投资要点：
　　23H1通信板块大幅领涨市场整体。年初截止8月底，申万通信行业涨幅33.67%，上证综指/科创板指数/沪深300/深圳成指/创业板指数分别跌+0.99%/-1.80%/ -2.75%/-5.43%/ -10.41%。具体来看，光模块、IDC、设备商涨幅最高；其中，23H1个股涨幅前四位均为光模块板块标的，前五位均为CPO概念股。
　　估值方面来看，光模块、设备商估值水平较高，主要系前期的情绪利好主要表现为主题投资并在估值端体现。机构持仓角度来看，23H1申万通信行业公募基金持仓市值占比总体提升，Q2大幅提高至3.60%，为2016年以来最高水平。市值来看，通信市值占比提高，流通市值占比达1.50%，同样为2016年来最高水平。
　　23H1多数板块业绩端与盈利能力均有提升且Q2相较Q1有明显改善，展望后续，卫星通信、运营商、液冷、光模块、云计算板块值得期待。1）卫星通信：根据“先登先占、先占永得”的特点，各国加速申报星座计划，抢占高质量轨道和频谱资源。展望后续，面对全球各国的激烈竞争，我国急需抢占太空轨道资源和频谱资源，卫星互联网建设规划不断加码，未来有望带动产业核心公司实现业绩腾飞。2）运营商：产业数字化已成为重要增长点，未来数据资产入表有望增厚公司资产、改善资产负债率、提高利润率。展望后续，运营商高度重视股东回报，中国移动、中国电信计划全年派息率提升至70%以上，且电信运营商财政思路稳健、抗风险能力强，或将利好PB、ROE水平，提升运营商整体估值。3）液冷：电信运营商制定未来三年发展规划，2024年新建项目10%试点液冷技术；2025年50%以上项目应用。未来液冷公司业绩有望持续受益于渗透率提升。数据中心/储能领域，2025年渗透率有望达20%/45%，市场规模有望突破1300/90亿元。4）光模块：AI军备竞赛带来的算力爆发拉动国内算力相关产业景气度提升。展望后续，上半年的主题投资在下半年将迎来业绩兑现，业绩超预期标的有望迎来进一步股价催化；5）云计算：上半年疫情缓解带来的整体需求下行仍然影响业绩端，展望后续，且下半年大模型产业化落地更加成熟，算力需求为云计算提供新增长点，叠加阿里、华为云计算供应商采取降价及增加投资等手段刺激市场，云计算板块有望迎来新增。
　　重点公司关注：
　　光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、博创科技、铭普光磁；
　　运营商：中国移动、中国电信、中国联通；
　　设备商：中兴通讯、烽火通信；
　　IDC：光环新网、宝信软件；
　　云计算：紫光股份、锐捷网络；
　　物联网：移远通信、美格智能、翱捷科技；
　　卫星通信：震有科技、中国卫通、华力创通；
　　光缆海缆：亨通光电、中天科技；
　　工业互联网：三旺通信；
　　液冷：英维克、高澜股份；
　　连接器：意华股份、瑞可达、电联技术；
　　控制器：和而泰、振邦智能、贝仕达克；
　　风险提示：
　　下游需求不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。
　　

研究报告全文：通信通信行业2023中报业绩总结领先大市-A维持算力拉动景气度华为产业链迎新机遇2023年9月21日行业研究行业分析通信板块近一年市场表现投资要点23H1通信板块大幅领涨市场整体年初截止8月底申万通信行业涨幅3367上证综指科创板指数沪深300深圳成指创业板指数分别跌099-180-275-543-1041具体来看光模块IDC设备商涨幅最高其中23H1个股涨幅前四位均为光模块板块标的前五位均为CPO概念股资料来源最闻估值方面来看光模块设备商估值水平较高主要系前期的情绪利好主要表现为主题投资并在估值端体现机构持仓角度来看23H1申万通信行业公募基金持仓市值占比总体提升Q2大幅提高至360为2016年以相关报告来最高水平市值来看通信市值占比提高流通市值占比达150同样山证通信山西证券通信行业周跟踪为2016年来最高水平华为率先完成5G-A测试用例天线射频等打开新增长空间202391823H1多数板块业绩端与盈利能力均有提升且Q2相较Q1有明显改善山证通信山西证券通信行业周跟踪展望后续卫星通信运营商液冷光模块云计算板块值得期待1华为Mate60Pro上线光博会LPO为卫星通信根据先登先占先占永得的特点各国加速申报星座计划主要关注点2023911抢占高质量轨道和频谱资源展望后续面对全球各国的激烈竞争我国急需抢占太空轨道资源和频谱资源卫星互联网建设规划不断加码未来有望分析师带动产业核心公司实现业绩腾飞2运营商产业数字化已成为重要增长高宇洋点未来数据资产入表有望增厚公司资产改善资产负债率提高利润率执业登记编码S0760523050002展望后续运营商高度重视股东回报中国移动中国电信计划全年派息率邮箱gaoyuyangsxzqcom提升至70以上且电信运营商财政思路稳健抗风险能力强或将利好PBROE水平提升运营商整体估值3液冷电信运营商制定未来三年发展规划2024年新建项目10试点液冷技术2025年50以上项目应用未来液冷公司业绩有望持续受益于渗透率提升数据中心储能领域2025年渗透率有望达2045市场规模有望突破130090亿元4光模块AI军备竞赛带来