事件：Sensor Tower发布2023年8月中国手游产品海外市场的收入增长排行榜和下载榜，赤字城科技自研的合成类手游《Mergeland-Alice'sAdventure》分别位列第17名和第30名。该游戏于2022年6月正式上线，以经典IP爱丽丝梦游仙境为故事背景，上线仅两个月即获得GooglePlay全球新游戏推荐，23Q2月流水均超200万美元，公司预计23年底月均流水有望翻倍。
　　旗舰产品表现良好，多款新游陆续上线，未来三年储备丰富。23H1公司创新业务收入达1.3亿元，yoy+21%。不仅旗舰产品《Mergeland-Alice'sAdventure》表现良好，公司在23H1还推出了《Taylor's Secret》、《MergeCove》和《Sudoku》多款新游，其中，精品休闲游戏《Sudoku》进入data.ai6月美国中度休闲新品榜单Top3。公司计划在未来三年内推出五款具有长生命周期的精品游戏，巩固第二增长曲线。
　　社交业务内容生态调整到位，营收恢复增长，毛利率显著改善。公司对社交产品进行内容生态调整，致23Q1社交业务营收下滑，而23Q2已恢复增长，23H1社交业务营收12.4亿元，yoy-1.8%。该项调整对毛利产生积极影响，23H1社交业务毛利率为47.8%，yoy+16.9pct。直播社交平台MICO进行升级改版，激发用户创作动力；YoHo加强内容运营，通过Academy进行创作者培训；TopTop展开本地化活动，提升了用户规模；SUGO优化推荐和匹配效率，23H1营收同比增长超5倍。
　　蓝城兄弟8月并表，有望贡献增量用户和收入。后续Blued、翻咔产品将被归入赤子城科技的社交业务矩阵。①用户侧，蓝城兄弟于2015年出海，是印度、韩国、泰国、越南等地区最大的LGBT+社区。截至2022年，蓝城兄弟旗下产品的MAU约为700万，其中海外用户占比约40%。②收入侧，蓝城兄弟20-22年营收10.3/10.8/9.2亿元人民币，yoy+35.9%/+4.4%/-14.5%。③利润侧，蓝城兄弟毛利率逐年提升，20-22年毛利率分别为30.8%/32.3%/37.4%。④业务协同效应：赤子城科技可以基于海外本地化能力，在技术、人才、渠道方面为蓝城兄弟提供支持。同时，赤子城科技的管理经验和专业团队也将为蓝城兄弟提供更为全面和专业的管理服务，帮助其优化业务流程和提高效率。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司游戏业务打开第二增长曲线，以及当前业务与蓝城兄弟业务的协同效应，将2023-2025年公司EPS从0.20/0.25/0.25元上调为0.28/0.35/0.43元，对应当前股价PE为6/5/4X，看好公司成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经营风险，海外政策风险，汇率波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS赤子城科技09911HK旗舰手游表现亮眼多款储备产品陆续上线2023年09月22日买入维持证券分析师张良卫执业证书S0600516070001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E021-60199793zhanglwdwzqcomcn营业总收入百万元280030350837459693515778证券分析师周良玖同比19253112执业证书S0600517110002归属母公司净利润百万元13014331804132350676021-60199793同比1451552523zhouljdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股011028035043研究助理张文雨执业证书PE现价最新股本摊薄1633640514419S0600123070071zhangwydwzqcomcn关键词TableTag第二曲线股价走势投资要点TableSummary赤子城科技恒生指数事件SensorTower发布2023年8月中国手游产品海外市场的收入增3326长排行榜和下载榜赤字城科技自研的合成类手游Mergeland-Alices1912Adventure分别位列第17名和第30名该游戏于2022年6月正式上5-2线以经典IP爱丽丝梦游仙境为故事背景上线仅两个月即获得Google-9全球新游戏推荐月流水均超万美元公司预计年底-16Play23Q220023-23月均流水有望翻倍-30-372022922202312120235222023920旗舰产品表现良好多款新游陆续上线未来三年储备丰富23H1公司创新业务收入达13亿元yoy21不仅旗舰产品Mergeland-AlicesAdventure表现良好公司在23H1还推出了TaylorsSecretMerge市场数据和多款新游其中精品休闲游戏进入CoveSudokuSudokudataai收盘价港元6月美国中度休闲新品榜单Top3公司计划在未来三年内推出五款具有179长生命周期的精品游戏巩固第二增长曲线一年最低最高价105229社交业务内容生态调整到位营收恢复增长毛利率显著改善公司对市净率倍231社交产品进行内容生态调整致23Q1社交业务营收下滑而23Q2已港股流通市值百213228恢复增长23H1社交业务营收124亿元yoy-18该项调整对毛利万港元产生积极影响社交业务毛利率为直播社交23H1478yoy169pct平台MICO进行升级改版激发用户创作动