本周行情回顾
　　本周，中信医药指数上涨0.16%，跑输沪深300指数0.65个百分点，在中信30个一级行业中排名第13位。
　　本周涨幅前十名股票为常山药业、翰宇药业、福瑞股份、德展健康、新诺威、山外山、博瑞医药、众生药业、贵州三力、润达医疗。
　　本周跌幅前十名股票为恩华药业、爱美客、*ST太安、莱美药业、康为世纪、人福医药、宏源药业、国药股份、易明医药、首药控股-U。
　　风险提示
　　1、集采力度超预期；
　　2、创新药谈判降价幅度超预期；
　　3、医院门诊量恢复低于预期。

研究报告全文：2021华创版权所有告报究研券证comcomcomcomliuhaohcyjslichanjuanhcyjshuangzhijunhcyjszhengchenhcyjs邮箱邮箱邮箱邮箱期45日0360520120002036052011000403605220900030360520110002第SSSS22月09执业编号执业编号执业编号执业编号年2023刘浩郑辰李婵娟黄致君编制医药生物后部分的分析师声明及免责声明华创医药高级分析师华创医药首席分析师华创医药联席首席分析师华创医药高级分析师PPT胶原蛋白蓝海市场前景广阔华创医药周观点华创证券有限责任公司由证券研究报告请仔细阅读卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成对所涉及证券的个人投资建议本报告第一部分01行情回顾02板块观点和投资组合03行业和个股事件本周行情回顾本周中信医药指数上涨016跑输沪深300指数065个百分点在中信30个一级行业中排名第13位本周涨幅前十名股票为常山药业翰宇药业福瑞股份德展健康新诺威山外山博瑞医药众生药业贵州三力润达医疗本周跌幅前十名股票为恩华药业爱美客ST太安莱美药业康为世纪人福医药宏源药业国药股份易明医药首药控股-U本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票3-1199恩华药业常山药业3744-1151爱美客翰宇药业36882-1061ST太安福瑞股份2262-909德展健康16471莱美药业-860康为世纪新诺威12710-784人福医药山外山1156银行家电传媒汽车建材建筑机械医药综合电子煤炭钢铁通信1089房地产计算机-738宏源药业博瑞医药-1食品饮料综合金融石油石化农林牧渔交通运输轻工制造纺织服装基础化工商贸零售有色金属国防军工消费者服务非银行金融-662国药股份众生药业862-2电力及公用事业贵州三力785电力设备及新能源-656易明医药-608首药控股-U润达医疗758-3-14-12-10-8-6-4-20010203040资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3第二部分01行情回顾02板块观点和投资组合03行业和个股事件整体观点和投资主线整体观点1医药板块调整时间长从21q1开始调整2估值水平低医药整体TTM仍处于历史低位3配置低根据23Q2基金行业配置来看基金对医药行业的配置处于历史低位4行业需求刚性景气度不改5预计未来行情有望触底反弹持续散发百花齐放市值不拘泥于大小风格不拘泥于成长或价值创新药看好国内创新药行业从数量逻辑me-too速度入组速度等经营指标向质量逻辑BICFIC等产品指标转换迎来产品为王的阶段2023年建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线看好最终能够兑现利润的产品和公司建议关注恒瑞百济贝达信达康方科伦康宁诺诚健华科济康诺亚和黄先声首药歌礼金斯瑞传奇翰森荣昌等医疗器械1高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道骨科首推春立医疗关注三友医疗威高骨科等电生理关注惠泰医疗微电生理2IVD关注集采弹性和高增长首推普门科技迪瑞医疗关注新产业3医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求首推澳华内镜开立医疗迈瑞医疗海泰新光4低值耗材处于低估值高增长状态国内受益产品升级及渠道扩张海外订单逐季度恢复关注维力医疗振德医疗5医保控费等环境下ICL渗透率有望提升推荐金域医学关注迪安诊断中药政策支持下星辰大海长坡