核心观点
　　2022年公司营收保持快速增长，达28亿元，同比增长18.6%；经调整EBITDA达3.7亿元，同比增长4.9%。其中社交业务收入为25.6亿元，同比增长22%，创新业务收入为2.42亿元。公司社交矩阵不断丰富，除了原有的MICO、Yumy、YoHo产品以外，公司新推出的游戏社交产品TopTop表现亮眼，同时公司私有化蓝城兄弟有望在23年并表，营业收入有望实现大幅提升。
　　简评
　　社交业务主导营收增长，私有化蓝城兄弟有望大幅提升营收。2022年公司营收保持快速增长，达28亿元，同比增长18.6%；经调整EBITDA达3.7亿元，同比增长4.9%，收入及利润的增长主要系进入高价值市场、优化内容生态等因素带来社交业务整体效率提升，实现更高价值的增长。2022年全年，公司社交业务收入为25.6亿元，同比增长22%，主要系社交应用在全球多个市场的成功复制以及商业化效率的提升；创新业务收入为2.42亿元，主要系精品游戏等创新业务进展顺利，第二增长曲线蓄势待发。2022年，公司推进“多产品、多市场”战略，不断完善全球开放式社交生态，业绩持续得到印证。我们认为，公司业绩增长有望继续保持，2023年社交业务有望保持高质量增长，创新业务将步入收获阶段。22年公司私有化的蓝城兄弟有望在23年实现并表，预计有望为公司带来大幅的营收增长。
　　“社交+创新”双轮驱动，多元社交矩阵不断丰富。社交业务方面，公司聚焦全球开放式社交赛道，目前已形成开放式社交、语音社交、心动社交、游戏社交等多元社交产品矩阵，在中东北非、泛东南亚等多个市场实现了高质量的高速增长。公司核心产品之一的MICO继续保持市场竞争优势和商业化效能，在美、日均进入社交应用畅销榜Top15，月度平均ARPPU超过200美元；起步于中东北非的YoHo继续保持语音社交赛道的领头地位，付费用户同比增长40%，进入美、法、意等国家社交应用畅销榜Top10；心动社交应用Yumy下载量突破5000万，实现月度扭亏转盈且毛利率不断提升；自研多人游戏社交平台TopTop以UGC的商业模式成功打造了超高用户活跃度和黏性的社区生态，进入“海湾六国”社交应用畅销榜Top3，平均活跃用户每日使用时长达60分钟，22Q4环比Q3收入增长超30%，公司社交矩阵进一步丰富。
　　在创新业务方面，公司积极围绕精品游戏等领域探索布局。公司于报告期内先后推出了《Mergeland-AnimalAdventure》（4月）和《Mergeland-Alice’s Adventure》（6月）两款精品合成类手游，自上线以来，热度不断上升；其中，《Mergeland-Alice’s Adventure》安卓区的月流水已经超过100万美元，并已进入25个国家/地区GooglePlay解谜类游戏畅销榜TOP10。我们认为，随着公司研发投入的不断加大、本地化经营的深入推进，技术中台、运营中台等日益成熟，社交业务与创新业务规模有望进一步扩大。
　　23年有望并表蓝城兄弟，Blued有望持续提升公司商业化能力。2022年，公司参与了蓝城兄弟的私有化，有望在23年实现并表。其旗下的Blued作为全球第二大在线的LGBTQ社交平台，MAU已达697万，DAU/MAU比例达48%，每个活跃用户日均使用时长达40分钟，显示出用户群体的稳定和超高粘性。截止2022年年底，Blued在海外累积注册用户数约为4900万人，但从月活跃用户的角度，较之公司设定的2亿目标用户规模，仍有巨大的增长空间。借助公司在全球社交领域积累的经验和本地化团队赋能，Blued有望继续在海外扩大规模，提升商业化效能和盈利能力。
　　估值评级：公司坚持执行“多产品、多市场”战略获得较大成功，“社交+创新”业务持续推动公司业绩增长。我们预测公司23/24年营业收入分别为38.6/46.4亿元，Non-GaaP净利润分别为5.2/6.5亿元，归母净利润分别为2.6/4.1亿元。
　　风险提示：海外经济恢复不及预期带来的用户付费能力不足的风险，海外政治监管风险及国内互联网行业监管风险，海外游戏市场与陌生人社交市场竞争激烈，MICO、Yumy等成熟产品流水下滑及用户流失风险，TopTop等游戏社交产品的新用户增长不及预期及收入不及预期风险，游戏业务流水下滑及用户增长不及预期风险，公司社交业务本地化运营、中度游戏业务转型不及预期，当地法律政策风险，国内的Blued面临的监管风险，公司的新游戏Pipeline研发不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评社交多元社交矩阵不断丰富Blued赤子城科技9911HK商业化潜力有望得到释放核心观点维持买入孙晓磊2022年公司营收保持快速增长达28亿元同比增长186sunxiaoleicsccomcn经调整EBITDA达37亿元同比增长49其中社交业务收入编号为256亿元同比增长22创新业务收入为242亿元公司SACs1440519080005社交矩阵不断丰富除了原有的MICOYumyYoHo产品以外SFC编号BOS358公司新推出的游戏社交产品TopTop表现亮眼同时公司