复盘猪周期：周期波动明显，阶段性投资价值突出
　　我们复盘了2006年以来的猪周期，总结出几点规律：1、猪价相对于产能的弹性在5-10倍左右，即1%的产能下降可能带动5%-10%的猪价预期上涨空间；2、指数上涨弹性与猪价弹性有一定关系，若猪价叠加了其他影响因素，则会加大周期振幅；3、周期磨底期普遍会经历2-3次探底，2021年以来的周期经历了上涨和下跌阶段，目前周期的主升浪还未到来，但猪价的三次探底均已经出现，处于低位震荡阶段；4、优秀企业成长性较强，2010年以来，生猪养殖指数实现较好收益，部分成长性较强的龙头企业如牧原股份，投资价值更加突出，上市以来年化收益率接近40%。
　　刨析猪周期本质：产业利润率的周期波动，企业无法避免
　　生猪周期的本质是利润率的周期，是在利润率预期的驱动下，养殖主体&产业资本的进出。生猪的供给取决于供给主体的扩张和收缩，而他们进行扩张和收缩的决策又取决于当下的盈利水平和对未来的预判。如果对未来预期较好且可以承受当下的经营风险，那么他们将会扩大生产，反之他们将会收缩产能规模。养殖主体的决策往往是顺周期的，很难进行逆周期调节，这是因为产能的刚性和企业的决策成本导致周期高点无法进行收缩，现金流压力和未来的不确定性导致企业无法在周期低点进行扩张，二者共同导致企业只能进行顺周期决策。
　　猪周期演变特点：指数中枢上移幅度更大，二级市场或有“学习效应”
　　拉长时间来看，猪价中枢不断上移，我们认为主要受到成本抬升的影响，每轮周期亏损出清的产能都有一个亏损幅度的阈值，随着成本的上升，行业所能接受的最低猪价也越来越高，从而抬升了猪价波动中枢。上市公司能够同时享受行业规模化发展中的阿尔法+贝塔双重红利，因此生猪养殖指数能够取得高于猪价涨幅的市值涨幅，因此我们观察到生猪养殖指数跟随猪价波动，但其涨幅、波动中枢上移的幅度则明显比生猪价格更高。此外，我们认为二级市场有一定“学习效应”，每轮周期生猪养殖指数的反转时间点相比于猪价反转的时间点的领先幅度均有所提前。
　　猪周期未来判断：周期仍然存在，波动可能加大
　　市场上有观点认为，在生猪养殖行业完成规模化之后，猪价会更加稳定，猪周期会变得平缓，波动幅度会被压缩。我们认为恰恰相反，规模化企业占比的提升反而会加剧猪价的波动。我们根据美国的产业经验得出结论，规模化反而会加剧猪价的波动幅度。在规模化的中后期，猪周期仍然存在，但波动会更大。现在随着规模企业的占比逐步提升，他们对于亏损的忍耐程度和能力都更高，同时又因为他们能够获得金融机构的支持从而财务杠杆可以达到很高，因此周期底部磨底的时间也可能有所延长。
　　猪周期投资规律：猪价有趋势，关键看能繁
　　生猪养殖指数会领先于生猪价格出现反转，从历史周期来看，领先的时间长度在7-10个月不等。生猪养殖指数的同比变化与猪价同比变化的趋势是一致的，但波动幅度最高点不一定重合。我们认为市场博弈的重点仍然是能繁母猪数据的趋势，总体来看，生猪养殖指数的变动趋势与能繁母猪的同比变动趋势是同步的。我们建议把握生猪养殖板块投资机会并优选如牧原股份和温氏股份这样的优秀企业。
　　风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨超预期，消费恢复不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔猪周期的学习效应与演变趋势华泰研究农林牧渔增持维持2023年9月22日中国内地深度研究研究员熊承慧PhD复盘猪周期周期波动明显阶段性投资价值突出SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK020861063211166我们复盘了2006年以来的猪周期总结出几点规律1猪价相对于产能的弹性在5-10倍左右即1的产能下降可能带动5-10的猪价预期上涨研究员冯源空间2指数上涨弹性与猪价弹性有一定关系若猪价叠加了其他影响因SACNoS0570522070001fengyuan016921htsccom素则会加大周期振幅3周期磨底期普遍会经历2-3次探底2021年以862128972228来的周期经历了上涨和下跌阶段目前周期的主升浪还未到来但猪价的三次探底均已经出现处于低位震荡阶段4优秀企业成长性较强2010年华泰证券研究所分析师名录以来生猪养殖指数实现较好收益部分成长性较强的龙头企业如牧原股份投资价值更加突出上市以来年化收益率接近40刨析猪周期本质产业利润率的周期波动企业无法避免生猪周期的本质是利润率的周期是在利润率预期的驱动下养殖主体产业资本的进出生猪的供给取决于供给主体的扩张和收缩而他们进行扩张和收缩的决策又取决于当下的盈利水平和对未来的预判如果对未来预期较好且可以承受当下的经营风险那么他们将会扩大生产反之他们将会收缩行业走势图产能规模养殖主体的决策往往是顺周期的很难进行逆周期调节这是因为产能的刚性和企业的决策成本导致周期高点无法进行收缩现金流压力和农林牧渔沪深300未来的不确定性导致企业无法在周期低点进行扩张二者共同导致企业只能进行顺周期决策105猪周期演变特点指数中枢上移幅度更大二级市场或有学习效应1拉长时间来看猪价中枢不断上移我们认为主要受到成本抬升的影响每7轮周期亏损出清的产能都有一个亏损幅度的阈值随着成本的上升行业所能接受的最低猪价也越来越高从而抬升了猪价波动中枢上市公司能够同12Sep-22Jan-23May-23Sep-23时享受行业规模化发展中的阿尔法贝塔双重红利因此生猪养殖指数能够取得高于猪价涨幅的市值涨幅因此我们观察到生猪养殖指数跟随猪价波资料来源Wind华泰研究动但其涨幅波动中枢上移的幅度则明显比生猪价格更高此外我们认为二级市场有一定学习效应每轮周期生猪养殖指数的反转时间点相比重点推荐于猪价反转的时间点的领先幅度均有所提前目标价股票名称股票代码当地币种投资评级猪周期未来判断周期仍然存在波动可能加大牧原股份002714CH6646买入温氏股份300498CH2713买入市场上有观点认为在生猪养殖行业完成规模化之后猪价会更加稳定猪资料来源华泰研究预测周期会变得平缓波动幅度会被压缩我们认为恰恰相反规模化企业占比的提升反而会加剧猪价的波动我们根据美国的产业经验得出结论规模化反而会加剧猪价的波动幅度在规模化的中后期猪周期仍然存在但波动会更大现在随着规模企业的占比逐步提升他们对于亏损的忍耐程度和能力都更高同时又因为他们能够获得金融机构的支持从而财务杠杆可以达到很高因此周期底部磨底的时间也可能有所延长猪周期投资规律猪价有趋势关键看能繁生猪养殖指数会领先于生猪价格出现反转从历史周期来看领先的时间长度在7-10个月不等生猪养殖指数的同比变化与猪价同比变化的趋势是一致的但波动幅度最高点不一定重合我们认为市场博弈的重点仍然是能繁母猪数据的趋势总体来看生猪养殖指数的变动趋势与能繁母猪的同比变动趋势是同步的我们建议把握生猪养殖板块投资机会并优选如牧原股份和温氏股份这样的优秀企业风险提示猪价不及预期生猪出栏量不及预期原材料价格上涨超预期消费恢复不及预期