公司发布2023半年报。1H23实现收入163.32亿元，同比下降4.54%；归母净利润3.27亿元，同比扭亏，扣非归母净利润2.73亿元。摊薄EPS为0.18元；加权平均净资产收益率1.84%，经营性现金流净额19.13亿元，同比增长18.35%。
　　简评及投资建议。
　　1、上半年收入163.32亿元下降4.54%，综合毛利率26.56%增加3.23pct。其中2Q收入68.45亿元同比增长0.33%。上半年新开门店151家、闭店138家，业态涵盖超级市场、便利店、专业专卖，其中超级市场新开128家。
　　（A）分业态，百货业态通过切入精准细分市场、“一店一策”持续转型，收入增长42.22%至7.21亿元，毛利率增加4.85pct至26.88%；购物中心业态致力于存量升级、提质增效，收入增长46.62%至10.60亿元，毛利率增加16pct至42.97%；奥特莱斯业态轻重并举择机发展精品奥莱，收入增长56.36%至6.99亿元，毛利率增加10.54pct至75.37%。
　　（B）分地区，华东地区收入下降4.57%至149.71亿元，毛利率增加3.42pct至24.02%，收入占比94.05%。
　　2、上半年期间费用率减少0.22pct至22.5%。其中销售费用率同比增加0.13pct至15.54%；管理费用率同比增加0.1pct至6.9%；财务费用31万元同比减少7754万元，主因利息收入增加；研发费用率同比增加0.01pct至0.06%；最终整体期间费用率减少0.22pct至22.5%。
　　3、上半年归母净利润3.27亿元同比扭亏。上半年投资净收益-1086万元，同比减少1.14亿元；公允价值变动收益4700万元，同比增加6841万元，主因理财产品公允价值变动；资产减值损失冲回69万元。此外资产处置损益为2514万元，同比减少222万元，有效税率48.11%，少数股东损益-892万元，同比减少3478万元。最终1H23归母净利润3.27亿元扭亏，其中2Q归母净利1.16亿元；1H23扣非归母净利润2.73亿元，其中2Q扣非归母净利润8061万元。
　　4、门店改造，高效运营，大力发展首店经济。西郊购物中心通过艺术、文化、IP，结合品牌的概念，筹备并做好开业活动；第一八佰伴推进外立面更新，1F-2F拟于年内逐步完成化妆品调整开业，名品逐步提升，9F餐饮将于2023年12月全面开业；青浦奥莱优化业态布局，提升品牌能级，按计划节点推进B9、B10改建；百联ZX创趣场于2023年1月15日试营业，定位国内首座聚焦二次元文化的商业体，引进全国首店13个、上海首店6个
　　维持对公司的判断。我们认为，公司作为上海商业龙头，百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营，品牌与规模优势显著。公司近年持续推进百货和购物中心的升级改造，奥莱业态维持全国领先优势；超市以超级市场为主拓展网点和门店转型增效，减亏提效。我们预计，随着消费需求逐渐回暖，公司凭借丰富的线下体验和多业态协同的规模优势有望充分承接复苏红利，带来较优的业绩弹性。
　　更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各6.76亿元、7.86亿元、9.65亿元，同比增长-1.2%、16.3%、22.7%。给予公司2023年0.8-1倍PS，对应合理价值区间14.65-18.31元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：竞争加剧，电商分流，新店培育期拉长，老店升级效果不及预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易卖场与超市证券研究报告百联股份600827公司半年报2023年09月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持1H23净利3亿稳步复苏基本盘稳健韧股票数据性充足TableStockInfo09月22日收盘价元1157TableSummary52周股价波动元955-1468投资要点总股本流通A股百万股17841604总市值流通市值百万元2064320643相关研究公司发布2023半年报1H23实现收入16332亿元同比下降454归母上海商业航母打造潮流新体验TableReportInfo净利润327亿元同比扭亏扣非归母净利润273亿元摊薄EPS为01820230616元加权平均净资产收益率184经营性现金流净额1913亿元同比增长1835市场表现简评及投资建议TableQuoteInfo百联股份海通综指上半年收入亿元下降综合毛利率增加其26161163324542656323pct中2Q收入6845亿元同比增长033上半年新开门店151家闭店138家1816业态涵盖超级市场便利店专业专卖其中超级市场新开128家1016216A分业态百货业态通过切入精准细分市场一店一策持续转型收入-584增长4222至721亿元毛利率增加485pct至2688购物中心业态致力于存量升级提质增效收入增长至亿元毛利率增加-13844662106016pct202292022122023320236至4297奥特莱斯业态轻重并举择机发展精品奥莱收入增长5636至699亿元毛利率增加1054pct至7537沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-139-77-185B分地区华东地区收入下降457至14971亿元毛利率增加342pct相对涨幅-107-55-163至2402收入占比9405资料来源海通证券研究所2上半年期间费用率减少022pct至225其中销售费用率同比增加013pctTableAuthorInfo至1554管理费用率同比增加01pct至69财务费用31万元同比减少7754万元主因利息收入增加研发费用率同比增加001pct至006最终整体期间费用率减少022pct至2253上半年归母净利润327亿元同比扭亏上半年投资净收益-1086万元同比减少114亿元公允价值变动收益4700万元同比增加6841万元主因分析师李宏科理财产品公允价值变动资产减值损失冲回69万元此外资产处臵损益为2514Tel02123154125万元同比减少222万元有效税率4811少数股东损益-892万元同比Emaillhk11523haitongcom减少3478万元最终1H23归母净利润327