国内政策持续发力，国内金银价格短期或仍强
　　本周多要素继续呈现共振向上趋势，铜铝价格短期或维持高位；关注电解铝年内供给变化；市场开始关注矿企分红率，高股息公司关注度提升。美联储9月会议偏鹰，但加息近尾声，对市场情绪影响边际减弱，美元指数虽短期走强但未创年内新高。LME金价再次降至波动区间下沿附近，投资机会再现；且银价或存在超额补涨机遇。国内流动性预期维持宽松，因此国内金属期货价格或继续强于LME价格。最后，需要注意政策传导需时日，一定时期内地产竣工或仍面临短暂下滑风险，或对铜铝等商品价格形成压力。
　　国内保障房等政策发力；情绪面继续改善
　　本周，国内经济预期继续改善，地产和保障房等相关政策持续出台；国内市场情绪持续改善，但政策何时发挥效果有待观察，最先受益品种或为与新开工强相关的钢铁行业，其次为竣工侧的铝材和铜材。据华泰宏观23年9月18日《若可用专项债,城中村改造能否加快？》，不排除城中村改造与保障性住房建设形成联动，“十四五”期间保障性租赁住房每年建设规模增加300-500万套可能较为有效，意味保障房每年新开工面积或达3-4亿平米、对应建安投资（不含土地）大约1-1.5万亿元。据Wind，花旗中国意外经济指数于9月20日进一步修复至-5.7，市场情绪继续改善中。
　　美联储9月会议偏鹰，但加息近尾声
　　据彭博，联储9月FOMC决议如期暂停加息，基准利率维持在5.25%-5.5%区间。点阵图传递了利率维持高位更长时间的信号，年内预计再加息1次，2024年降息幅度从4次削减至2次，2026年的利率维持在2.9%，高于联储对于长期联邦基金利率的预测（2.5%）。但据华泰宏观23年9月21日《联储如期暂停加息指引偏鹰》，金融条件、就业市场、通胀和消费的动态变化将会影响政策预期。我们认为美元指数是否进一步走强导致金属价格承压有待观察。
　　国内金银价格或将继续强于外盘，白银补涨基础仍在
　　美联储9月暂停加息，虽态度偏鹰，但我们认为对市场的边际影响趋弱；美元指数短期走强，但未创出年内高值。美元指数短期走强对LME金银价格造成短期压制，但国内流动性仍然维持宽松预期，一定程度上冲抵了此负面影响，我们预期国内金银价格短期仍将强于外盘。据华泰金属23年8月25日《金价小周期反弹，铁矿价强于钢价》，LME金价短期波动区间或为6-8月形成的价格区间$1890-1990/oz。且LME金银比价仍维持在83-84高位（5月至8月LME金银价比值波动区间为77.4至86.4），若未来金价上涨，金银或将修复，白银或存在超额涨幅。
　　铜铝需求仍在改善，关注电解铝年内供给变化
　　短期而言，中国市场情绪仍然在修复中；截至9月15日，SMM铝材和电解铜杆样本企业周度开工率环比小幅修复至63.8%（峰值：4月65.5%）和71.8%（峰值：5月80.33%）；美国经济仍然维持较好韧性；且铜铝可统计库存仍处于低位。鉴于云南经历了21年“能耗双控”、22年9月和23年年初的限电停产，我们认为需要关注年内电力供给变化趋势对于电解铝供需的影响。此外，在铜铝价格维持高位阶段，市场对企业分红关注度提升。
　　风险提示：政策实施不确定性，海外风险不确定性。政策传导至基本面改善需要时间，谨防传导周期时，竣工一定时期内仍下滑或导致商品价格回调。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告基础材料短期关注铝供给变化和银补涨预期华泰研究有色金属增持维持2023年9月22日中国内地动态点评基本金属及加工增持维持研究员李斌国内政策持续发力国内金银价格短期或仍强SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166本周多要素继续呈现共振向上趋势铜铝价格短期或维持高位关注电解铝年内供给变化市场开始关注矿企分红率高股息公司关注度提升美联储研究员马晓晨9月会议偏鹰但加息近尾声对市场情绪影响边际减弱美元指数虽短期SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom走强但未创年内新高金价再次降至波动区间下沿附近投资机会再861063211166LME现且银价或存在超额补涨机遇国内流动性预期维持宽松因此国内金属联系人王鑫延期货价格或继续强于LME价格最后需要注意政策传导需时日一定时SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom期内地产竣工或仍面临短暂下滑风险或对铜铝等