的算力爆发拉动国内算力相关产业景气度提升展望后续上半年的主题投资在下半年将迎来业绩兑现业绩超预期标的有望迎来进一步股价催化5云计算上半年疫情缓解带来的整体需求下行仍然影响业绩端展望后续且下半年大模型产业化落地更加成熟算力需求为云计算提供新增长点叠加阿里华为云计算供应商采取降价及增加投资等手段刺激市场云计算板块有望迎来新增请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1行业研究行业分析重点公司关注光模块中际旭创新易盛天孚通信源杰科技博创科技铭普光磁运营商中国移动中国电信中国联通设备商中兴通讯烽火通信IDC光环新网宝信软件云计算紫光股份锐捷网络物联网移远通信美格智能翱捷科技卫星通信震有科技中国卫通华力创通光缆海缆亨通光电中天科技工业互联网三旺通信液冷英维克高澜股份连接器意华股份瑞可达电联技术控制器和而泰振邦智能贝仕达克风险提示下游需求不及预期技术突破不及预期产能瓶颈外部制裁升级请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2行业研究行业分析目录12023H1通信板块总结整体行情领先市场估值先于业绩体现911行情回顾通信整体跑赢大盘光模块子板块领先912业绩表现营收归母稳健增长盈利与营运能力均有提升1013机构配置持仓市值占比提升明显达多年最高位置122细分板块算力相关板块估值拉升多数板块业绩随季度改善1321估值端光模块与设备商处于高点云计算等相对较低1322业绩端多数板块营收与盈利能力Q2改善明显H1营运能力承压143分板块及建议关注光模块运营商及卫星通信值得期待16311光模块16312运营商18313设备商20314IDC22315云计算24316物联网26317卫星通信28318光缆海缆31319工业互联网323110液冷343111连接器373112控制器384风险提示40图表目录图1年初至8月底主要大盘和通信指数涨跌幅9请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3行业研究行业分析图2年初至8月底通信行业各子板块涨跌幅9图3年初至今通信个股涨幅前五10图4年初至今通信个股跌幅前五10图5通信行业历史营收情况10图6通信行业单季度营收环比单位10图7通信行业历史归母净利润情况11图8通信行业单季度历史归母净利润环比单位11图9通信行业历史毛利率净利率单位11图10通信行业研发费用率单位11图11通信行业分季度存货及应收账款周转天数12图122016Q1-2023Q2通信行业市值及公募基金持仓市值占比12图13通信行业各子板块当前PE水平13图14通信行业各子板块当前PB水平13图15通信各子板块23H1营收及增速14图16通信各子板块23Q1Q2营收环比单位14图17通信各子板块23H1归母及增速14图18通信各子板块23Q1Q2归母环比单位14图19通信各子板块23H1及22H1毛利率单位15图20通信各子板块归母23H122H1毛利率变动单位15图21通信各子板块23H1及22H1净利率单位15图22通信各子板块归母23H122H1净利率变动单位15图23通信各子板块23H1及22H1存货周转天数单位天16图24通信各子板块23H122H1存货周转天数变动单位天16请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4行业研究行业分析图25光模块近年营收及增速16图26光模块营收分季度环比单位16图27光模块近年归母净利润及增速17图28光模块归母净利润分季度环比单位17图29光模块近年毛利率净利率单位17图30光模块近年研发费用率单位17图31光模块近年存货周转天数单位天18图32运营商近年营收及同比19图33运营商营收分季度环比单位19图34运营商近年归母净利润及同比19图35运营商归母净利润分季度环比单位19图36运营商近年毛利率净利率单位20图37运营商近年研发费用率单位20图38运营商近年存货周转天数单位天20图39设备商近年营收及同比21图40设备商营收分季度环比单位21图41设备商近年归母净利润及同比21图42设备商归母净利润分季度环比单位21图43设备商近年毛利率净利率单位21图44设备商近年研发费用率单位21图45设备商近年存货周转天数单位天22图46IDC近年营收及同比22图47IDC营收分季度环比单位22请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5行业研究行业分析图48IDC近年归母净利润及同比23图49IDC归母净利润分季度环比单位23图50IDC近年毛利率净利率单位23图51IDC近年研发费用率单位23图52IDC近年存货周转天数单位天24图53云计算近年营收及同比24图54云计算营收分季度环比单位24图55云计算近年归母净利润及同比25图56云计算归母净利润分季度环比单位25图57云计算近年毛利率净利率单位25图58云计算近年研发费用率单位25图59云计算近年存货周转天数单位天26图60物联网近年营收及同比27图61物联网营收分季度环比单位27图62物联网近年归母净利润及同比27图63物联网归母净利润分季度环比单位27图64物联网近年毛利率净利率单位28图65物联网近年研发费用率单位28图66物联网近年存货周转天数单位天28图67卫星通信近年营收及同比29图68卫星通信营收分季度环比单位29图69卫星通信近年净利润及同比29图70卫星通信归母净利润分季度环比单位29请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6行业研究行业分析图71卫星通信近年毛利率净利率单位30图72卫星通信近年研发费用率单位30图73卫星通信近年存货周转天数单位天30图74光缆海缆近年营收及同比31图75光缆海缆营收分季度环比单位31图76光缆海缆近年归母净利润及同比31图77光缆海缆归母净利润分季度环比单位31图78光缆海缆近年毛利率净利率单位32图79光缆海缆近年研发费用率单位32图80光缆海缆近年存货周转天数单位天32图81工业互联网近年营收及同比33图82工业互联网营收分季度环比单位33图83工业互联网近年归母净利润及同比33图84工业互联网归母净利润分季度环比单位33图85工业互联网近年毛利率净利率单位33图86工业互联网近年研发费用率单位33图87工业互联网近年存货周转天数单位天34图88液冷近年营收及同比35图89液冷营收分季度环比单位35图90液冷近年归母净利润及同比35图91液冷归母净利润分季度环比单位35图92液冷近年毛利率净利率单位36图93液冷近年研发费用率单位36请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7行业研究行业分析图94液冷近年存货周转天数单位天36图95连接器近年营收及同比37图96连接器营收分季度环比单位37图97连接器近年归母净利润及同比37图98连接器归母净利润分季度环比单位37图99连接器近年毛利率净利率单位38图100连接器近年研发费用率单位38图101连接器近年存货周转天数单位天38图102控制器近年营收及同比39图103控制器营收分季度环比单位39图104控制器近年归母净利润及同比39图105控制器归母净利润分季度环比单位39图106控制器近年毛利率净利率单位39图107控制器近年研发费用率单位39图108控制器近年存货周转天数单位天40请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8行业研究行业分析12023H1通信板块总结整体行情领先市场估值先于业绩体现11行情回顾通信整体跑赢大盘光模块子板块领先截至8月31日通信行业大幅领涨市场整体指数上看2023年初至2023年8月底市场整体下跌除上证综指有099小幅上涨外科创板指数沪深300深圳成指创业板指数分别跌-180-275-543-1041申万通信指数涨3367大幅领涨市场整体图1年初至8月底主要大盘和通信指数涨跌幅资料来源wind山西证券研究所细分版块来看2023-2023M8涨幅最高的前三板块分别为光模块13318IDC3690运营商3080其他各子板块也均呈现不同上涨其中光缆海缆云计算工业互联网设备商分别涨超20物联网卫星通信分别涨超10液冷连机器涨超5图2年初至8月底通信行业各子板块涨跌幅资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9行业研究行业分析个股来看年初至8月31日申万一级115支个股中有92支股价实现正增长其中涨幅前五分别为联特科技35231中际旭创32481剑桥科技32429天孚通信23535兆龙互连20203其中前四位均为光模块板块标的前五位均为CPO概念股跌幅前五分别为ST新海-4575意华股份-4088ST通脉-3802科信技术-3659移远通信-3357图3年初至今通信个股涨幅前五图4年初至今通信个股跌幅前五资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所12业绩表现营收归母稳健增长盈利与营运能力均有提升具体来看业绩端23H1申万通信行业营收超12万亿元同比63环比来看Q1Q2营收环比分别4879营收环比转正且增长加快归母净利润方面23H1申万通信归母11726亿元同比89环比来看Q1Q2归母环比分别447629归母环比亦转正且保持加快增长图5通信行业历史营收情况图6通信行业单季度营收环比单位请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10行业研究行业分析资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图7通信行业历史归母净利润情况图8通信行业单季度历史归母净利润环比单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所盈利能力方面23H1申万通信毛利率净利率分别283102相较22H1环比分别提升056041pct23H1研发费用率349相较22H1环比提升046pct图9通信行业历史毛利率净利率单位图10通信行业研发费用率单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所