研究报告全文：专题报告2023-09-22糖价又到了关键节点杨泽元农产品研究员报告要点从业资格号F03116327交易咨询号Z0019233近期郑糖大幅下跌主要受到抛储传闻影响目前抛储数量以及价格仍有不确定叠加国内即13352843071将开始新榨季生产预计广西产量或有较大幅度增产使得市场情绪转悲观多头主动离场yangzeyuanwkqhcn受厄尔尼诺气象影响今年8月至9月上旬泰国及印度主要甘蔗产区干旱程度较高此时甘蔗正常处于快速生长期干旱将会对甘蔗单产造成明显不利影响当前市场预期泰国和印度202324榨季产量下滑叠加低库存以及印度可能禁止出口新榨季初期北半球出口可供量显著减少届时国际贸易流将会非常紧张在今年4月以前白糖期现基差是负基差4月以后随着广西大幅减产国内工业库存创历史新低导致基差持续走强进入9月受抛储等利空消息打压盘面价格从高位回落但现货价格依然坚挺期现基差一度走强超过800元吨是自2012年以来最强基差当前期现基差处于历史高位其实很大程度上已经反映出抛储进口集中到港以及新榨季产量恢复性增长的预期当前配额外进口成本达到8700元吨左右郑糖01合约价格较配额外进口成本倒挂约1800元吨加工糖现货价格较配额外进口成本倒挂也超过1000元吨从配额内进口成本来看也达到6900元吨已经高于郑糖01合约价格较加工糖现货价格仍有740元吨利润当前内外价差倒挂幅度接近历史最高水平从供应来看当前预估202324新榨季国内产量990万吨由于配额外进口利润大幅倒挂理论上未来进口只有1945万吨的配额内预拌粉和糖浆进口折合吨糖供应约120万吨总供应合计13045万吨而国内每年消费约1500万吨供应短缺1955万吨未来供应变量在于抛储以及进口但由于政策存在非常大的不确定性因此抛开国储供应不谈在巨大的内外价差尚未修复之前国内供应缺口将一直存在农产品研究白糖新榨季初期国际贸易流将会非常紧张受厄尔尼诺气象影响今年8月至9月上旬泰国及印度主要甘蔗产区干旱程度较高此时甘蔗正常处于快速生长期干旱将会对甘蔗单产造成明显不利影响当前市场预期泰国和印度202324榨季产量下滑叠加低库存以及印度可能禁止出口新榨季初期北半球出口可供量显著减少届时国际贸易流将会非常紧张图1巴西印度泰国季度合计出口可供量预估万吨数据来源五矿期货研究中心泰国方面受干旱天气影响当前预计新榨季甘蔗单产将下滑15-20另一方面由于甘蔗种植经济效益低于木薯导致甘蔗种植面积萎缩预计种植面积减少约10食糖产量将从202223榨季的1102万吨下降至800万吨左右减产约27从平衡表来看202223榨季泰国出口量预估为800万吨库存为376万吨出口加上库存的可供量为1176万吨预估202324新榨季泰国出口量为550万吨库存为301万吨出口加上库存的可供量为851万吨同比减少325万吨是近10年以来除202122榨季大减产外可供量最低的一年图2泰国年度食糖产量万吨图3泰国年度食糖出口量万吨2023-09-222农产品研究白糖数据来源Mysteel五矿期货研究中心数据来源Mysteel五矿期货研究中心印度方面当前预估202324甘蔗种植面积持平但是受干旱天气影响单产下滑以及糖转乙醇产量增加67万吨预计202324榨季印度食糖产量3170万吨同比下降130万吨印度一年的消费量约2700万吨当前库存仅539万吨为印度政府要求最低库存因此只有当产量超出2700万吨时印度才能实现出口今年由于厄尔尼诺气象影响印度的估产存在较大的不确定性印度政府担忧如果出现超预期减产国内食糖供应将会严重短缺因此印度政府相关人士称印度将会在新榨季禁止出口需要等到产量明朗且盈余才会放开出口印度在201920至202223榨季分别出口565万吨719万吨1120万吨610万吨印度出口缺失将会导致国际贸易流进一步紧张图4印度年度食糖产