厚雪国企改革集中度提升持续提价能力将为优质头部公司带来极为广阔的发展空间重点推荐近期景气度较高的细分领域感冒滋补安宫产业链建议关注华润三九东阿阿胶同仁堂等同时建议关注片仔癀太极集团达仁堂江中药业健民集团等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5整体观点和投资主线医疗服务反腐集采净化医疗市场环境有望完善医疗行业市场机制推进医生多点执业在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升同时商保自费医疗的快速扩容有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势建议关注1需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头固生堂2综合医疗海吉亚国际医学新里程等3眼科赛道普瑞眼科爱尔眼科华厦眼科等4口腔康复脑科体检辅助生殖等赛道药房反腐集采常态化持续推动院内药企向院外转型药房渠道价值预计显著提升同时处方外流为制度性解决药品腐败的重要方式之一多年推进后已具备落地执行的政策基础建议关注健之佳大参林益丰药房漱玉平民一心堂老百姓等医药工业特色原料药行业成本端有望迎来改善估值已处于近十年低位行业有望迎来新一轮成长周期建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业建议关注同和药业天宇股份华海药业血制品十四五期间浆站审批倾向宽松采浆空间进一步打开各企业品种丰富度不断提升产能稳步扩张行业中长期成长路径清晰随着疫情的放开血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放各公司业绩也有望逐步改善建议关注天坛生物博雅生物生命科学服务国产市占率低替代空间大经过多年发展已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司国产企业商业环境有利政策端国家高度重视供应链自主可控需求端集采及医保控费进口供应短缺使客户选择国产意愿变强进口替代进程有望持续推进建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司重点关注百普赛斯华大智造等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6本周关注胶原蛋白蓝海市场前景广阔胶原蛋白的定义分类和制备方法定义和分类胶原是人体中含量最多的蛋白质胶原广泛分布于人体的结缔组织中如皮肤软骨和骨肌腱韧带角膜器官被膜硬脑膜等正常人90的胶原存在于皮肤和骨头中在显微镜下观察发现胶原约占真皮结缔组织的95人体正常骨骼中含有80的胶原肌腱组织中胶原含量高达85以脱脂后的干重计在已发现的人体28种型别的胶原蛋白中在成年人体内含量最高的是型其次是型婴幼儿体内含量最高的是型其次是型制备方法胶原蛋白可分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白国内行业领先者推动了以更低成本大规模生产重组胶原蛋白的技术进步从而提高了重组胶原蛋白的普及度和渗透率胶原蛋白分子结构胶原蛋白人体分布图胶原蛋白的主流生产方式酸解法酶解法基因工程将人体胶原蛋白基因进行破坏胶原分子间的盐键和利用特定蛋白酶限制性切特定序列设计酶切和拼原理Schiff碱促进胶原蛋白溶割端肽促进胶原蛋白溶接连接载体后转入工程出出细胞通过发酵表达生产的胶原蛋白及其类似物常用溶剂醋酸乳酸盐酸柠檬胃蛋白酶胰蛋白酶木大肠杆菌酵母和转基因酶宿主酸瓜蛋白酶等动植物细胞处理温度低三螺旋结构加工性优良病毒传播风完整成纤维性能佳生速度快效率高得率高险控制更佳水溶性好保优点物学特性保持良好成本所得产物理化性质稳定湿效果佳序列设计降低低免疫原性制备过程中的产量羟脯提取时间长产率较低成本高免疫原性及安全氨酸羟化率三螺旋结构缺点产品有较高免疫原风险性问题特性及纯度仍有待提升和改进证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资料来源锦波生物招股书叶滔等胶原蛋白的开发与应用研究进展华创证券本周关注胶原蛋白蓝海市场前景广阔胶原蛋白下游应用领域主要是日化消费医疗和严肃