22年营收同增18.6%，归母净利1.3亿元，扭亏为盈，维持“买入”评级
　　公司发布22年年报：营收28亿元，同增18.6%；归母净利润1.3亿元，扭亏为盈（21年亏损2.86亿元，主因一次性股权激励费用）。业绩增长主因公司社交业务产品矩阵持续丰富，保持良好增长。另公告与Spriver订立买卖协议，意味着蓝城兄弟有望并表，将增厚未来营收和业绩。我们预计23-25年归母净利2.31/4.24/5.34亿元，EPS 0.19/0.36/0.45元，可比公司彭博一致预期23年PE均值17.6X，考虑腾讯控股作为行业龙头有估值溢价，我们给予公司23年12XPE，对应目标价2.6港币（前值2.91港币）。维持“买入”评级。
　　社交业务：持续丰富多元产品矩阵，打造高用户黏性新品TopTop
　　社交业务营收25.6亿元，同增22%，营收占比91.4%。22年社交应用平均月活为2,290万，同增20.0%；社交业务增长主因公司强大的中台和本地化能力帮助推动产品在不同地区孵化和复制，同时优化产品内容生态提高用户粘性。22年公司推出游戏社交产品TopTop，进入海湾六国社交应用畅销榜Top3，平均活跃用户日均使用时长达60分钟；另外22年公司旗下社交产品Yumy下载量突破5000万；MICO在美国、日本均进入社交应用畅销榜Top15；YoHo在美国、法国、意大利等国家进入社交应用畅销榜Top10。
　　创新业务：发力精品游戏布局，商业化变现蓄势待发
　　公司围绕精品游戏等方向布局的创新业务取得良好进展，推动公司第二增长曲线初具雏形。22年公司在全球推出两款Mergeland系列精品游戏并保持快速迭代，共进入25个国家和地区的Google Play解谜类游戏畅销榜Top10。《Mergeland-Alice’s Adventure》的月流水已超过100万美元。创新业务的商业化变现已初显潜力，未来有望提供新的增长动力。
　　积极扩大社交生态版图，蓝城兄弟有望并表，持续探索创新业务
　　公司在保持社交业务高质量增长的同时，积极发展和布局创新业务，着力打造双重驱动力和增长曲线。公司将基于现有多元社交产品进一步丰富产品矩阵。公司已公告与Spriver订立买卖协议：收购Spriver全资子公司Chizicheng Strategy Investment的全部已发行股本。这意味着蓝城兄弟有望并表，公司将切入全球LGBTQ社交赛道，持续扩大全球社交生态版图。同时精品游戏等创新业务将逐步进入收获阶段，未来有望打开新的业绩增长空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外社交媒体竞争激烈、创新业务变现不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告赤子城科技9911HK社交产品持续丰富创新业务进展良好华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月25日中国香港互联网媒体目标价港币260研究员朱珺22年营收同增186归母净利13亿元扭亏为盈维持买入评级SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166公司发布22年年报营收28亿元同增186归母净利润13亿元扭亏为盈21年亏损286亿元主因一次性股权激励费用业绩增长主研究员周钊因公司社交业务产品矩阵持续丰富保持良好增长另公告与Spriver订立SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccom买卖协议意味着蓝城兄弟有望并表将增厚未来营收和业绩我们预计SFCNoBQA91086105679395823-25年归母净利231424534亿元EPS019036045元可比公司基本数据彭博一致预期23年PE均值176X考虑腾讯控股作为行业龙头有估值溢价我们给予公司23年12XPE对应目标价26港币前值291港币目标价港币260维持买入评级收盘价港币截至3月24日161市值港币百万1918社交业务持续丰富多元产品矩阵打造高用户黏性新品TopTop6个月平均日成交额港币百万82252周价格范围港币105-367社交业务营收256亿元同增22营收占比91422年社交应用平BVPS人民币059均月活为2290万同增200社交业务增长主因公司强大的中台和本地化能力帮助推动产品在不同地区孵化和复制同时优化产品内容生态提高用股价走势图户粘性22年公司推出游戏社交产品TopTop进入海湾六国社交应用畅销榜Top3平均活跃用户日均使用时长达60分钟另外22年公司旗下社交赤子城科技港币相对恒生指数产品Yumy下载量突破5000万MICO在美国日本均进入社交应用畅销40017榜Top15YoHo在美国法国意大利等国家进入社交应用畅销榜Top10325112504创新业务发力精品游戏布局商业化变现蓄势待发1753公司围绕精品游戏等方向布局的创新业务取得良好进展推动公司第二增长1009曲线初具雏形22年公司在全球推出两款Mergeland系列精品游戏并保持Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23快速迭代共进入25个国家和地区的GooglePlay解谜类游戏畅销榜Top10Mergeland-AlicesAdventure的月流水已超过100万美元创资料来源SP新业务的商业化变现已初显潜力未来有望提供新的增长动力积极扩大社交生态版图蓝城兄弟有望并表持续探索创新业务公司在保持社交业务高质量增长的同时积极发展和布局创新业务着力打造双重驱动力和增长曲线公司将基于现有多元社交产品进一步丰富产品矩阵公司已公告与Spriver订立买卖协议收购Spriver全资子公司ChizichengStrategyInvestment的全部已发行股本这意味着蓝城兄弟有望并表公司将切入全球LGBTQ社交赛道持续扩大全球社交生态版图同时精品游戏等创新业务将逐步进入收获阶段未来有望打开新的业绩增长空间维持买入评级风险提示海外社交媒体竞争激烈创新业务变现不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万23602800370047805452-99711864321629191406归属母公司净利润人民币百万2862813013231324241153442-8213414546777683342601EPS人民币最新摊薄026011019036045ROE56512197273134913094PE倍5381284722394313PB倍323236169116083EVEBITDA倍409527222085009资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1赤子城科技9911HK盈利预测假设变动表盈利预测假设变动主要因为1上次盈利预测时我们假设公司将进一步收购占公司主要营收和业绩的MICO的少数股东所持有的股权结合22实际情况我们认为一定时间内该动作将不会发生因此调整23-25年社交业务收入为28313472亿元前值23-24年为365207亿元2公司与Spriver订立买卖协议收购Spriver全资子公司ChizichengStrategyInvestment的全部已发行股本这意味着蓝城兄弟有望并表我们假设蓝城兄弟23年并表时间约为半年24年及之后为全年并表因此调整蓝城兄弟收入23-25年