事件：公司2023H1实现营业收入64.03亿元，同比增长1.91%；归母净利润8.66亿元，同比下降17.47%；扣非归母净利润8.76亿元，同比下降19.75%。2023Q2单季度，实现营业收入31.57亿元，同比下降0.65%；归母净利润4.13亿元，同比下降24.16%；扣非归母净利润4.52亿元，同比下降12.93%。
　　巩固实体家居主业，销售额（GMV）稳中有升。经营层面，2023H1公司完成销售额（GMV）481.3亿元，同比增长2.3%。截至2023年6月30日，公司直营/加盟家居卖场数量分别为86/332家，较年初分别-5/-5家。收入层面，2023H1，租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息/其他实现收入33.08/23.98/2.64/1.80/0.32/2.21亿元，同比变化-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%/+13.66%。盈利能力方面，2023H1公司综合毛利率为37.21%，同比下滑9.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.42%/4.26%/0.47%/9.01%，分别+0.40/+0.33/+0.30/+0.24pct；归母净利率为13.53%，同比下滑3.18pct。
　　数字化转型开花结果，持续迈向S2B2C产业服务平台。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。2023H1，“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比增长411.3%。截至2023年6月末，“洞窝”累计上线557家卖场、6.8万个商户以及579.6万件商品，其中外部卖场264家、外部商户3.0万个、外部商品供给375.3万件；累计注册用户达到1,756.4万人，月活用户341.3万人，行业影响力持续提升。家装设计服务平台方面，截至2023年6月末，每平每屋·设计家拥有国内设计师172万人，境外设计师1186万人，商品模型库1126万件，户型图1124万件，SaaS系统累计上线商户超20万家。智能家装服务平台方面，居然乐屋上半年整体实现签约客户超1000户，同比增长1.2%，完工率95.6%，客户评价满意度95.1%，实现销售2.52亿。智能家居方面，截至2023年6月末，居然智能在全国9个省份城市累计授权门店76家，SKU数量已超过2,000个，2023H1整体实现销售（GMV）17.23亿元，同比增长39.9%。智慧物流平台“洞车”方面，截至6月末已实现176家经销商家居建材品牌签约，其中172家已经成功入驻，园区仓库存货总量约107万件，仓储使用率维持97%以上高位，日收货量及发货量均超过2万件。到家服务平台“洞心”方面，2023H1共完成物业站点配置175个，订单8785笔，整体服务交付满意度超98%。
　　以“世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，打造实体店第二增长曲线。公司加快购物中心升级发展，截至2023年6月30日，公司在国内29个省区市经营了418个家居卖场，3家购物中心，6家现代百货店及162家各类超市。其中，2023H1长春·世界里整体招商率达97%，平日客流量近3万人次，周末日客流量高峰达6万人次，逐渐发展成为长春高新区家庭休闲娱乐、购物及社交的网红首选地；光谷·世界里购物中心升级转型，上半年实现销售近1.3亿元。
　　盈利预测和投资建议：公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。基于中报业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计23-25年公司营业收入分别为148.58/168.81/190.18亿元，归母净利润分别为18.08/21.40/24.52亿元，EPS分别为0.29/0.34/0.39元，当前股价对应PE为13/11/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下店拓展不及预期，数字化转型不及预期，市场竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评居然之家000785SZ年月日20230901买入维持居然之家引领行业数字化转所属行业家居当前价格元386型打造购物中心第二曲线投资要点证券分析师徐偲事件公司2023H1实现营业收入6403亿元同比增长191归母净利润8资格编号S012052302000266亿元同比下降1747扣非归母净利润876亿元同比下降197520邮箱xucaiteboncomcn23Q2单季度实现营业收入3157亿元同比下降065归母净利润413亿余倩莹元同比下降2416扣非归母净利润452亿元同比下降1293资格编号S0120523020005邮箱yuqyteboncomcn巩固实体家居主业销售额GMV稳中有升经营层面2023H1公司完成销研究助理售额亿元同比增长截至年月日公司直营GMV4813232023630加盟家居卖场数量分别为86332家较年初分别-5-5家收入层面2023H1租赁及其管理业务商品销售加盟管理业务装修贷款保理利息其他实现收入33市场表现082398264180032221亿元同比变化-8402033-16064584-30691366盈利能力方面2023H1公司综合毛利率为3721同比下居然之家沪深300滑907pct销售管理研发财务费用率分别为942426047901分别1711040033030024pct归母净利率为1353同比下滑318pct60数字化转型开花结果持续迈向S2B2C产业服务平台公司以洞窝为核心打-6造数字化家居产业服务平台围绕产业服务平台积极拓展设计装饰智能家居-11物流配送到家服务等线性服务2023H1洞窝整体实现平台交易GMV-172022-092023-012023-053955亿元同比增长4113截至2023年6月末洞窝累计上线557家卖场68万个商户以及5796万件商品其中外部卖场264家外部商户30万沪深300对比1M2M3M个外部商品供给3753万件累计注册用户达到17564万人月活用户3413绝对涨幅-1519-184374万人行业影响力持续提升家装设计服务平台方面截至2023年6月末每平相对涨幅-898017462每屋设计家拥有国内设计师172万人境外设计师1186万人商品模型库11资料来源德邦研究所聚源数据26万件户型图1124万件SaaS系统累计上线商户超20万家智能家装服务平台方面居然乐屋上半年整体实现签约客户超1000户同比增长12完工相关研究率956客户评价满意度951实现销售252亿智能家居方面截至2021居然之家000785SZ外部不利3年6月末居然智能在全国9个省份城市累计授权门店76家SKU数量已超环境致业绩承压数字化转型开花结过2000个2023H1整体实现销售GMV1723亿元同比增长399智慧果2023428物流平台洞车方面截至6月末已实现176家经销商家居建材品牌签约其2居然之家000785SZ业绩