研究报告全文：2023年8月30日公司研究重点项目调改进展顺利青岛即墨奥莱正式营业百联股份600827SH2023年半年报点评要点买入维持当前价1199元公司1H2023营收同比减少454实现归母净利润328亿元8月30日公司公布2023年半年报1H2023实现营业收入16332亿元同作者比减少454实现归母净利润328亿元上年同期为-116亿元折合成分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA全面摊薄EPS为018元实现扣非归母净利润273亿元上年同期为-129亿CAIAFRM元扭亏为盈执业证书编号S0930516050001021-52523866单季度拆分来看2Q2023实现营业收入6845亿元同比增长033实现归tangjiaruiebscncom母净利润116亿元上年同期为-272亿元折合成全面摊薄EPS为007元实现扣非归母净利润081亿元上年同期为-275亿元分析师田然执业证书编号S0930523050001公司1H2023综合毛利率上升323个百分点期间费用率下降022个百分点021-52523799tianranebscncom1H2023公司综合毛利率为2656同比上升323个百分点单季度拆分来看2Q2023公司综合毛利率为2866同比上升556个百分点市场数据1H2023公司期间费用率为2250同比下降022个百分点其中销售管总股本亿股1784理财务研发费用率分别为15546900002006同比分别变化总市值亿元21392一年最低最高元9471455013010-045001个百分点2Q2023公司期间费用率为2678同比近3月换手率4138下降210个百分点其中销售管理财务研发费用率分别为1846825001007同比分别变化-028-128-054001个百分点股价相对走势重点项目调改进展顺利青岛即墨奥莱正式营业18新开门店方面1H2023公司新开门店145家关闭门店135家重点门店调改8方面百联ZX创趣场于2023年1月15日试营业是国内首座聚焦二次元文化-2的商业体第一百货商业中心聚焦品牌调整和空间增效引入艺展演艺创-12意书店等业态百联奥特莱斯广场青岛即墨于2023年4月28日正式开业拥有100多个国内外知名品牌公司下半年将加快对百联西郊购物中心-220722092212220423第一八佰伴东方商厦旗舰店上海青浦奥莱等重点项目的调改工作百联股份沪深300下调盈利预测维持买入评级收益表现公司业绩基本符合公司于2023年7月14日发布的业绩预告预计实现归母净1M3M1Y利润30-36亿元但考虑到下半年及未来消费复苏进程仍有一定不确定性相对-672-11641306我们下调对公司202320242025年EPS的预测71317至039044绝对-1160-1218693049元公司奥莱业态和购百等业态恢复态势良好门店调改后有利于进一步资料来源Wind增厚公司业绩维持买入评级相关研报风险提示消费复苏进程低于预期购物中心改造后经营不达预期把握机遇积极恢复主业REITs业务利于提升公公司盈利预测与估值简表司估值百联股份600827SH2023年半指标202120222023E2024E2025E年度业绩预盈公告点评2023-07-14营业收入百万元3465032269323813395935319营业收入增长率-159-687035487401奥特莱斯业务同比改善显著百联ZX创趣场营业百联股份600827SH2023年一季报净利润百万元753684703787868点评2023-04-28净利润增长率-558-90626712051023EPS元042038039044049积极开展各类营销活动持续推进数字化建设ROE归属母公司摊薄420389388423452百联股份600827SH2022年年报点评PE28313027252023-04-18PB1212121111资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告百联股份600827SH表11H2023公司主营业务分行业情况分行业营业收入元毛利率营业收入同比增减毛利率同比增减pct百货7212335372126884222增加485个百分点购物中心10595267969042974662增加1600个百分点奥特莱斯6985604956275375636增加1054个百分点超级市场6066687734091739246减少144个百分点便利店8544085407113551693减少143个百分点大型综合超市5910282573462308-2413增加260个百分点专业专卖4285890078828545292减少873个百分点其他18001746882549-2881增加4290个百分点合计1591930615469247-44增加337个百分点资料来源公司公告光大证券研究所整理表21H2023公司主营业务分地区情况分地区营业收入元毛利率营业收入同比增减毛利率同比增减pct华北地区741293336100-1883-东北地区94060085082033133减少284个百分点华东地区14971343672192402-457增加342个百分点华中地区378519142755539-164增加737个百分点华南地区439221702722055-09减少033个百分点西南地区28748618592998-1398减少469个百分点合计1591930615469247-44增加337个百分点资料来源公司公告光大证券研究所整理表3公司2Q2023归母净利润为1161067万元归母净利润归母净利润全面摊薄扣非归母净利润扣非归母净利润全面摊薄扣非非经常性损益万元同比增速EPS元万元同比增速EPS元万元1Q202127263791326230152640639NA015857392Q20212383516361013223137312060131521433Q2021685135-5904004588353-6287003967824Q20211730162-5109010913433-40120058167301Q20221554101-43000091454096-44930081000042Q2022-2717249NA-015-2746541NA-015292923Q2022-738900NA-004-962489NA-0052235894Q2022874561140548049-144669NA-00188902801Q202321157453614012192733932550111884052Q20231161067NA007806093NA005354974TTM11283523801130631626274676850099657248资料来源wind光大证券研究所整理表4公司2Q2023净利率较上年同期上升568个百分点营业收入营业收入毛利率毛利率同比变动净利率同比变动期间费用率净利率万元同比增速百分点百分点1Q2021103384696790255829719602642442Q202180695423-339276422023812950203Q202181026991