力YoHo加强内容运营基础数据通过Academy进行创作者培训TopTop展开本地化活动提升了用户规模SUGO优化推荐和匹配效率23H1营收同比增长超5倍每股净资产港元077蓝城兄弟8月并表有望贡献增量用户和收入后续Blued翻咔产品资产负债率2272将被归入赤子城科技的社交业务矩阵用户侧蓝城兄弟于2015年总股本百万股119122出海是印度韩国泰国越南等地区最大的社区截至LGBT2022流通股本百万股119122年蓝城兄弟旗下产品的MAU约为700万其中海外用户占比约40收入侧蓝城兄弟20-22年营收10310892亿元人民币相关研究yoy35944-145利润侧蓝城兄弟毛利率逐年提升20-22年毛利率分别为308323374业务协同效应赤子城科技赤子城科技09911HK社交可以基于海外本地化能力在技术人才渠道方面为蓝城兄弟提供支持同时赤子城科技的管理经验和专业团队也将为蓝城兄弟提供更为业务基本盘稳固新产品TopTop全面和专业的管理服务帮助其优化业务流程和提高效率和Blued值得期待盈利预测与投资评级我们看好公司游戏业务打开第二增长曲线以及2023-04-17当前业务与蓝城兄弟业务的协同效应将2023-2025年公司EPS从赤子城科技09911HK商业元上调为元对应当前股价为020025025028035043PE654X变现能力大幅提升赛道红利依看好公司成长逻辑持续兑现维持买入评级旧明显风险提示海外经营风险海外政策风险汇率波动风险2021-04-2213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评赤子城科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产97662161187247137330101营业总收入280030350837459693515778现金及现金等价物59666114348195490276460营业成本174179180259237338259562应收账款及票据16488225712832328465销售费用48407596427814887682存货000000000000管理费用11181140331838820631其他流动资产21508242692332325176研发费用21207350844734851578非流动资产74360840859027999944其他费用173000000000固定资产1246109551332416600经营利润24883618197847296325商誉及无形资产49262477785035255668利息收入098238745747820长期投资17605176051760517605利息支出1514007501251其他长期投资3823532365737646其他收益3908196196196其他非流动资产2425242524252425利润总额287386360982099102697资产总计172022245272337416430045所得税00494821468820029流动负债34907440315876458725净利润28734541276741082668短期借款007009012015少数股东损益15720209472608831993应付账款及票据18974240633260229370归属母公司净利润13014331804132350676其他15927199582615129341EBIT25056618197847296325非流动负债13313233133331343313EBITDA310146756884914103480长期借款000100002000030000其他13313133131331313313负债合计482216734492078102039股本082082082082主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益5301973966100054132046每股收益元011028035043归属母公司股东权益70782103962145285195960每股净资产元104149206275负债和股东权益172022245272337416430045发行在外股份百万股119122119122119122119122ROIC2411337528432488ROE1839319228442586现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率3779486248374968经营活动现金流31265618508582490333销售净利率465946899983投资活动现金流35656167711393418116资产负债率2803274627292373筹资活动现金流13960960292528752收入增长率1863252931031220现金净增加额12789546828114280969净利润增长率145461549624542263折旧和摊销5958574964437155PE1633640514419资本开支1090139741138715747PB172119087065营运资本变动4423137711024937EVEBITDA486160044033数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年9月21日的09338预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn