投资要点
　　一、值得重点关注的中期重要政策信号
　　美联储9月FOMC会议维持政策利率不变，加息节奏进一步放缓，美国经济或软着陆，总的来看，其紧缩政策周期延长，利率预计向更高更久的趋势发展。从点阵图来看，这种“缓而不停”的加息，主要目的在于管理通胀预期，防止通胀预期上升的自我实现。基于美国经济韧性和通胀粘性，叠加罢工、政府停摆等风险因素，我们认为年内还有一次加息，降息预期延后，政策从利率高点“更高”转向维持高利率时间“更长”。因此，美联储此次FOMC会议强调了在不确定性的经济背景下谨慎的行事态度，或依然坚持对通胀进行严格的预期管理，以期实现“通胀稳步下降。经济温和增长”的愿景。
　　具体来看，美联储加息周期已至末端但未停止，叠加短期经济韧性和通胀企稳，美债收益率短期内大概率高位震荡。美中利差处于倒挂并高位震荡，但是债券市场已经对美中利差相对脱敏，转而定价国内债券市场利好因素，所以外资对人民币债券持有量在近期边际上有所上升，预计人民币汇率仍将维持双向波动。
　　在政策定力的跟踪方面，政策重心在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍，这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力。《人民日报》头版文章《还是要怀平常心，把握住自己的历史定位”（微观察）》中，关于现代化产业体系建设提出不能违背规律保持相对定力，其对于理解当前包括经济刺激政策在内的各类大政策的定力、耐心和方向的内容，值得我们高度重视、仔细学习。
　　随着政策进一步跟进落实，核心城市房地产市场有望逐渐企稳恢复，从而带动全国房地产市场逐渐筑底。近期地产政策组合的出台，彰显中央托底地产的信心与决心，短期政策博弈机会仍存，需持续关注政策背景下的基本面走向。9月前后一线城市放松限购政策，例如：广州等，释放了更加积极信号，有助于进一步提振市场信心，巩固当前市场修复预期。
　　就投资方向来说，第一，短周期来看，尽管我们此前所论述的多重利好已悉数落地，但我们短期依然倾向于市场反弹并未结束，相应地，在阶段性高点应注意逆向配置。从情绪指标看，当前市场情绪再度接近冰点，但股指期货上周却普遍出现升水且幅度扩大。预计后市反弹或围绕美联储加息终点及平准基金落地预期进行，如此看来则需要关注保险等非银板块的表现。
　　第二，就下半年来看，整体依然围绕侧重防御（重点配置央企公用事业），兼顾主题（科技轮动：华为，光刻机等国产替代或是下半年科技股主线，但要注意节奏），金融股中关注保险，周期中关注建材的主题性机会不变。
　　二、投资建议
　　当前市场或仍处在反弹周期，但政策预期兑现、债务化解路径影响及中报业绩考验仍在持续，故后续我们建议应适当进行均衡配置：
　　美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；
　　新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；
　　疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；
　　疫情对于社会的长期复杂性影响，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。
　　风险提示：中周期来看，基于当前市场减持新规，量化规范后复杂的筹码结构消化，政策的定力与改革方向的决心，库存周期高点与一线城市地产政策放松后市场需求集中释放后的“均值回归”，海外关键地缘风险“临界点”变化等，都或将使得下半年市场筑底的过程、时间、复杂程度超当前市场主流预期。
　　

研究报告全文：如何看待国内政策持续发力后的市场前景证券研究报告策略周刊2023年09月23日TableIndustry分析师徐驰TableTitle投资要点执业证书编号S0740519080003一值得重点关注的中期重要政策信号Emailxuchiztscomcn美联储9月FOMC会议维持政策利率不变加息节奏进一步放缓美国经济或软着陆总的来看其紧缩政策周期延长利率预计向更高更久的趋势发展从点分析师张文宇阵图来看这种缓而不停的加息主要目的在于管理通胀预期防止通胀预执业证书编号S0740520120003期上升的自我实现基于美国经济韧性和通胀粘性叠加罢工政府停摆等风险Emailzhangwy01ztscomcn因素我们认为年内还有一次加息降息预期延后政策从利率高点更高转向维持高利率时间更长因此美联储此次FOMC会议强调了在不确定性的相关报告TableReport经济背景下谨慎的行事态度或依然坚持对通胀进行严格的预期管理以期实现通胀稳步下降经济温和增长的愿景具体来看美联储加息周期已至末端但未停止叠加短期经济韧性和通胀企稳美债收益率短期内大概率高位震荡美中利差处于倒挂并高位震荡但是债券市场已经对美中利差相对脱敏转而定价国内债券市场利好因素所以外资对人民币债券持有量在近期边际上有所上升预计人民币汇率仍将维持双向波动在政策定力的跟踪方面政策重心在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力人民日报头版文章还是要怀平常心把握住自己的历史定位微观察中关于现代化产业体系建设提出不能违背规律保持相对定力其对于理解当前包括经济刺激政策在内的各类大政策的定力耐心和方向的内容值得我们高度重视仔细学习随着政策进一步跟进落实核心城市房地产市场有望逐渐企稳恢复从而带动全国房地产市场逐渐筑底近期地产政策组合的出台彰显中央托底地产的信心与决心短期政策博弈机会仍存需持续关注政策背景下的基本面走向9月前后一线城市放松限购政策例如广州等释放了更加积极信号有助于进一步提振市场信心巩固当前市场修复预期就投资方向来说第一短周期来看尽管我们此前所论述的多重利好已悉数落地但我们短期依然倾向于市场反弹并未结束相应地在阶段性高点应注意逆向配臵从情绪指标看当前市场情绪再度接近冰点但股指期货上周却普遍出现升水且幅度扩大预计后市反弹或围绕美联储加息终点及平准基金落地预期进行如此看来则需要关注保险等非银板块的表现第二就下半年来看整体依然围绕侧重防御重点配臵央企公用事业兼顾主题科技轮动华为光刻机等国产替代或是下半年科技股主线但要注意节奏金融股中关注保险周期中关注建材的主题性机会不变二投资建议当前市场或仍处在反弹周期但政策预期兑现债务化解路径影响及中报业绩考验仍在持续故后续我们建议应适当进行均衡配臵美国加强对于中国半导体等行业的封锁科技中半导体数据要素等或有更大力度政策支持倒逼国产化率进一步提升新一轮国企改革拉开序幕低估值高分红的央企龙头仍是A股估值洼请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊地以电力为代表的央企公用事业现金流稳健且其市场化改革与混改力度或将加大后续可以挖掘燃气自来水环保高铁等细分疫情冲击与地产下行影响下与地产财富相应的高端和耐用品消费承压与口红效应相关的休闲食品小家电国产服装化妆品等有望受益且参考日本90年代经验老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势可关注大众消费困境反转的逢低布局机会疫情对于社会的长期复杂性影响使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年叠加中美关系或迎来缓和利好中药创新药等医药品种逢调整可逐步布局风险提示中周期来看基于当前市场减持新规量化规范后复杂的筹码结构消化政策的定力与改革方向的决心库存周期高点与一线城市地产政策放松后市场需求集中释放后的均值回归海外关键地缘风险临界点变化等都或将使得下半年市场筑底的过程时间复杂程度超当前市场主流预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊内容目录一值得重点关注的中期重要政策信号-4-二投资建议-6-三本周市场回顾及展望9月18日-9月22日-7-31指数与行业表现-8-32情绪指标跟踪-9-33估值指标跟踪-11-图表目录图表1美联储联邦基金目标利率已达到次贷危机水平-4-图表2美债收益率走高-4-图表3自9月起部分地方地产政策出台情况-5-图表4本周上证50领涨市场-7-图表5本周大盘价值相对占优-7-图表6本周通信非银行金融银行领涨市场-8-图表7本周主要指数涨跌不一上证50领涨市场-9-图表8本周中信一级行业涨跌不一通信非银行金融银行领涨市场-9-图表9万得全A换手率-10-图表10创业板指换手率-10-图表11融资余额变化-10-图表12次新股指标-10-图表13本周北上资金净买入额亿元-11-图表14本周中信一级行业北上资金净买入额亿元-11-图表15主要行业估值PB-11-图表16主要行业估值PE-11--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊前几周我们反复提示9月出炉的8月社融等经济金融数据整体将以超预期为主或将带来本轮库存周期市场预期的高点8月金融数据工业增加值消费等数据以及此前的PMI通胀等数据全面好转并超预期表明了国内经济复苏动能增强实体经济融资需求回暖其验证了我们此前的观点而近期市场延续整体震荡反复冲高回落的走势亦和我们对于数据出炉将是本轮库存周期高点的重要信号判断相一致值得提示的是经济短期震荡的下调空间有限中国经济复苏仍是确定的主线那么站在目前的历史时点下有哪些值得我们重点关注的中期政策信号呢一值得重点关注的中期重要政策信号美联储9月FOMC会议维持政策利率不变加息节奏进一步放缓美国经济或软着陆总的来看其紧缩政策周期延长利率预计向更高更久的趋势发展从点阵图来看这种缓而不停的加息主要目的在于管理通胀预期防止通胀预期上升的自我实现基于美国经济韧性和通胀粘性叠加罢工政府停摆等风险因素我们认为年内还有一次加息降息预期延后政策从利率高点更高转向维持高利率时间更长因此美联储此次FOMC会议一方面保留了第四季度的加息悬念另一方面强调了在不确定性的经济背景下谨慎的行事态度或依然坚持对通胀进行严格的预期管理以期实现通胀稳步下降经济温和增长的愿景图表1美联储联邦基金目标利率已达到次贷危机水平图表2美债收益率走高美联储联邦基金目标利率水平美债收益率2年60000美债收益率10年50000美债收益率利差10Y-2Y40000612130000540806200003042100000210000000-02202371202271202281202291202311202321202331202341202351202361202381202391202212120221012022111来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所具体来看美联储加息周期已至末端但未停止叠加短期经济韧性和通胀企稳美债收益率短期内大概率高位震荡美中利差处于倒挂并高位震荡但是债券市场已经对美中利差相对脱敏转而定价国内债券市场利好因素所以外资对人民币债券持有量在近期边际上有所上升预计人民币汇率仍将维持双向波动-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊在政策定力的跟踪方面今年全国两会期间总书记围绕高质量发展作出重要部署我们此前反复强调高质量发展是对经济社会发展方方面面的总要由于周期性结构性矛盾交织叠加故需对短期波动中的惯性因素与不断积累的新动能加以区分因势利导予以有效应对政策重心在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力人民日报头版文章还是要怀平常心把握住自己的历史定位微观察中关于现代化产业体系建设提出不能违背规律保持相对定力其对于理解当前包括经济刺激政策在内的各类大政策的定力耐心和方向的内容值得我们高度重视仔细学习近期地产政策组合的出台彰显中央托底地产的信心与决心短期政策博弈机会仍存需持续关注政策背景下的基本面走向9月20日广州成首个官宣放松部分限购的一线城市优化住房限购和增值税免税年限以及加大保障性住房建设和供给提出调整住房限购政策实施区域范围将核心限购区域的非户籍人口首套房购臵纳税社保年限从5年缩短至2年同时对部分区域二手房增值税免征期5年改2年其政策力度和政策出台时间均略超市场预期打响一线城市限购条件松绑第一枪之后一线城市非核心区域限购政策的放松或值得期待9月前后一线城市放松限购政策释放了更加积极信号有助于进一步提振市场信心巩固当前市场修复预期带动全国房地产市场逐渐筑底图表3自9月起部分地方地产政策出台情况时间地区政策名称政策部分内容1部分区不再需要购房证明为进一步优化购房服务流程自9月8日起进一步优化政玄武区秦淮区建邺区鼓楼区等四区范围内购买商品房不再需要购房2023年9月7策举措促进南京南京证明2对购置新房实施补助部分区域对在2023年8月1日12月31日房地产市场平稳日期间购置新建商品住房的给予补助具体补助标准和条件以各区细则为健康发展准关于优化我市2023年9月个人住房贷款中海口从政策发布日起海口施行认房不认贷政策13日住房套数认定标准的通知1套数认定以职工家庭包括借款人配偶及未成年子女下同在中山关于优化个人市不动产登记管理部门确定的购房套数为准2如果职工家庭无中山市房2023年9月住房公积金贷款中山产全国范围内第一次使用公积金贷款按照首套房政策执行如果职工13日中住房套数认定家庭公积金首次贷款结清且名下无中山房产全国范围内第二次使用公标准的通知积金可按照首套房政策执行-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊1取消住房限购2023年9月19日起取消我市二环线以内住房限购政策满足居民刚性和改善性购房需求2优化家庭住房贷款套数认定标准对生育多子女家庭在购房贷款时购买的第二套住房认定为首套住关于进一步促房购买的第三