年报业绩符合预期，2022年归母净利润同比增长83.14%，聚焦轴承和磨料磨具
　　2022年实现营业收入34.36亿元，同比增长3.25%；归母净利润2.33亿元，同比增长83.14%，位于业绩预告中枢；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长355.29%。2022年四季度实现营收7.14亿元，同比下降11.67%，环比下降3.68%；归母净利润0.35亿元，同比大幅扭亏为盈，环比下降42.97%，环比下降主要系四季度计提较大减值叠加疫情影响。公司利润增速远超营收增速，主要系产品结构调整成效显现，聚焦轴承和磨料磨具主业。此外，资产减值损失较2021年同比收窄，2022年计提资产减值损失8613万元（2021年为1.02亿元）。
　　聚焦主业盈利能力大幅提升，现金流同比增长57.48%
　　1）盈利能力：2022年，公司毛利率24.18%，同比+3.24pct，净利率6.94%，同比+2.99pct，主要系低毛利贸易业务占比下降8.31pct，高毛利轴承和磨料磨具占比提升。磨料磨具、轴承、贸易毛利率分别为32.97%、37.94%、6.13%，同比0.77pct、+2.72pct、+0.71pct。2）费用端：期间费用率15.48%，同比+0.56pct，销售、管理、财务、研发费用率分别-0.40pct、+0.58pct、-0.60pct、+0.99pct。公司持续加大研发投入，推进核心技术攻关。3）现金流：2022年经营性现金流净额2.91亿元，同比增长57.48%，现金流大幅改善主要系销售回款增加。
　　磨料磨具：拟定增2.84亿元投资CVD金刚石二期，扩产培育钻石+功能金刚石
　　2022年，磨料磨具实现营收10.25亿元，同增12.27%，占总营收29.82%，较上年+2.4pct。磨料磨具业务包括金刚石复合片、CVD培育钻石、半导体划片刀和减薄砂轮、六面顶压机等。根据公司公告，CVD金刚石项目（一期）22年实现效益1200万元。2023年2月27日，公司发布定增预案，拟定增募集资金2.8亿元，其中投资2.59亿元建设MPCVD法大单晶金刚石项目（二期），达产后预计实现年营收（不含税）1.58亿元，年利润总额5296万元。
　　轴承制造：主要利润来源于特种轴承，加快推进风电主轴轴承产业化
　　2022年，轴承制造实现营收9.83亿元，同比增长30.75%，占总营收28.62%，较上年+6.02pct。1）军品：以航天轴承为代表的特种轴承是轴承业务板块的主要利润来源。公司是特种轴承龙头，市场+技术双垄断，随着我国国防军工事业发展，订单饱满，增长明显。2）民品：具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承各1500台套的年产能，不断突破大兆瓦级风电主轴承技术，加大产业化投入。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年归母净利润为3.0、4.0、5.2亿元，同比增长28%、36%、28%，2023-2025年复合增速30%，对应当前市值的PE为22、16、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张进度不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降

研究报告全文：证券研究报告公司点评通用设备国机精工002046报告日期2023年04月12日业绩符合预期聚焦主业盈利持续改善国机精工点评报告投资要点投资评级买入维持年报业绩符合预期2022年归母净利润同比增长8314聚焦轴承和磨料磨具2022年实现营业收入3436亿元同比增长325归母净利润233亿元同比分析师邱世梁增长8314位于业绩预告中枢扣非归母净利润159亿元同比增长执业证书号S1230520050001355292022年四季度实现营收714亿元同比下降1167环比下降qiushiliangstockecomcn368归母净利润035亿元同比大幅扭亏为盈环比下降4297环比下降分析师王华君主要系四季度计提较大减值叠加疫情影响公司利润增速远超营收增速主要系执业证书号S1230520080005产品结构调整成效显现聚焦轴承和磨料磨具主业此外资产减值损失较2021wanghuajunstockecomcn年同比收窄2022年计提资产减值损失8613万元2021年为102亿元聚焦主业盈利能力大幅提升现金流同比增长5748基本数据1盈利能力2022年公司毛利率2418同比324pct净利率694同收盘价1213比299pct主要系低毛利贸易业务占比下降831pct高毛利轴承和磨料磨具占总市值百万元641834比提升磨料磨具轴承贸易毛利率分别为32973794613同比-总股本百万股52913077pct272pct071pct2费用端期间费用率1548同比056pct销售管理财务研发费用率分别公股票走势图-040pct058pct-060pct099pct司持续加大研发投入推进核心技术攻关3现金流2022年经营性现金流净国机精工深证成指额291亿元同比增长5748现金流大幅改善主要系销售回款增加6547磨料磨具拟定增284亿元投资CVD金刚石二期扩产培育钻石功能金刚石302022年磨料磨具实现营收1025亿元同增1227占总营收2982较上12年24pct磨料磨具业务包括金刚石复合片CVD培育钻石半导体划片刀和-5-22减薄砂轮六面顶压机等根据公司公告CVD金刚石项目一期22年实现22052206220722082209221