研究报告全文：行业日期有色金属周报2023年9月22日有色金属研究团队研究员张平021-60635734Zhangpingccbccbfuturescom期货从业资格号F3015713研究员余菲菲021-60635729yufeifeiccbccbfuturescom期货从业资格号F3025190请阅读正文后的声明summary有色周报目录contents铜-3-锌-8-铝-13-镍-21-请阅读正文后的声明-2-有色周报铜一行情回顾与操作建议行情回顾本周沪铜主力走弱宏观主导明显本周铜价与宏观相关性明显增加美元人民币与伦铜的相关性分比为-60-81而上周分别为77-2本周美联储议息会议虽暂停加息但由于鲍威尔上调经济增长预期美元指数大幅反弹施压有色金属然随着临近周末沪铜跌破68000下方买盘增加低铜价叠加节前补货情绪现货成交积极周五现货升水涨至11510-11价差持续在180附近窄幅震荡铜价回落刺激精废价差走弱至500附近废铜杆再次对盘面报升水本周废铜对精铜无替代优势本周因人民币贬值带动沪伦比值上行现货进口扭亏为盈美金铜仓单溢价和提单溢价微涨持仓方面沪铜周均总持仓较上周减少20305手资金离场意愿继续增加CFTC基金转为净空持仓3779手LME基金净多持仓增加1037至12067手LME远期持仓集中度显示多空持仓度均下降LME仓单持有报告大户持仓集中略有增加海外持仓报告偏空操作建议美联储鹰派不改美十年期国债收益率不断创新高但对铜价的打压有限美国政府关门危机以及原油价格不断走强海外宏观压力难持续同时国内政策托底意愿强国内需求有恢复预期基本面国内去库海外累库进口窗口打开库存继续向国内腾挪而全球仍处于低库存状态叠加废铜供应偏紧在铜价下跌之际精铜现货支撑加强令铜价难以打开下跌空间临近四季度国产铜供应处于高峰期同时新能源领域需求也将继续高涨光伏装机高峰期即将到来在供需双增之际铜社库仍将保持在低位水平下周即将迎来中秋国庆节前市场博弈情绪将进一步下降预计节前铜价难选择方向节中下游放假时间长于往年预计节后社库累库幅度将高于去年同期整体判断节前铜价高位震荡图1内外盘铜价走势图2铜沪伦比数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-3-有色周报图3沪铜月间价差数据来源Wind建信期货研究发展部图4LME持仓集中报告数据来源Wind建信期货研究发展部二基本面分析21供应端原料端供应充裕截止9月22日进口矿周度TC较上周涨063至9382美元吨铜矿供应充裕的局面不改CSPT小组敲定四季度现货铜精矿采购指导加工费为95美元吨及95美分磅与三季度持平本周北方粗铜加工费较上周降50至1050元吨南方粗铜加工费较上周持平850元吨进口粗铜加工费较上周持平115美元吨9月国内炼厂迎来新一轮检修期炼厂有补充冷料库存需请阅读正文后的声明-4-有色周报求预计粗铜加工费仍将处于低位水平冶炼厂盈利能力处于高位水平硫酸价格持稳截止8月底冶炼厂铜精矿现货冶炼盈亏平衡较上月上涨355至1806元吨铜精矿长单冶炼盈亏平衡较上月涨122至1354元吨1吨铜副产35吨酸本周国内硫酸市场价格较前一周微涨13至310元吨硫酸下游需求主要是化肥53钛白粉12氢氟酸7上游硫磺行情近期小幅下跌成本支撑不足下游氢氟酸钛白粉市场行情高位盘整下游客户对硫酸的采购积极性一般目前硫酸已经不再是拖累产量增加的因素8月电解铜产量创历史新高8月SMM中国电解铜产量为989万吨环比增加631万吨增幅为68且较预期的9861万吨增加029万吨据SMM了解8月仅有一家冶炼厂仍在检修叠加前期检修7月有7家冶炼厂检修的冶炼厂陆续复产再加上6月山东某新投产的冶炼厂持续释放产量令该月产量环比大幅增加不过受精废价差收窄影响8月国内粗铜供应略为紧张令个别依赖国产粗铜的冶炼厂产量受损进入9月据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划但实际影响量并不大再加上华东有新冶炼厂要投产因此我们认为9月的产量只会小幅减少SMM根据各家排产情况预计9月国内电解铜产量为9861万吨环比微降029万吨降幅为029同比上升85精炼铜进口窗口趋于打开本周人民币贬值临近周五比值情况好转同时国内现货升水回升在LME0-3contango结构扩大背景下周内进口扭亏为盈洋山铜仓单提单溢价微涨至61561美元吨22需求端废铜杆周度开工率环比涨396至4861截止本周五再生铜杆对盘面报升水80元吨华东电力用杆对