亿元扭亏其中2Q归母净利116证书S0850517040002亿元1H23扣非归母净利润273亿元其中2Q扣非归母净利润8061万元分析师汪立亭Tel021232193994门店改造高效运营大力发展首店经济西郊购物中心通过艺术文化EmailwanglthaitongcomIP结合品牌的概念筹备并做好开业活动第一八佰伴推进外立面更新1F-2F拟于年内逐步完成化妆品调整开业名品逐步提升餐饮将于年月证书S08505110400059F202312全面开业青浦奥莱优化业态布局提升品牌能级按计划节点推进B9B10联系人毛弘毅改建百联ZX创趣场于2023年1月15日试营业定位国内首座聚焦二次元Tel02123183110文化的商业体引进全国首店13个上海首店6个Emailmhy13205haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元3465032269326733404635446-YoY-16-69134241净利润百万元753684676786965-YoY-23-91-12163227全面摊薄EPS元042038038044054毛利率267249267275283净资产收益率4239384250资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究百联股份6008272维持对公司的判断我们认为公司作为上海商业龙头百货购物中心奥莱超市专业店等多业态协同经营品牌与规模优势显著公司近年持续推进百货和购物中心的升级改造奥莱业态维持全国领先优势超市以超级市场为主拓展网点和门店转型增效减亏提效我们预计随着消费需求逐渐回暖公司凭借丰富的线下体验和多业态协同的规模优势有望充分承接复苏红利带来较优的业绩弹性更新盈利预测预计2023-2025年归母净利润各676亿元786亿元965亿元同比增长-12163227给予公司2023年08-1倍PS对应合理价值区间1465-1831元维持优于大市投资评级风险提示竞争加剧电商分流新店培育期拉长老店升级效果不及预期表1公司1H23主营业务分行业和分地区情况分行业营业收入万元同比增长毛利率同比变动pct百货7212342222688485购物中心1059534662429716奥特莱斯69856563675371054超级市场6066692461739144便利店8544116931355143大型综合超市591028-2413230826专业专卖4285952922854873其他18002-2881549429合计1591931-44247337分地区营业收入万元同比增长毛利率同比变动pct华北地区741-1883100-东北地区94061332033-284华东地区1497134-4572402342华中地区37852-1645539737华南地区43922-092055-033西南地区2875-13982998-469合计1591931-44247337资料来源公司2023半年报海通证券研究所表2公司单季度合并损益表分析3Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20231H221H23营业总收入万元810270813944102864268225579970771629994868468449517108971633179同比增长-291-897-050-1545-130-1200-777033-706-454营业总成本万元80220182147698880772821981096470830590522767943217170261584659营业成本万元58982559581378699652464160381550661171103548830513116381199340毛利万元220445218131241646157614195893209688237649196190399259433839毛利率2721268023492310245029272505286623342656营业税金及附加万元794710545101975318622665471007382981551418371占比收入098130099078078091106121091112销售费用万元140889155887135775127850139686140225127390126332263624253721占比收入1739191513201874174719581343184615411554管理费用万元5907242488512576503957561461905621456458116296112672占比收入729522498953720645593825680690研发费用万元527466506413419439495469919964占比收入007006005006005006005007005006财务费用万元36789302094074437110308862344-137446778531占比收入045037040054039003000001046000营业利润万元6003710342349-35742-10571102109481587735660655894同比增长-7242-8903-2547-19836-276091337551372-12164-929174605营业外收入万元1731733213042573267474421670428038775950请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究百联股份6008273营业外支出万元6337109611065101357811252872027412利润总额万元71011372542692-34235-89101037704970411728845761432同比增长-6917-7242-2756-18962-22548656061642-13426-912962641所得税万元117721088715087241579301644116276132801750229555有效所得税率1657979323534-706-89001584327511323206964811净利润万元-4672283827605-36650-168418732933428-1551-904531876同比增长-14188-8895-3162-24814260492976842109-9577-11389-45241净利润率-058035268-537-2111219352-023-053195少数股东损益万元-11523-1446312064-9478-9452-12712270-131622586-892归母净利润万元68511730215541-27172-7389874562115711611-1163132768同比增长-5904-5109-4300-21400-20785405483614-14273-1227638172扣非净利润万元5884913414541-27465-9625-1447192738061-1292427334同比增长-6287-4012-4493-22309-26359-115843255-12935-1265331149摊薄每股收益元032004200090-0070-0110038001200180-00700180资料来源WIND海通证券研究所表3可比公司估值倍简称天虹商场王府井欧亚集团大商股份合肥百货银座股份武商集团PE倍2023E22231378131418PS倍2023E053174029069064056099资料来源收盘价日期为20230922盈利预测取Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究百联股份6008274财务报表分析和预测TableForecastI主要财务指标nfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入32269326733404635446每股收益038038044054营业成本24221239452468225409每股净资产986100910381078毛利率249267275283每股经营现金流191168207246营业税金及附加283294306319每股股利012015015015营业税金率09090909价值评估倍营业费用5435560958686135PE3016305426252139营业费用率168172172173PB117115111107管理费用2200219323172395PS064063061058管理费用率68676868EVEBITDA503395268166EBIT3586799211239股息率10131313财务费用111-33520盈利能力指标财务费用率03-010001毛利率249267275283资产减值损失-8-28-15-13净利润率21212327投资收益724147153160净资产收益率39384250营业利润98191411381451资产回报率12121417营业外收支52110110110投资回报率06131724利润总额1033102412481561盈利增长EBITDA3096313536063717营业收入增长率-69134241所得税419410499625EBIT增长率-667894357346有效所得税率405400400400净利润增长率-91-12163227少数股东损益-70-61-37-28偿债能力指标归属母公司所有者净利润684676786965资产负债率652638630619流动比率102108115120速动比率086092098104资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率076083088094货币资金19245203572190524196经营效率指标应收账款及应收票据674742770793应收账款周转天数806780799794存货3597332036813588存货周转天数5176520051065149其它流动资产2379201923082332总资产周转率056057060063流动资产合计25895264382866430909固定资产周转率227241253265长期股权投资118611371069996固定资产13640135261342213328在建工程467503546563无形资产3377319329212646现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计31781299422773025689净利润684676786965资产总计57676563805639456598少数股东损益-70-61-37-28短期借款821591441441非现金支出2832248327002490应付票据及应付账款6233655265826929非经营收益-4617811753预收账款110122125129营运资金变动6-278125901其它流动负债18113172351788518269经营活动现金流3407299836904382流动负债合计25277245002503225767资产-851-324-236-201长期借款2028216321631963投资122522-328-323其它长期负债10316931683167316其他136297303310非流动负债合计1234411479104799279投资活动现金流511-5-261-215负债总计37621359793551135046债权募资1641-1095-1150-1200实收资本1784178417841784股权募资30000归属于母公司所有者权益17601180091852819225其他-2355-785-732-675少数股东权益2454239323552327融资活动现金流-685-1880-1882-1875负债和所有者权益合计57676563805639456598现金净流量3232111215482291备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究百联股份6008275信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst批发和零售贸易行业s汪立亭批发和零售贸易行业社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客特海国际名创优品京东集团-SW广州酒家富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥王府井丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明