为511122亿元前值为0元3综上我们调整23-25年总收入为374785452亿元前值23-24年为39085661亿元图表1盈利预测假设变动表调整后核心假设2021A2022A2023E2024E2025E总收入百万元23602800370047805452YOY99701900320029001400社交业务收入百万元22942557280031003472YOY2491191112蓝城兄弟收入百万元50011001220YOY12011调整前核心假设2021A2022E2023E2024E2025E总收入百万元2360287039085661YOY9970220036004500社交业务收入百万元2294256036005207YOY249124145蓝城兄弟收入百万元----YOY----资料来源WindBloomberg华泰研究预测可比公司估值图表2可比公司估值表2023年3月24日市值盈利预测PEx代码名称百万20212022E2023E20212022E2023EMOMOO陌陌17000-2913701484163350-583114510410700HK腾讯控股3605300224822188243145290160419152481平均1761X资料来源Bloomberg华泰研究图表3赤子城科技PE-Bands图表4赤子城科技PB-Bands港币赤子城科技30x45x港币赤子城科技12x46x60x75x90x80x114x148x1215911683400253202592025321259212532225922253202592025321259212532225922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2赤子城科技9911HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入23602800370047805452EBITDA3392433891492117048086085销售成本13561742236629523296融资成本362053150120130毛利润10031058133418282156营运资本变动23591397702782270996035销售及分销成本5049248407555007170081780税费6760046409791197管理费用7300911181148001912021808其他48681370961193816706130其他收入支出158371927720250000000经营活动现金流3938531265884816001478853财务成本净额362053150120130CAPEX4004500500060006500应占联营公司利润及亏损0211865000000000其他投资活动5110311562242133961767税前利润3938828738426996523779789投资活动现金流5510356561742193964733税费开支6760046409791197债务增加量86814092288023323少数股东损益1008415720189262184825149权益增加量000000082000000净利润2862813013231324241153442派发股息000000000000000折旧和摊销51025100636251236166其他融资活动现金流211512551150120130EBITDA3392433891492117048086085融资活动现金流2983139592520143453EPS人民币基本026011019036045现金变动308921835010345047573667年初现金43100724565966716622200汇率波动影响15365561320033003400资产负债表年末现金7245659667166222002971会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货000000000000000应收账款和票据2288422177394904283357121现金及现金等价物7245959673166222002971其他流动资产1725715812180001800018000总流动资产112697662223728093722业绩指标固定资产161112216443146563487会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产2264118564265842723728739增长率其他长期资产2539243581272412986728100营业收入99711864321629191406总长期资产4964374360582566175960326毛利润3333544261037021798总资产16221720282034264325营业利润3952916903591452532228应付账款7048830011751458558793841净利润8213414546777683342601短期借款7542588323323323EPS7556914193777683342601其他负债1488230916586000000盈利能力比率总流动负债7273034907920548591194164毛利润率42523779360538243955长期债务3238624860185788254EBITDA14381211133014741579其他长期债务51814689107701000010000净利润率1213465625887980总长期负债550413313193711857818254ROE56512197273134913094股本076082000000000ROA1981779101913581379储备其他项目47604707009862414432012偿债能力倍股东权益47680707829862414432012净负债比率149716846159521462714341少数股东权益363295301971945937931189流动比率155280243327395总权益840091238170623813201速动比率155280243327395营运能力天总资产周转率次163168163153141估值指标应收账款周转天数28932897300031003300会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数1453610386800098009800PE5381284722394313存货周转天数-----PB323236169116083现金转换周期-----EVEBITDA409527222085009每股指标人民币股息率000000000000000EPS026011019036045自由现金流收益率602622427342264331每股净资产043059083121169资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3赤子城科技9911HK免责声明分析师声明本人朱珺周钊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何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