投资要点：
　　国机精工披露2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营收14.77亿元，同比减少25.41%；归母净利润1.96亿元，同比增长43.76%；扣非净利润1.12亿元，同比增长1.67%。
　　轴承业务高增长，贸易业务大幅下滑拖累营收但对盈利影响较小
　　公司2023年中报实现公司实现营收14.77亿元，同比减少25.41%；归母净利润1.96亿元，同比增长43.76%；扣非净利润1.12亿元，同比增长1.67%。
　　分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为6.18亿、8.6亿，分别同比增长-35.36%、-16.14%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.74亿、1.22亿，分别同比增长40.96%、45.52%；Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为0.43亿、0.69亿，分别同比增长-16.53%、17.76%。
　　2023年中报分业务看：
　　1）轴承行业实现营业收入6.22亿，同比增长19.63%，其中特种轴承及零部件实现营收4.64亿，同比增长26.85%；技术开发和检测服务营收1.47亿，同比增长12.54%。
　　2）超硬材料行业实现4.66亿，同比下滑14.84%，其中，超硬材料磨具2.03亿，同比持平；新材料1.06亿，同比下滑13.31%;超硬材料高端装备1.68亿，同比下滑31.63%。
　　3）供应链运营实现营收3.65亿，同比下滑59%。低毛利率的供应链运营（贸易工程类业务）业务虽然大幅下滑，对营业收入影响较大，但实际上对公司盈利不构成显著的影响。
　　营收结构变化导致公司毛利率、净利率大幅上升
　　2023H1，公司毛利率为31.84%、同比上升9.44pct；净利率为13.59%，同比增长6.63pct。公司毛利率、净利率大幅上升主要原因是公司营业收入结构变化，高毛利率的轴承业务快速增长，低毛利率的贸易工程类业务大幅下滑59%，带动公司毛利率、净利率指标大幅好转。
　　核心业务看，特种轴承行业毛利率39.06%，同比下滑3.75pct；超硬材料磨具毛利率%，同比下滑58.412.38pct；超硬材料高端装备毛利率14.44%，同比下滑。公司各行业业务毛利率提升主要是结构变化，高毛利率1.6pct的核心业务占比提升带动的。
　　军工特种轴承、风电轴承带动轴承板块高速增长
　　公司在轴承行业中集中于高、中端产品，运营主体轴研所、轴研科技。轴研所创建于1958年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。
　　公司轴承业务主要是为以航天轴承为代表的特种轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、精密机床轴承及电主轴、风电轴承等。特种轴承主要服务于我国国防军工行业，精密机床轴承和机床用电主轴主要应用于机床行业和机床维修市场，重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承及附件、风力发电机偏航和变桨轴承、冶金轴承及工程机械轴承。
　　特种轴承是公司轴承板块的主要收入利润构成。2022年公司轴承相关业务营业收入7.6亿，其中特种轴承占50%以上。公我国军工特种轴承行业需求增长稳健，行业竞争格局稳固，市场份额相对稳定，公司、中航哈轴、洛轴是主要供应商之一，充分受益军工特种轴承市场的增长。近几年，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显，未来仍有望保持20-30%可持续增长。
　　重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承、风电轴承等，公司近年重新启动风电轴承项目，并与东方电气展开了深度合作，2022年公司风电轴承业务实现营业收入近8000万，主要侧重于偏航变桨轴承。未来几年随着风电行业需求向好，同时公司主轴轴承等产品渗透加速，公司风电轴承业务有望取得快速发展，成长为轴承板块中军工特种轴承以外的另一支柱业务。
　　超硬材料产业成为河南省重点打造产业，公司布局超硬材料全产业链，有望中长期受益
　　公司超硬材料业务协同发展，实现全产业链覆盖。超硬材料板块的运营主体为三磨所、郑州新亚和精工锐意子公司，三家公司分别负责板块下金刚石材料及磨料磨具、复合超硬材料和超硬材料高端装备业务，实现了从上游金刚石生产设备制造、中游金刚石原材料生产和下游超硬制品生产的全产业链覆盖。上游，公司具有生产直径1m为六面顶压机和自研MPCVD设备的能力，性能达到国际先进水平；中游，公司自主研发MPCVD法金刚石晶体制备、加工技术，已建成MPCVD法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线；下游，公司产品高耐磨金刚石复合片和细丝线材拉拔领域高耐磨拉丝模打破了国外销售垄断。公司超硬材料板块上中下游业务协同发展，有利于公司开发功能性金刚石材料、半导体划片刀等高端产品，为公司未来发展提供坚实基础。
　　公司超硬材料板块2023年上半年实现营业收入4.66亿元，同比下降14.84%，主要原因金刚石材料业务和六面顶压机业务营业收入出现下降。其中金刚石材料实现营业收入0.45亿元，同比下滑42.24%；高压装备实现营业收入1.19亿元，同比下滑41.74%。从盈利能力上来看，超硬材料板块实现利润1.64亿元，同比下滑9.39%，毛利率为35.17%，较去年同期增加2.1pcts。其中，超硬材料磨具是主要的利润来源，上半年实现利润1.19亿元，毛利率为58.41%。
　　根据超硬材料网消息，2023年8月，世界培育钻石