-29127210772520085-1164Q202181394385-8972680-0192480213-183敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告百联股份600827SH1Q2022102864189-0502349-2091863151-1132Q202268225486-15452310-4542888-398-6943Q202279970742-1302450-2712510-092-1774Q202271629893-120029272472612122110081Q202394868406-777250515619402230722Q20236844951303328665562678170568TTM314918554-55726661532398358321资料来源wind光大证券研究所整理图1公司单季度营收和毛利增速2020Q3-2023Q2图2公司单季度毛利率和期间费用率2020Q3-2023Q2303520301025020-1015-2010-3050-4020Q321Q121Q322Q122Q323Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1百联股份的单季度毛利率百联股份的单季度营收同比增速百联股份的单季度毛利同比增速百联股份的单季度期间费用率资料来源wind光大证券研究所整理资料来源wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告百联股份600827SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3465032269323813395935319总资产5784557676576935891160375营业成本2538924221238492493225823货币资金1547419245200242167523659折旧和摊销11461156159516091625交易性金融资产12101369136913691369税金及附加368283284298310应收账款771674678712740销售费用57625435549557495990应收票据00000管理费用20792200220223092402其他应收款合计723518518543565研发费用2218192021存货33683597344334753471财务费用145111534244其他流动资产708162162162162投资收益159724200200200流动资产合计2247825895264572821030248营业利润1063981103611771311其他权益工具37852841284128412841利润总额11801033108812291363长期股权投资13251186118611861186所得税547419435492545固定资产1477013640135091334713154净利润633614653737818在建工程562467500525544少数股东损益-120-70-50-50-50无形资产38453377329132083129归属母公司净利润753684703787868商誉139159159159159EPS元042038039044049其他非流动资产1971111非流动资产合计3536731781312353070130126现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3737437621371993794238882经营活动现金流37233407231724292773短期借款1398821000净利润753684703787868应付账款54935233524754855939折旧摊销11461156159516091625应付票据01000100210471085净营运资金增加614-3546-161548194预收账款135110110115120其他12105112180-51686其他流动负债22503294329432943294投资活动产生现金流-2569511-850-875-850流动负债合计2433425277244552479825338净资本支出-1511-851-1050-1050-1050长期借款15482028242828283228长期投资变化13251186000应付债券00000其他资产变化-2383176200175200其他非流动负债566579579579579融资活动现金流-1754-685-6889761非流动负债合计1303912344127441314413544股本变化00000股东权益2047220055204932096921492债务净变化1316-419-421400400股本17841784178417841784无息负债变化3378666-1342541公积金45104510451045104510净现金流-600323277916511984未分配利润91479564100521057911152归属母公司权益1790417601180891861519188少数股东权益25672454240423542304盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率267249263266269销售费用率16631684169716931696EBITDA率7356767778管理费用率600682680680680EBIT率3514262932财务费用率042034016012013税前净利润率3432343639研发费用率006006006006006归母净利润率2221222325所得税率4641404040ROA1111111314ROE摊薄4239394245每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC3118354148每股红利015012015017018每股经营现金流209191130136155偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产1003986101410431075资产负债率6565646464每股销售收入19421809181519031980流动比率092102108114119速动比率079088094100106估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务379409466435410PE2831302725有形资产有息债务11151232136812701195PB1212121111EVEBITDA129154968880资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1310121415敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告