私有化发布日期2023年03月27日蓝城兄弟有望在23年并表营业收入有望实现大幅提升当前股价161港元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现社交业务主导营收增长私有化蓝城兄弟有望大幅提升营收1个月3个月12个月2022年公司营收保持快速增长达28亿元同比增长186-800-586-1297-1462-5465-4454经调整EBITDA达37亿元同比增长49收入及利润的增12月最高最低价港元356107长主要系进入高价值市场优化内容生态等因素带来社交业务总股本万股11912160整体效率提升实现更高价值的增长2022年全年公司社交流通H股万股11912160业务收入为256亿元同比增长22主要系社交应用在全总市值亿港元1918球多个市场的成功复制以及商业化效率的提升创新业务收入流通市值亿港元1918为242亿元主要系精品游戏等创新业务进展顺利第二增近3月日均成交量万36012长曲线蓄势待发2022年公司推进多产品多市场战主要股东略不断完善全球开放式社交生态业绩持续得到印证我们SpriverTechLimited2004认为公司业绩增长有望继续保持2023年社交业务有望保持高质量增长创新业务将步入收获阶段年公司私有化股价表现2210的蓝城兄弟有望在23年实现并表预计有望为公司带来大幅-10的营收增长-30-50社交创新双轮驱动多元社交矩阵不断丰富社交业务方面-70公司聚焦全球开放式社交赛道目前已形成开放式社交语音社交心动社交游戏社交等多元社交产品矩阵在中东北非泛2022524202232420224242022624202272420228242022924202312420232242023324202210242022112420221224东南亚等多个市场实现了高质量的高速增长公司核心产品之一赤子城科技恒生指数的MICO继续保持市场竞争优势和商业化效能在美日均进入社交应用畅销榜Top15月度平均ARPPU超过200美元起步于相关研究报告中信建投海外研究赤子城科技中东北非的YoHo继续保持语音社交赛道的领头地位付费用户2022-08-9911社交创新双轮驱动核心业同比增长40进入美法意等国家社交应用畅销榜心26Top10务稳步突破动社交应用Yumy下载量突破5000万实现月度扭亏转盈且毛利率不断提升自研多人游戏社交平台TopTop以UGC的商业模式成功打造了超高用户活跃度和黏性的社区生态进入海湾六国社交应用畅销榜Top3平均活跃用户每日使用时长达60分钟22Q4环比Q3收入增长超30公司社交矩阵进一步丰富本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明赤子城科技港股公司简评报告在创新业务方面公司积极围绕精品游戏等领域探索布局公司于报告期内先后推出了Mergeland-AnimalAdventure4月和Mergeland-AlicesAdventure6月两款精品合成类手游自上线以来热度不断上升其中Mergeland-AlicesAdventure安卓区的月流水已经超过100万美元并已进入25个国家地区GooglePlay解谜类游戏畅销榜TOP10我们认为随着公司研发投入的不断加大本地化经营的深入推进技术中台运营中台等日益成熟社交业务与创新业务规模有望进一步扩大23年有望并表蓝城兄弟Blued有望持续提升公司商业化能力2022年公司参与了蓝城兄弟的私有化有望在23年实现并表其旗下的Blued作为全球第二大在线的LGBTQ社交平台MAU已达697万DAUMAU比例达48每个活跃用户日均使用时长达40分钟显示出用户群体的稳定和超高粘性截止2022年年底Blued在海外累积注册用户数约为4900万人但从月活跃用户的角度较之公司设定的2亿目标用户规模仍有巨大的增长空间借助公司在全球社交领域积累的经验和本地化团队赋能Blued有望继续在海外扩大规模提升商业化效能和盈利能力估值评级公司坚持执行多产品多市场战略获得较大成功社交创新业务持续推动公司业绩增长我们预测公司2324年营业收入分别为386464亿元Non-GaaP净利润分别为5265亿元归母净利润分别为2641亿元风险提示海外经济恢复不及预期带来的用户付费能力不足的风险海外政治监管风险及国内互联网行业监管风险海外游戏市场与陌生人社交市场竞争激烈MICOYumy等成熟产品流水下滑及用户流失风险TopTop等游戏社交产品的新用户增长不及预期及收入不及预期风险游戏业务流水下滑及用户增长不及预期风险公司社交业务本地化运营中度游戏业务转型不及预期当地法律政策风险国内的Blued面临的监管风险公司的新游戏Pipeline研发不及预期风险请参阅最后一页的重要声明1赤子城科技港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名向锐研究助理xiangruicsccomcn请参阅最后一页的重要声明2赤子城科技港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3