医疗胶原蛋白的下游应用主要分为皮肤护理消费医疗和严肃医疗等三个场景其中皮肤护理和消费医疗场景市场潜力巨大且格局优异是未来各家生产企业实现规模化增长的关键2017-2027E中国胶原蛋白市场规模及重组胶原蛋白渗透率2017-2027E中国重组胶原蛋白细分市场规模亿元按技术路径亿元按市场应用120070120062605760100054100050121475080080038255409360031600263021340020701520400173516452001037135200416261017226900484174192872112201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E084138202946201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白重组胶原蛋白渗透率右轴功效性护肤品医用敷料肌肤焕活一般护肤品保健食品生物医用材料其他证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资料来源弗若斯特沙利文转引自巨子生物招股说明书华创证券本周关注胶原蛋白蓝海市场前景广阔应用领域1皮肤护理胶原蛋白可以解决皮肤敏感皮肤早衰慢性湿疹及过敏等皮肤问题等因此被广泛用于功效性护肤品近年来基于胶原蛋白开发的功效性护肤品不断增加天然的胶原蛋白除了可以通过水合作用能够发挥良好的保湿效果之外还能通过抑制黑色素产生达到美白等多重功效1功效性护肤品2021年中国功效性护肤品的市场规模按零售额计为308亿元其中基于胶原蛋白的功效性护肤品市场规模为62亿元据弗若斯特沙利文预计2027年市场规模有望达775亿元22-27年CAGR526尽管国内功效性护肤品行业玩家约有数百家但CR5份额占比6752021年头部玩家在研发品牌力渠道上的竞争优势显著高于其他玩家未来预计随着胶原蛋白的进一步应用还将会有更多玩家进入但头部企业仍然有望通过其领先的竞争优势占据绝对市场份额2医用敷料据弗若斯特沙利文预计2021年中国医用敷料的市场规模按零售额计为259亿元其中基于胶原蛋白的医用敷料市场规模为48亿元据弗若斯特沙利文预计2027年市场规模有望达到255亿元22-27年CAGR288医用敷料属于辅助治疗产品由于研发和生产制造壁垒比较低医用敷料行业格局较分散行业内的上千名玩家中CR5份额占比为2652021年国内功效性护肤品的竞争格局2021国内医用敷料的竞争格局2021公司A公司B本公司公司C公司D公司E巨子生物公司F公司G公司H区域国内国际国内国内国际区域国内国内国内国内国内植物活性CR5其他合计CR5其他合计主要产品核重组胶原氨基酸成分胶肌肽透明质酸主要产品核重组胶原动物源性心成分蛋白神经酰胺透明质酸硅酮硅酮原蛋白心成分蛋白胶原蛋白零售额零售额653837363320999308262377568191259亿元亿元市场份额市场份额211212121168331001093322774100资料来源弗若斯特沙利文转引自巨子生物招股说明书华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9本周关注胶原蛋白蓝海市场前景广阔应用领域2消费医疗胶原蛋白在消费医疗场景的主要应用是作为注射填充材料胶原蛋白注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用还能诱导受术者自身组织重建逐渐生成的新生组织将与周围正常皮肤共同协同实现局部矫形作用胶原蛋白注射于真皮层也可用来消除较深的皱纹皱褶2021年中国注射填充材料的市场规模按零售额计为424亿元其中胶原蛋白的市场规模为37亿元重组胶原蛋白渗透率仅为09据弗若斯特沙利文预计2027年胶原蛋白市场规模有望达到137亿元22-27年CAGR为217作为注射填充材料2021年国内首个用于注射的重组胶原蛋白类医疗器械产品薇旖美获批上市并实现迅速放量目前胶原蛋白注射填充材料仍然以动物源为主重组胶原蛋白作为注射填充材料使用还相对早期目前国内注射填充用胶原蛋白的厂家主要有4家分别是台湾双美斐缦长春荷兰汉福和锦波生物锦波生物的薇旖美是唯一重组三型人源化胶原蛋白填充材料通过人源化序列和可控的化学反应将致敏风险降到最低因上市时间较晚重组胶原蛋白作为注射填充材料在当下时点不可避免地存在一些尚未解决的问题未来产品升级迭代的过程中改善重组胶原蛋白材料的支撑性能将是各生产企业需要重点突破的方向之一应用领域3严肃医疗目前胶原蛋白材料在生物医用材料领域主要用作创面敷料止血材料药物载体和骨修复等据弗若斯特沙利文预计2021年基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模按零售额计为32亿元2027年市场规模有望达到199亿元22-27年CAGR为351胶原的三股螺旋结构决定了其具有良好的生物力学性能同时胶原也具有良好的生物相容性因此是良好的生物医用材料随着胶原制品和胶原基生物医用材料在临床上的应用逐渐增加胶原蛋白的下游临床学科也在不断拓展资料来源弗若斯特沙利文转引自巨子生物招股说明书华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10本周关注胶原蛋白蓝海市场前景广阔目前NMPA获批的胶原蛋白注射填充材料截至20230918品牌注册人名称产品名称类型预期用途间隔周期作用周期价格元批准日期含利多卡因胶原蛋白植入剂动物源SunmaxFACIALGAIN用于面部真皮组织中层至深层单次可在12个月后11000-12000肤莱美SPF猪型胶原蛋6-12个月2019416CollagenImplantwith注射以纠正鼻唇沟重力性皱纹进行再次治疗元1ml白Lidocaine双美生物科技股份有限胶原蛋白植入剂用于面部真皮组织填充以纠正公司动物源3000-4000元肤柔美SunmaxCollagen额部动力性皱纹如眉间纹3次疗程1月1次3个月左右2019415猪型胶原蛋白05mlImplantI额头纹和鱼尾纹等胶原蛋白植入剂Sunmax动物源用于面部真皮组织中层至深层单次可在4-6个月后5000-7000元肤丽美9个月左右202138CollagenImplantI-Plus猪型胶原蛋白注射以纠正鼻唇沟重力性皱纹进行叠加注射1ml斐缦长春医药生物用于面部真皮组织填充以纠正1-2次3个月后进行3-6个月左弗缦医用胶原充填剂动物源牛5000元1ml2021113科技有限责任公司中重度鼻唇沟第二次右用于注射到真皮深层以纠正鼻荷兰汉福生物科技公司整形用胶原和PMMA皮下植17000-18000爱贝芙动物源牛唇沟纹或填充到骨膜外层以20211026HafodBioscienceBV入物系统ArteColl元05ml进行鼻骨段隆鼻用于面部真皮组织填充以纠山西锦波生物医药股份重组型人源化胶原蛋白冻干3000-5000元重组型胶原正额部动力性皱纹包括眉间3次疗程1月1次20210628有限公司纤维4mg纹额头纹和鱼尾纹薇旖美用于面部真皮组织填充以纠正山西锦波生物医药股份注射用重组型人源化胶原蛋重组型胶原额部动力性皱纹包括眉间纹20230828有限公司白溶液额头纹和鱼尾纹资料来源NMPA新氧华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11本周关注胶原蛋白蓝海市场前景广阔海外对比参考海外胶原蛋白在医疗领域的应用处于领先地位但在护肤和注射填充领域发展相对迟缓1976年美国将胶原蛋白作为医疗器械进行管理审批胶原蛋白在临床上开始大放异彩最初的天然胶原蛋白材料来源于牛体内但由于牛胶原过敏率高和具有疾病传播风险后续企业陆续开发了猪鱼等作为天然活性胶原蛋白的来源由于海外监管严格生物安全风险成本较高等原因胶原蛋白在美护行业的发展受到诸多限制国内胶原蛋白行业同样起源于严肃医疗的止血材料和人工骨等领域同时在皮肤护理医美等领域应用与日俱增随着基因工程技术发酵技术等分子生物学研究的快速发展国内重组胶原蛋白的研究也在快速推进生产端国内企业已经具备大规模生产重组胶原蛋白的能力奠定了重组胶原蛋白产业化的基础如龙头企业巨子生物的重组胶原蛋白产能超过10吨正在建设的新生产设施设计产能超过210吨企业端国内重组胶原蛋白企业的资本化程度较高如巨子生物锦波生物均已上市未来资本有望正向赋能企业实现研发生产品牌渠道的全方位投入需求端胶原蛋白具有美白保湿修复等功效更加契合国内市场的需求我们预计相比海外胶原蛋白材料有望在国内市场大放异彩横向对比国内与海外我们预计国内胶原蛋白行业的商业化潜力更加广阔未来也更有望诞生大市值的优质公司证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12资料来源巨子生物公司公告华创证券本周关注胶原蛋白蓝海市场前景广阔行业内公司主要财务数据对比胶原蛋白行业内各家企业的成长路径不一行业内既存在从利基市场切入的细分领域龙头也有其他玻尿酸龙头企业通过收购的方式弯道超车目前大多数胶原蛋白企业的体量仍然偏小由于胶原蛋白和玻尿酸的下游应用场景极为相似我们将胶原蛋白的主要公司和填充材料龙头公司爱美客的财务数据进行对比参照爱美客的成长路径我们预计未来胶原蛋白企业同样具有较大的成长潜力和盈利能力提升空间2018-2022年各公司收入亿元2018-2022年各公司毛利率2018-2022年各公司销售费用率2018-2022年各公司净利率25100100100949959090209080803585465457857070158084460604677577850504241070404029927932653030536020269201428455101005000巨子生物锦波生物创尔生物爱美客20182019202020212022201820192020202120222018201920202021202220182019202020212022巨子生物锦波生物创尔生物爱美客巨子生物锦波生物创尔生物爱美客巨子生物锦波生物创尔生物爱美客证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13资料来源Wind华创证券本周关注胶原蛋白蓝海市场前景广阔巨子生物巨子生物的产品类型包括功效性护肤品医用敷料和保健食品等截至20221231公司拥有8个主要品牌共121项SKU其中可复美及可丽金是两大核心旗舰品牌2023H1公司实现收入1606亿元63023H1公司实现毛利率841净利率411按品牌看2023H1公司的可复美可丽金其他品牌皮肤护理产品和保健食品及其他分别实现收入1228亿元321亿元046亿元和011亿元占比76420029和07销售按销售渠道分2023H1公司直销渠道收入108亿元占比675经销商渠道收入52亿元占比3251医疗机构截至2023H1公司通过线下直销和经销至1400多家公立医院约2200家私立医院和诊所以及约500个连锁药房品牌2大众消费公司直销主要包括通过电商平台和社交媒体平台上的DTC店铺进行销售以及向京东和唯品会等电商平台进行销售截至2023H1公司面向大众市场的销售网络覆盖了约4000家CSKA门店研发凭借多年在生物活性成分的研发和技术积累公司通过不同组合其自主生产的四种重组胶原蛋白提供专业皮肤护理产品截至20221025公司的产品管线包括102种在研产品其中美丽和健康分别油有90种和12种在研产品巨子生物在研产品截至20221025证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14资料来源巨子生物招股书公司公告华创证券本周关注胶原蛋白蓝海市场前景广阔锦波生物锦波生物目前主要产品是重组人源化胶原蛋白新材料为核心的各类终端医疗器械产品功能性护肤品的研发生产及销售主要应用在医疗美容皮肤科妇科外科五官口腔科肛肠科护肤等不同场景中2023H1公司实现收入316亿元105123H1公司实现毛利率891净利率344分业务看2023H1公司的医疗器械功能性护肤品原料及其他业务分别实现收入277亿元031亿元和008亿元占比87798和25销售公司主营业务收入可以分为OBM和ODM两种销售模式OBM模式是指公司生产销售自有品牌产品其中OBM可进一步分为经销与直销按模式分2022年公司OBM模式收入344亿元占比881其中直销收入为174亿元经销收入170亿元公司ODM模式收入046亿元占比119截至2023H1公司的植入剂自主品牌薇旖美的销售团队拥有87人已覆盖终端医疗机构超过1500家研发公司已完成包括型型XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究已在妇科泌尿科皮肤科骨科外科口腔科心血管科等领域持续开展应用研究未来公司的研发方向依然以重组人源化胶原蛋白新材料为核心展开不断拓展下游应用领域锦波生物在研产品截至20230705项目名称项目进度基础研究剂型研究及有效期观察动物研究临床研究注册申报重组人源化胶原蛋白001基础研究已完成202312已完成2023720253重组人源化胶原蛋白002基础研究已完成202512202462025620266重组人源化胶原蛋白003基础研究2023620258202432025420264重组人源化胶原蛋白004基础研究20236202512202462025620266重组人源化胶原蛋白005基础研究202312202592024620256202612重组人源化胶原蛋白006基础研究20231220257已完成2024720257证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15资料来源锦波生物不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市招股说明书公司公告华创证券创新药继续看好创新药未来一年胜负手审批进一步规范更加利好头部已上市公司减持新规下biotech筹码结构进一步优化2023H1商业化推进顺利多家biotech扭亏一批biotech亏损大幅收窄受医院系统反腐影响近期创新药快速调整我们认为当前板块估值水平已经较低筹码结构进一步优化配置创新药有望成为未来一年的胜负手建议关注国际化品种空间巨大且政策免疫百利天恒百济神州科伦博泰和黄医药金斯瑞康方生物百奥泰等国内经营确定性强贝达药业三生国健恒瑞医药首药控股康诺亚等时代主题GLP-1相关信达生物华东医药翰森制药通化东宝等ADC相关迈威生物等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16资料来源华创证券医疗器械高值耗材迎来新成长IVD有望回归高增长高值耗材集采陆续落地迎来新成长重点推荐骨科电生理赛道关注春立医疗威高骨科三友医疗惠泰医疗等骨科1受益老龄化国内骨科市场前景广阔骨科疾病发病率与年龄相关度极高例如椎体压缩性骨折骨性关节炎骨质疏松等疾病发病率均与年龄呈正相关2国内骨科手术渗透率低我国创伤脊柱和关节市场渗透率分别为4915和06美国分别为663843相比于发达国家我国骨科市场未来是一个高成长高增量的市场集采后手术价格的下降有望拉动手术量提升3骨科植入物集采对国产龙头是利好且国产龙头为应对集采也更重视研发纷纷进行了业务拓展更积极开拓国际市场骨科植入物集采落地后国产龙头有望迎来新成长重点关注春立医疗威高骨科三友医疗电生理1中国心律失常发病率高2020年室上速与房颤患者近1500万人中国快速性心律失常患者中使用电生理手术治疗的手术量持续增长但我国手术渗透率相较美国等发达国家有很大提升空间以2020年房颤患者与房颤消融手术为例2020年我国房颤患者达11596万人但对应房颤手术仅为82万台2中国电生理市场进口替代空间广阔2020年国产化率不足10随着国内企业技术突破如三维技术以及政策支持国产进口替代有望加速3福建牵头的电生理集采中主流国内企业均有中标其中微电生理19个类别中选惠泰医疗含埃普特12个类别中选对于市场份额低的国产企业而言集采有望加速提升市占率重点关注惠泰医疗微创电生理IVD受益诊疗恢复有望回归高增长重点推荐化学发光赛道如普门科技迪瑞医疗迈瑞医疗安图生物关注新产业化学发光1IVD中规模最大21年超300亿元且增速较快21年-25年CAGR预计为15-20左右的细分赛道2发光赛道国产替代空间广阔目前国内发光市场国产市占率20-25左右国产替代从二级医院向三级医院渗透从传染检测向其他检测领域渗透3海外市场进一步打开成长空间以迈瑞新产业等为代表的国产发光企业海外业务进展迅速逐步从装机放量转向试剂放量推荐迈瑞医疗安图生物普门科技迪瑞医疗重点关注新产业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17医疗器械医疗设备国产替代加速低值耗材估值性价比突出医疗设备受益国产替代大浪潮等重点推荐澳华内镜开立医疗迈瑞医疗海泰新光政策利好国产替代大浪潮近年来国内医疗器械市场的国产替代进程加速一方面国内医疗器械企业经过多年技术积淀部分产品性能已达到甚至超越进口水平性价比优势突出另一方面政策支持采购国产医疗设备各项支持采购国产医疗设备的政策持续推出软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小产品性价比高放量可期澳华内镜新一代旗舰产品AQ-300对标奥林巴斯下一代4K旗舰产品X1AQ-300具有4K光学放大可变硬度等功能还搭配有小镜种目标是三级医院市场开立医疗带有光学放大和可变硬度功能的镜体已获批超声内镜已在国内拿证打破进口垄断国产软镜与进口差距进一步缩小硬镜赛道微创手术在国内渗透率有较大提升空间国内硬镜市场国产替代空间广阔国内硬镜企业技术进步加速国产替代低值耗材处于低估值高增长状态国内受益产品升级及渠道扩张海外受益新客户和新产品订单关注维力医疗振德医疗1产品升级例如在国内医用敷料领域现代敷料有望逐步取代传统敷料占据主要市场份额在国内手术感控市场一次性产品对重复性产品的替代是发展趋势在国内导尿管市场上对导尿管表面涂层材料和改性材料的研究将推动产品持续升级2渠道扩张部分国内低值耗材企业有防疫相关产品凭借防疫产品的销售渠道覆盖面大幅扩大另外部分国内低耗企业在积极推进营销改革和产品入院营销改革成效显著产品入院明显加快医院和药店覆盖量大幅提升3海外新客户和新产品订单低值耗材企业在海外主要从事代工业务目前国内低耗企业在海外客户扩展上仍有较大空间我们认为国内低耗企业品类扩充后海外单个客户可以给国内低耗企业更多产品品类的代工订单证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18医药消费重点关注中药及医疗服务相关机会中药政策支持逐步落地产业趋势清晰明确政策支持下星辰大海长坡厚雪国企改革集中度提升持续提价能力将为优质头部公司带来极为广阔的发展空间重点推荐近期景气度较高的细分领域感冒滋补安宫产业链建议关注华润三九东阿阿胶同仁堂等同时建议关注片仔癀太极集团达仁堂江中药业健民集团等医疗服务看好具备全国化扩张能力优质标的反腐集采净化医疗市场环境有望完善医疗行业市场机制推进医生多点执业在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升同时商保自费医疗的快速扩容有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势建议关注1需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头固生堂2眼科黄金赛道普瑞眼科爱尔眼科华厦眼科等3其他细分赛道龙头海吉亚医疗国际医学新里程通策医疗三星医疗锦欣生殖药房长中短期逻辑清晰业绩确定逻辑推动估值修复反腐集采常态化持续推动院内药企向院外转型药房渠道价值预计显著提升同时处方外流为制度性解决药品腐败的重要方式之一多年推进后已具备落地执行的政策基础建议关注健之佳大参林益丰药房漱玉平民一心堂老百姓等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19数据来源华创证券医药工业看好特色原料药行业困境反转建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业专利悬崖下关注重磅慢病产品的增量根据EvaluatePharma数据显示2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药如沙班类列汀类列净类等新慢病重磅品种陆续专利到期仿制药价格约为专利药的10-202019-2026年仿制药的替代空间大概为298-596亿美元而随着增量仿制药对专利药份额的侵袭会进一步扩容特色原料药市场建议关注同和药业天宇股份向下游制剂端延伸部分企业已经入业绩兑现期原料制剂一体化企业具备较强成本优势在当前国内外的仿制药环境下都较为舒适建议关注纵向拓展制剂已进入业绩兑现期的华海药业2019-2026专利到期可能影响的原研药销售额十亿美元2020-2026即将专利过期的重磅品种2019年销售额十亿美元706635760535455050463939440363532930272421212021817201516161712121010020192020202120222023202420252026TotalSalesatRiskExpectedSalesLostMarketatRisk数据来源WindEvaluatePharma华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20数据来源WindKPMG华创证券