总中172家已经成功入驻园区仓库存货总量约107万件仓储使用率维持97以体稳健引领家居行业数字化转型上高位日收货量及发货量均超过2万件到家服务平台洞心方面2023H1202295共完成物业站点配置175个订单8785笔整体服务交付满意度超98以世界里为品牌经营购物中心等生活业态打造实体店第二增长曲线公司加快购物中心升级发展截至2023年6月30日公司在国内29个省区市经营了418个家居卖场3家购物中心6家现代百货店及162家各类超市其中2023H1长春世界里整体招商率达97平日客流量近3万人次周末日客流量高峰达6万人次逐渐发展成为长春高新区家庭休闲娱乐购物及社交的网红首选地光谷世界里购物中心升级转型上半年实现销售近13亿元盈利预测和投资建议公司是中国泛家居行业的龙头企业之一围绕供应链流量和平台搭建数字化管理体系不断提升市场竞争力有望保持稳健增长基于中报业绩略低于预期我们下调盈利预测预计23-25年公司营业收入分别为148581688119018亿元归母净利润分别为180821402452亿元EPS分别为029034039元当前股价对应PE为131110x维持买入评级风险提示线下店拓展不及预期数字化转型不及预期市场竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评居然之家000785SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股628729202120222023E2024E2025E流通A股百万股596523营业收入百万元130711298114858168811901852周内股价区间元337-442-YOY449-07145136127净利润百万元23031648180821402452总市值百万元2351446-YOY698-28497184146总资产百万元5481690全面摊薄EPS元037026029034039每股净资产元308毛利率481449388388386资料来源公司公告净资产收益率1208389101110资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评居然之家000785SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入12981148581688119018每股收益025029034039营业成本715890931033911675每股净资产303324337355毛利率449388388386每股经营现金流058134048120营业税金及附加164267287304每股股利020020020020营业税金率13181716价值评估倍营业费用1445129315021655PE163613421134990营业费用率111878987PB135119114109管理费用548639726818PS194170149133管理费用率42434343EVEBITDA769793748625研发费用37677482股息率49525252研发费用率03040404盈利能力指标EBIT3529356140234564毛利率449388388386财务费用1141121812321347净利润率133126132134财务费用率88827371净资产收益率8389101110资产减值损失-64-10-15-12资产回报率31313638投资收益-134-74-84-95投资回报率55596468营业利润2502248629513376盈利增长营业外收支-30000营业收入增长率-07145136127利润总额2472248629513376EBIT增长率-18209130134EBITDA5972495354386003净利润增长率-28497184146所得税751609723827偿债能力指标有效所得税率304245245245资产负债率611631626636少数股东损益72698897流动比率09101012归属母公司所有者净利润1648180821402452速动比率07080810现金比率05070709资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金46188929884114090应收帐款周转天数249209211223应收账款及应收票据108367613361048存货周转天数243174188202存货586291791516总资产周转率02030303其它流动资产1645227223772326固定资产周转率45434651流动资产合计7932121681334617980长期股权投资857857857857固定资产2863345436803710在建工程665338194122现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产734678616557净利润1648180821402452非流动资产合计45456459364642746698少数股东损益72698897资产总计53388581035977364678非现金支出2661140314301451短期借款1094119416942394非经营收益984115711921309应付票据及应付账款50610205651205营运资金变动-15703968-18212221预收账款1075183017541964经营活动现金流3795840530287529其它流动负债6137876187369493资产-948-382-192-84流动负债合计8812128051275015056投资-7-1272-1471-1372长期借款2464251430143714其他63-74-84-95其它长期负债21333213332163322333投资活动现金流-892-1729-1747-1551非流动负债合计23797238472464726047债权募资10815013002100负债总计32609366523739741103股权募资2000实收资本6529652965296529其他-4005-2516-2669-2830普通股股东权益19771203742121122313融资活动现金流-3895-2366-1369-730少数股东权益1008107711651262现金净流量-9924311-885249负债和所有者权益合计53388581035977364678备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评居然之家000785SZ信息披露分析师与研究助理简介徐偲南洋理工大学工学博士CFA持证人曾在宝洁中国任职多年兼具实体企业和二级市场经验对消费品行业有着独到的见解2018年加入中泰证券2020年起负责轻工团队2021年加入国元证券担任大消费方向负责人主导轻工纺服新零售行业研究2023年2月入职德邦证券负责轻工中小盘研究擅长深度产业研究和市场机会挖掘多空观点鲜明在快速消费品新型烟草跨境电商造纸新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告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