事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收28.68亿元，同比+15.4%；归母净利润1.82亿元，同比+11.6%。其中23Q2实现营收15.52亿元，同比+20.8%，环比+18%；归母净利润1.04亿元，同比+11.3%，环比+34.4%；毛利率22.1%，同比+1.1pp，环比-0.2pp，净利率6.8%，同比-0.6pp，环比+0.8pp。
　　行业销量复苏，公司各项业务实现较快增长。23H1国内汽车行业销量1323.9万辆，同比+9.8%，其中乘用车销售1126.8万辆，同比+8.8%。公司业务实现较快增长，其中汽车电子和精密压铸营收分别达到18.6亿元、7.4亿元，同比增长15.8%、21.6%。利润率方面，公司上半年毛利率22.2%，同比+0.7pp，净利率6.4%，同比-0.2pp，保持基本稳定。
　　汽车电子产品迭代升级，新订单持续开拓。23H1公司多项技术迭代升级并应用落地.智能运算单元方面，公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产；推出轻域控产品并获得多个定点项目。智能显示单元方面，公司HUD产品累计出货已超过100万套；完成电子外后视镜商用车平台预研，获得车厂项目定点。客户方面，汽车电子业务突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户，并加大与上汽、蔚来、长安新能源、广汽埃安等现有客户的合作，承接了长安、长城、广汽、比亚迪、吉利、奇瑞、北汽、零跑、合众、阿维塔、赛力斯等客户的新项目；新接订单中新能源项目占比持续提升，未来有望持续贡献增量。
　　持续加大研发投入，募投项目助力产能扩张。公司持续改善提升产品力、加大技术研发投入，23H1研发投入约2.97亿元，同比+34.2%。公司于23年8月完成向特定对象发行股票募集资金14亿元用于智能汽车电子产品、汽车轻量化零部件产品产能扩建及智能驾驶平台研发，有助于扩展和完善公司业务布局。公司聚焦汽车智能化和轻量化发展趋势，23H1精密压铸业务实现高增，产品类别向中大件延伸，已引进3500吨压铸设备并获得新能源汽车三电系统定点项目，成功导入采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、大陆、纬湃、爱信、Stellantis、联电、海拉、法雷奥、莫仕、捷普、蒂森克虏伯等客户的新项目。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.91/1.25/1.74元，对应PE分别为32/24/17倍，归母净利润CAGR为33.8%，给予24年30倍PE，目标价37.5元，给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧的风险；新产品普及不及预期的风险；汇率波动风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月20日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价2950元华阳集团002906汽车目标价3750元6个月Q2业绩符合预期新订单持续开拓投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报23H1实现营收2868亿元同比154归母TableAuthor分析师郑连声净利润182亿元同比116其中23Q2实现营收1552亿元同比208执业证号S1250522040001环比18归母净利润104亿元同比113环比344毛利率221电话010-57758531同比11pp环比-02pp净利率68同比-06pp环比08pp邮箱zlansswsccomcn行业销量复苏公司各项业务实现较快增长23H1国内汽车行业销量13239联系人冯安琪万辆同比98其中乘用车销售11268万辆同比88公司业务实现电话021-58351905较快增长其中汽车电子和精密压铸营收分别达到186亿元74亿元同比邮箱fazswsccomcn增长158216利润率方面公司上半年毛利率222同比07pp联系人白臻哲净利率64同比-02pp保持基本稳定电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn汽车电子产品迭代升级新订单持续开拓23H1公司多项技术迭代升级并应用落地智能运算单元方面公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产推出轻TableQuotePic相对指数表现域控产品并获得多个定点项目智能显示单元方面公司HUD产品累计出货已华阳集团沪深300超过100万套完成电子外后视镜商用车平台预研获得车厂项目定点客户2方面汽车电子业务突破大众SCANIA一汽丰田上汽大众等新客户并加-8大与上汽蔚来长安新能源广汽埃安等现有客户的合作承接了长安长-18城广汽比亚迪吉利奇瑞北汽零跑合众阿维塔赛力斯等客户-28的新项目新接订单中新能源项目占比持续提升未来有望持续贡献增量-38持续加大研发投入募投项目助力产能扩张公司持续改善提升产品力加大-4822822102212232234236238技术研发投入23H1研发投入约297亿元同比342公司于23年8月数据来源聚源数据完成向特定对象发行股票募集资金亿元用于智能汽车电子产品汽车轻量化14零部件产品产能扩建及智能驾驶平台研发有助于扩展和完善公司业务布局基础数据公司聚焦汽车智能化和轻量化发展趋势23H1精密压铸业务实现高增产品类总股本TableBaseData亿股524别向中大件延伸已引进3500吨压铸设备并获得新能源汽车三电系统定点项流通A股亿股477目成功导入采埃孚博世博格华纳比亚迪大陆纬湃爱信Stellantis52周内股价区间元2644-5225联电海拉法雷奥莫仕捷普蒂森克虏伯等客户的新项目总市值亿元15451总资产亿元7194每股净资产元898盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为091125174元对应PE分别为322417倍归母净利润CAGR为338给予24年30倍PE目标价375元给予买入评级相关研究1TableReport华阳集团002906新订单开拓大幅增风险提示竞争加剧的风险新产品普及不及预期的风险汇率波动风险长募投项目助力产能扩张2022-08-22指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5637936980068860731099134增长率2561238126942405归属母公司净利润百万元38046477326541291035增长率2740254637043917每股收益EPS元073091125174净资产收益率ROE912103812681533PE41322417PB368334298259数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1华阳集团0029062023年中报点评盈利预测关键假设假设1受益于汽车智能化渗透率提升预计23-25年公司HUD座舱域智驾域等汽车电子产品销量分别为68112160万套121825万套013万套单价分别为12001400150020005000元套其他汽车电子业务保持稳健增长随着高附加值产品占比提升以及原材料价格回落预计汽车电子板块毛利率逐渐改善23-25年分别为2152223假设2精密铸造客户持续开拓产品结构变化大件产品占比不断提升预计23-25年销量分别增长202015单价分别增长5毛利率分别为2626527假设3公司业务更加聚焦汽车电子及精密铸造两个板块精密电子部件LED照明器件等业务不断萎缩基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位亿元2022A2023E2024E2025E收入3745478962778009汽车电子增速2712278731082759毛利率2128215022002300收入1324166821022538精密铸造增速4115260026002075毛利率2598260026502700收入331298268241精密电子部件增速-378-1000-1000-1000毛利率665700700700收入128115104093LED照明器件增速-2147-1000-1000-1000毛利率2031200020002000收入227110110110其他增速110000000000毛利率5182500050005000收入56386980886110991合计增速2562238126942405毛利率2210223822942382数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2华阳集团0029062023年中报点评相对估值我们选取了行业中与华阳集团业务较为相近的四家公司2022年四家公司的平均PE为55倍2023年平均PE为43倍华阳集团未来最大的看点有三个1汽车智能化趋势明显新产品渗透率不断提升单车价值量大幅增长2汽车电子业务占比持续提升产能持续扩张3新能源占比不断增长客户结构持续改善结合对标公司的估值和目前华阳集团的业务布局和投产节奏预计公司23-25年归母净利润CAGR为338给予24年30倍PE目标价375元对应市值196亿元给予买入评级表18可比公司估值截止2023818收盘EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E002920SZ德赛西威139572152803895085658498535902747603786SH科博达78011121612112655561491237693008688326SH经纬恒润-W130932132593665037263506035732601600933SH爱柯迪22200740921201573669241218511414平均值5538434231962443数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3华阳集团0029062023年中报点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入5637936980068860731099134净利润38457482486611992019营业成本439191541785682827837351折旧与摊销18687144021440214402营业税金及附加2460304538664795财务费用-86670512782279销售费用22792279203544343965资产减值损失-1919000000000管理费用12453080271101898126400经营营运资本变动-24081-17327-45044-55649财务费用-86670512782279其他35946108-3728192资产减值损失-1919000000000经营活动现金流净额33871521363638461245投资收益2592000000000资本支出-36123-40000-40000-40000公允价值变动损益-146-079-092-096其他-1666-8579-8592-8596其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-37789-48579-48592-48596营业利润35463442026067084246短期借款3182-54593953921719其他非经营损益-188-188-188-188长期借款-5080000000000利润总额35275440136048184058股权融资1101000000000所得税-3183-4235-5638-7962支付股利-9495-7609-9546-13082净利润38457482486611992019其他-231540591022021少数股东损益411516707984筹资活动现金流净额-12606-9009310158658归属母公司股东净利润38046477326541291035现金流量净额-15566-54521880721306资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金752536980188607109913成长能力应收和预付款项205875257247323853402524销售收入增长率2561238126942405存货123353149545193721236521营业利润增长率2943246437263886其他流动资产55174122621556619309净利润增长率2921254637043917长期股权投资17325173251732517325EBITDA增长率2315113128733219投资性房地产3773377337733773获利能力固定资产和在建工程160341188784217228245671毛利率2210223822942382无形资产和开发支出27032242422145318664三费率684156015641571其他非流动资产31574400174846156905净利率682691746837资产总计6997007629979299881110605ROE912103812681533短期借款18860134025294074660ROA550632711829应付和预收款项211650240884306062379058ROIC1089123214491699长期借款5840584058405840EBITDA销售收入945850862918其他负债41737379384363950604营运能力负债合计278088298064408482510162总资产周转率086095105108股本47616523765237652376固定资产周转率423496685934资本公积96404916449164491644应收账款周转率300292295293留存收益278697318820374686452639存货周转率395385392387归属母公司股东权益419296462102517968595921销售商品提供劳务收到现金营业收入9341少数股东权益2316283135384522资本结构股东权益合计421612464933521506600443资产负债率3974390643924594负债和股东权益合计6997007629979299881110605带息债务总负债88864614391578流动比率181180163160业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率132125113111EBITDA532835930976350100928股利支付率2496159414591437PE4061323723621697每股指标PB368334298259每股收益073091125174PS274221174141每股净资产8018829891138EVEBITDA2462243419071435每股经营现金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