商品价格形成压力861063211166国内保障房等政策发力情绪面继续改善华泰证券研究所分析师名录本周国内经济预期继续改善地产和保障房等相关政策持续出台国内市场情绪持续改善但政策何时发挥效果有待观察最先受益品种或为与新开工强相关的钢铁行业其次为竣工侧的铝材和铜材据华泰宏观23年9月18日若可用专项债城中村改造能否加快不排除城中村改造与保障性住房建设形成联动十四五期间保障性租赁住房每年建设规模增加300-500万套可能较为有效意味保障房每年新开工面积或达3-4亿平米对应建安投资不含土地大约1-15万亿元据Wind花旗中国意外经济指数于9月20日进一步修复至-57市场情绪继续改善中行业走势图美联储9月会议偏鹰但加息近尾声有色金属据彭博联储9月FOMC决议如期暂停加息基准利率维持在525-55区基本金属及加工沪深300间点阵图传递了利率维持高位更长时间的信号年内预计再加息1次202425年降息幅度从4次削减至2次2026年的利率维持在29高于联储对于长17期联邦基金利率的预测但据华泰宏观年月日联储如期暂25239218停加息指引偏鹰金融条件就业市场通胀和消费的动态变化将会影响政策预期我们认为美元指数是否进一步走强导致金属价格承压有待观察19Sep-22Jan-23May-23Sep-23国内金银价格或将继续强于外盘白银补涨基础仍在美联储9月暂停加息虽态度偏鹰但我们认为对市场的边际影响趋弱美资料来源Wind华泰研究元指数短期走强但未创出年内高值美元指数短期走强对LME金银价格造成短期压制但国内流动性仍然维持宽松预期一定程度上冲抵了此负面影响我们预期国内金银价格短期仍将强于外盘据华泰金属23年8月25日金价小周期反弹铁矿价强于钢价LME金价短期波动区间或为6-8月形成的价格区间1890-1990oz且LME金银比价仍维持在83-84高位5月至8月LME金银价比值波动区间为774至864若未来金价上涨金银或将修复白银或存在超额涨幅铜铝需求仍在改善关注电解铝年内供给变化短期而言中国市场情绪仍然在修复中截至9月15日SMM铝材和电解铜杆样本企业周度开工率环比小幅修复至638峰值4月655和718峰值5月8033美国经济仍然维持较好韧性且铜铝可统计库存仍处于低位鉴于云南经历了21年能耗双控22年9月和23年年初的限电停产我们认为需要关注年内电力供给变化趋势对于电解铝供需的影响此外在铜铝价格维持高位阶段市场对企业分红关注度提升风险提示政策实施不确定性海外风险不确定性政策传导至基本面改善需要时间谨防传导周期时竣工一定时期内仍下滑或导致商品价格回调免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料图表1铜周度国内社会库存万吨图表2铝周度国内社会库存万吨2020202120222023202020212022202360180160501404012010030802060401020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMM华泰研究资料来源SMM华泰研究图表3铝材开工率图表4铜杆开工率20202021202220232021202220238590807570656050554045302035102501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMM华泰研究资料来源SMM华泰研究图表5LME金银价格美元盎司图表6金银价比值伦金美元盎司伦银美元盎司右轴金银2100279620502691200025195024861900238118502218002176175020170019712023420231202312023220232202332023320234202352023520235202362023620237202372023820238202392023920236202312023120232202322023320233202342023420235202352023620237202372023820238202382023920231资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李斌马晓晨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待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