等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1农林牧渔正文目录核心逻辑与区别于市场的观点5核心逻辑5区别于市场的观点5温故知新生猪养殖板块历史复盘6按图索骥驱动12个阶段的原因9第1阶段板块下跌跑输市场9第2阶段猪价反弹板块回升9第3阶段猪价进入下行期板块趋势性下跌10第4阶段猪价磨底产能去化板块震荡回升11第5阶段受大盘带动板块拉升12第6阶段受大盘带动板块下跌13第7阶段周期向下板块震荡下行13第8阶段非瘟造成行业产能去化板块拉升15第9阶段猪价高涨板块高位震荡个股走势分化16第10阶段猪价下行板块下行18第11阶段猪价磨底回升板块上涨19第12阶段猪价顶部回落板块震荡下降21如何深刻理解猪周期23猪周期的本质波动是如何产生的23生猪周期的本质是利润率的周期23企业有无办法避免周期波动24猪周期的未来周期是否会被平抑26美国猪价波动幅度随着规模化的提升而加大26如何理解波动率的上升27如何把握猪周期的投资30猪价相对于产能的弹性大概在5-10倍之间31优秀公司实现了远超生猪养殖指数的涨幅31指数的上升区间早于猪价上升区间出现32二级市场在每轮周期中是否有学习效应32判断投资机会的核心仍然是能繁母猪数据33风险提示34图表目录图表1生猪价格有明显的周期性6图表2历次猪周期梳理价格单位元公斤6图表32010年以来生猪养殖板块走势划分7图表42010年至今生猪养殖板块经历12个时期8免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2农林牧渔图表5第1阶段板块下跌跑输市场9图表6第1阶段生猪养殖指数SW成分股表现9图表7猪价触底板块出现大幅下跌9图表82010Q2板块净利润出现同比下降9图表9第2阶段猪价反弹板块回升9图表10第2阶段生猪养殖指数SW成分股表现9图表11猪价回升板块出现大幅上涨10图表122010Q4板块净利润同比增幅14010图表13第3阶段猪价进入下行期板块趋势性下跌10图表14第3阶段生猪养殖指数SW成分股表现10图表15猪价进入下行期板块趋势性下跌10图表162012Q4-2013Q2板块净利润同比均下降10图表17第4阶段猪价磨底产能去化板块震荡回升11图表18第4阶段生猪养殖指数SW成分股表现11图表19猪价磨底板块反弹11图表202013Q3开始板块净利润同比回升11图表21第4阶段能繁母猪产能出现明显去化11图表22第5阶段猪价磨底产能去化板块震荡回升12图表23第5阶段生猪养殖指数SW成分股表现12图表24猪价磨底板块反弹12图表252014Q1-2015Q1板块净利润同比增速提升12图表26第5阶段能繁母猪产能出现明显去化12图表272015-2016年全国环保要求提升部分落后养殖产能遭到淘汰13图表28第6阶段猪价磨底产能去化板块震荡回升13图表29第6阶段生猪养殖指数SW成分股表现13图表30板块受大盘拖累下跌13图表312015Q3板块净利润同比增速4413图表32第7阶段猪价下行板块震荡下降14图表33第7阶段生猪养殖指数SW成分股表现14图表34猪价下行板块下跌14图表352016Q1-2018Q2板块净利润同比增速下降14图表36第7阶段能繁母猪产能出现明显去化14图表37第8阶段非瘟造成行业产能去化板块拉升15图表38第8阶段生猪养殖指数SW成分股表现15图表39产能去化板块上行15图表402018Q3-2019Q1板块净利润下降15图表41第8阶段受非瘟影响能繁母猪产能出现明显去化16图表42第9阶段猪价涨幅较大但板块高位震荡16图表43第9阶段生猪养殖指数SW成分股表现16图表44猪价高位震荡板块高位震荡17图表452019Q4-2021Q1板块净利润同比增速下降17图表46第9阶段2019年9月能繁母猪产能出现低点17图表47发生非瘟以来国家各个部委支持生猪养殖产能恢复的政策相继颁布18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3农林牧渔图表48第10阶段猪价开始下行带动板块回落18图表49第10阶段生猪养殖指数SW成分股表现18图表50猪价下跌带动板块下跌19图表512021Q2-Q3板块出现严重亏损19图表52第10阶段能繁母猪产能继续提升19图表53第11阶段猪价回升带动板块反弹19图表54第11阶段生猪养殖指数SW成分股表现19图表55猪价高位震荡板块高位震荡20图表562021Q3-2022Q2板块出现严重亏损20图表57第11阶段能繁母猪产能触底回升20图表58为减少生猪价格波动国家各个部委相继发布应对政策21图表59第12阶段猪价顶部回落板块震荡下降21图表60第12阶段生猪养殖指数SW成分股表现21图表61猪价高位震荡板块高位震荡22图表622022Q3板块恢复盈利22图表63第12阶段能繁母猪产能回升后下降22图表64利润率的波动更能代表生猪养殖板块23图表65生猪养殖板块整体ROE跟随猪价波动23图表66生猪养殖板块整体净利率呈现明显周期波动23图表67生猪养殖板块整体ROE呈现明显周期波动23图表68每次周期亏损的时间和幅度不同24图表69本轮周期亏损幅度与长度均超过以往周期24图表70生猪养殖板块整体净利率呈现明显周期波动25图表71实践中企业很难进行逆周期操作25图表72牧原股份在猪价低点现金流亏损幅度很小25图表73美国生猪产业规模化启动后猪价波动幅度明显加剧26图表74从标准差指标来看美国生猪养殖产业波动幅度上升27图表75散户由于成本高抗风险能力弱更容易出清27图表76只有资金优势无法成为优秀的猪企28图表77企业资金实力强对亏损忍受力更强28图表78上市公司拥有很强的融资能力29图表79目前正在经历第三次探底30图表802010年以来的三轮猪周期猪价弹性估算31图表812006年以来每一轮猪周期生猪养殖指数均领先于猪价启动上涨31图表822006年以来每一轮猪周期生猪养殖指数均领先于猪价启动上涨32图表83除了2021年生猪养殖指数与能繁母猪变化趋势基本同步33图表84重点推荐公司一览表34图表85重点推荐公司最新观点34免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4农林牧渔核心逻辑与区别于市场的观点核心逻辑猪周期波动特点我们复盘了2010年以来生猪养殖指数SW猪价能繁母猪等的走势和上市公司的业绩把板块走势分为12个阶段总结出几点规律1猪价相对于产能的弹性在5-10倍左右即1的产能下降可能带动5-10的猪价预期上涨空间2指数上涨弹性与猪价弹性有一定关系若猪价叠加了其他影响因素则会加大周期振幅3周期磨底期普遍会经历2-3次探底2021年以来的周期经历了上涨和下跌阶段目前周期的主升浪还未到来但猪价的三次探底均已经出现处于低位震荡阶段4优秀企业成长性较强2010年以来生猪养殖指数实现较好收益部分成长性较强的龙头企业如牧原股份投资价值更加突出上市以来年化收益率接近