量万吨图5印度年度食糖出口量万吨数据来源ISMA五矿期货研究中心数据来源ISMA五矿期货研究中心国内供应阶段性增加国内新榨季生产即将开始由于连续两年干旱天气影响广西202223榨季食糖产量527万吨同比减产84万吨全国产量897万吨同比减产59万吨全国产量是自2006年白糖期货上市以来除201516榨季外最低的一年展望新榨季内蒙古方面因甜菜改种其他经济作物种植面积有所下滑预计食2023-09-223农产品研究白糖糖产量减少10万吨广西方面今年降雨充沛甘蔗单产恢复预计食糖产量有望回到630万吨左右其余产区变化不大预计全国食糖产量将增产至990万吨产量恢复性增长叠加高糖价短期卖盘压力增加图6广西年度食糖产量万吨图7我国年度食糖产量万吨数据来源广西糖业协会五矿期货研究中心数据来源中国糖业协会五矿期货研究中心国内传闻抛储近期国内传闻抛储30-40万吨截止本文发布虽然尚未有正式抛储公告但北京华商储备商品交易所在9月13日发布一则通知引起市场重视通知称为更好保障国内食糖市场供应和价格平稳运行北京华商储备商品交易所有限责任公司近期对食糖竞价交易系统进行全面升级欢迎食糖产业有关企业尽快注册成为竞价交易系统会员这则通知从侧面说明近期可能会有抛储另一方面今年现货价格持续上涨广西集团现货报价一度超过7700元吨是自2011年以来最高水平目前正处于榨季末期现货青黄不接叠加高糖价国家有理由抛储来稳定市场价格图8广西现货价格万吨图9历年抛储数量及价格万吨元吨数据来源Mysteel五矿期货研究中心数据来源五矿期货研究中心三季度进口集中到港2023-09-224农产品研究白糖由于配额外进口利润长时间倒挂今年3-7月国内进口量一直维持在低位从海关总署数据来看2023年1-8月累计进口食糖157万吨同比减少115万吨降幅4216但是ICE原糖在6月底有一次大幅度回调吸引国内点价进口预计在89月份集中到港从船报数据来看合计进口量可能达到100万吨2023年8月我国进口食糖37万吨同比减少31万吨但环比增加26万吨预计9月进口量将会达到60-70万吨叠加抛储以及甜菜糖开始新榨季生产阶段性供应增加图10我国月度食糖进口量万吨图11我国年度食糖进口量万吨数据来源海关五矿期货研究中心数据来源海关五矿期货研究中心国内供求矛盾依然非常大内外价差大幅倒挂在今年4月以前白糖期现基差是负基差4月以后随着广西大幅减产国内工业库存创历史新低导致基差持续走强进入9月受抛储等利空消息打压盘面价格从高位回落但现货价格依然坚挺期现基差一度走强超过800元吨是自2012年以来最强基差当前期现基差处于历史高位其实很大程度上已经反映出抛储进口集中到港以及新榨季产量恢复性增长的预期当前配额外进口成本达到8700元吨左右郑糖01合约价格较配额外进口成本倒挂约1800元吨加工糖现货价格较配额外进口成本倒挂也超过1000元吨从配额内进口成本来看也达到6900元吨已经高于郑糖01合约价格较加工糖现货价格仍有740元吨利润当前内外价差倒挂幅度接近历史最高水平图12广西现货-郑糖主力合约基差元吨图13盘面较配额外进口利润元吨2023-09-225农产品研究白糖数据来源五矿期货研究中心数据来源五矿期货研究中心新榨季国内供应预期短缺从供应来看当前预估新榨季国内产量990万吨由于配额外进口利润大幅倒挂理论上未来进口只有1945万吨的配额内预拌粉和糖浆进口折合吨糖供应约120万吨总供应合计13045万吨而国内每年消费约1500万吨供应短缺1955万吨未来供应变量在于抛储以及进口由于政策存在非常大的不确定性因此抛开国储供应不谈在巨大的内外价差尚未修复之前国内供应缺口将一直存在2023-09-226免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-09-227