套住房认定为第二套住房对已有两套住房的家庭在挂2023年9月进我市房地产市武汉牌出售或出租一套的前提下新购一套住房的购房贷款时认定为第二套住19日场平稳健康发展房3支持居民换购住房2023年9月19日起至12月31日前对出售的通知原有住房并在半年内购买新建商品住房和购买新建商品住房后至房屋交付前出售原有住房的纳税人由购买新建商品住房所在区财政部门对其出售原有住房已缴纳的增值税按计税价格的1给予补助来源Wind中泰证券研究所关于后续市场走势我们此前一直强调基于8月下旬以来政策基调的再次变化一系列框架内有效的中型政策密集出炉以及9月公布的8月经济金融数据将超预期市场将开启一轮反弹但就实际情况而言当前市场走势显著弱于我们此前预期在经历了连续三周窄幅波动且波动率压制到极致后下周市场或又将面临方向选择对此我们思考如下就投资方向来说第一就短周期来看尽管我们此前所论述的多重利好已悉数落地但我们短期依然倾向于市场反弹并未结束相应地在阶段性高点应注意逆向配臵从情绪指标看当前市场情绪再度接近冰点但股指期货上周却普遍出现升水且幅度扩大预计后市反弹或围绕美联储加息终点及平准基金落地预期进行如此看来则需要关注保险等非银板块的表现第二就下半年来看整体依然围绕侧重防御重点配臵央企公用事业兼顾主题科技轮动华为光刻机等国产替代或是下半年科技股主线但要注意节奏金融股中关注保险周期中关注建材的主题性机会不变二投资建议当前市场或仍处在反弹周期但政策预期兑现债务化解路径影响及中报业绩考验仍在持续故后续我们建议应适当进行均衡配臵美国加强对于中国半导体等行业的封锁科技中半导体数据要素等或有更大力度政策支持倒逼国产化率进一步提升新一轮国企改革拉开序幕低估值高分红的央企龙头仍是A股估值洼地以电力为代表的央企公用事业现金流稳健且在财政压力上其市场化改革与混改力度将加大后续可以挖掘燃气-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊自来水环保高铁等细分疫情冲击与地产下行影响下与地产财富相应的高端和耐用品消费承压与口红效应相关的休闲食品小家电国产服装化妆品等有望受益且参考日本90年代经验老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势可关注大众消费困境反转的逢低布局机会疫情对于社会的长期复杂性影响居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年叠加中美关系或迎来缓和利好中药创新药等医药品种逢调整可逐步布局三本周市场回顾及展望9月18日-9月22日本周主要指数涨跌不一大盘价值相对占优三大指数中上证综指涨047深证成指跌034创业板指跌053本周大类行业涨跌不一其中金融日常消费可选消费领涨活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中医疗保健金融能源换手率有所回升信息技术电信服务房地产换手率有所回落从风格表现来看本周价值风格表现较好大盘价值相对占优图表4本周上证50领涨市场图表5本周大盘价值相对占优图表9本周主要指数普跌图表10本周大中小盘普跌周涨跌幅周涨跌幅200150150100100050050000000-050-050来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所本周一级行业涨跌不一其中通信非银行金融银行领涨市场发电及电网有色金属国防军工领跌市场活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中医疗保健金融能源换手率有所回升-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊图表6本周通信非银行金融银行领涨市场周涨跌幅300200100000通信非银行金融银行发电及电网有色金属国防军工-100-200-300来源Wind中泰证券研究所31指数与行业表现风格指数本周市场主要指数涨跌不一上证50领涨市场活跃度方面本周主要指数换手率升降不一其中创业板指深证成指回落明显大类行业本周大类行业涨跌不一其中金融日常消费可选消费领涨活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中医疗保健金融能源换手率有所回升信息技术电信服务房地产换手率有所回落一级行业本周一级行业涨跌不一其中通信非银行金融银行领涨市场国防军工有色金属发电及电网领跌市场活跃度方面本周一级行业活跃度升降不一其中消费者服务酒类换手率有所回升计算机国防军工传媒等换手率有