40生猪周期的本质是利润率的周期是在利润率预期的驱动下养殖主体产业资本的进出生猪的供给取决于供给主体的扩张和收缩而他们进行扩张和收缩的决策又取决于当下的盈利水平和对未来的预判如果对未来预期较好且可以承受当下的经营风险那么他们将会扩大生产反之他们将会收缩产能规模养殖主体的决策往往是顺周期的很难进行逆周期调节产能的刚性和企业的决策成本导致周期高点无法进行收缩现金流压力和未来的不确定性导致企业无法在周期低点进行扩张二者共同导致企业只能进行顺周期决策上市公司具备超额收益二级市场存在学习效应拉长时间来看猪价中枢不断上移我们认为主要受到成本抬升的影响每轮周期亏损出清的产能都有一个亏损幅度的阈值随着成本的上升行业所能接受的最低猪价也越来越高从而抬升了猪价波动中枢上市公司能够同时享受行业规模化发展中的阿尔法贝塔双重红利因此生猪养殖指数能够取得高于猪价涨幅的市值涨幅因此我们观察到生猪养殖指数跟随猪价波动但其涨幅波动中枢上移的幅度则明显比生猪价格更高此外我们认为二级市场有一定学习效应每轮周期生猪养殖指数的反转时间点相比于猪价反转的时间点的领先幅度均有所提前区别于市场的观点市场上有观点认为1在生猪养殖行业完成规模化之后猪价会更加稳定猪周期会变得平缓波动幅度会被压缩2农业部官方数据第三方调研数据生猪协会数据有差异无法找到一个权威的统计数据来代表真实的能繁母猪数据因此很难采用能繁数据指导猪周期的投资而我们的观点则相反总结如下1规模化企业占比的提升反而会加剧猪价的波动我们根据美国的产业经验得出结论规模化反而会加剧猪价的波动幅度在规模化的中后期猪周期仍然存在但波动会更大现在随着规模企业的占比逐步提升他们对于亏损的忍耐程度和能力都更高同时又因为他们能够获得金融机构的支持从而财务杠杆可以达到很高因此周期底部磨底的时间也可能有所延长2猪价有趋势关键看能繁我们认为实际上市场博弈的重点仍然在于能繁母猪数据根据农业部能繁母猪同比变化与SW生猪养殖指数同比变化的对比看其呈现明显的负相关且没有时间差生猪养殖指数会领先于生猪价格出现反转从历史周期来看领先的时间长度在7-10个月不等生猪养殖指数的同比变化与猪价同比变化的趋势是一致的但波动幅度最高点不一定重合我们认为市场博弈的重点仍然是能繁母猪数据的趋势总体来看生猪养殖指数的变动趋势与能繁母猪的同比变动趋势是同步的免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5农林牧渔温故知新生猪养殖板块历史复盘生猪价格具有周期性2006年以来我国共经历4轮比较完整的猪周期历次周期持续时间一般为3-4年上行期与下行期的长度不确定2021年以来的周期虽然没有叠加明显的影响因素但震荡幅度依然很高我们认为是受到非瘟的长期影响母猪质量出现下滑从而使得实际产能出现了较大幅度的波动拉长时间来看猪价中枢不断上移我们认为主要受到成本抬升的影响每轮周期亏损出清的产能都有一个亏损幅度的阈值随着成本的上升行业所能接受的最低猪价也越来越高从而抬升了猪价波动中枢图表1生猪价格有明显的周期性元公斤45猪价403530252015105020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究图表2历次猪周期梳理价格单位元公斤周期起止上行期起止下行期起止完整跨度上行跨度下行跨度叠加因素生猪价格高点生猪价格低点振幅2006年5月2010年4月2006年5月2008年4月2008年4月2010年4月47个月23个月24个月蓝耳病17445961932010年4月2014年4月2010年4月2011年9月2011年9月2014年4月48个月17个月31个月口蹄疫19929481102014年4月2018年5月2014年4月2016年5月2016年5月2018年5月49个月25个月24个月环保212010101102018年5月2022年4月2018年5月2021年1月2021年1月2022年4月47个月32个月15个月非瘟409810782802022年4月2022年4月2832资料来源中国畜牧业信息网涌益咨询Wind华泰研究简要回顾近5次猪周期12006-2010年周期自然周期演变到2006年猪价已经在低位而蓝耳病即猪繁殖与呼吸综合征在全国爆发由于养殖户抗风险能力较弱缺少防控经验2006年养殖产能特别是散户产能下降幅度较大根据中国畜牧兽医年鉴2006-2007年年出栏500头以下的散户出栏量占比下降了7个百分点由此带来了2008年生猪供给短缺最高价上涨到1744元公斤大幅超过以往周期其振幅达到193同样大幅超过以往周期22010-2014年周期本轮周期的特点是下行期很长而上行期较短其17个月的上行期在历次周期中倒数第二31个月的下行期在历次中最长我们认为有两个原因12010年产能去化并不完全2由于规模化的提升行业养殖技术的提升能繁母猪效率上升较快因此带来了2012-2014年生猪价格持续磨底也正是因此2014年产能去化比较充分32014-2018年周期本轮周期是在产能去化较为充分环保政策加速散户退出的背景下演绎的周期高点再创新高猪价达到2120元公斤振幅达110完整周期历经4年左右上行下行周期长度基本一致免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6农林牧渔42018-2022年周期本轮周期是在产能大幅去化非瘟疫情去化全国产能的基础上演绎的由于2019年全国产能去化过于严重最高时点达40以上因此造成了2019-2020年的超高猪价最高达4098元公斤远远超过以往周期振幅达到280以上在长度方面下行拐点已经确认为今年1月份因此上行期长达32个月52022年以来本轮周期首先经历2022年下半年猪价的大幅震荡我们认为是由几个方面的原因导致1受到新冠疫情的影响全国部分地区经济活动受阻造成需求的大幅震荡从而使得部分地区供需出现暂时性错配2养殖户出现集体性压栏二次育肥群体大量收购肥猪造成了短期的供给失衡3生猪疫情造成的产能去化效果逐步在22年下半年体现2023年1月到7月猪价持续低迷我们认为受到两方面影响1宏观环境影响下居民消费意愿偏弱2前期二次育肥养殖户逐步释放供给叠加养殖户正常出栏供需关系回归基本面8月份以来猪价冲高回落我们认为主要由于天气转冷猪肉消费季节性恢复但从供给面上看目前生猪供给仍然处于偏多状态未来几个月供给仍然有望持续增长从而使得猪价继续上涨的概率较小生猪板块走势同样具有周期性但中枢上移更明显我们以数据比较完善的2010年作为起始点可以发现生猪养殖指数申万行业指数下同跟随猪价的波动也呈现明显的波动但其涨幅波动中枢上移的幅度则明显比生猪价格更高例如2010-2014年生猪价格平均波动中枢在13元左右生猪养殖指数在3000点左右而2022年以来生猪价格平均波动中枢在20元而生猪养殖指数则达到了7000点涨幅超过猪价这也意味着生猪养殖指数相对于猪价取得了明显的超额收益我们分析背后的原因大概有两点1生猪养殖上市公司一般而言是业内养殖能力强排名头部的公司其成本一般而