022112301230223032304效益1200万元2023年2月27日公司发布定增预案拟定增募集资金28亿2204元其中投资259亿元建设MPCVD法大单晶金刚石项目二期达产后预计相关报告实现年营收不含税158亿元年利润总额5296万元1年报业绩预增57-104轴承制造主要利润来源于特种轴承加快推进风电主轴轴承产业化重点布局CVD金刚石风电轴承2022年轴承制造实现营收983亿元同比增长3075占总营收2862较国机精工点评报告上年602pct1军品以航天轴承为代表的特种轴承是轴承业务板块的主要利20230107润来源公司是特种轴承龙头市场技术双垄断随着我国国防军工事业发2三季报业绩符合预期聚焦展订单饱满增长明显2民品具备风电主轴轴承偏航变桨轴承齿轮主业盈利改善国机精工点评箱及电机轴承各1500台套的年产能不断突破大兆瓦级风电主轴承技术加大报告202210283拟26亿投资CVD金刚石项产业化投入目二期扩产培育钻石功能金盈利预测与估值刚石国机精工点评报告预计公司2023-2025年归母净利润为304052亿元同比增长283620220905282023-2025年复合增速30对应当前市值的PE为221612倍维持买入评级风险提示产能扩张进度不及预期市场竞争加剧下游景气度下降财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入3436398646045285-3161615归母净利润233298404518-83283628每股收益元044056076097PE28221612资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分国机精工002046公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产2830314634514003营业收入3436398646045285现金658664643835营业成本2605309735223980交易性金融资产8910510599营业税金及附加27323742应收账项992110313041502营业费用6792106122其它应收款92114129148管理费用256259299338预付账款255256302345研发费用200195221254存货561684760865财务费用9454231其他183220208208资产减值损失86020203非流动资产2422241023832358公允价值变动损益10101510金额资产类0000投资净收益15201817长期投资63887977其他经营收益75687070固定资产1244128213121344营业利润235325443581无形资产377345313276营业外收支19222213在建工程293250234213利润总额254347466594其他445445445448所得税16374858资产总计5252555658346361净利润238310418536流动负债1731172816501704少数股东损益5121317短期借款2333691350归属母公司净利润233298404518应付款项655742835956EBITDA416491616741预收账款0000EPS最新摊薄044056076097其他844617679748非流动负债328337336334主要财务比率长期借款10010010010020222023E2024E2025E其他228237236234成长能力负债合计2059206519862037营业收入325160015501480少数股东权益97110123140营业利润8033381636433101归属母公司股东权3095338237264183归属母公司净利润8314276135782826益负债和股东权益5252555658346361获利能力毛利率2418223023502470现金流量表净利率6947789071014百万元20222023E2024E2025EROE75289111011269经营活动现金流291307375503ROIC62683710551214净利润238310418536偿债能力折旧摊销155106114121资产负债率3921371634043203财务费用9454231净负债比率3846339825481912投资损失15201817流动比率16342182112092123495营运资金变动184912683速动比率13102142521631418417其它10812591120营运能力投资活动现金流17715696102总资产周转率6752737680838667资本支出14277103107应收账款周转率51707530745395053538长期投资5246137应付账款周转率72233714497387072666其他883372每股指标元筹资活动现金流48145299209每股收益044056076097短期借款113136233135每股经营现金055057070094长期借款350000每股净资产585633698784其他4142806673估值比率现金净增加额66621192PE2776217516021249PB207191174155EVEBITDA144913341038824资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分国机精工002046公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分