营运能力方面23H1申万通信行业营运能力有所改善存货周转天数来看23H1申万通信行业存货周转天数下降且Q2开始下降明显截至8月底存货周转天数为312天年初为467天且目前处于2016年来最低水平应收账款周转天数来看23H1申万通信行业应收账款周转天数同样下降且Q2开始下降明显截至8月底应收账款周转天数为396天年初为459天目前同样处于2016年来最低水平请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11行业研究行业分析图11通信行业分季度存货及应收账款周转天数资料来源wind山西证券研究所13机构配置持仓市值占比提升明显达多年最高位置市值方面申万通信行业市值占比延续提升分季度来看22Q2-23Q2通信总市值占A股总市值比分别161177182228256流通市值占比分别089101102128150总市值流通市值占比均为2016年来最高水平公募基金持仓占比情况来看23H1申万通信行业公募基金持仓占比总体提升且Q2出现大幅提高分季度来看22Q2-23Q2申万通信公募基金持仓占比分别为12015311719336023Q2持仓占比为2016年来最高水平图122016Q1-2023Q2通信行业市值及公募基金持仓市值占比资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12行业研究行业分析2细分板块算力相关板块估值拉升多数板块业绩随季度改善21估值端光模块与设备商处于高点云计算等相对较低PE方面光模块设备商卫星通信连接器当前PE高于历史水平IDC云计算液冷光缆海缆板块当前PE低于历史平均水平图13通信行业各子板块当前PE水平资料来源wind山西证券研究所PB方面光模块设备商当前PB高于历史平均水平物联网云计算卫星通信控制器光缆海缆板块当前PB低于历史平均水平图14通信行业各子板块当前PB水平资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13行业研究行业分析22业绩端多数板块营收与盈利能力Q2改善明显H1营运能力承压业绩端来看Q2各板块营收明显改善具体来看除23H1光模块设备商云计算连接器营收同比为负之外其余同比均实现正增长环比方面Q1除运营商外各板块营收环比均为负Q2所有板块均实现环比正增长归母净利润方面23H1除连接器控制器物联网外各板块归母净利润均实现正增长环比来看Q1光模块控制器归母环比为负其余为正Q2云计算归母环比为负其余为正图15通信各子板块23H1营收及增速图16通信各子板块23Q1Q2营收环比单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图17通信各子板块23H1归母及增速图18通信各子板块23Q1Q2归母环比单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14行业研究行业分析盈利能力方面相较22H1多数板块毛利率均有提升运营商卫星通信连接器有所下降光模块毛利率提升明显565净利率来看相较22H1物联网卫星通信连接器控制器净利率有所下滑其余净利率均有提升且液冷提升最为明显152图19通信各子板块23H1及22H1毛利率单位图20通信各子板块归母23H122H1毛利率变动单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图21通信各子板块23H1及22H1净利率单位图22通信各子板块归母23H122H1净利率变动单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所营运能力方面相较22H1多数板块营运能力小幅下滑除运营商连接器控制器光缆海缆之外请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15行业研究行业分析其余板块存货周转天数均有提升其中光模块IDC卫星通信较为明显上半年板块行情拉高订单数量激增厂商主要以生产备货为主23H2存货周转水平及营运能力有望得到改善图23通信各子板块23H1及22H1存货周转天数单位天图24通信各子板块23H122H1存货周转天数变动单位天资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所3分板块及建议关注光模块运营商及卫星通信值得期待311光模块营收方面23H1光模块营收2426亿元同比-111环比来看Q2环比转正呈现明显提升23Q1Q2营收环比分别-19548归母净利润方面23H1光模块归母净利润264亿元同比93环比来看Q2环比转正呈现明显提升23Q1Q2归母环比分别-1071552023年年初以ChatGPT为首的AI行情对光模块行业大幅催化光模块行业迎来由400G进化至800G的新一轮上行周期同时传统应用领域电信与数通市场受全球宏观经济影响较为不振对应资本开支亦有所缩减影响上半年光模块厂商出货综合来看AI带来的订单爆发从加单到出货有3-5个月递延预计Q3将在报表中有所体现而中报体现尚不明显同时传统应用领域需求萎缩对业绩产生负面影响因此23H1光模块营收增长尚不