事件：赤子城科技于1H23实现营收13.8亿元人民币，同比基本持平，受益于公司拥有“本地化能力”的核心优势，以及“产品复制”和“国家复制”战略的贯彻；毛利率同比大幅提升16.3个百分点至51.4%，盈利水平提升；公司归母净利润达到1.85亿元人民币，同比增长124.1%。此外，公司创新业务的持续投入以及社交产品矩阵新增备受瞩目的蓝城兄弟，驱动公司业务多元化的发展。
　　报告摘要
　　社交业务持续发挥海外市场潜能1H2023，公司社交业务板块贡献收入12.4亿元，同比略微下滑1.8%；毛利率为47.8%，同比上升了16.9%，主要是由于公司社交产品生态的持续优化与改进。核心应用来看，泛人群社交业务MICO为满足中东用户的地域性需求进行不断地升级迭代以及给予平台创作者更多的自我创造内容的权力。YoHo方面，公司提供YoHo Academy服务，使平台内容更加贴近穆斯林文化，从而减少用户体验时的割裂感,TopTop通过举办丰富多样的本土活动，显著提升了用户粘性。陪伴社交平台SUGO持续改进用户彼此之间的匹配效率以及契合度，其5倍的收入增长巩固了海外同类型产品的头部地位。此外，随着多元人群社交产品蓝城兄弟BLUED的加入，进一步扩大了公司在LGBTQ+社区中的优势。
　　创新业务为后续业绩增长引擎公司社交业务高质量发展的同时，其创新业务已实现规模化。精品游戏方面，休闲合成类游戏手游《Alice’s Adventure》的月流水已超过200万美元，《Taylor’s Secret》、《Merge Cove》等多款精品游戏经过公司不断打磨即将迈入大众视野。此外，公司为巩固创新业务竞争力紧随AIGC大潮，不断地探索AIGC+X的发挥空间，目的是开创多种游戏玩法和提升用户游戏体验。与此同时，公司持续发挥“产品复制”的能力，进而高效地创造出长周期的精品游戏。
　　持续巩固海外市场公司致力于能让全球的人享受到互动产品带来的情绪价值，从而持续拓宽全球社交娱乐的赛道。其中中东市场，公司利用“产品复制”的公式，使得YoHo、TopTop，SUGO等社交型产品快速占领本地市场，以及通过分公司的本地扎根的运营方式，有助于平台快速削减中东用户的文化信仰和内容倾向的探索成本。此外，公司通过成熟的“国家复制”的优势，进一步帮助BLUED等产品在东南亚、日韩、欧美等市场快速生根发芽，从而实现利润驱动的可能。
　　投资建议公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵，伴随SUGO/Toptop的运营成熟以及新并表的蓝城兄弟，我们预计社交业务将继续驱动公司业绩继续保持良性增长；游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道，精品游戏业务有望成为业绩增长的第二曲线动力。我们认为公司正处于快速成长期，按照2023年12x市盈率，给予公司3.7港元的目标价，与最近收盘价格有130%的目标涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：出海相关行业政策性风险，创新游戏业务发展不达预期，新产品孵化不达预期。

研究报告全文：TableBaseInfo2023年8月30日公司动态分析赤子城科技9911HK证券研究报告软件互联网毛利率率大幅改善海外市场稳步发展投资评级Xx买入xx事件赤子城科技于1H23实现营收138亿元人民币同比基本持平受益于公司拥有本地化能力的核心优势以及产品复制和国家复制战略目标价格37港元的贯彻毛利率同比大幅提升163个百分点至514盈利水平提升公司归现价2023-8-29160港元母净利润达到185亿元人民币同比增长1241此外公司创新业务的持续投入以及社交产品矩阵新增备受瞩目的蓝城兄弟驱动公司业务多元化的发展报告摘要总市值百万港元19059社交业务持续发挥海外市场潜能1H2023公司社交业务板块贡献收入124亿元流通市值百万港元19059总股本百万股11912同比略微下滑18毛利率为478同比上升了169主要是由于公司社交产流通股本百万股11912品生态的持续优化与改进核心应用来看泛人群社交业务MICO为满足中东用户的12个月低高港元107226地域性需求进行不断地升级迭代以及给予平台创作者更多的自我创造内容的权力平均成交百万港元57YoHo方面公司提供YoHoAcademy服务使平台内容更加贴近穆斯林文化从而减少用户体验时的割裂感TopTop通过举办丰富多样的本土活动显著提升了用户粘性陪伴社交平台SUGO持续改进用户彼此之间的匹配效率以及契合度其5倍的收入增长巩固了海外同类型产品的头部地位此外随着多元人群社交产品蓝城兄股东结构弟BLUED的加入进一步扩大了公司在LGBTQ社区中的优势刘春河李平一致行动人262王新明84创新业务为后续业绩增长引擎公司社交业务高质量发展的同时其创新业务已实现杜力75规模化精品游戏方面休闲合成类游戏手游AlicesAdventure的月流水已超过200万美元TaylorsSecretMergeCove等多款精品游戏经过公司不断打磨即将迈入大众视野此外公司为巩固创新业务竞争力紧随AIGC大潮股价表现不断地探索AIGCX的发挥空间目的是开创多种游戏玩法和提升用户游戏体验与股价及恒指相对走势成交额百万港元此同时公司持续发挥产品复制的能力进而高效地创造出长周期的精品游戏2545持续巩固海外市场公司致力于能让全球的人享受到互动产品带来的情绪价值从而2036持续拓宽全球社交娱乐的赛道其中中东市场公司利用产品复制的公式使1527得YoHoTopTopSUGO等社交型产品快速占领本地市场以及通过分公司的本地扎1018根的运营方式有助于平台快速削减中东用户的文化信仰和内容倾向的探索成本059此外公司通过成熟的国家复制的优势进一步帮助BLUED等产品在东南亚000日韩欧美等市场快速生根发芽从而