23H1营收同比增长1.9%，静待SaaS发力，维持买入评级居然之家发布半年报，23 H1实现营收64.0亿元（yoy+1.9%），归母净利8.7亿元（yoy-17.5%），扣非净利8.8亿元（yoy-19.8%）。其中Q2实现营收31.6亿元（yoy-0.7%），归母净利4.1亿元（yoy-24.2%）。公司收入增速主要受租赁及其管理、加盟管理业务所拖累。伴随房地产市场的逐步回暖，我们预计地产后周期消费有望恢复，公司作为家居卖场龙头有望率先受益。
　　我们维持公司盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.33、0.37、0.41元，参考可比公司2023年Wind一致预期15.1xPE，考虑到洞窝的发力也有望助力公司打造第二盈利曲线，给予公司2023年17xPE，目标价5.61元，维持买入。
　　卖场主业在调整阶段，商品销售业务较快增长、收入结构有变化23H1居然之家实现GMV 481.3亿元，同比增长2.3%，经营相对稳健。但门店进行了一定幅度的调整，23H1公司净关闭了5家自营卖场（关闭1家、转加盟3家、划转至购物中心1家）、净关闭5家加盟卖场（开4家、关闭12家、直营转加盟3家）。受制于此，公司租赁及加盟管理业务收入同比下滑9.0%，毛利率同比下滑7.2pct。商品销售则在居然智能的连锁扩张下实现快速成长，23H1居然智能GMV同比增长39.9%，商品销售收入同比增长20.3%，商品销售毛利率则因数码产品销售占比提升同比下滑了2.9pct。
　　洞窝是居然之家未来增长的重要支柱，23H1表现靓丽
　　截至23H1，洞窝累计上线557家卖场、6.8万商户以及579.6万件商品。
　　其中通过外部赋能的方式，洞窝接入了外部卖场264家、外部商户3.0万个。
　　用户方面，洞窝共积累了注册用户1756万，月活用户341万。23H1洞窝贡献的GMV同比增长411%，近400亿元。
　　促家居消费政策作用下、家居消费有望回暖，静待收入增长提速6月底国常会审议通过“关于促进家居消费的若干措施”，后商务部等13部门发布相关通知。伴随促家居消费政策的逐步落地，居然之家作为家居卖场龙头GMV增长有望提速、带动主营卖场业务收入增长。同时，居然旗下洞窝的发力也有助于公司打造第二盈利曲线。
　　风险提示：宏观经济恢复不达预期、房地产政策落地不达预期、公司数字化升级不达预期。