明显图25光模块近年营收及增速图26光模块营收分季度环比单位请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16行业研究行业分析资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图27光模块近年归母净利润及增速图28光模块归母净利润分季度环比单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所盈利能力方面23H1光模块毛利率提升较为明显净利率基本稳定研发费用率大幅提升具体来看23H1毛利率净利率分别282109相较22H1同比分别提升5605pct23H1研发费用率103相较22H1同比提升38pct其中毛利率净利率提升主要由于光模块供应商产品结构中800G高速光模块占比增加使盈利能力提升研发费用率快速提升主要系23H1以ChatGPT为始的AI浪潮推动光模块研发投入图29光模块近年毛利率净利率单位图30光模块近年研发费用率单位请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17行业研究行业分析资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所营运能力方面23H1存货周转天数提升幅度较大达1702天存货周转天数提升一方面由于受上半年算力需求集中爆发光模块厂商加快生产备货致使库存快速增加另一方面由于传统数据中心和电信侧需求受宏观经济因素影响下滑较为明显因此上半年出货较少展望后续来看Q3后上半年北美厂商的订单出货有望在报表形成业绩存货周转率有望有所恢复至逐渐稳定图31光模块近年存货周转天数单位天资料来源wind山西证券研究所展望后续来看Q3Q4随上半年订单业绩兑现行业业绩及盈利能力有望呈现明显改善同时行业格局将更加清晰技术布局位于前列且与下游客户形成绑定的龙头公司及有独特技术壁垒可弯道超车的优质公司均有望形成分化建议关注中际旭创新易盛天孚通信源杰科技博创科技铭普光磁312运营商营收方面23H1运营商营收超101515亿元同比79环比来看2023上半年仍保持稳定增长23Q1Q2营收环比分别10756运营商开拓数字化转型新领域产业数字化业务已成为运营商的重请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18行业研究行业分析要增长点2022年中国移动中国电信中国联通的数字化转型收入分别为1326688430亿元同比分别196167163占主营业务比重分别为2932922502023H1移动云收入422亿元同比81天翼云收入456亿元同比63全年收入有望破千亿联通云收入255亿元同比36全年有望实现收入500亿元图32运营商近年营收及同比图33运营商营收分季度环比单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所归母净利润方面23H1运营商归母净利润约10198亿元同比93环比来看2023上半年明显提升23Q1Q2归母环比分别2396672023年8月企业数据资源相关会计处理暂行规定发布会计处理方面明确了对数据资源相关交易和事项进行会计确认计量和报告的依据数据资产入表有望增厚公司资产改善公司资产负债率减少前期投入对当期利润的影响提高利润率水平图34运营商近年归母净利润及同比图35运营商归母净利润分季度环比单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所盈利能力方面23H1毛利率净利率略有提高研发费用率有所提升主要由于运营商积极开拓产业数字化业务作为第二增长曲线需增加新领域相应的研发投入同时新兴业务利润率水平高于传统业务且已成为公司营收的重要组成部分具体来看23H1毛利率净利率分别28210823H1研发费用率请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19行业研究行业分析17相较22H1同比提升02pct展望后续随着产业数字化业务在运营商收入中的占比有望继续提高利润率水平或将同时受益营运能力方面23H1存货周转天数持续下降达67天存货周转天数持续下降主要系运营商运营管理能力持续增强展望后续随着公司不断提质增效存货周转情况有望持续向好图36运营商近年毛利率净利率单位图37运营商近年研发费用率单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图38运营商近年存货周转天数单位天资料来源wind山西证券研究所长期来看电信运营商稳健的财政思路带来了较高的抗风险能力全产业链投资规模效应将愈发显著此外央企考核指标中的净利润替换为ROE以及强调通过合理负债扩大经营杠杆有望释放运营商杠杆需求增加盈利能力和创现能力提升运营商整体估值水平建议关注中国移动中国电信中国联通313设备商营收来看23H1设备商营收超29362亿元同比下滑06环比来看Q2环比转正并实现大幅提升请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20