言处于行业比较优秀的水平因此可以获得更好的盈利水平从而支撑他们能够取得相对于行业的超额收益2上市公司处于规模扩张的阶段本身的阿尔法属性比较突出能够同时享受行业规模化发展中的阿尔法贝塔双重红利因此生猪养殖指数能够取得高于猪价涨幅的市值涨幅图表32010年以来生猪养殖板块走势划分点生猪养殖申万盈利120003500300010000250080002000150060001000400050002000-5000-100020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源公司公告Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7农林牧渔我们根据生猪养殖指数涨跌幅把板块的走势划分为12个时期划分依据为上涨阶段板块出现30以上涨幅下跌阶段板块出现30以上跌幅高位震荡板块在一个上涨阶段后紧接着出现一段时间的波动振幅不超过30低位震荡板块在一个下跌阶段后紧接着出现一段时间的波动振幅不超过30图表42010年至今生猪养殖板块经历12个时期时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势120102122010725-3578下跌220107220101217610005上涨320101217201371932-5185下跌420137192014620112458低位震荡5201462020156121215529上涨620156122015731-3769下跌720157320189739-1163低位震荡8201897201944713085上涨92019442021219231674高位震荡10202121920217305-4801下跌112021730202278115899上涨1220227820236211-3391下跌13202362----资料来源Wind华泰研究目前板块处于低位震荡通过分析周期规律一般而言一个完整的4年左右的猪周期会带来板块三个阶段的变化分别为上涨下跌震荡对于2010-2014年周期板块经历上涨下跌低位震荡三个阶段2014-2018年周期经历上涨下跌低位震荡三个阶段2018-2021年周期经历上涨高位震荡下跌三个阶段2021年以来的周期经历了上涨和下跌阶段目前可能处于低位震荡阶段免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8农林牧渔按图索骥驱动12个阶段的原因第1阶段板块下跌跑输市场在2010212到201072接近5个月的时间内板块下跌幅度达到36跑输万得全A指数17pct我们认为主要由于猪价的下跌同期虽然猪价呈现V字型走势使得猪价看起来下跌不多但是2010年4月猪价跌破10元公斤大大加剧了行业对板块的担心而板块2010年Q2的业绩同样也反映了相同的问题板块Q2单季度归母净利润188亿同比下跌11个股方面同期罗牛山下跌幅度较大主要因为Q2业绩下滑幅度较大而正邦科技下跌幅度较小同期净利润出现同比增长个股走势基本反映了基本面的变化图表5第1阶段板块下跌跑输市场时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场120102122010725-3578下跌121-1912-17pct否注标的公司均为生猪养殖申万指数成分股下同是否明显跑赢市场的判断指标为跑赢或跑输万得全A指数15pct资料来源Wind华泰研究图表6第1阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份-2440-3071-120----1776--4698-资料来源Wind华泰研究图表7猪价触底板块出现大幅下跌图表82010Q2板块净利润出现同比下降元公斤点百万元1204000猪价生猪养殖申万250净利润yoy16038001401153600200120340010011015032008010530006010028004010026005020240009522000-209020002010-022010-032010-042010-052010-062010Q32009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q42009Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究第2阶段猪价反弹板块回升在201072到20101217接近6个月的时间内板块上涨幅度达到100跑赢万得全A指数71pct我们认为主要由于猪价的触底反弹随着猪价正式进入上行周期猪价在半年内上涨27而板块上涨幅度更大我们认为主要由于市场预期发生了变化对上市公司未来盈利预期转好而板块2010年Q4的业绩同样较好板块Q4单季度归母净利润215亿同比增幅140个股方面新希望涨幅较大主要因为收购六和饲料其他个股也因为业绩同比转好股价出现上涨图表9第2阶段猪价反弹板块回升时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场220107220101217610005上涨2746288771pct是资料来源Wind华泰研究图表10第2阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份4661208463318---5369-2769-资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9农林牧渔图表11猪价回升板块出现大幅上涨图表122010Q4板块净利润同比增幅140元公斤点百万元净利润yoy150猪价生猪养殖申万5000250160145140450014020012013540001001301501253500801206030001001154011025005020105010020000-202010-082010-072010-072010-072010-082010-092010-092010-102010-102010-112010-112010-122010-122009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42009Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究第3阶段猪价进入下行期板块趋势性下跌在20101217到2013719共32个月的时间内板块下跌超过50跑输万得全A指数26pct我们认为主要由于猪价进入下行期在2010年12月到2011年6月的时间内猪价快速上升但板块表现基本维持震荡说明股价提前于猪价反应在第2阶段已经基本走完本轮周期的上涨过程随着猪价正式进入下行周期猪价从2011年6月的20元公斤左右下降到2013年4月的12元公斤股