　自建滤波器产线构筑长期优势，Sub-3GHz主机模组放量在即。截至2023年Q2，公司滤波器晶圆生产线进展顺利，集成自产的SAW滤波器和高性能滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品出货量环比增长，分立滤波器已在部分品牌客户验证通过。由于滤波器是射频模组中价值量相对较高的部分，自建产线虽然短期内会承担较高的研发费用与管理费用，但长期来看可以保证技术迭代的自主性，有利于为公司构筑长期竞争优势。同时高价值量的L-PAMiD等Sub 3GHZ主集模组年底有望进入推广阶段，此模组市场空间远高于传统产品，是公司第二成长曲线的关键。
　　盈利预测与投资评级：卓胜微是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，我们维持公司2023-2025年营收利润的预测不变，营业收入41/49/57亿元，归母净利11/14/17亿元，当前市值对应PE分别为62/49/40倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告半导体卓胜微300782年中报点评业绩环比改善高端模组20232023年08月29日放量在即证券分析师马天翼买入维持执业证书S0600522090001matydwzqcomcn证券分析师周高鼎TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523030003营业总收入百万元3677411648535715zhougddwzqcomcn同比-21121818归属母公司净利润百万元1069107813691682股价走势同比-5012723卓胜微沪深30049每股收益-最新股本摊薄元股2002022573154235PE现价最新股本摊薄6221616848573955282114关键词TableTag困境反转70-7TableSummary-14事件卓胜微发布2023年半年报公司2023H1实现营收167亿元同20228292022122820234282023827比-25归母净利润37亿元同比-51业绩超出市场预期短期业绩承压新产品逐步放量公司2023H1实现营收167亿元同市场数据比-25归母净利润37亿元同比-512023Q2营业收入为95亿元环比34归母净利润为25亿元环比115公司业绩短收盘价元11000期承压主要有以下三个原因1消费电子换机周期变长导致下游消一年最低最高价782514416费电子市场需求不足同时产业链仍处于去库存的阶段导致营收增长市净率倍653动力乏力2公司持续推动芯卓半导体产业化项目滤波器产品线的建流通A股市值百设研发费用折旧费用同比增加3随着产品市场竞争愈发激烈4892844产品整体毛利率同比下降2023Q2由于手机去库存逐步优化手机市万元总市值百万元场短期促销提振模组开始逐步放量毛利率逐步提升归母净利润环5871829比增长显著公司深耕高端射频模组领域构筑新的增长引擎加强对自产滤波器的DiFEML-DiFEMGPS模组等产品的创新研发并于基础数据23年Q2开始逐步放量每股净资产元射频模组不断突破产品线逐步完善公司射频前端产品布局逐步完善LF1686产品类型从分立器件到射频模组逐步丰富接收端DiFEML-DiFEM资产负债率LF1019等产品已逐步放量集成IPD滤波器已应用于5GNR频段的模组产品总股本百万股53380应用领域已拓展至智能手机通讯基站无人机汽车电子等众多领域流通A股百万股44480与此同时公司自建的滤波器产线顺利推进高性能滤波器已具备量产能力同时已推出双工器和四工器产品随着公司业务逐步从分立器件相关研究向射频前端模组发展公司积极建设全新的Fab-lite模式实现对应用设计匹配的定制化工艺开发完成快速的工艺迭代缩短新产品研发周卓胜微300782PA模组全栈期满足不断变化的市场需求自主可控新品放量在即自建滤波器产线构筑长期优势Sub-3GHz主机模组放量在即截至2023-08-102023年Q2公司滤波器晶圆生产线进展顺利集成自产的SAW滤波卓胜微3007822021年第三器和高性能滤波器的DiFEML-DiFEMGPS模组等产品出货量环比增长分立滤波器已在部分品牌客户验证通过由于滤波器是射频模组季度报点评稳步推进产业链布中价值量相对较高的部分自建产线虽然短期内会承担较高的研发费用局射频模组构建全新增长引与管理费用但长期来看可以保证技术迭代的自主性有利于为公司构擎筑长期竞争优势同时高价值量的L-PAMiD等Sub3GHZ主集模组年底有望进入推广阶段此模组市场空间远高于传统产品是公司第二成2021-10-24长曲线的关键盈利预测与投资评级卓胜微是国内首家实现射频产业链自主可控的公司我们维持公司2023-2025年营收利润的预测不变营业收入414957亿元归母净利111417亿元当前市值对应PE分别为624940倍维持买入评级风险提示下游需求不及预期研发进度不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告卓胜微三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3588414159708078营业总收入3677411648535715货币资金及交易性金融资产1277257240895912营业成本含金融类1732197323092715经营性应收款项436668631898税金及附加6679存货172080111231140销售费用30374451合同资产041327管理费用109123146171其他流动资产15696114101研发费用449659752857非流动资产5915627960905678财务费用353877123长期股权投资91919191加其他收益13141719固定资产及使用权资产2057242122321819投资净收益181011在建工程2496249624962496公允价值变动2000无形资产123123123123减值损失301234246280商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用11111111营业利润1096114414531785其他非流动资产1138113811381138营业外净收支7000资产总计9504104201206113756利润总额1089114414531785流动负债721650918924减所得税11577389短期借款及一年内到期的非流动负债4444净利润1078108713801695经营性应付款项476401625581减少数股东损益991114合同负债6567归属母公司净利润1069107813691682其他流动负债234240282332非流动负债98989898每股收益-最新股本摊薄元200202257315长期借款0000应付债券0000EBIT1062156618582211租赁负债11111111EBITDA1166224727823321其他非流动负债87878787负债合计81974710151022毛利率5291520752435249归属母公司股东权益868296611102212697归母净利率2907262028212943少数股东权益3122336所有者权益合计868596731104512734收入增长率2063119317911775负债和股东权益9504104201206113756归母净利润增长率499208626982281现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流942242322422509每股净资产元1627181020652379投资活动现金流16191037724687最新发行在外股份百万股534534534534筹资活动现金流2339100ROIC1288161917021764现金净增加额806129515181822ROE-摊薄1232111612421325折旧和摊销1036819231110资产负债率861717842743资本开支17111045734698PE现价最新股本摊薄6221616848573955营运资本变动485428298565PB现价766689603524数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn