医美板块2023H1营收盈利双升，2023Q1疫后强劲复苏，2023Q2延续复苏态势。
　　1）2023H1：终端机构营收回升明显，注射端经营较为稳定。2023H1医美行业11家公司实现收入305.23亿元，同比增长18.60%，实现归母净利润33.85亿元，同比增长45.52%。毛利率同比上升1.22pct至41.83%，期间费用率同比下降1.23pct至28.14%，净利率同比上升1.91pct至11.11%。分终端机构、注射类、设备类三个细分赛道来看，终端机构恢复最为明显，注射类利润增速高于收入增速。
　　2）2023Q1：行业强劲复苏，终端机构业绩率先修复。医美板块8家公司2023Q1实现收入136.08亿元，同比增长18.29%，实现归母净利润15.02亿元，同比增长30.58%。毛利率同比上升0.25pct至40.60%，期间费用率同比下降1.08pct至26.59%，净利率同比上升1.04pct至11.04%，盈利能力显著改善。
　　3）2023Q2：行业延续复苏，注射类业绩表现亮眼。医美板块8家公司2023Q2实现收入140.57亿元，同比增长18.36%，实现归母净利润15.77亿元，同比增长54.67%。毛利率同比上升1.85pct至40.87%，期间费用率同比下降2.09pct至26.47%，净利率同比上升2.63pct至11.22%，盈利能力进一步改善。
　　下半年展望：供给端新品上市将持续提振行业景气。1）终端机构：7-8月为经营淡季，9月开始备战Q4传统旺季。2）注射类产品：中高端新品增速最为可观，再生类、重组胶原蛋白和肉毒赛道均涌现差异化竞争新品。再生类产品定位中高端，目前仍处于较快放量期；肉毒素行业稳定增长，竞争格局较此前预期有所改善；重组胶原蛋白特性优于动物源胶原蛋白，为行业大势所趋，多家公司积极布局，渗透率有望持续提升；减重赛道市场关注度较高，华东医药和仁会生物减重适应症先后获批。3）设备类产品：重点关注国产替代空间最大的皮秒激光及其他创新器械。今年国产皮秒激光仪实现零获批突破，国产化浪潮有望来临。2024年是射频美容仪器械三监管元年，国内合规市场空间巨大。
　　投资建议：关注产品成长周期，静待Q4传统消费旺季。2023年中报已披露完毕，业绩超预期标的短期取得较好涨幅。由于整体消费处于弱复苏环境，且三季度为美护行业传统消费淡季，建议逢低布局，静待Q4传统消费旺季到来。建议关注：1）重要产品处于成长期，为公司贡献较大收入弹性的标的：如爱美客、锦波生物、昊海生科等；2）短期受医药行业影响出现调整，有望迎来较好布局时点的标的：如华东医药、伟思医疗、普门科技等。3）医美业务可能出现突破的标的：江苏吴中。4）港股建议关注：美丽田园医疗健康、复锐医疗科技。
　　风险提示：消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，监管政策风险

研究报告全文：行业专题报告美容护理关注产品成长周期静待Q4传统消费旺季证券研究报告2023年09月23日医美行业2023半年报分析和展望核心结论行业评级超配前次评级超配医美板块2023H1营收盈利双升2023Q1疫后强劲复苏2023Q2延续复苏态评级变动维持势近一年行业走势12023H1终端机构营收回升明显注射端经营较为稳定2023H1医美行业美容护理沪深11家公司实现收入30523亿元同比增长1860实现归母净利润3385亿30019元同比增长4552毛利率同比上升122pct至4183期间费用率同比15下降123pct至2814净利率同比上升191pct至1111分终端机构注117射类设备类三个细分赛道来看终端机构恢复最为明显注射类利润增速高于3-1收入增速-5-92022-092023-012023-0522023Q1行业强劲复苏终端机构业绩率先修复医美板块8家公司2023Q1实现收入13608亿元同比增长1829实现归母净利润1502亿元同比增长3058毛利率同比上升025pct至4060期间费用率同比下降108pct相对表现1个月3个月12个月至2659净利率同比上升104pct至1104盈利能力显著改善美容护理052-559-827沪深300114-324-30432023Q2行业延续复苏注射类业绩表现亮眼医美板块8家公司2023Q2实现收入14057亿元同比增长1836实现归母净利润1577亿元同比分析师增长5467毛利率同比上升185pct至4087期间费用率同比下降209pct李雯S0800523020002至2647净利率同比上升263pct至1122盈利能力进一步改善13418643430下半年展望供给端新品上市将持续提振行业景气1终端机构7-8月为经liwen1researchxbmailcomcn营淡季9月开始备战Q4传统旺季2注射类产品中高端新品增速最为可陈腾曦S0800523030001观再生类重组胶原蛋白和肉毒赛道均涌现差异化竞争新品再生类产品定位chentengxixbmailcomcn中高端目前仍处于较快放量期肉毒素行业稳定增长竞争格局较此前预期有所改善重组胶原蛋白特性优于动物源胶原蛋白为行业大势所趋多家公司积相关研究极布局渗透率有望持续提升减重赛道市场关注度较高华东医药和仁会生物美容护理社零环比改善经营预期向好美容护理行业周报2023-09-17减重适应症先后获批3设备类产品重点关注国产替代空间最大的皮秒激光美容护理9月预计医美产业链将环比改善美容护理行业周报2023-09-10及其他创新器械今年国产皮秒激光仪实现零获批突破国产化浪潮有望来临美容护理美护公司半年报总结美容护理行2024年是射频美容仪器械三监管元年国内合规市场空间巨大业周报2023-09-03投资建议关注产品成长周期静待Q4传统消费旺季2023年中报已披露完毕业绩超预期标的短期取得较好涨幅由于整体消费处于弱复苏环境且三季度为美护行业传统消费淡季建议逢低布局静待Q4传统消费旺季到来建议关注1重要产品处于成长期为公司贡献较大收入弹性的标的如爱美客锦波生物昊海生科等2短期受医药行业影响出现调整有望迎来较好布局时点的标的如华东医药伟思医疗普门科技等3医美业务可能出现突破的标的江苏吴中4港股建议关注美丽田园医疗健康复锐医疗科技风险提示消费复苏不及预期的风险行业竞争加剧的风险监管政策风险1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日索引内容目录一行业表现消费需求疫后复苏带动高增4112023H1行业需求释放净利增速上升412终端机构恢复最为明显注射类利润增速高于收入增速5132023Q2行业复苏强劲利润表现好于营收714终端机构最为受益疫情放开注射类企业高增趋势明确8二行业展望行业弱复苏关注产品生命周期1021医美终端Q3客流偏淡静候Q4旺季到来1022注射类产品中高端差异化新品频出均有大爆品潜力1023设备类产品重点关注皮秒激光和射频13三投资建议关注产品成长周期静待Q4传统消费旺季14四风险提示15图表目录图1医美行业主要上市公司年度营收亿元和同比增速4图2医美行业主要上市公司年度归母净利润亿元和同比增速4图3医美行业主要上市公司年度毛利率净利率和期间费用率5图4医美行业主要上市公司年度费用率情况5图5医美行业主要上市公司年度经营活动现金流亿元和经营活动现金流占归母净利润比例5图6医美行业主要细分板块营收增速6图7医美行业主要细分板块归母净利润增速6图8医美行业主要上市公司季度营收亿元和同比增速7图9医美行业主要上市公司季度归母净利亿元和同比增速7图10医美行业主要上市公司季度毛利率净利率和期间费用率8图11医美行业主要上市公司季度费用率8图12医美行业主要上市公司季度经营活动现金流亿元和经营活动现金流占归母净利润比例8图13动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白提取方法和特性比较12图142022年国家药监局医疗器械监督管理条例将射频浅表治疗设备由二类医疗器械调整为三类14表12023H1医美行业主要上市公司经营情况单位亿元6表22023Q1医美行业主要上市公司经营情况单位亿元92请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日表3国内再生产品濡白天使伊妍仕艾维岚对比10表4国内已获批肉毒素产品11表5部分23-24年上市的注射类产品统计13表6部分23年H2上市的设备类新品14表7行业重点公司盈利预测与估值153请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日一行业表现消费需求疫后复苏带动高增112023H1行业需求释放净利增速上升对于医美行业考虑到业绩可比性和行业代表性等因素对终端机构选取朗姿股份美丽田园医疗健康华韩股份对注射类公司选取爱美客江苏吴中华东医药昊海生科锦波生物对设备类公司选取普门科技复锐医疗科技伟思医疗作为样本公司对2023年中报进行分析1收入医美板块2023H1年实现收入30523亿元同比2022H12021H1增长18602576由于2022年疫情影响收入同比恢复符合市场预期市场更加关注同比2021年的情况医美板块收入相对于2021H1同比增长更多显示出行业在消费领域中较强的经营韧性在整体消费弱复苏的环境下维持了较高的增长2归母净利润医美板块公司2023H1实现归母净利润3385亿元同比2022H12021H1增长45523221整体利润增速高于收入增速行业盈利能力凸显图1医美行业主要上市公司年度营收亿元和同比增速图2医美行业主要上市公司年度归母净利润亿元和同比增速营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元归母净利润yoy600255050452040500401530400351030203002552010200015010100-10-550-100-2020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源同花顺西部证券研发中心资料来源同花顺西部证券研发中心3毛利率费用率和净利率随着经营恢复及产品结构调整整体板块毛利率有所提升费用率有所优化医美板块2021H12022H12023H1毛利率分别为396140624183总体毛利率处于上升通道与收入扩大的规模效应和产品结构升级有关2021H12022H12023H1期间费用率分别为278329362814总体较2022年同期优化明显与2021H1相比略有提升其中销售费用率下降管理费用率和研发费用率略有提升所致随着毛利率提升和费用率优化医美板块2023H1年净利率整体提升明显尤其是同比22年有较大增长2021H12022H12023H1净利率分别为105591811094请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日图3医美行业主要上市公司年度毛利率净利率和期间费用率图4医美行业主要上市公司年度费用率情况销售费用率管理费用率毛利率净利率期间费用率研发费用率财务费用率41834538053865389240072240202019791909188618733517302787286127932932281425122054357457115751849711091089684296087553343353583583492002501000602102020192020202120222023H1-320192020202120222023H1资料来源同花顺西部证券研发中心资料来源同花顺西部证券研发中心4经营活动现金流净额医美板块2023H1年经营活动现金流净额为4164亿元同比2022H12021H1分别上升194441459经营活动现金流占归母净利润比例同比2022年H1明显恢复但尚未恢复到2021H1的水平整体行业所处大环境略弱于2021年图5医美行业主要上市公司年度经营活动现金流亿元和经营活动现金流占归母净利润比例经营活动现金流亿元经营活动现金流归母净利润801451614600160701230114011237606906120981250100550353504080413841643060204010200020192020202120222023H1资料来源同花顺西部证券研发中心12终端机构恢复最为明显注射类利润增速高于收入增速医美行业的主要细分板块包含终端机构注射类和设备类三个细分板块表现略有差异1终端机构2023H1整体营收同比2022H12021H1增加31012602归母净利润同比2022H12021H1增加374282323三家公司同比2021年有超过20的营收增长显示行业下游消费需求仍较为旺盛2注射类注射类相关公司2023H1营收同比2022H12021H1增加17072411归母净利润同比2022H12021H1年增加35443318注射类公司整体利润增速高于收入增速显示产品盈利能力在细分板块中更优3设备类2023H1营收同比2022H12021H1增加15734931归母净利润同比2022H12021H1增加24113305设备类公司中复锐医疗科技收入规模占比较大5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日公司2023H1利润端表现欠佳影响整体板块表现三个细分板块中终端机构由于线下消费场景受疫情影响最为显著2023年同比2022年增速最高注射类和设备类公司则相对稳健由于多数公司在22年也有较好增长使得板块收入和净利润21-23年呈现逐渐上升的趋势图6医美行业主要细分板块营收增速图7医美行业主要细分板块归母净利润增速同比2022H1营收增速同比2022H1归母净利润增速同比2021H1营收增速同比2021H1归母净利润增速60374284931360503004031012403026022411180170715732012010602323354433182411330500终端机构注射类设备类终端机构注射类设备类资料来源同花顺西部证券研发中心资料来源同花顺西部证券研发中心表12023H1医美行业主要上市公司经营情况单位亿元归母净扣非归母营业收入归母净利扣非归母期间费用股票代码公司名称营业收入毛利率净利率利润净利润增速润增速净利增速率终端机构002612SZ朗姿股份23131341262148827768596659066205253美丽田园2373HK1037112083412063947116474461111683394医疗健康430335NQ华韩股份573057055271045075010447311422999注射类300896SZ爱美客1459963934649364666537954165862091600200SH江苏吴中11010270024001241151078927922392685000963SZ华东医药20385143414271202696122431737062168688366SH昊海生科131320518835661889425305710415905256832982BJ锦波生物316109103105151776618475891534384794设备类复锐医疗1696HK1247137000-165-835000613610944899科技688580SH伟思医疗2200710656387844314160713832104182688389SH普门科技558135126249735193525652124033906资料来源同花顺Wind西部证券研发中心备注复锐医疗科技无扣非归母净利润及增速统计美丽田园扣非归母净利润增速采用wind数据6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日132023Q2行业复苏强劲利润表现好于营收对于医美行业考虑到港股公司不强制披露季度报表我们对终端机构选取朗姿股份注射类选取爱美客昊海生科锦波生物江苏吴中华东医药对设备类选取普门科技伟思医疗作为样本公司对2023年Q1Q2进行分析1收入医美板块2023Q12023Q2实现收入1360814057亿元同比增长183184Q2与Q1基本持平2023年Q1虽有疫情和春节假期的影响但2月下旬-3月出现积压消费需求的集中释放整体Q1表现强于预期在正常年份下Q2环比Q1应该环比提升幅度更大但今年Q2处于消费弱复苏环境叠加Q1略超预期导致Q2环比Q1增长不明显2归母净利润医美板块2023Q12023Q2实现归母净利润15021577亿元同比增长306547整体增速表现好于营收预计与产品结构升级费用率优化带来的利润率提升有关图8医美行业主要上市公司季度营收亿元和同比增速图9医美行业主要上市公司季度归母净利亿元和同比增速营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元归母净利润yoy18291836546716017182018601401816501370161201430584014121003092812108010125310052086081066-23440-8560208442022-10000-2022Q122Q222Q322Q423Q123Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源同花顺西部证券研发中心资料来源同花顺西部证券研发中心3毛利率和费用率医美板块2023Q12023Q2毛利率为40604087同比2022Q12022Q2分别提升025pct185pct环比2022年Q4总体呈现上升趋势2023Q12023Q2销售管理研发费用率率分别为18591770469492331385销售费用率优化明显管理费用率和研发费用率小幅提升整个板块财务费用率处于较低水平显示行业整体现金储备较为充足4净利率医美板块2023Q12023Q2净利率分别达11041122同比2022Q12022Q2分别提升104pct264pct环比2022Q4持续提升行业盈利能力显著改善主要与产品结构升级带动毛利率上行费用率持续优化有关7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日图10医美行业主要上市公司季度毛利率净利率和期间费用率图11医美行业主要上市公司季度费用率销售费用率管理费用率毛利率净利率期间费用率研发费用率财务费用率454035390239234060408725377820162101401878178418591770352876202767285526593026352647251520101510009601104112285871346647352244546949210554233653293293313850000100100000000000022Q122Q222Q322Q423Q123Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源同花顺西部证券研发中心资料来源同花顺西部证券研发中心4经营活动现金流净额受益经营恢复医美板块2023Q12023Q2经营活动取得的现金流净额同比大幅提升2298624010至449亿元3304亿元经营活动现金流占归母净利润比例也提升较为明显图12医美行业主要上市公司季度经营活动现金流亿元和经营活动现金流占归母净利润比例经营活动现金流亿元经营活动现金流归母净利润3525020954200333020025129152015095291510010298850511830022Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源同花顺西部证券研发中心14终端机构最为受益疫情放开注射类企业高增趋势明确一季度不同板块均有复苏终端机构业绩最先修复进入2023年后随着疫情防控全面放开感染高峰已过终端客流恢复医美行业上下游业绩均有恢复1终端机构以朗姿股份为代表的终端医美机构显著修复朗姿股份2023Q1实现归母净利润062亿元同比2022Q1增长6985132注射类龙头公司爱美客业绩亮眼2023Q1营业收入和归母净利润分别实现同比4630和5117的高增长锦波生物旗下产品处于放量期营业收入和归母净利润也实现了9828和18094的高增3设备类伟思医疗普门科技营收和归母均实现较好增长其中伟思医疗由于基数原因增幅更为明显二季度各板块增长持续注射端业绩最为突出Q2确认整体市场处于弱复苏环境注射类公司由于其旗下有产品依旧处于高增放量期环比增长最为明确1终端机构朗姿股份2023Q2环比2023Q1基本持平同比由于基数原因依旧维持高增2注射类爱美客主要受益于旗下再生类新品濡白天使昊海生科受益于海魅新款锦波生物受益于械8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日三植入剂薇旖美的持续放量都实现了Q2业绩的环比较大幅度的增长成为增长最为明确的子行业3设备类伟思医疗普门科技均延续了增长趋势伟思医疗Q2营收基本达到历史单季较高水平表22023Q1医美行业主要上市公司经营情况单位亿元营业收归母净扣非归母净营业收入增归母净利润扣非归母净期间费用股票代码公司名称毛利率净利率入利润利润速增速利增速率终端机构002612SZ朗姿股份1139062063213169851378613656395035063注射类300896SZ爱美客630414387463051174926952965542283600200SH江苏吴中612028006376926961678625174512338000963SZ华东医药10115755758132372384532867512242688366SH昊海生科611081072290633212113714913905435832982BJ锦波生物12804304098281809418993899433484943设备类688580SH伟思医疗0960300267657768519081713931494461688389SH普门科技278088083322931232933659931652929资料来源同花顺西部证券研发中心表32023Q2医美行业主要上市公司经营情况单位亿元营业收归母净扣非归母净营业收入增归母净利润增扣非归母净期间费用股票代码公司名称毛利率净利率入利润利润速速利增速率终端机构002612SZ朗姿股份11741340632165369423503961667345437注射类300896SZ爱美客829963547826076537905955166101944600200SH江苏吴中489027-0044304972286653136-0263119000963SZ华东医药1027114346701085665168530616622095688366SH昊海生科7022051164199112967207259706417635101832982BJ锦波生物188109063110101755818154886135004692设备类688580SH伟思医疗1240710395529905019081713732573968688389SH普门科技281135043184843422933644416484874资料来源同花顺西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日二行业展望行业弱复苏关注产品生命周期21医美终端Q3客流偏淡静候Q4旺季到来7-8月由于天气炎热暑期出行等原因客流偏淡综合类医美机构由于有暑期手术潮相对客流情况好于轻医美机构多数机构从9月开始备战促销旺季拉长整个促销时间段注射类新品依然是利润重要来源中高端新品供应有望提振需求Q2将会提前开始进行线下学术交流会和导师培训等活动22年疫情导致的新品推广延迟将在23年Q2集中体现随着需求端和供给端的双重提振叠加疫情原因导致的同比低基数终端机构经营趋势向好预计会极大提升板块信心22注射类产品中高端差异化新品频出均有大爆品潜力1再生类产品定位中高端仍处于较快放量期爱美客旗下如生天使已于Q3新品上市目前处于核心合作机构小范围推广中江苏吴中代理的AestheFill童颜针获批时间预计在2023年底到2024年Q1爱美客的濡白天使和华东医药少女针在上市后迎来快速放量引发市场对再生类产品的高度关注国内再生类填充剂是近年崛起的创新材料产品目前定位和售价都较高截至目前国内获批的三款再生填充产品中濡白天使和艾维岚分别为爱美客和圣博玛在国内生产而伊妍仕产于荷兰在国内由华东医药全资子公司欣可丽进行销售三者均于2021年由NMPA批准在内地上市再生类填充剂由于技术壁垒较高填充原理与玻尿酸相比具备独特优势售价均处于较高位置濡白天使伊妍仕艾维岚单价均在1万元支以上其中濡白天使和伊妍仕设计思路是用再生材料配合其他成分兼顾即时效果和长期再生而艾维岚则是以渐进的方式通过自体胶原再生改善面部老化表3国内再生产品濡白天使伊妍仕艾维岚对比产品濡白天使伊妍仕艾维岚产品全名含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶注射用聚己内酯微球面部填充剂聚乳酸面部填充剂所属公司爱美客华东医药圣博玛产地中国荷兰中国NMPA批准时间2021年6月2021年10月2021年4月注册证编号国械注准20213130460国械注进20213130100国械注准20213130276剂型凝胶凝胶冻干粉交联透明质酸钠左旋乳酸-乙二醇共聚物微球盐酸利多聚己内酯PCL微球甘油羧甲基纤维聚乳酸微球甘露醇和羧甲基组成成分卡因磷酸盐素磷酸盐缓冲溶液纤维素钠适用于真皮深层皮下浅层及深层注射填充纠正中重度用于皮下层植入以纠正中到重度鼻唇沟皱适用于注射到真皮深层以纠适用范围鼻唇沟皱纹纹正中重度鼻唇沟皱纹价格约12800元075ml单支约18800元1ml单支约18800元340mg单支治疗时长20-30分钟10-20分钟约30分钟恢复时间1-3天1-3天1-3天起效时间立即效果渐进式立即效果渐进式渐进式无立即效果功效维持时间约2年约12个月约30个月补打周期间隔不得小于9个月为胶原生长高峰期预留时3次注射为一个疗程每次间治疗周期3-6次一疗程每次间隔1个月间术后10-12个月建议进行补打回访隔1个月左右资料来源各公司财报国家药品监督管理局新氧西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日a如生天使爱美客的旗下再生材料新品如生天使已于Q3开始推广其主要成分与濡白天使相同为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶质地较濡白天使更柔软适用于全面部填充23H1爱美客包含濡白天使在内的凝胶类产品收入566亿元同比22H1增长13900濡白天使凭借产品的优异特性和机构端深度绑定医师销售规模延续高增濡白如生可搭配使用在注射层次和效果上互补为面部提供整套解决方案进一步打开产品销售天花板bAestheFill江苏吴中独家销售代理的AestheFill有望在2023Q4-2024H1获批为江苏吴中带来业绩和估值的双重弹性上升AestheFill童颜针产品采用新形态聚双旋乳酸PDLLA作为核心材料拥有独家多孔性微球体专利技术空心微球结构可成为胶原蛋白新生支架多孔性结构可吸引纤维母细胞靠近且诱导胶原蛋白新生于多孔性微球体之间与内部使其作用更高效持续时时间更久并且能够在10分钟左右的时间速溶可完全被身体所吸收和降解能够达到填补凹陷部位改善面部皱纹实现面部年轻化的作用c少女针华东医药旗下欣可丽美学2023H1收入516亿同比22H1高增9066欣可丽美学收入主要贡献来自于核心产品伊妍仕少女针少女针具有良好的生物相容性能提供即刻塑形效果的同时刺激胶原蛋白新生仍处于快速放量期新型号Ellans-M已于2023年3月完成中国临床试验全部受试者入组正在进行随访相较于现有的S型M型注射后能维持更长时间的效果产品型号矩阵的持续完善有望拉长少女针生命周期实现收入的持续增长2肉毒素新品行业稳定增长竞争格局较此前预期有所改善医美肉毒素增速与行业趋同各家竞争格局每年略有改变在注射类产品中肉毒素在我国按照毒麻药品审批监管严格目前我国仅有四款合规产品此前市场预期2023-2025会有多款新品获批导致行业竞争大幅加剧目前看整体审批进度慢于市场预期竞争格局较此前预期有所改善目前上市相关公司产品中复锐医疗科技旗下长效肉毒已提交注册申请并获受理按审批进度1-15年看有望在24年获批爱美客旗下产品还在等待提交注册这两款产品的进度也是市场关注的重点表4国内已获批肉毒素产品品牌名称保妥适Botox衡力吉适Dysport乐提葆Letybo公司Allergan兰州生物IpsenHugel原产国美国