研究报告全文：通用设备分析师刘智登记编码S0730520110001轴承业务高速增长超硬材料短期承压中liuzhiccnewcom021-50586775长期看好研究助理石临源登记编码S0730123020007shilyccnewcom0371-86537085国机精工002046中报点评证券研究报告-中报点评11986增持首次市场数据2023-09-21发布日期2023年09月22日收盘价元1094投资要点一年内最高最低元13871027国机精工披露2023年半年度报告2023年上半年公司实现营收1477亿沪深300指数367244元同比减少2541归母净利润196亿元同比增长4376扣非市净率倍181净利润112亿元同比增长167流通市值亿元5736轴承业务高增长贸易业务大幅下滑拖累营收但对盈利影响较小基础数据2023-06-30每股净资产元605公司2023年中报实现公司实现营收1477亿元同比减少2541归母每股经营现金流元-003净利润196亿元同比增长4376扣非净利润112亿元同比增长毛利率3184167净资产收益率摊薄612分季度看年公司营业收入分别为亿亿分别资产负债率39002023Q1Q261886同比增长公司归母净利润分别为亿总股本流通股万股52912935243491-3536-1614Q1Q2074亿分别同比增长公司扣非归母净利润B股H股万股00000012240964552Q1Q2分别为043亿069亿分别同比增长-16531776个股相对沪深300指数表现年中报分业务看国机精工沪深3002023941轴承行业实现营业收入622亿同比增长1963其中特种轴承及0-4零部件实现营收464亿同比增长2685技术开发和检测服务营-9收147亿同比增长1254-13-17-212超硬材料行业实现466亿同比下滑1484其中超硬材料磨具202209202301202305202309203亿同比持平新材料106亿同比下滑1331超硬材料高端资料来源聚源数据中原证券装备168亿同比下滑31633供应链运营实现营收365亿同比下滑59低毛利率的供应链运营联系人马嶔琦贸易工程类业务业务虽然大幅下滑对营业收入影响较大但实际电话021-50586973上对公司盈利不构成显著的影响地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编200122营收结构变化导致公司毛利率净利率大幅上升2023H1公司毛利率为3184同比上升944pct净利率为1359同比增长663pct公司毛利率净利率大幅上升主要原因是公司营业收入结构变化高毛利率的轴承业务快速增长低毛利率的贸易工程类业务大幅下滑59带动公司毛利率净利率指标大幅好转核心业务看特种轴承行业毛利率3906同比下滑375pct超硬材料磨具毛利率同比下滑5841238pct超硬材料高端装备毛利率1444同比下滑公司各行业业务毛利率提升主要是结构变化高毛利率16pct的核心业务占比提升带动的本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共8页通用设备军工特种轴承风电轴承带动轴承板块高速增长公司在轴承行业中集中于高中端产品运营主体轴研所轴研科技轴研所创建于1958年是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构公司轴承业务主要是为以航天轴承为代表的特种轴承重型机械用大型特大型轴承精密机床轴承及电主轴风电轴承等特种轴承主要服务于我国国防军工行业精密机床轴承和机床用电主轴主要应用于机床行业和机床维修市场重型机械用大型特大型轴承包括盾构机轴承及附件风力发电机偏航和变桨轴承冶金轴承及工程机械轴承特种轴承是公司轴承板块的主要收入利润构成2022年公司轴承相关业务营业收入76亿其中特种轴承占50以上公我国军工特种轴承行业需求增长稳健行业竞争格局稳固市场份额相对稳定公司中航哈轴洛轴是主要供应商之一充分受益军工特种轴承市场的增长近几年随着我国国防军工事业的发展公司特种轴承业务增长明显未来仍有望保持20-30可持续增长重型机械用大型特大型轴承包括盾构机轴承风电轴承等公司近年重新启动风电轴承项目并与东方电气展开了深度合作2022年公司风电轴承业务实现营业收入近8000万主要侧重于偏航变桨轴承未来几年随着风电行业需求向好同时公司主轴轴承等产品渗透加速公司风电轴承业务有望取得快速发展成长为轴承板块中军工特种轴承以外的另一支柱业务超硬材料产业成为河南省重点打造产业公司布局超硬材料全产业链有望中长期受益公司超硬材料业务协同发展实现全产业链覆盖超硬材料板块的运营主体为三磨所郑州新亚和精工锐意子公司三家公司分别负责板块下金刚石材料及磨料磨具复合超硬材料和超硬材料高端装备业务实现了从上游金刚石生产设备制造中游金刚石原材料生产和下游超硬制品生产的全产业链覆盖上游公司具有生产直径1m为六面顶压机和自研MPCVD设备的能力性能达到国际先进水平中游公司自主研发MPCVD法金刚石晶体制备加工技术已建成MPCVD法大尺寸单晶多晶金刚石生产线下游公司产品高耐磨金刚石复合片和细丝线材拉拔领域高耐磨拉丝模打破了国外销售垄断公司超硬材料板块上中下游业务协同发展有利于公司开发功能性金刚石材料半导体划片刀等高端产品为公司未来发展提供坚实基础公司超硬材料板块2023年上半年实现营业收入466亿元同比下降1484主要原因金刚石材料业务和六面顶压机业务营业收入出现下降其中金刚石材料实现营业收入045亿元同比下滑4224高压装备实现营业收入119亿元同比下滑4174从盈利能力上来看超硬材料板块实现利润164亿元同比下滑939毛利率为3517较去年同期增加21pcts其中超硬材料磨具是主要的利润来源上半年实现利润119亿元毛利率为5841根据超硬材料网消息2023年8月世界培育钻石推广交易中心正式签约落地郑州高新区世界培育钻石推广交易中心项目依托河南培育钻石产业本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