核心观点：
　　公司发布2023年半年报：23H1公司营收163.32亿元/YoY-4.54%，实现归母净利润3.28亿元、扣非后归母净利润2.73亿元，同比实现扭亏为盈。拆分看，23Q2公司实现营收68.45亿元/YoY+0.33%，归母净利润1.16亿元、扣非归母净利润0.81亿元，盈利同比转正。
　　收入恢复带动盈利能力修复、期间费率优化。（1）盈利能力：23Q2公司毛利率/归母净利率为28.66%/1.70%，同比上升5.56pct/5.68pct，归母净利率由负转正。疫后随着线下消费修复，公司盈利能力显著回暖。（ 2）费用率：23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为18.46%/8.25%/0.07%/0.01%，同比变化-0.28pct/-1.28pct/+0.01pct/-0.54pct。23Q2经营修复叠加严控成本费用，公司费用率同比回落。
　　综合百货业务营收及毛利率提升亮眼，奥莱业态维持强劲修复态势。23Q2公司百货/购物中心/奥莱业态营收3.39/5.08/3.26亿元，同比上升165.49%/195.03%/101.87%；毛利率为30.06%/43.97%/73.16%，同比提升10.35pct/31.81pct/15.67pct。随着疫情影响逐步减弱，综合百货营收及毛利率均有显著回暖，受益于22Q2华东地区疫情低基数影响，23Q2奥莱业态营收与毛利率增幅大于23Q1，延续亮眼表现。
　　加快重点项目建设，打造更多商业地标。23H2公司规划推动百联西郊购物中心筹建开业、第一八佰伴外立面更新、东方商厦旗舰店更新升级和青浦奥莱品牌组合优化，着力提升商业地标影响力，聚焦商业与文化、艺术、潮流、数字领域等融合发展。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-25年公司归母净利润分别为6.97/8.13/9.22亿元，当前市值对应23-25年PE为30X/26X/23X，维持合理价值14.80元/股的判断不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；竞争加剧；项目建设低预期等。

研究报告全文：TablePage中报点评一般零售证券研究报告百联股份TableTitle600827SH公司评级TableInvest买入当前价格1191元主力业态回暖下半年推进重点项目建设合理价值1480元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-03核心观点公司发布2023年半年报23H1公司营收16332亿元YoY-454相对市场TablePicQuote表现实现归母净利润328亿元扣非后归母净利润273亿元同比实现扭亏为盈拆分看23Q2公司实现营收6845亿元YoY033归29母净利润116亿元扣非归母净利润081亿元盈利同比转正20收入恢复带动盈利能力修复期间费率优化1盈利能力23Q2公12司毛利率归母净利率为2866170同比上升556pct568pct40922112201230323052307230923归母净利率由负转正疫后随着线下消费修复公司盈利能力显著回-5暖2费用率23Q2公司销售管理研发财务费用率为-131846825007001同比变化-028pct-128pct001pct百联股份沪深300经营修复叠加严控成本费用公司费用率同比回落-054pct23Q2综合百货业务营收及毛利率提升亮眼奥莱业态维持强劲修复态势分析师TableAuthor嵇文欣23Q2公司百货购物中心奥莱业态营收339508326亿元同比上SAC执证号S0260520050001升165491950310187毛利率为300643977316021-38003653同比提升1035pct3181pct1567pct随着疫情影响逐步减弱综合jiwenxingfcomcn百货营收及毛利率均有显著回暖受益于22Q2华东地区疫情低基数分析师王永锋影响23Q2奥莱业态营收与毛利率增幅大于23Q1延续亮眼表现SAC执证号S0260515030002加快重点项目建设打造更多商业地标23H2公司规划推动百联西郊SFCCENoBOC780购物中心筹建开业第一八佰伴外立面更新东方商厦旗舰店更新升级010-59136605和青浦奥莱品牌组合优化着力提升商业地标影响力聚焦商业与文wangyongfenggfcomcn化艺术潮流数字领域等融合发展请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计2023-25年公司归母净利润分别为册持牌人不可在香港从事受监管活动697813922亿元当前市值对应23-25年PE为30X26X23X维持合理价值1480元股的判断不变维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示宏观经济波动疫情超预期竞争加剧项目建设低预期等百联股份600827SH主2023-07-15业持续修复发力REITs打盈利预测开长期空间TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E百联股份600827SH存2023-06-19营业收入百万元3465032269321363405035584量项目提质转型奥莱业态增长率-16-69-046045扩张可期百万元EBITDA39223096410443843885归母净利润百万元753684697813922联系人TableContacts童嘉伟021-38003710增长率-23-9118167134元股tongjiaweigfcomcnEPS042038039046052市盈率x31743189304926142305ROE4239394347EVEBITDAx584503390343373数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText百联股份中报点评图12017年-23H1公司营收及变化情况图219Q1-23Q2公司营收及变化情况营收亿元YoY营收亿元YoY1601514241106001014013102504591185754842751205004718111258103381028600957794871008939-5810379974003520934650-58352834280708139-103226980682371636845-10-1530060-20-15-251633240200-20-3020-25-35100-300-400-3523Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q220172018201920202021202223H119Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图32017年-23H1公司归母净利润及变化情况图419Q1-23Q2公司归母净利润及变化情况归母净利润亿元YoY归母净利润亿元YoY108751000124508800958400103506600847872797753300329361842734006842502802412362382121741731552002108116200602706915000432810050-2-074-20020-50-4-272-4000-10021Q419Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q220172018201920202021202223H119Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图52017年-23H1公司盈利能力及变化情况图619Q1-23Q2公司盈利能力及变化情况毛利率归母净利率毛利率归母净利率353026732656286625302494302525212420932088202015151051701005180180190226217212201-5-10020172018201920202021202223H119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText百联股份中报点评图72017年-23H1公司期间费用率及变化情况图819Q1-23Q2公司期间费用率及变化情况销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率2018461816371663168415541614181334151412711210825108682690565600564674814840074020000020030050060060060010-5042-2-023-02101400103400020172018201920202021202223H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图92017年-23H1公司主力业态坪效及变化情况百货万元购物中心万元奥莱万元201817016141211251210910110210080610530604603404029028023013013020090090060100050070020172018201920202021202223H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText百联股份中报点评表1公司分业态收入及毛利率情况单位亿元业态2017201820192020202120222023H1百货625363255236191422421638721YoY-115-1722-63441713-26934222百货毛利率1711188515002214273122282688YoY-174pct-385pct714pct517pct-503pct485pct购物中心5433547269871803190212461060YoY-0712769-7419551-34514662购物中心毛利率2331201521124195546139014297YoY--316pct097pct2083pct1266pct-1560pct1600pct奥特莱斯6003664975659481108967699YoY-10761377-87471698-12735636奥特莱斯毛利率1256125712857735767572177537YoY-001pct028pct6450pct-060pct-458pct1054pct超级市场8532915595931026710138114666067YoY-731478702-1251310246超级市场毛利率1965193819181943189719191739YoY--027pct-020pct026pct-047pct022pct-144pct便利店198619981925164815621552854YoY-057-362-1441-520-0631693便利店毛利率2186208920611732151914531355YoY--097pct-028pct-330pct-212pct-067pct-143pct大型综合超市1677416426166501647515068136925910YoY--208137-105-854-913-2413大型综合超市毛利率2095206421382087208722172308YoY--030pct073pct-051pct001pct130pct260pct专业专卖6717467737851136573429YoY-11173651574474-49545292t专业专卖毛利率2816282926722548329218712854YoY-014pct-157pct-124pct744pct-1421pct-873pct其他077141104254412276180YoY----6257-3299-2881其他毛利率8461904984342284170533615490YoY-588pct-615pct-6150pct-579pct1656pct4290pct数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText百联股份中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2247825895241202617525736经营活动现金流37233407452750943500货币资金1547419245185251959320314净利润633614631716817应收及预付969981869931771折旧摊销28462737327734032865存货33683597286133232730营运资金变动-3176535894-167其他流动资产26672072186523281921其它562488481-15非流动资产3536731781335523421534295投资活动现金流-2569511-4548-3556-2332长期股权投资13251186119611981206资本支出-1511-851-4682-3714-2563固定资产1477013640136441365513748投资变动-12071225-242-239-246在建工程562467490579584其他149136376397477无形资产38453377336831612933筹资活动现金流-1754-685-699-470-447其他长期资产1486513110148551562215823银行借款57018072100120150资产总计5784557676576726039060031股权融资1530000流动负债2433425277247572663825312其他-7470-8787-799-590-597短期借款1398821821821821现金净增加额-6003232-7201068721应付及预收56276343624977585803期初现金余额1419713597168301611017178其他流动负债1730918113176871806018688期末现金余额1359716830161101717817899非流动负债1303912344124441256412714长期借款15482028212822482398应付债券00000其他非流动负债1149210316103161031610316负债合计3737437621372013920238026股本17841784178417841784资本公积30513051305130513051主要财务比率留存收益1060611023115061231913241至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1790417601180831889619818成长能力少数股东权益25672454238822912186营业收入增长-16-69-046045负债和股东权益5784557676576726039060031营业利润增长-301-7698118126归母净利润增长-23-9118167134获利能力利润表单位百万元毛利率267249273281288至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率1819202123营业收入3465032269321363405035584ROE4239394347营业成本2538924221233542448625340ROIC1606141616营业税金及附加368283340344348偿债能力销售费用57625435571561486669资产负债率646652645649633管理费用20792200211222952473净负债比率18261876181718501728研发费用2218181919流动比率092102097098102财务费用145111200220205速动比率075086084084089资产减值损失-106-8-53-28-19营运能力公允价值变动收益14-17101213总资产周转率060056056056059投资净收益159724366385464应收账款周转率44974788508549987224营业利润1063981107812051358存货周转率1029897112310251303营业外收支11752506570每股指标元利润总额11801033112812701428每股收益042038039046052所得税547419497554610每股经营现金流22332净利润633614631716817每股净资产1003986101410591111少数股东损益-120-70-66-97-105估值比率归属母公司净利润753684697813922PE31743189304926142305EBITDA39223096410443843885PB133123118112107EPS元042038039046052EVEBITDA584503390343373识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText百联股份中报点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText百联股份中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77