中国英国韩国国内合作企业国药控股系及其国内总经销商-博福-普益生天津四环医药独家代理国内获批时间2009年2012年2020年2020年产品定位高端中低端中高端中高端赋形剂蛋白质人血白蛋白医用明胶医用明胶医用明胶复合体分子量900KDA300-900KDA300500900KDA900KDA弥散度05cm1cm价格3000-5000元100U800-1500元100U3000-4000元100U1800-2600元100U资料来源艾媒咨询新氧西部证券研发中心3重组胶原蛋白新品重组胶原蛋白特性优于动物源胶原蛋白多家公司积极布局与玻尿酸相比胶原蛋白除了具有填充效果外还同时具有美白等营养作用尤其是11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日在眶周等精细部位具备了独特的应用优势近年来随着国内第一款具备三类器械证的重组胶原类产品锦波生物的薇旖美推出以及国内重组胶原蛋白龙头巨子生物的上市重组胶原蛋白受到市场的重点关注与动物源提取类胶原蛋白相比重组胶原蛋白在人体亲和性安全性生产复制性运输和储备便携性等方面优势突出目前重组胶原蛋白械三产品尤其是具备支撑效果的交联类重组胶原蛋白产品在市场中非常缺乏锦波生物的薇旖美作为国内第一款重组胶原蛋白械三植入剂在2022年实现收入接117亿源2023H1公司单一医疗器械产品包含重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维和重组III型人源化胶原蛋白凝胶等产品延续高增实现收入234亿元同比增长27852023年8月底公司注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获NMPA批准2023Q4-2024Q1妇科用冻干纤维预计获证巨子生物旗下两款非交联的重组胶原蛋白注射剂已进入临床阶段有望在2024年获批此外巨子生物锦波生物江苏吴中等多家公司都在积极推动研发带支撑效果的重组胶原蛋白产品图13动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白提取方法和特性比较资料来源巨子生物招股书李阳等重组胶原蛋白的绿色生物制造及其应用西部证券研发中心4减重产品华东医药和仁会生物产品减重适应症获批市场关注度较高减重类产品也是市场关注的重点赛道肥胖问题在中国乃至全球持续升级据弗若斯特沙利文预测2030年中国肥胖人数预计达到3亿以上同时伴随我国居民收入水平提高消费者对健康减肥产品消费能力和消费意愿将逐步提高减肥药市场规模有望扩大利拉鲁肽注射液利用GLP-1受体制动剂减肥安全性高已被国外肥胖症安全指南推荐目前华东医药的利拉鲁肽降糖适应症和肥胖或超重适应症分别已在今年3月6月获批上市仁会生物旗下贝那鲁肽注射液的减重适应症于今年7月获批上市12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日表5部分23-24年上市的注射类产品统计合作方自研厂预计国内上市时产品类别国家公司公司中文名产品别称备注进展商间爱美客自研爱美客-如生天使已获批已上市再生材料江苏吴中韩国Regen-AestheFill爱塑美已提交注册申请预计23年Q4复锐医疗科技美国Revance瑞万斯治疗公司Daxxify长效肉毒已提交注册申请预计24年肉毒素完成临床III期试爱美客韩国Huons汇恩斯Hutox橙毒预计24年验待提交注册申请注射用重组III型人已于2023年8月获预计23年Q4上自研锦波生物-源化胶原蛋白溶液批市锦波生物妇科用重组III预计23年Q4-24自研锦波生物-型人源化胶原蛋白已提交注册申请年H1获批胶原蛋白冻干纤维重组胶原蛋白液体自研巨子生物--临床阶段预计24年Q1制剂巨子生物重组胶原蛋白固体自研巨子生物--临床阶段预计24年Q1制剂利拉鲁肽注射液肥已于2023年6月获华东医药自研华东医药-利鲁平已上市胖或超重适应症批减重产品贝那鲁肽注射液肥已于2023年7月获仁会生物自研仁会医药菲塑美已上市胖或超重适应症批资料来源公司财报江苏吴中投资者问答平台国家药监局复锐医疗科技自愿公告山西锦波生物医药股份有限公司关于获得第三类医疗器械注册证的公告关于山西锦波生物医药股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函的回复西部证券研发中心23设备类产品重点关注皮秒激光和射频射频美容仪器24年械三监管元年国内合规市场空间巨大根据2022年国家药监局修改后的医疗器械监督管理条例的规定射频治疗仪射频皮肤治疗仪类产品由二类医疗器械调整为三类医疗器械自2024年4月1日起射频治疗仪射频皮肤治疗仪类产品未依法取得医疗器械注册证不得生产进口和销售推动国产合规市场规模扩