实现利润驱动的可能投资建议公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵伴随SUGOToptop的运营成成交金额百万公司股价恒指相对走势熟以及新并表的蓝城兄弟我们预计社交业务将继续驱动公司业绩继续保持良性增一个月三个月十二个月相对收益175154-154长游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道精品游戏业务有望成为业绩增绝对收益103168-231长的第二曲线动力我们认为公司正处于快速成长期按照2023年12x市盈率给数据来源彭博港交所公司予公司37港元的目标价与最近收盘价格有130的目标涨幅维持买入评级风险提示出海相关行业政策性风险创新游戏业务发展不达预期新产品孵化不达预期12月31日年结人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入23602800351347705264增长率997186255358103归母净利润28631303334146555207增长率NANA1563393119毛利率425378516503505净利润率131120162162163汪阳TMT行业分析师市盈率-67146574137市净率2315100705852-22131400净资产收益率368272292286243Alexwangeifcomhk数据来源公司资料安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析赤子城科技附表财务报表预测利润表资产负债表百万人民币2021A2022A2023E2024E2025E百万人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2359827997348814471049262物业及设备1611222244182130营业成本1356517418173872274824988无形资产22641856228722082137毛利1003310579174942196224274商誉19731973197319731973销售费用50494841523267067389其他非流动资产5662385238523852385研发费用13092121331417881970非流动资产合计49647436688967486625管理费用73011118209318332020现金类资产89197474170622792939716金融资产减值15316000000应收账款14681649209326832956其他收入6116000000其他流动资产873643643643643其他净收益183193000000流动资产合计112609766197993125543315经营利润3901269368551163412895资产总计1622417202266873800349940财务收入费用净额360566108153应付账款22611897348844714926可赎回可换股票据公平值变动0000000000其他应付账款47881104110411041104投资收益02186000000其他流动负债224490490490490除税前溢利3939287469211174113048流动负债合计72733491508160646520所得税680020814091566递延税项负债518469469469469净利润3871287367131033211482租赁负债32862862862862少数股东损益10081570255139264363非流动负债合计5501331133113311331归母净利润28631303416264067119负债合计78234822641373967851经调整净利润3090337370131053211682股本38796703670367036703储备88950263551276119879少数股东权益3633530277541168016043股东权益合计840112380208123114442626负债及股东权益总计1622417202272253854050477主要财务比率现金流量简表2021A2022A2023E2024E2025E百万人民币2021A2022E2023E2024E2025EPEx-67146463027税前利润3939287469211174113048PBx227154092061045财务费用360566108153Dividendyield00000折旧00154313412402Grossmargin425378502491493摊销00256321379371Netmargin131120201236237投资收益02186000000SGAsales523213210191191所得税680020814091566Effectivetaxrate170030120120营运资金变动236237331147393182ROE368272337338274经营活动现金流合计147163084281140912284ROA190196263277234投资活动现金流合计00550600650650Totalassettoequityratiox193139128122117融资活动现金流合计2899281966108153Dividendpayoutratio00000净现金流1428163978941086611787数据来源公司资料安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析赤子城科技客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页