中国经济已走出底部，原因包括生产端的“主动去库存”已结束、需求端的财政支出加快和积压服务需求释放，以及异常天气扰动的减弱等，短期恢复势头还将延续。在服务业的支撑下，全年GDP实现5%左右增长目标的难度不大，预计政策将继续聚焦于房地产和地方隐性债务的防风险，以及支持民营企业发展等促改革领域。
　　生产端，8月工业生产如期恢复。始于年初的工业企业“主动去库存”结束，异常天气的影响逐步消退，8月官方制造业PMI和高频指标，都显示工业生产恢复。8月工业增加值同比4.5%，两年平均同比6.8%，较前值分别提高0.8个百分点和1.0个百分点。三大门类中，制造业增加值回升明显。主要产品中，汽车、原材料和能源品的产量增速较高，高技术产品的增速提升幅度较大。8月服务业生产指数同比从前值5.7%回升至6.8%；两年平均同比从3.1%回升至4.3%，创下年内新高。不过1-8月服务零售额同比19.4%，较1-7月的20.3%有所回落。两者走势的分化，可能源于异常天气影响减弱后，8月生产性服务业较快恢复。
　　消费端，8月消费超预期反弹，两年平均同比达年内次高。拆分来看，8月餐饮消费快速反弹，两年平均同比口径下，8月餐饮收入增长11.9%，不仅是今年的最高增速，也高于2013-2019年的年度增速。8月商品零售的两年平均同比为2.7%，较7月也回升了0.6个百分点。分行业看，8月商品零售有三点值得关注：一是地产后周期商品零售降幅收敛，后续可能进一步修复；二是汽车消费维持强韧性；三是手机等通讯器材类产品零售额延续回落趋势。
　　投资端，制造业与基建投资改善明显，新开工见底。两年平均同比看，8月固定资产投资增长4.2%，较7月回升1.8个百分点，基建、制造业和房地产投资的增速均回升。财政支出加快，加之异常天气的影响消退，推动全口径基建投资同比从7月的5.3%回升至6.2%，两年平均同比也从8.3%回升至10.7%。8月制造业投资同比增长7.1%，年内仅低于前两个月的8.1%，较7月回升2.8个百分点。分行业看，电气机械、汽车制造业、计算机通信电子、专用设备制造、通用设备制造5个行业贡献了制造业投资同比增量的85.8%。8月地产相关的指标多数改善，值得关注的，一是8月新开工面积回升。从领先指标看，我们认为房屋新开工面积同比已见底；二是8月竣工面积同比回落，考虑到“保交楼”仍是当前地产调控的重点目标之一，预计竣工面积增速还将回升。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。