大我国目前射频设备在三类医疗器械上仍存在较大空白复锐医疗科技华东医药昊海生科等已具备合规三类器械射频产品的上市公司有望分享政策严格监管下国产合规市场的扩张红利13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日图142022年国家药监局医疗器械监督管理条例将射频浅表治疗设备由二类医疗器械调整为三类资料来源国家药品监督管理局西部证券研发中心皮秒激光2023年国产皮秒激光仪实现零获批突破国产化浪潮有望来临2023年以前受制于器械资质中国皮秒激光行业主要被国际品牌所垄断仅有赛诺秀赛诺龙元泰三家公司的皮秒激光美容仪具有NMPA三类器械资质2023年1月吉林省科英激光股份有限公司申报的NdYAG皮秒激光治疗机获NMPA批准也是首个获NMPA批准上市的国产皮秒激光治疗仪标志着我国的医美皮秒激光设备从23年开始迈入国产替代时代在上市公司中包括普门科技伟思医疗等在内的多家公司均拟布局皮秒激光其中伟思医疗的皮秒激光已于2022年进入临床阶段未来随国产企业突破技术壁垒和产品获批拿证皮秒激光领域的国产替代浪潮即将来临表6部分23年H2上市的设备类新品公司产品特点上市时间芮艾瑅械三射频结合负压及射频技术舒适度高已于23年6月底上市华东医药PrimeDermaFacial多功能面部皮肤管理平台面部清洁EBD产品23年热拉提新版知名度较高的械三射频增加身体探头23年H2复锐医疗科技Hybrid包含二氧化碳激光1064激光等三种核心能量源有望于23年H2伟思医疗塑形磁塑形类磁刺激设备预计23年H2获证超声V拉美有6个治疗头可适用于微细部位超声抗衰已于23年Q2正式上市推广普门科技光子六波段光子23年H2资料来源公司财报复星医药互动者平台西部证券研发中心三投资建议关注产品成长周期静待Q4传统消费旺季随着各项经济刺激政策以及一系列活跃资本市场的政策密集出台投资者信心有所恢复顺周期品种关注度持续提升美护板块多家公司中报增长强劲受到市场重点关注由于三季度为美护行业传统消费淡季建议逢低布局静待Q4传统消费旺季到来医美板块中报已披露完毕业绩超预期标的短期取得较好涨幅由于整体消费处于弱复苏环境建议关注1重要产品处于成长期为公司贡献较大收入弹性的标的如爱美客锦波生物昊海生科等2短期受医药行业影响出现调整有望迎来较好布局时点的标的如华东医药伟思医疗普门科技等3医美业务可能出现突破的公司江苏吴中4港股建议关注美丽田园医疗健康复锐医疗科技14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日表7行业重点公司盈利预测与估值总市值亿净利润亿元财报货币PE收盘价元代码简称财报货币元财报货财报货币2023E2024E2025E2023E2024E2025E币终端机构002612SZ朗姿股份CNY231510243223299370459734302769美丽田园医疗911211724330136512179808092373HKCNY健康注射端300896SZ爱美客CNY3859983513186926363526446831682368600200SH江苏吴中CNY75653850281442421906937272229000963SZ华东医药CNY400570248294035504423238919791588832982BJ锦波生物CNY1538810477237386534442227151963688366SH昊海生科CNY1108516759442558677378930032475设备端688580SH伟思医疗CNY64564430141184223242918701546688389SH普门科技CNY204887283274245402669205816161696HK复锐医疗科技USD079371047061075787613493资料来源同花顺西部证券研发中心注标注的公司为西部证券覆盖标的使用的盈利预测为西部预测其余公司盈利预测为同花顺一致预期股价和市值截至2023922港股公司股价均已按2023922最新汇率折算为财报货币四风险提示1消费复苏不及预期的风险受累于宏观环境等因素消费复苏或不及预期医美作为可选消费会受到明显影响2行业竞争加剧的风险若行业竞争持续加剧获客成本和销售费用或会增加影响行业利润表现3监管政策风险医美行业监管趋严或导致行业短期业绩承压15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告美容护理2023年09月23日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券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