事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收64.03亿元，同比+1.91%；归母净利润8.66亿，同比-17.47%；实现扣非归母净利润8.76亿元，同比-19.75%。
　　点评：
　　受外部环境影响，经营承压。单季看，2023Q1/Q2公司实现营收32.46/31.57亿元，同比+4.53%/-0.65%；实现归母净利润4.53/4.13亿元，同比-10.25%/-24.16%，Q2公司在整体消费环境偏弱与公司自身加大数字化平台投放力度影响下，经营有所承压。分业务，2023H1公司租赁及加盟业务/商品销售/装修服务/贷款保理利息分别实现营收35.72/23.98/1.80/0.32亿元，分别同比-9.01%/+20.33%/+45.84%/-30.69%。预计随客流恢复及公司数字化转型，公司有望释放较强利润弹性。
　　多重因素扰动，利润率下滑。2023H1公司毛利率同比-9.07pct至37.21%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致；23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.40/+0.34/+0.30/+0.23pct至9.42%/4.26%/0.47/9.01%，综合影响下上半年净利率同比-3.44pct至13.84%。单季度看，公司2023Q2单季度毛利率35.17%（同比-11.53pct，环比-4.03pct），净利率13.33%（同比-4.35pct，环比-1.02pct）。
　　数字化转型持续推进，“洞窝”实现高增。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，至报告期末，“洞窝”累计上线557家卖场、6.8万个商户及579.6万家商品，其中外部卖场264家、外部商户3.0万个、外部商品供给375.3万件，推广效果明显；2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比+411.3%。此外，公司公告拟对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例将由40%提升至52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的AIGC应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。
　　投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.03/22.17/25.29亿元（原值24.27/27.92/31.73亿元），对应当前市值PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle数字化转型持续推进利润修复空间可期居然之家TableReportDate000785公司简评报告20230922评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2023年半年报报告期内实现营收6403亿元同比首席分析师191归母净利润866亿同比-1747实现扣非归母净利润876SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn亿元同比-1975电话010-81152649点评受外部环境影响经营承压单季看2023Q1Q2公司实现营收市场指数走势最近TableChart1年32463157亿元同比453-065实现归母净利润453413亿元02居然之家沪深300同比-1025-2416Q2公司在整体消费环境偏弱与公司自身加大数字化平台投放力度影响下经营有所承压分业务2023H1公司租赁0及加盟业务商品销售装修服务贷款保理利息分别实现营收2213261737------DecJulSepAprSepFeb35722398180032亿元分别同比-90120334584-3069预计随客流恢复及公司数字化转型公司有望释放较强利润弹性-02多重因素扰动利润率下滑2023H1公司毛利率同比-907pct至3721资料来源聚源数据我们认为主要因公司居然智能业务扩张租赁成本增加所致公23H1公司基本数据TableBaseData司销售管理研发财务费用率分别040034030023pct至最新收盘价元366942426047901综合影响下上半年净利率同比-344pct至一年内最高最低价元4553251384单季度看公司2023Q2单季度毛利率3517同比-1153pct市盈率当前1571环比-403pct净利率1333同比-435pct环比-102pct市净率当前119总股本亿股6287数字化转型持续推进洞窝实现高增公司以洞窝为核心打造总市值亿元23011数字化家居产业服务平台至报告期末洞窝累计上线557家卖场资料来源聚源数据68万个商户及5796万家商品其中外部卖场264家外部商户30万相关研究个外部商品供给3753万件推广效果明显2023H1公司洞窝整TableOtherReport居然之家0007852022年报与2023体实现平台交易GMV3955亿元同比4113此外公司公告拟年一季报点评经营短期承压数字化对参股公司每平每屋进行增资增资完成后公司持股比例将由40转型助力长期成长提升至成为其控股股东预计未来每平每屋设计家积累的资源居然之家0007852022年三季报点5286评疫情压力短期承压数字化转型深及打造出的AIGC应用灵图将更深度与公司旗下家居卖场洞窝入蓄力长期成长以及自营家装平台协同助力公司数字化转型升级与收入增长居然之家0007852022年中报点评疫情扰动短期承压数字化转型深入投资建议经营短期承压数字化转型助力成长考虑到消费复苏进度看好业务回暖及公司数字化平台战略性投入我们调整公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为190322172529亿元原值242727923173亿元对应当前市值PE分别为12109X维持买入评级风险提示商品房销售波动消费复苏不及预期卖场开拓不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元12981143221633318467营收增速-07103140131归母净利润亿元1649190322172529归母净利润增速-291154165141EPS元股025030035040PE1512109资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产7932101691208314070经营活动现金流3795385230513761现金4618604172318970净利润1648190322172529应收账款108390810851240折旧摊销614597518453其它应收款50405663财务费用1200270323372预付账款329112011341127投资损失134221228236存货586453541675营运资金变动59921-3946其他1315163220712045其它68-1426154非流动资产45456449934461544295投资活动现金流-892-100-90-80长期投资857857857857资本支出628-403-332-274固定资产2863273326032483长期投资156000无形资产734660594535其他-1676303242194其他21189208862064320448筹资活动现金流-3895-2330-1770-1943资产总计53388551625669858365短期借款45150150150流动负债8812103561078511172长期借款-167505050短期借款1094119412941394其他-2570-817-31210应付账款506760826853现金净增加额-992142211911738其他2349234923492349主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债23797238472389723947成长能力长期借款2464251425642614营业收入-07103140131其他21333213332133321333营业利润-234141152133负债合计32609342033468235119归属母公司净利润-291154165141少数股东权益1008109211891300获利能力归属母公司股东权益19771198672082721946毛利率449408410409负债和股东权益53388551625669858365净利率133139142143利润表百万元20222023E2024E2025EROE7991101109营业收入12981143221633318467ROIC276234250260营业成本71588477963210917偿债能力营业税金及附加164188208234资产负债率611620612602营业费用1445162218422073净负债比率1310130612501190研发费用37575755流动比率09101113管理费用548619698780速动比率08091112财务费用1141270323372营运能力资产减值损失-64-52-52-52总资产周转率02030303公允价值变动收益-80-80-80-80应收账款周转率145144164159投资净收益-134-141-148-155应付账款周转率150134121130营业利润2502285532873725每股指标元营业外收入64646566每股收益025030035040营业外支出94664646每股经营现金060061049060利润总额2472285333063745每股净资产314316331349所得税7518679921105估值比率净利润1721198623142640PE1512109少数股东损益728397111PB1111归属母公司净利润1649190322172529EBITDA4227372041484570EPS元025030035040请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现