事项：
　　公司发布半年报，上半年实现营业收入28.68亿元，同比增长15.39%；归母净利润1.82亿元，同比增长11.64%；扣非净利润1.69亿元，同比增长13.25%。
　　评论：
　　季度营收边际加速，电子压铸业务增速稳健。公司Q2实现营业收入15.52亿元，同比增长20.76%，高于上半年营收整体增速。分业务来看，上半年汽车电子实现营业收入18.56亿元，同比增长15.82%；精密压铸实现营业收入7.40亿元，同比增长21.64%；精密电子部件1.77亿元，同比增长8.22%；LED照明实现营业收入5135.22万元，同比减少19.41%；其他业务营业收入4269.12万元，同比减少8.38%。分地区来看，国内地区实现营业收入20.76亿元，同比增长19.42%；国外地区实现营业收入7.92亿元，同比增长6%。
　　毛利率保持提升趋势，核心产品均有所增长。2022年半年报披露毛利率21.51%，2023年年中为22.23%，毛利率整体有所上升。分产品看，2023年年中披露汽车电子毛利率为21.88%,同比增长1.08%；精密压铸毛利率为26.08%，同比增长0.44%。分地区看，2023年年中国内地区毛利率为21.60%，同比减少0.89%；国外地区毛利率为23.86%，同比增长4.63%。
　　研发投入保持稳健，经营净流量高增。费用端，2023年半年报销售费用1.02亿元，同比增长3.29%；管理费用8199.08万元，同比增长1.63%；财务费用-164.73万元，同比增长11.18%，主要因为利息支出及汇兑损益变动；研发投入2.97亿元，同比增长34.20%，主要因为新承接项目及预研投入增加。现金流端，经营净现金流2.74亿元，同比增长112.23%，主要因为上半年公司销售回款增加；投资净现金流-1.83亿元，同比减少21.86%，主要原因去年同期理财净赎回3000万；筹资净现金流-1.59亿元，同比减少120.47%，主因为归还借款及分配股利增加。
　　投资建议：下游景气度低于预期，下调公司业绩预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为69.34、85.29、105.51亿元，对应增速为23%、23%、23.7%；预计2023-2025年归母净利润分别为5.02、6.95、8.96亿元（2023-2024年前值为6.1/8.4亿元），对应增速分别为31.9%、38.7%、28.8%。2023-2025年EPS分别为0.96、1.33、1.71元。参考可比公司估值、历史估值水平，给予公司2023年40x PE，对应目标价约38.4元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车零部件2023年09月22日华阳集团0029062023年半年报点评强推维持目标价384元业绩边际加速下半年有望延续当前价311元事项华创证券研究所公司发布半年报上半年实现营业收入2868亿元同比增长1539归母净证券分析师吴鸣远利润182亿元同比增长1164扣非净利润169亿元同比增长1325评论邮箱wumingyuanhcyjscom执业编号S0360523040001季度营收边际加速电子压铸业务增速稳健公司Q2实现营业收入1552亿证券分析师张程航元同比增长2076高于上半年营收整体增速分业务来看上半年汽车电子实现营业收入1856亿元同比增长1582精密压铸实现营业收入740电话021-20572543亿元同比增长2164精密电子部件177亿元同比增长822LED照邮箱zhangchenghanghcyjscom明实现营业收入513522万元同比减少1941其他业务营业收入426912执业编号S0360519070003万元同比减少838分地区来看国内地区实现营业收入2076亿元同证券分析师魏宗比增长1942国外地区实现营业收入792亿元同比增长6邮箱weizonghcyjscom毛利率保持提升趋势核心产品均有所增长2022年半年报披露毛利率执业编号S036052210000121512023年年中为2223毛利率整体有所上升分产品看2023年年中披露汽车电子毛利率为同比增长精密压铸毛利率为21881082608公司基本数据同比增长044分地区看2023年年中国内地区毛利率为2160同比减总股本万股5237579少089国外地区毛利率为2386同比增长463已上市流通股万股4772183研发投入保持稳健经营净流量高增费用端2023年半年报销售费用102总市值亿元16299亿元同比增长329管理费用819908万元同比增长163财务费用流通市值亿元14851-16473万元同比增长1118主要因为利息支出及汇兑损益变动研发投资产负债率4009入297亿元同比增长3420主要因为新承接项目及预研投入增加现金每股净资产元898流端经营净现金流274亿元同比增长11223主要因为上半年公司销售12个月内最高最低价40932621回款增加投资净现金流-183亿元同比减少2186主要原因去年同期理财净赎回3000万筹资净现金流-159亿元同比减少12047主因为归还市场表现对比图近12个月借款及分配股利增加2022-09-222023-09-21投资建议下游景气度低于预期下调公司业绩预测我们预计公司2023-20259年营业收入为6934852910551亿元对应增速为2323237预-8计2023-2025年归母净利润分别为502695896亿元2023-2024年前值220922122302230423072309-24为6184亿元对应增速分别为3193872882023-2025年EPS分别为096133171元参考可比公司估值历史估值水平给予公司2023-41年40xPE对应目标价约384元维持强推评级华阳集团沪深300风险提示下游需求不及预期产品迭代不及预期市场竞争加剧相关研究报告主要财务指标ReportFinancialIndex华阳集团002906深度研究报告HUD行业2022A2023E2024E2025E引领者汽车电子多点布局主营收入百万563869348529105512022-8-24同比增速256230230237归母净利润百万381502695896同比增速274319387288每股盈利元080096133171市盈率倍39332318市净率倍35373228资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号华阳集团年半年报点评0029062023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金75359710801857营业收入56386934852910551应收票据0000营业成本4392534565298035应收账款1978229626572977税金及附加25323645预付账款597288108销售费用228280345427存货1234150018312254管理费用167205252312合同资产0000研发费用471579712881其他流动资产5737238331041财务费用-9-3-10流动资产合计4597518864898237信用减值损失-46-30-30-30其他长期投资56606572资产减值损失-19-20-20-30长期股权投资173173173173公允价值变动收益-1-1-1-1固定资产1466140813591325投资收益26103030在建工程137139149154其他收益31101010无形资产191172155139营业利润355465645831其他非流动资产377346315284营业外收入2111非流动资产合计2400229822162147营业外支出4111资产合计69977486870510384利润总额353465645831短期借款189199209409所得税-32-42-58-75应付票据88183910021299净利润385507703906应付账款1047119715271818少数股东损益45810预收款项1000归属母公司净利润381502695896合同负债123151186230NOPLAT375504702906其他应付款103103103103EPS摊薄元080096133171一年内到期的非流动负债2222其他流动负债200245273303主要财务比率流动负债合计254627363302416420222023E2024E2025E长期借款58108158208成长能力应付债券0000营业收入增长率256230230237其他非流动负债177177177177EBIT增长率225343395289非流动负债合计235285335385归母净利润增长率274319387288负债合计2781302136374549获利能力归属母公司所有者权益4193443650325789毛利率221229235238少数股东权益23293646净利率68738286所有者权益合计4216446550685835ROE90112137154负债和股东权益69977486870510384ROIC7998118127偿债能力现金流量表资产负债率397404418438单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比101109108136经营活动现金流339100589736流动比率18192020现金收益5636908801076速动比率13131414存货影响-320-267-330-423营运能力经营性应收影响-445-312-357-310总资产周转率08091010经营性应付影响723108492588应收账款周转天数11211110596其他影响-182-120-96-194应付账款周转天数73767575投资活动现金流-378-110-120-125存货周转天数88929291资本支出-510-111-121-126每股指标元股权投资-15000每股收益080096133171其他长期资产变化147111每股经营现金流065019112141融资活动现金流-126-14614166每股净资产8018479611105借款增加-186060250估值比率股利及利息支付-110-106-146-188PE39332318股东融资232000PB4433其他影响-21-120100104EVEBITDA24201513资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2华阳集团年半年报点评0029062023计算机组团队介绍首席研究员组长吴鸣远上海交通大学硕士曾任职于东方证券兴业证券研究所所在团队于20202022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名2023年加入华创证券研究所分析师魏宗中国人民大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员梁佳上海财经大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所研究员胡昕安工学硕士曾任职于海康威视2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3华阳集团年半年报点评0029062023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4华阳集团年半年报点评0029062023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5