盘面升水625元吨精废杆价差为545元吨废铜杆价格优势较上周五下降且精废杆价差处于优势线下方不利于废铜杆消费废铜价差周五跌至463元吨不利于再生铜原料的消费当前再生铜杆经济效益不明显再生铜杆对精铜杆的替代作用有限预计废铜杆开工率回升空间有限精铜杆周度开工率环比跌289至6889本周华东电力行业用杆加工费随着现货升水上涨而回升至625元吨不含升贴水加工费继续持平520元吨从SMM调研来看华南地区的精铜杆企业表示今年国庆放假时间较往年要长计划请阅读正文后的声明-5-有色周报下周才开始备货本周以控制成品库存量为主因此生产节奏并不快周内有大型铜杆企业设备并未开足因此对开工率拖累较大华东地区则表现较好从企业反馈来看下游部分线缆厂有因假期放假需提前备货因此本周生产节奏加快对铜杆的需求增加周内铜价回落后下游采购需求增强推动精铜杆企业开工积极性整体看国庆节前精铜杆企业多根据自身排产调整生产节奏预计将在下周迎来备货高峰23现货端国内去库074至1433万吨周内SMM统计社库较上周五去库062至947万吨主要去库力量来自于上海江苏上海进口清关减少同时下游补货增加带动去库而江苏由于交割后发货量减少同时下游补货带动去库后市预计将进入补库高峰期预计社库将进一步去库保税区去库012至486万吨LMECOMEX市场累库19至186万吨其中LME累库195至163万吨当前LME库存较去年同期水平增加45万吨COMEX去库005至23万吨较去年同期水平下降18万吨图4进口铜精矿TC图5国产铜精矿计系数数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图6精废价差图7保阻杆升贴水请阅读正文后的声明-6-有色周报数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图8内外盘现货升贴水图9铜杆加工费数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图10内外库存数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-7-有色周报锌一行情回顾与操作建议行情回顾本周沪锌主力震荡走强周内虽宏观利空加大但低库存叠加节前补库需求锌价难以打开下跌空间本周美元人民币与伦锌的相关性分比为33-10而上周分别为70-47近期锌价与宏观相关性继续较弱价差方面现货升水小幅下行但仍处于高位水平截止周五上海对10报升水200-250天津对10报升水390-480广东对10报升水265-275盘面10-11价差重心上移至285而LME市场继续去库LME0-3contango结构缩窄至255内外盘比价在873附近窄幅震荡扣除汇率比值在12附近震荡现货进口盈利大幅压缩持仓方面沪锌周均总持仓较上周减少11625手节前资金离场意愿增加LME基金转为净多持仓6372手LME远期持仓集中报告显示空头集中度继续高于多头仓单持有报告显示无大户持仓集中情况LME持仓报告偏多操作建议冶炼厂原料库存保障水平处于相对高位虽锌矿市场供应转紧但冶炼厂盈利能力仍较强冶炼厂开工积极性高9月锌锭供应端压力增大不过近期市场关注焦点在于中国地产政策刺激不断加码下地产复苏成效目前仍处于强预期阶段市场对地产领域带动锌消费的预期仍较强同时当前国内低库存态势延续现货市场升水保持强势下游开启双节前补库需求国内基本面整体偏强海外随着库存持续下降且现货贴水情况改善海外基本面在逐步转强而宏观面对锌价影响继续偏弱美联储处于加息末期美债十年期收益率上行空间受限锌价继续交易中国需求恢复预计下周锌价将继续由基本面主导沪锌在节前仍以多头思路对待图1内外盘锌价走势图2锌沪伦比数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-有色周报图3沪锌月间价差数据来源Wind建信期货研究发展部图3LME持仓集中报告数据来源Wind建信期货研究发展部二基本面分析21供应端国内锌矿加工费有下行压力9月国产矿月度TC持平5100元吨进口矿月度TC跌25至135美元吨本周进口矿进口窗口持续打开进口矿对国内原料市场补充增加9月国内炼厂产量有增加预期而冬季来临北方锌矿供应下调预计锌矿TC有下行压力截止8月底国内炼厂原料库存水平较上月下降058至265天请阅读正文后的声明-9-有色周报冶炼厂利润持平冶炼厂到手加工费持平6455据