共8页通用设备集聚优势致力完善培育钻石产业链建立和推广培育钻石标准体系价格体系争取中下游议价定价权9月18-22日在河南省政府指导下2023金刚石产业大会将在郑州举办本次产业大会旨在推动推动我国超硬材料及制品行业高质量发展加强金刚石产业链上下游互通汇集国内外优势资源拓展新兴市场河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大河南产业集聚优势将进一步扩大中下游定价权或得到增强公司作为中国人造金刚石技术发源地和超硬材料全产业链企业有望长期受益盈利预测与估值公司是我国老牌轴承研发制造单位特种轴承市场份额及地位较高需求快速增长可持续同时切入机床精密主轴及风电主轴有望受益机床风电行业发展及国产化需求公司超硬材料布局深入从设备材料到超硬材料工具形成完整产业链在河南省全力打造超硬材料产业这一优势产业的大背景下公司有望中长期受益我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为304亿3281亿388亿归母净利润分别为296亿357亿437亿对应的PE分别为1982X1644X1341X公司在特种轴承超硬材料行业市场地位高估值合理核心业务增长点明确首次覆盖给予公司增持评级风险提示1军工风电行业需求不及预期2超硬材料行业发展及需求不及预期3行业竞争加剧毛利率下滑4原材料价格上涨波动资产减值信用减值等非经常性损益的风险52021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元33283436304032813880增长比率4130325-11537951826净利润百万元127233296357437增长比率104558314267920542261每股收益元024044056067083市盈率倍46022513198216441341资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共8页通用设备图1公司营业收入百万元图2公司归母净利润百万元250归母净利润同比1404000营业收入同比5023328413034360012635350033278940120382819603200300030104551002500235512201508314206597208513127388012952000106032514773510015000930437639906227401000-1050500-2022912751201020-25410-30002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司盈利能力指标图4公司经营现金净流量百万元35毛利率净利率ROE加权4000经营活动现金净流量归母净利润3184303500销售商品提供劳务收到的现金营业收入3000252470243323812418250020942020001515001359101000791694614500545036739524926322700881032018A2019A2020A2021A2022A2023H102018A2019A2020A2021A2022A2023H1-500资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共8页通用设备图5分业务营业收入百万元图6分业务毛利率400050轴承制造磨料磨具贸易及工程承包轴承制造磨料磨具贸易及工程承包4535004298422740392830003763379435356535723522351713836633293374329725001616833025200010583220150097280974561024639126336453151000639101123544925715346600107055009833763360054261375208550617498636119462240002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图7公司2023年中报营业收入结构元资料来源国机精工2023年中报中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共8页通用设备图8公司2023年中报核心业务及毛利率变化资料来源国机精工2023年中报中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共8页通用设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产26172830299133973988营业收入33283436304032813880现金6076587578811045营业成本26312605216523142758应收票据及应收账款853992108112621491营业税金及附加2527242630其他应收款96938490106营业费用7867636778预付账款187255192213251管理费用229256243256283存货530561601688802研发费用161200213223252其他流动资产344271276264293财务费用299-4-7-12非流动资产23092422245824182337资产减值损失-95-43-36-37-42长期投资86633713-12其他收益6274768297固定资产11371245134514061411公允价值变动收益14-10000无形资产401377362343326投资净收益-20-15-15-16-19其他非流动资产685738714655611资产处置收益1101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