根據最新的公告，赤子城科技(09911.HK)預期於2022年從社交業務及創新業務分別實現25.4億元人民幣– 25.7億元人民幣及2.3億元人民幣– 2.6億元人民幣收入，總收入按年增長約兩成。
　　橫向開拓不同的業務地區:由於赤子城科技(09911.HK)深耕中東、東南亞等地區，2022年於卡塔爾舉行的第22屆世界盃對集團的社交產品造成輕微的影響，導致其第四季度社交業務的平均月活環比減少3.1%至約2,278萬，而全年則約為2,291萬。在影響消退的帶動下，我們相信集團社交產品平均月活有望回升。同時，MICO進一步拓展已發展地區、而YoHo亦正在探索新的市場，集團有望複製成功的經驗，並通過橫向發展的方向加強其全球的足跡。
　　參與藍城兄弟私有化計劃: 2022年初，赤子城科技(09911.HK)通過基金參與藍城兄弟私有化項目，並於同年下半年完成交割。藍城兄弟為LGBTQ社交公司，旗下產品包括同性社交產品Blued及翻咔、男性健康服務平台荷爾健康。然而，雖然藍城兄弟為全球LGBTQ社交市場中的領導者之一，惟其海外業務的滲透率仍然相對較低，而赤子城科技(09911.HK)的社交產品於海外市場的優勢明顯，在為產品進行地區化方面具有相當的經驗，其核心社交產品MICO連續數年錄得雙位數或以上的增長。同時赤子城科技(09911.HK)已深耕中東、東南亞等市場，並積極開拓歐美、日韓等已發展地區，我們相信赤子城科技(09911.HK)與藍城兄弟存在協同效應，提升業務的可持續性。
　　創新業務具成長空間:以遊戲為主的創新業務為赤子城科技(09911.HK)新袙的成長動力，其在去年推出包括Mergeland – Alice’s Adventure在內的重點遊戲。集團將繼續投入並推出多款新的中度遊戲，虧損在規模擴大後預期能夠持續收窄。
　　可觀的成長空間，予「買入」評級：在橫向拓展的拉動下，我們認為月活及付費用戶的成長將續為赤子城科技(09911.HK)帶來穩定的增長，其中Mico仍是主要的利潤來源;同時，得益於規模的成長，我們預期遊戲業務的虧損將持續收窄，帶動集團的利潤率上升。此外，藍城兄弟未來的成長性值得冀待，尤其是我們相信集團有能力為藍城兄弟在海外帶來突破，對比過往以中國為核心的業務更具成長空間。我們因此給予集團“買入”評級，目標價每股4.48港元，相當於2022年/2023年/2024年45.6x/15.8x/12.7x預測市盈率。
　　風險因素
　　藍城兄弟海外業務成長未如理想
　　新遊戲未能如期推出
　　遊戲的商業化及生命週期未如預期，令業務未能達到盈虧平衡
　　未能於新地區複製過往成功的表現
　　用戶付費意願下降

研究报告全文：研究報告2023年2月7日赤子城科技09911HK更新報告進入新的成長軌道予買入評級敖曉風BrianCFA高級分析師評級目標價brianngowestbullseccomhk買入HK44885238962965根據最新的公告赤子城科技09911HK預期於2022年從社交業務及創新業務分別實現香港上環德輔道中199號無限極廣場27012703室254億元人民幣257億元人民幣及23億元人民幣26億元人民幣收入總收入按赤子城科技09911HK年增長約兩成評級前評級買入目標價前目標價HK448橫向開拓不同的業務地區由於赤子城科技09911HK深耕中東東南亞等地區2022年現價HK199於卡塔爾舉行的第22屆世界盃對集團的社交產品造成輕微的影響導致其第四季度社52-周波幅HK105495交業務的平均月活環比減少31至約2278萬而全年則約為2291萬在影響消退的市值港元十億HK254帶動下我們相信集團社交產品平均月活有望回升同時MICO進一步拓展已發展地區而YoHo亦正在探索新的市場集團有望複製成功的經驗並通過橫向發展的方向人民幣百萬21A22E23E24E加強其全球的足跡收入23598281423309438463毛利1003399701256314165參與藍城兄弟私有化計劃2022年初赤子城科技09911HK通過基金參與藍城兄弟私毛利率425354380368有化項目並於同年下半年完成交割藍城兄弟為LGBTQ社交公司旗下產品包括同性淨利潤3871243745195499社交產品Blued及翻咔男性健康服務平台荷爾健康然而雖然藍城兄弟為全球LGBTQ每股盈利0287008402460305社交市場中的領導者之一惟其海外業務的滲透率仍然相對較低而赤子城科技市銷率0707060509911HK的社交產品於海外市場的優勢明顯在為產品進行地區化方面具有相當的經市盈率-2037057驗其核心社交產品MICO連續數年錄得雙位數或以上的增長同時赤子城科技股本回報率-47621025823909911HK已深耕中東東南亞等市場並積極開拓歐美日韓等已發展地區我們相信赤子城科技09911HK與藍城兄弟存在協同效應提升業務的可持續性股價表現1個月3個月半年一年絕對值00531-160-513創新業務具成長空間以遊戲為主的創新業務為赤子城科技09911HK新袙的成長動力相對恒指-11218-211-377其在去年推出包括MergelandAlicesAdventure在內的重點遊戲集團將繼續投入並600推出多款新的中度遊戲虧損在規模擴大後預期能夠持續收窄500400可觀的成長空間予買入評級在橫向拓展的拉動下我們認為月活及付費用戶的300200成長將續為赤子城科技09911HK帶來穩定的增長其中Mico仍是主要的利潤來源同100時得益於規模的成長我們預期遊戲業務的虧損將持續收窄帶動集團的利潤率上升000此外藍城兄弟未來的成長性值得冀待尤其是我們相信集團有能力為藍城兄弟在海外帶來突破對比過往以中國為核心的業務更具成長空間我們因此給予集團買入評級目標價每股448港元相當於2022年2023年2024年456x158x127x預測市盈率1研究報告同業比較市值市盈率預測市盈率市賬率市銷率總收入毛利率股木回報率港元百萬港元百萬00302HK中手游597902631700917476873723400700HK騰訊363974691772354257675083343921900799HKIGG36764-48912076050969411202100HK百奧家庭互動14961-920818106534533602400HK心動公司135007--58403203844438102660HK襌遊科技33417474819171776561450303798HK家鄉互動2720851-13151552074537106633HK青瓷遊戲36779-57519161332873539506820HK友誼時光25298274931614194796