一、经济修复动能或边际改善
　　国内8月CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转升：其中受极端天气冲击供给以及中央收储等因素影响，猪肉带动食品价格环比上涨；服务和能源推升非食品价格，是本月CPI回升的主要贡献力量。同期来看，美国8月份CPI涨幅高于市场预期，通胀仍具有一定粘性，或显示当前美国去通胀进程的不确定性有所增加。8月CPI同比上升，其主要动力来自能源价格的反弹，其可能从成本端引发能源商品、机票价格的回升；而核心CPI同比增速有所放缓，住房通胀延续回落态势。除此以外，美国劳动力市场紧俏，剔除房租的服务通胀仍然坚挺，近日汽车行业罢工事件引发的涨薪，或使抗通胀面临新的障碍。
　　同时，在政策上，一线城市非核心区限购等政策亦有改善的空间，或将带来本轮库存周期市场预期的高点。对于一线城市“认房不认贷”的政策效果而言，我们认为或类似于疫情放开后今年3月北京楼市的阶段性需求集中释放过程，即从中长期维度来看，政策的实际效力仍取决于居民收入预期以及房价预期的变化，因此需密切关注后续一线城市地产需求的高频数据变化；
　　平准基金能否真正落地？实际上，A股证金、汇金、养老金等国家相关的“类平准基金”已运行多年，因此相比新设平准基金，后续措施更有可能先将部分基金“公开化”，以取代当前北上资金在投资者心中“聪明钱”的地位。但就实质而言，在“防止国有资产流失”背景下，该类基金面临较为严格的“收益率考核”要求。而对于市场中期的影响，可参考近年来券商、半导体等板块走势；
　　就市场表现而言，尽管本周市场表现低于我们此前预期，但我们依旧强调，本轮反弹并未结束，市场或将在一线地产政策放松与社融等经济数据环比改善下渐入情绪高点。就下周而言：
　　1）如我们此前所预期，9月出台的一系列经济金融数据整体或将出现一定程度的环比改善，目前出炉的8月PMI、CPI、PPI等数据均验证了上述趋势，且预计随后公布的社融数据亦将出现环比改善。
　　2）进一步超预期刺激的可能性有多大？此前我们反复提示，当前政策处于第二次国务院全体会议后框架范围内的阶段性“密集期”，虽然活跃资本市场以及地产政策组合拳不断打出，但政策主要意在调节市场参与主体的利益关系，且在高质量发展要求下，政策重心会在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍，这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力。未来政策发力的重点或仍在于科技创新、粮食安全、环保等长期高质量发展方向。
　　3）9月20日华为全联接大会即将召开，叠加近期交易所为落实“活跃资本市场”，对于投资端等制度不断优化，当前国内资本市场进入良性政策周期，科技股中的中小市值股票较易形成资金合力。
　　投资建议：当前政策开始从提振市场信心向有实效的中小型积极政策转变，短期内本轮反弹并未结束，市场或将在一线地产政策放松与社融等经济数据环比改善下渐入情绪高点。反弹过程中中小市值科技等方向弹性占优，下半年整体侧重防御（央企公用事业），兼顾主题（华为、光刻机等科技主题）不变。
　　二、投资建议
　　当前市场或仍处在反弹周期，但政策预期兑现、债务化解路径影响及业绩考验仍在持续，故后续我们建议应适当进行均衡配置：
　　美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；
　　新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；
　　疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；
　　疫情对于社会的长期复杂性影响，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。
　　风险提示：一线城市地产需求集中释放后的“均值回归”，三中全会改革力度超预期，海外地缘风险超预期演绎，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。