价在同期一直维持震荡下跌板块业绩方面2012Q1到2012Q4板块净利润同比增幅一直处于下降趋势2012年Q4达到最低的-88净利润同比下降的趋势一直维持到2013Q2个股方面除了雏鹰农牧外其余五只成分股均跌幅较多最高的新希望接近60最少的新五丰接近40雏鹰农牧因其刚上市市值小出栏成长性较强等因素股价逆市上涨图表13第3阶段猪价进入下行期板块趋势性下跌时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场320101217201371932-5185下跌548-2578-26pct否资料来源Wind华泰研究图表14第3阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份雏鹰农牧-3892-5964-4979----4919--4045-1459注养殖指数SW成分股不包含雏鹰农牧雏鹰农牧目前已经退市列出仅作对比资料来源Wind华泰研究图表15猪价进入下行期板块趋势性下跌图表162012Q4-2013Q2板块净利润同比均下降元公斤点百万元21猪价生猪养殖申万5000800净利润yoy25020450070019200186004000150175001635001001540030005014300130250020012112000100-500-1002012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062010-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10农林牧渔第4阶段猪价磨底产能去化板块震荡回升在2013719到2014620共11个月的时间内板块上涨超过24跑赢万得全A指数16pct我们认为主要由于能繁母猪存栏量的去化板块已经有了明显的新一轮周期开启的预期根据农业部数据同期能繁母猪存栏量从5008万头下降到4593万头跌幅超过8在2013年7月到2014年6月的时间内猪价下跌11但板块震荡上涨25说明股价提前于猪价反应随着母猪产能的去化市场已经越来越确定新一轮周期的开启板块业绩方面2013Q3开始板块净利润同比已经出现回升而2014Q1猪价下降拖累业绩股价出现下降说明板块走势收到当期业绩和未来预期两方面共同影响个股方面除了雏鹰农牧其余五只成分股均有所上涨最高的天邦食品超过40最少的罗牛山不足10图表17第4阶段猪价磨底产能去化板块震荡回升时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场420137192014620112458低位震荡-111383916pct是资料来源Wind华泰研究图表18第4阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份雏鹰农牧165424603006---4156-886--792资料来源Wind华泰研究图表19猪价磨底板块反弹图表202013Q3开始板块净利润同比回升元公斤点百万元猪价生猪养殖申万80015018净利润yoy340017700320016100600300015280050014501326004001224003000220011200-501020001000-1002014-062013-082013-082013-092013-102013-112013-112013-122014-012014-012014-022014-032014-032014-042014-052014-052013-072012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表21第4阶段能繁母猪产能出现明显去化万头5200能繁母猪能繁同比能繁环比2500004800-24600-44400-64200-84000-1020136201372013820139201412014220143201442014520146201310201312201311资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11农林牧渔第5阶段受大盘带动板块拉升在2014620到2015612共12个月的时间内板块上涨超过155跑输万得全A指数62pct我们认为板块上涨的主要原因是受大盘的影响同时叠加产能继续去化的效果根据农业部数据同期能繁母猪存栏量从4593万头下降到3899万头跌幅超过1512个月时间内猪价上涨15猪价处于周期性上涨的前期但板块上涨155说明股价提前于猪价反应板块业绩方面2014Q1-2015Q1板块净利润同比增速提升2015Q1受低基数影响净利润同比增速达到300以上个股方面六只成分股均涨幅较多最高的新五丰超过300最少的罗牛山也达到128图表22第5阶段猪价磨底产能去化板块震荡回升时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场5201462020156121215529上涨150721683-62pct否资料来源Wind华泰研究图表23第5阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份雏鹰农牧310521323019549---25758-127621570920524资料来源Wind华泰研究图表24猪价磨底板块反弹图表252014Q1-2015Q1板块净利润同比增速提升元公斤点百万元猪价生猪养殖申万900400188000净利润yoy1780035070003001670060002501560020014500050015013400040010012503000300110200102000-50100-1000-1502014-072014-082014-082014-092014-102014-102014-112014-122014-122015-012015-022015-022015-032015-042015-052015-052015-062014-062013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表26第5阶段能繁母猪产能出现明显去化万头4800能繁母猪能繁同比能繁环比0-24600-44400-64200-84000-10-123800-143600-163400-1820146201472014820149201410201411201412201512015220153201542015520156资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12农林牧渔第5阶段板块涨幅较大的另一个原因是行业中落后产能遭受到了淘汰根据中共中央国务院关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见与全国生猪生产发展规划2016-2020年生猪养殖行业中落后的不符合环保要求的产能逐步退出市场相应的一直到2015年6月产能淘汰幅度较大行业对生猪板块未来猪价预期进一步提升相应使得板块出现较大涨幅图表272015-2016年全国环保要求提升部分落后养殖产能遭到淘汰政策名称时间出台机构主要内容中共中央国务院关于加大改革创新力度20152国务院加大对生猪奶牛肉牛肉羊标准化规模养殖场小区建设支持力度实施畜禽良种工程加加快农业现代化建设的若干意见快推进规模化集约化标准化畜禽养殖增强畜牧业竞争力全国生猪生产发展规划2016-202020164农业农村部农业部将全国生猪生产的区域布局划分为重点发展区约束发展区潜力增长区和适度发展区4个年区域并提出了促进生猪生产发展的重点任务资料来源国务院农业部华泰研究第6阶段受大盘带动板块下跌在2015612到201573不到1个月的时间内板块下跌超过37跑输万得全A指数2pct主要原因是大盘的下跌同期猪价上涨10猪价处于周期上行期个股方面六只成分股均下跌牧原股份跌幅最小仅有15主要原因是牧原股份成长性较高且业绩较好受板块拖累较小图表28第6阶段猪价磨底产能去化板块震荡回升时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场620156122015731-3769下跌1009-3584-2pct基本持平资料来源Wind华泰研究图表29第6阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份雏鹰农牧-5120-4099-2141----4776--4489-1510-4335资料来源Wind华泰研究图表30板块受大盘拖累下跌图表312015Q3板块净利润同比增速44元公斤点百万元猪价生猪养殖申万1400400188000净利润yoy173507000120030016600010002501520014500080015013400060010012503000114000102000-50200-1000-1502014-112014-072014-082014-092014-102014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062014-062014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究第7阶段周期向下板块震荡下行在201573到2018831共39个月的时间内板块下跌14跑赢万得全A指数8pct我们认为板块下跌的主要原因是生猪周期处于下行期其中2015年6月到2016年5月猪价大幅上涨但并未带动板块上涨原因一方面因为大盘整体下跌带动生猪养殖板块同步下跌另一方面也因为猪价上涨的预期已经反映充分免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13农林牧渔产能方面根据农业部数据同期能繁母猪存栏量从3876万头下降到3145万头下降接近19但是考虑到行业母猪性能的提升我们认为2015年7月到2016年7月行业能繁母猪能够提供的断奶仔猪数量很有可能是增加的并未真正处于产能去化阶段而2017年4月到2018年8月行业能繁母猪快速下降主要由于猪价下降养殖出现亏损板块业绩方面2016Q1-2018Q2板块净利润同比增速下降2018Q2行业净利润出现亏损个股方面六只成分股走势出现明显的分化新五丰新希望正邦科技雏鹰农牧股价下跌而天邦食品罗牛山牧原股份股价上涨牧原股份更是上涨接近100主要原因是牧原股份上市以来成长性得以充分体现出栏量从2015年的192万头上升到2018年的1101万头图表32第7阶段猪价下行板块震荡下降时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场7201573201883139-1375低位震荡-1820-21788pct基本持平资料来源Wind华泰研究图表33第7阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份雏鹰农牧-3097-1056-2818---239-49409814-3603资料来源Wind华泰研究图表34猪价下行板块下跌图表352016Q1-2018Q2板块净利润同比增速下降元公斤点百万元猪价生猪养殖申万80005000净利润yoy30021025070004000190200600015017030001005000150200050040001301000-503000-1001100-1509020001000-2002016-072017-012018-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-092016-112017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-072016Q32017Q42015Q42016Q12016Q22016Q42017Q12017Q22017Q32018Q12018Q22018Q32015Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表36第7阶段能繁母猪产能出现明显去化万头4000能繁母猪能繁同比能繁环比2390003800-23700-43600-63500-83400-1033003200-123100-143000-1620157201592016120163201652016720169201712017320175201772017920181201832018520187201511201611201711资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14农林牧渔第8阶段非瘟造成行业产能去化板块拉升在2018831到2019430共8个月的时间内板块上涨133跑赢万得全A指数118pct我们认为板块上涨的主要原因是行业发生重大动物疫病产能大幅去化而上市公司受疫情影响较行业小一些强烈的猪价上涨预期叠加上市公司扩张能力更强板块出现了较大幅度的上升8个月时间内猪价上涨幅度仅有12但板块上涨幅度较大原因是股价提前反应产能方面根据农业部数据同期能繁母猪存栏量从3145万头下降到2608万头下降接近17受非洲猪瘟的影响2019年开始行业产能开始出现加速去化板块业绩方面2018Q3-2019Q1板块净利润持续下滑主要由于猪价的下降和疫情影响2019Q1板块净利润达到低点单季度亏损超过11亿个股方面除巨星农牧与雏鹰农牧外巨星当时没有生猪养殖业务因此没有参考性雏鹰农牧财务出现问题濒临退市因此参考性不大其他七只成分股中六只上涨幅度较高正邦科技天邦食品分别达到494和345主要原因在于其扩张较快图表37第8阶段非瘟造成行业产能去化板块拉升时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场820188312019430813314上涨11541529118pct是资料来源Wind华泰研究图表38第8阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份雏鹰农牧235931856449388-9995-34481-229031117918-2614资料来源Wind华泰研究图表39产能去化板块上行图表402018Q3-2019Q1板块净利润下降元公斤点百万元净利润yoy猪价生猪养殖申万161000040006009000350015500800030001425004007000200030013600015005000200121000400050010011300000102000500-10010001500-2002019-042018-092018-092018-102018-102018-112018-112018-122018-122019-012019-012019-022019-022019-032019-032019-032019-042018-082018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15农林牧渔图表41第8阶段受非瘟影响能繁母猪产能出现明显去化万头能繁母猪能繁同比能繁环比350003000-52500-1020001500-151000-205000-2520187201882018920181020181120181220191201922019320194资料来源Wind华泰研究第9阶段猪价高涨板块高位震荡个股走势分化在2019430到2021219共22个月的时间内板块上涨18跑输万得全A指数19pct我们认为板块微涨但跑输万得全A的原因是猪价上涨预期已在第8阶段得以体现板块涨幅已在第8阶段兑现22个月时间内猪价上涨幅度103但板块上涨幅度较小原因是股价已经提前反应产能方面根据涌益咨询数据同期能繁母猪存栏量从2618万头下降到2019年9月的最低点1913万头再恢复至2021年2月的3018万头在全行业大力扩产的背景下2019年10月-2021年2月能繁母猪持续回升但因为行业中大多采用三元回交技术补栏母猪群体生产性能出现下降即便如此行业对后续猪价如2021年仍然产生较为悲观的预期板块业绩方面2019Q4-2021Q1板块净利润同比增速下降但从绝对值上来讲行业净利润增长持续到了2020Q3板块股价高点也出现在2020年8月份这说明板块走势受猪价预期的影响比较大但短期股价同样可以反映当期业绩与基本面个股方面板块走势出现明显分化牧原股份显著领先行业指数上涨238跑赢行业200以上主要原因在于其扩张迅猛体现出了较强的阿尔法属性图表42第9阶段猪价涨幅较大但板块高位震荡时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场920194302021219221843高位震荡102533771-19pct否资料来源Wind华泰研究图表43第9阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份-39654931-1922--4102--12216076-173223835资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16农林牧渔图表44猪价高位震荡板块高位震荡图表452019Q4-2021Q1板块净利润同比增速下降元公斤点百万元猪价生猪养殖申万2500018004511500净利润yoy401100016001050020000140035100001200309500150001000900025800850020100006008000400157500500020010700000-2002020-102019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-122019-042019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1注图线断点的原因是Wind猪价数据披露时间与养殖指数不重合如2020年6资料来源Wind华泰研究月26日星期五猪价有数据更新但当天为端午节生猪指数无数据资料来源Wind华泰研究图表46第9阶段2019年9月能繁母猪产能出现低点万头3100能繁母猪能繁同比能繁环比605029004027003025002010230002100-101900-20-301700-401500-502019420195201962019720198201992020120202202032020420205202062020720208202092021120212201910201911201912202010202011202012注自第9阶段开始因为农业部数据连贯性被打破能繁母猪数据口径变为涌益咨询测算值资料来源涌益咨询农业部华泰研究行业高盈利政策鼓励产能出现大幅度恢复发生非瘟以来国家各个部委支持生猪养殖产能恢复的政策相继颁布也在很大程度上刺激了行业产能恢复的速度在2019年10月到2021年2月产能增加58月均增加23产能增长速度在近10年的历史上比较少见免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17农林牧渔图表47发生非瘟以来国家各个部委支持生猪养殖产能恢复的政策相继颁布政策名称时间出台机构主要内容关于稳定生猪生产保障市20193农业农村部通过加快落实稳定生培生产发展的政策措施加强生产和市场监测预警优化疫情处置和调场供给的意见运监管深入推进标准化规模养殖调整优化生猪产业布局加强实用技术推广应用切实强化组织保障等七项措施生猪生产和供给关于做好种猪场和规模猪20196农业农村部财政部积极为种猪场含地方猪保种场和年出栏5000头以上的规模猪场提供信贷担保服务对场流动资金贷款贴息工作的具有种畜禽生产经营许可证的种猪场含地方猪保种场及年出栏5000头以上的规模猪场给通知予短期贷款贴息支持关于加强非洲猪瘟疫防控20197国务院办公厅加强养猪场户防疫监管深入推进生猪标准化规模养殖提高养猪场户生物安全防工作的意见范水平落实关键防控措施关于保障生猪养殖用地有20199自然资源部办公厅明确生猪养殖用地作为设施农用地按农用地管理不需办理建设用地审批手续允许生猪关问题的通知养殖用地使用一般耕地作为养殖用途不需耕地占补平衡增加附属设施用地规模取消16亩上限规定关于支持做好稳定生猪生20199中国银保监会农业农村部通知要求引导银行业保险业支持做好稳定生猪生产保理市场供应工作具体措施包括加产保障市场供应有关工作的大信贷支持力度创新产品服务模式拓宽抵质押品范围完善生猪政策性保险政策通知关于稳定生猪生产促进转20199国务院办公厅推动生猪产业发展的质量效益和竞争力稳步提升稳产保供的约束激励机制和政策保障体系型升级的意见不断完善猪肉供应保障能力特续增强自给率保特在95左右到2022年养殖规模化率达到58左右规模养猪场户粪污综合利用率达到78以上到2025年养殖规模化达到65以上规模养猪场户粪污综合利用率达到85以上关于支持做好稳定生猪生20199财政部农业农村部提出切实活实好非州猪瘟强制扑杀补助改策完善种猪场规模猪场临时贷款贴息政策加产保障市场供应有关工作的大生猪调出大县奖励力度提高生猪保验保额支持实施生猪良种补贴等政策强化省级财通知政统筹力度等六项描施稳定生猪生产保障市场供应关于进一步规范畜禽养殖20199生态环境部农业农村部要求各地依法科学筹建禁养区除人口集中区域及法律法规规定的其他禁养区外不得划定禁养区规定和管理促进生猪禁养区生产发展的通知加快生猪生产恢复发展三201912农业农村部确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近常年的水平2021年恢复正常明确生猪产年行动方案销平衡总体要求生猪及产品调出区要实现隐产增产主销区白给始率要达到并保持在71左右产销平衡区要确保做到基本自给资料来源环境部农业部国务院财政部银保监会自然资源部华泰研究第10阶段猪价下行板块下行在2021219到2021730共5个月的时间内板块下跌48跑输万得全A指数44pct我们认为主要原因是周期下行5个月时间内猪价跌幅49板块跌幅与猪价跌幅同步产能方面根据涌益咨询数据同期能繁母猪存栏量从3018万头继续提升到2021年5月的高点3124万头再微降至2021年7月的3108万头在2019-2020年的高猪价的刺激下全行业大力扩产在2019年10月到2021年5月出现20个月的环比回升板块业绩方面2021Q2-Q3板块出现严重亏损主要原因是猪价下跌与养殖成本的提升个股方面板块整体走势均下跌图表48第10阶段猪价开始下行带动板块回落时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场10202121920217305-4801下跌-4874-375-44pct否资料来源Wind华泰研究图表49第10阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份-2390-5555-4389--3216--5318-1988-2302-5262资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18农林牧渔图表50猪价下跌带动板块下跌图表512021Q2-Q3板块出现严重亏损元公斤点百万元净利润yoy猪价生猪养殖申万35110002500040020000100003003015000200900010000255000100800000205000700010000-10015150006000-2002000010500025000-3002021-022021-032021-042021-052021-062021-072020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表52第10阶段能繁母猪产能继续提升万头3200能繁母猪能繁同比能繁环比50310040300029003028002027002600102500024002300-10202082020920201020201120201220211202122021320214202152021620217资料来源涌益咨询农业部华泰研究第11阶段猪价磨底回升板块上涨在2021730到202278共11个月的时间内板块上涨59跑赢万得全A指数63pct我们认为主要原因是产能去化市场对生猪养殖板块未来预期向好11个月时间内猪价涨幅49但上涨主要从2022年4月开始而板块上涨的时间点为2021年8月股价提前于猪价发生上涨产能方面根据涌益咨询数据同期能繁母猪存栏量从3108万头下降到2022年4月的低点2859万头再回升至2022年7月的2943万头相比于下降幅度产能恢复速度并不快板块业绩方面2021Q3-2022Q2板块出现严重亏损主要原因是猪价处于磨底状态而养殖成本由于扩张较快饲料成本上升等原因仍然较高个股方面板块整体走势上涨领涨个股为巨星农牧主要原因是扩张速度较快图表53第11阶段猪价回升带动板块反弹时间段开始时间结束时间时间长度月生猪指数涨跌幅走势猪价涨跌幅万得全A涨跌幅生猪指数跑赢全A是否明显跑赢市场112021730202278115899上涨4869-40063pct是资料来源Wind华泰研究图表54第11阶段生猪养殖指数SW成分股表现新五丰新希望正邦科技神农集团温氏股份东瑞股份天邦食品巨星农牧罗牛山牧原股份64745285-2048-410987359874413225052684940资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19农林牧渔图表55猪价高位震荡板块高位震荡图表562021Q3-2022Q2板块出现严重亏损元公斤点百万元猪价生猪养殖申万90001500020024净利润yoy850010000221008000500020075000187000-1005000166500-20010000146000-3001500012550020000-40010500025000-5002021-072021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-072021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表57第11阶段能繁母猪产能触底回升万头3150能繁母猪能繁同比能繁环比25310020305015300029501029005285002800-527502700-1020217202182021920211020211120211220221202222022320224202252022620227资料来源涌益咨询农业部华泰研究2021年以来为减少生猪价格波动国家各个部委相继发布应对政策如关于十四五时期深化价格机制改革行动方案的通知完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案生猪产能调控实施方案暂行等措施进行适时收储放储以能繁母猪为核心调节指标细化三抓两保抓产销大省养殖大县养殖大场保能繁母猪存栏量底线保规模猪场数童底线任务分级建立生猪产能调控基地构建上下联动响应及时的生猪生产逆周期调控机制促进生猪产业持续健康发展免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20