745006860HK指尖悅動3560--1257125727610806933HK新娛科控股47521--14581107577416509990HK祖龍娛樂4623859-173--105587353623309999HK網易5979026317009174768737234平均值遊戲34534691632342029669668563BMBLUSBumble396036230353107220395951472612MTCHUSMatchGroup1040042763195-42249707699-YALAUSYallaGroup5840011293222621230652241MOMOUSHelloGroup1602462461881310175674425249YYUS歡聚娛樂1944603821930410203575320101平均值陌生人社交7851936983746814328152614194056409911HK赤子城科技23705--200728442425329資料來源彭博西牛證券風險因素藍城兄弟海外業務成長未如理想新遊戲未能如期推出遊戲的商業化及生命週期未如預期令業務未能達到盈虧平衡未能於新地區複製過往成功的表現用戶付費意願下降2研究報告財務報表損益表資產負債表人民幣百萬2021A2022E2023E2024E人民幣百萬2021A2022E2023E2024E總收入23598281423309438463固定資產161137240177按年增長997193176162無形資產4237382935003249直接成本13565181722053124298其他非流動資產56640684154234毛利1003399701256314165非流動資產4964803578947661其他收入122180547584經營開支13812738379418487庫存----經營溢利3901276851696262應收款項1468203323743780淨財務成本36342559現金及現金等物724666861256317409聯營及合營公司02---其他流動資產2546251128563176稅前利潤3939280151946321流動資產11260112311779224365稅項68364675822淨利潤3871243745195499總資產16224192652568632026按年增長NANA854217110長期借貸----其他非流動負債550511538519非流動負債550511538519應付款項2261221226502886短期借貸----其他流動負債5012175922622886流動負債7273397249125772總負債7823448254506291非控股股東權益3633506666538516控股股東權益476897171358317219總權益84011478320236257353研究報告現金流量表財務比率人民幣百萬2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E稅前溢利3939280151946321毛利率425354380368財務成本----經營溢利率-16598156163財務收入36342559淨利潤率-16487137143折舊及攤銷510502523386核心EBITDA利潤率-133119166169其他72931050613330股本回報比率-476210258239營運資金變動38907171310資產回報比率-268137201191經營現金流3939341263235007流動比率1548282836224221---速動比率1541280135974195淨資本開支17021429775現金比率996168325583016其他3813395--債務權益比率00000000投資現金流551318129775淨債務權益比率-862-452-621-676-----庫存周轉天數----股份發行-2856--應收款項周轉天數266285319357淨借貸----應付款項周轉天數514449432416利息支出----股息支出----其他298364715086融資現金流29879115086股本自由現金流38995360264932公司自由現金流38995360264932資料來源公司資料西牛證券4研究報告西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商如要獲取更多研究報告請參考以下聯繫方式BloombergReutersfactsetcomCapitalIQRefinitivWindChoice及同花順西牛證券評級強烈買入未來12個月絕對增長超過50買入未來12個月絕對增長超過10持有未來12個月絕對回報在-10至10沽售未來12個月絕對下降超過10強烈沽售未來12個月絕對下降超過50投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係分析員聲明本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償免責聲明本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格本報告中資訊已經由西牛證券有限公司簡稱為西牛證券的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明保證或擔保所有本報告中的觀點和預測都是除非特別注明報告發佈日時西牛證券發佈且可在不通知前提下予以變更西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務財務狀況和發展遠景西牛證券和其高級職員董事和雇員包括本報告準備和發佈過程中涉及人員可以在任何時候1在本報告中提到公司或其投資中任職或購買或售出其股票2和本報告中提到的公司存在諮詢投行或其它經紀業務關係和3在適用法律許可情況下在本報告發佈之前或緊接之後在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動包括進行交易本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商供其參考任何獲得本報告者無論出於什麼原因都不得複製出版重新生成或者轉發全文或部分給任何其他方本報告在香港由西牛證券發佈獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構西牛證券有限公司版權所有保留所有權利5