公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年半年度实现营业收入16.65亿元，同比-25.5%，对应其中二季度实现营业收入9.53亿元，同比+5.3%，环比+34.0%；公司预计2023年半年度实现归母净利润3.38~3.76亿元，同比下降55.1%~50.0%。对应其中，二季度归母净利润为2.22~2.60亿元，同比下降24.2%~11.3%，环比+91.4%~+124.1%。考虑到智能手机终端及渠道库存持续去化，我们看好公司受益下游需求逐步复苏。目前公司SAW滤波器和高性能滤波器已进入量产阶段，建议投资人重点关注后续双工器、四工器等高端产品的客户导入进度以及L-PAMiD产品的推出节奏。我们看好公司依托芯卓产线强化模组端竞争优势，维持“买入”评级。
　　▍公司发布2023年半年度业绩预告，二季度业绩环比稳步改善。（1）营收端：公司预计2023年半年度实现营业收入16.65亿元，同比-25.5%，其中二季度实现营业收入9.53亿元（超出我们在2023年7月2日外发的报告《电子行业业绩展望-一张图汇总部分重点上市公司2023H1&23Q2业绩前瞻》中预期的8-8.5亿元），同比+5.3%，环比+34.0%。（2）利润端：受下游需求承压+芯卓半导体产业化项目持续推进带动研发费用及管理费用提升影响，公司预计2023年半年度实现归母净利润3.38~3.76亿元，同比下降55.1%~50.0%。对应其中，二季度归母净利润预为2.22~2.60亿元，同比下降24.2%~11.3%，环比+91.4%~+124.1%。我们认为公司二季度业绩稳步复苏，主要系智能手机终端及渠道库存持续去化背景下供应链逐步拉货所致，此外DiFEM/L-DiFEM、L-PAMiF等模组产品逐步放量亦有正向影响。
　　▍行业层面：二季度全球智能手机出货量仍承压；PA代工龙头稳懋二季度业绩超预期，反映射频产业链拉货顺利。据DIGITIMESResearch数据（转引自TechWeb），2023年第一季度全球智能手机出货量同比-13.2%至2.64亿部，DIGITIMESResearch预计第二季度全球智能手机出货量同比-6.4%至2.57亿部。整体来看，二季度全球智能手机出货同比/环比仍然承压。据稳懋（全球PA代工龙头厂商）官网，二季度稳懋实现营收39.44亿元新台币（环比+38%），超出其于一季度业绩法说会所预期的环比low-thirties成长（即相较于一季度环比成长31%~34%）。其中稳懋4/5/6月营收分别为10.73/13.65/15.06亿元新台币，二季度单月营收环比持续走高；4/5/6月营收同比降幅分别为-42%/-25%/-8%，同比降幅连续收窄。我们认为稳懋二季度业绩超其指引一定程度上反映射频产业复苏情况好于预期，考虑到智能手机终端及渠道厂商库存持续去化，我们看好下半年射频厂商受益下游需求逐步复苏。
　　▍目前公司SAW滤波器和高性能滤波器已进入量产阶段，建议投资人重点关注后续双工器、四工器等高端产品的客户导入进度以及L-PAMiD产品的推出节奏。据公司公告，截至2023年一季度，公司集成自产的SAW滤波器和高性能滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已在品牌客户取得较好进展，产品各项性能指标满足客户要求，并已通过大部分品牌客户稽核开始小批量交付，我们看好公司自产滤波器逐步应用于自身模组产品，带动盈利能力改善。同时，公司分立滤波器产品已面向市场推广，并已有产品在部分品牌客户验证通过。目前公司双工器和四工器已处于向客户送样推广阶段，公司在2023Q1业绩交流会上表示，L-PAMiD产品有望在2023年年底或2024年年初导入市场（公司未进一步具体说明是送样还是小批量），建议投资者保持重点关注。我们认为，芯卓产线对于公司完善产品线布局、强化产品性能和价格优势具有重要作用，建议投资者重点关注后续双工器、四工器等高端产品的客户导入进度以及L-PAMiD产品的推出节奏，我们看好公司依托芯卓产线强化模组端竞争优势。
　　▍风险因素：智能手机出货承压；5G智能手机渗透不及预期；公司芯卓项目投产进度不及预期；公司新产品客户导入不及预期；射频前端行业竞争日益加剧；专利诉讼风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内射频龙头，以射频开关和LNA起家，目前正持续发力滤波器产品线以及发射端+接收端射频模组，拓展产品品类并积极转型Fab-Lite，提升其在国际一线厂商中的竞争力。考虑到公司下游手机端业务需求相对疲弱且公司芯卓产线持续推进带来的高费用投入，我们下调公司2023/2024/2025年净利润预测至11.3/13.9/17.4亿元（原预测为14.7/18.2/21.8亿元），对应2023-2025年EPS预测为2.11/2.61/3.26元。目前A股中与公司可比度最高的公司包括唯捷创芯、慧智微-U，其中慧智微-U暂未实现盈利，因此我们在估值过程中选取唯捷创芯为可比公司。参考Wind一致预期，截至2023年7月17日，唯捷创芯PE（FY2）为48x，我们给予公司2024年PE 48x，对应目标价125元，维持“买入”评级。

研究报告全文：二季度业绩稳步改善关注后续L-PAMiD新品推出节奏卓胜微300782SZ2023年中报业绩预告点评2023718中信证券研究部核心观点公司发布2023年半年度业绩预告预计2023年半年度实现营业收入1665亿元同比-255对应其中二季度实现营业收入953亿元同比53环比340公司预计2023年半年度实现归母净利润338376亿元同比下降551500对应其中二季度归母净利润为222260亿元同比下降242113环比9141241考虑到智能手机终端及渠道库存持续去化我们看好公司受益下游需求逐步复苏目前公司SAW滤波器和高性能徐涛滤波器已进入量产阶段建议投资人重点关注后续双工器四工器等高端产品科技产业的客户导入进度以及L-PAMiD产品的推出节奏我们看好公司依托芯卓产线联席首席分析师强化模组端竞争优势维持买入评级S1010517080003公司发布2023年半年度业绩预告二季度业绩环比稳步改善1营收端公司预计2023年半年度实现营业收入1665亿元同比-255其中二季度实现营业收入953亿元超出我们在2023年7月2日外发的报告电子行业业绩展望-一张图汇总部分重点上市公司2023H123Q2业绩前瞻中预期的8-85亿元同比53环比3402利润端受下游需求承压芯卓半导体产业化项目持续推进带动研发费用及管理费用提升影响公司预计2023年半胡叶倩雯年度实现归母净利润338376亿元同比下降551500对应其中二消费电子行业季度归母净利润预为222260亿元同比下降242113环比首席分析师9141241我们认为公司二季度业绩稳步复苏主要系智能手机终端S1010517100004及渠道库存持续去化背景下供应链逐步拉货所致此外DiFEML-DiFEML-PAMiF等模组产品逐步放量亦有正向影响行业层面二季度全球智能手机出货量仍承压PA代工龙头稳懋二季度业绩超预期反映射频产业链拉货顺利据DIGITIMESResearch数据转引自TechWeb2023年第一季度全球智能手机出货量同比-132至264亿部DIGITIMESResearch预计第二季度全球智能手机出货量同比-64至257亿部整体来看二季度全球智能手机出货同比环比仍然承压据稳懋全球PA王子源代工龙头厂商官网二季度稳懋实现营收亿元新台币环比半导体分析师394438超出其于一季度业绩法说会所预期的环比low-thirties成长即相较于一季度环S1010521090002比成长3134其中稳懋456月营收分别为107313651506亿元新台币二季度单月营收环比持续走高456月营收同比降幅分别为-42-25-8同比降幅连续收窄我们认为稳懋二季度业绩超其指引一定程度上反映射频产业复苏情况好于预期考虑到智能手机终端及渠道厂商库存持续去化我们看好下半年射频厂商受益下游需求逐步复苏卓胜微300782SZ目前公司SAW滤波器和高性能滤波器已进入量产阶段建议投资人重点关注后续双工器四工器等高端产品的客户导入进度以及L-PAMiD产品的推出节奏评级买入维持当前价12222元据公司公告截至2023年一季度公司集成自产的SAW滤波器和高性能滤波目标价12500元器的DiFEML-DiFEMGPS模组等产品已在品牌客户取得较好进展产品各总股本534百万股项性能指标满足客户要求并已通过大部分品牌客户稽核开始小批量交付我流通股本422百万股们看好公司自产滤波器逐步应用于自身模组产品带动盈利能力改善同时总市值亿元652公司分立滤波器产品已面向市场推广并已有产品在部分品牌客户验证通过近三月日均成交额663百万元52周最高最低价14135794元目前公司双工器和四工器已处于向客户送样推广阶段公司在2023Q1业绩交近1月绝对涨幅1696流会上表示L-PAMiD产品有望在2023年年底或2024年年初导入市场公司近6月绝对涨幅-903未进一步具体说明是送样还是小批量建议投资者保持重点关注我们认为近月绝对涨幅121794芯卓产线对于公司完善产品线布局强化产品性能和价格优势具有重要作用证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明卓胜微年中报业绩预告点评300782SZ20232023718建议投资者重点关注后续双工器四工器等高端产品的客户导入进度以及L-PAMiD产品的推出节奏我们看好公司依托芯卓产线强化模组端竞争优势风险因素智能手机出货承压5G智能手机渗透不及预期公司芯卓项目投产进度不及预期公司新产品客户导入不及预期射频前端行业竞争日益加剧专利诉讼风险盈利预测估值与评级公司是国内射频龙头以射频开关和LNA起家目前正持续发力滤波器产品线以及发射端接收端射频模组拓展产品品类并积极转型Fab-Lite提升其在国际一线厂商中的竞争力考虑到公司下游手机端业务需求相对疲弱且公司芯卓产线持续推进带来的高费用投入我们下调公司202320242025年净利润预测至113139174亿元原预测为147182218亿元对应2023-2025年EPS预测为211261326元目前A股中与公司可比度最高的公司包括唯捷创芯慧智微-U其中慧智微-U暂未实现盈利因此我们在估值过程中选取唯捷创芯为可比公司参考Wind一致预期截至2023年7月17日唯捷创芯PEFY2为48x我们给予公司2024年PE48x对应目标价125元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元46343677425850305850营业收入增长率YoY660-206158181163净利润百万元21351069112613941739净利润增长率YoY990-49953238247每股收益EPS基本元400200211261326毛利率577529491487485净资产收益率ROE279123118130144每股净资产元14321626179420072270PE243485461372298PB6860544843PS11214112210389EVEBITDA209453356279226资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023717请务必阅读正文之后的免责条款和声明2卓胜微年中报业绩预告点评300782SZ20232023718利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入46343677425850305850货币资金26611277205723552863营业成本19591732216525793015存货14761720173419732567毛利率577529491487485应收账款572400502587670税金及附加46668其他流动资产271191163174211销售费用4530405556流动资产49803588445650896311销售费用率1008101110固定资产2462043233533203649管理费用53109170201175长期股权投资3891919191管理费用率1130404030无形资产75123123123123财务费用1235293854其他长期资产31093659381933433135财务费用率03-09-07-08-09非流动资产34685915636768766997研发费用304449617729696资产总计84489504108231196613307研发费用率66122145145119短期借款003131430投资收益2311055应付账款376476459584717EBITDA24771144145818612294其他流动负债376245374416359营业利润率47942982286630153320流动负债752721114611421076营业利润22211096122015161942长期借款00000营业外收入2001688049其他长期负债6298989898营业外支出78677非流动性负债6298989898利润总额24151089128215901985负债合计813819124412401174所得税28011154191238股本334534854854854所得税率11610120120120资本公积36893523320332033203少数股东损益09258归属于母公司所7642868295741071512115归属于母公司股有者权益合计21351069112613941739东的净利润少数股东权益-8351019净利率股东权益合计4612912642772977634868595801072612133负债股东权益总84489504108231196613307计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润21351078112813991747增长率折旧和摊销4999208314372营业收入660-206158181163营运资金的变化-1075-495-79-174-671营业利润823-506113243281其他经营现金流4126050-45-31净利润990-49953238247经营现金流合计1150942130714941416利润率资本支出-2858-1711-600-800-500毛利率577529491487485投资收益2311055EBITDAMargin535311342370392其他投资现金流-52091-45-1715净利率461291264277297投资现金流合计-3356-1619-635-812-480回报率权益变化29726000净资产收益率279123118130144负债变化00313-170-143总资产收益率253113104117131股利支出-100-180-233-253-339其他其他融资现金流-93-58293854资产负债率968611510488融资现金流合计2780-233109-385-428现金及现金等价所得税率11610120120120574-910781298508股利支付率物净增加额156349224243272资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5