所回落-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊图表7本周主要指数涨跌不一上证50领涨市场来源Wind中泰证券研究所图表8本周中信一级行业涨跌不一通信非银行金融银行领涨市场来源Wind中泰证券研究所32情绪指标跟踪-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊全市场活跃度2010年以来全A日均换手率区间大致为04-1420日平滑后本周全A换手率较上周有所回落截止9月22日单日换手率达097处于历史分位的4699创业板指换手率区间大致为2-1520日平滑后创业板指换手率有所回落截止9月22日创业板单日换手率为1064处于历史分位的693图表9万得全A换手率图表10创业板指换手率图表14万得全A换手率图表15创业板指换手率250万得全A换手率万得全A换手率20MA创业板指创业板指20MA35002003000150250020001001500100005050000020162017201820192020202120222023来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所场内融资本周融资余额有所回升截止9月22日融资余额为1520785亿元较上周回升4385亿元5日平滑后融资买入额占全市场成交额较上周回落11次新股指标5日平滑后次新股换手率较上周回落118截止9月22日5日次新股换手率均值达到580处于历史分位1074图表11融资余额变化图表12次新股指标图表16融资余额变化图表17次新股指标融资净买入额亿元10ma次新股换手率5MA创业板指19004000100160035005090130030008001000250070-507002000604001500-100501001000来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊北上资金本周陆股通北上资金净流入02934亿元较前一周回升1523523亿元其中沪股通净流出43989亿元深股通净流入46923亿元本周净流入行业前五名是通信交通运输计算机汽车传媒净流出行业前五名是电力设备及新能源食品饮料非银行金融基础化工电力及公用事业图表13本周北上资金净买入额亿元图表14本周中信一级行业北上资金净买入额亿元图表18本周北上资金净买入额亿元图表19本周中信一级行业北上资金净买入额亿元本周北上资金净买入额亿元本周中信一级行业北上资金净买入额亿元60020400100200-10建筑通信传媒家电煤炭医药机械0-20计算机商贸零售综合金融轻工制造基础化工食品饮料-30纺织服装-200消费者服务-40-400-502022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-082023-07-082023-08-082023-09-082022-07-08来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所33估值指标跟踪主要行业估值PB估值中食品饮料估值水平高于历史中位数主要行业估值PE估值中计算机休闲服务汽车钢铁商业贸易估值水平高于历史中位数图表15主要行业估值PB图表16主要行业估值PE图表20主要行业估值PB图表21主要行业估值PE25分位最大值中位值现值最小值75分位25分位最大值中位值现值最小值75分位183001614250122001081506410025000汽车钢铁建筑银行电子综合房地产计算机化工综合传媒银行汽车石油石化有色金属轻工制造纺织服装食品饮料消费者服务电力设备及有色金属家用电器纺织服装医药生物交通运输商业贸易建筑装饰国防军工农林牧渔来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所风险提示中周期来看基于当前市场减持新规量化规范后复杂的筹码结构消化政策的定力与改革方向的决心库存周期高点与一线城市地产政策放松后市场需求集中释放后的均值回归海外关键地缘风险临界点变化等都或将使得下半年市场筑底的过程时间复杂-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊程度超当前市场主流预期-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略周刊重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分