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元吨扣除副产品收益本周炼厂生产平均盈利9551吨锌副产2吨酸本周国内硫酸市场价格较前一周涨13至310元吨硫酸下游需求主要是化肥53钛白粉12氢氟酸7上游硫磺行情近期小幅下跌成本支撑不足下游氢氟酸钛白粉市场行情高位盘整下游客户对硫酸的采购积极性一般目前硫酸价格利好冶炼厂开工8月国内精炼锌产量大幅不及预期8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比下降246万吨或环比下降446同比增加1378不及预期值进入8月国内冶炼厂产量不及预期主要是广东湖南等地冶炼厂超预期检修四川地区冶炼厂停产时间延长另外内蒙古地区复产节奏有所延缓造成整体产量大幅低于预计值同时甘肃陕西河南等地冶炼厂检修恢复贡献一定增量SMM预计2023年9月国内精炼锌产量环比增加371万吨至5636万吨除了内蒙古甘肃湖南等地常规检修外湖南云南内蒙四川等地冶炼厂检修恢复贡献大部分增量随着炼厂检修进一步结束预计10月产量环比增量在2万吨以上22需求端镀锌开工率环比涨061个百分点至6447镀锌周度原料库存累库2395吨至16490吨镀锌成品库存去库18550吨至5034万吨本周锌价先跌后涨镀锌企业逢低备货增加原料库存增加明显本周企业销售好转成品库存去库镀锌管开工率增加周内多地天气有所好转施工进度有所恢复但受资金问题以及新项目开工进度不足的影响终端工程项目旺季成色略显不足下周部分镀锌企业在双节放假预计开工小幅下降压铸锌合金开工率环比涨411至5175原料库存方面本周锌价震荡运行压铸锌合金企业逢低补库原材料库存略有提升开工率方面由于当前终端订单增长幅度较小企业多计划在国庆期间放假或提前放假其中华南地区合金企业多倾向在9月25日左右提前放假华东部分地区涉及亚运会杭州周边的合金和终端企业应要求有亚运会期间停产的计划故当前企业多预先窄幅备库带动本周开工提升考虑到下周有企业计划提前休国庆假期预计下周压铸锌合金开工或降低氧化锌开工率环比跌03至624原料方面周内锌价重心回落氧化锌企业逢低补库进行节前原料采买原料库存明显提升订单方面受近期轮胎企业开工偏强以及节前采买需求下大厂轮胎级氧化锌订单排单相对可观但部分下请阅读正文后的声明-10-有色周报游近期畏高慎采使得企业订单存在一定表现分化情况陶瓷电子等板块表现仍旧相对偏弱开工方面近期杭州全运会召开对氧化锌企业生产并未造成影响主要限制在运输方面整体影响有限预计下周整体开工仍维持震荡23现货市场国内去库018万吨周内SMM统计社库较上周五去库018至944万吨主要库存变动来自于江苏去库021天津累库011周内库存下降主因下游节前备货冶炼厂直发为主天津库存增加主因新紫巴紫等品牌少量到货保税区库存持平011万吨LME去库15万吨LME去库15至108万吨较去年同期累库41万吨图4国产矿进口矿TC图5国产锭产量数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图6内外现货价差图7进口锭盈亏数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图8全球库存请阅读正文后的声明-11-有色周报数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-12-有色周报铝一行情回顾与操作建议表1周度铝期货行情单位元吨合约上周本周涨跌持仓量持仓增减沪铝23101933519620147198594-50931沪铝2311191551941513622672848256沪铝231219000192501329632918547数据来源文华财经建信期货研究发展部行情回顾期货市场本周沪铝继续走强前四个交易日仍在区间内徘徊周五盘中发力一举突破前期震荡区间上边界截至收盘2310合约站稳在19620元吨持仓大幅增加27万余手周内宏观以及基本面消息相对真空九月美联储议息会议决议落地暂停加息市场也一度受到提振但机构对明年降息时点预期推迟到四季度喜忧参半对价格影响震荡基本面上适逢金九银十旺季以及双节长假来临备货需求支撑低库存维持铝价保持偏强节奏运行具体来看本周铝锭库存小涨铝棒库存小跌二者合计微增026万吨仍处于低位水平对铝价以及升水都提供了支撑进出口方面本周进口窗口维持开启状态随着人民币汇率大幅波动周四进口盈利一度跌至350元吨以内周五暂回升至500元吨以上期限结构上随着上周九月合约顺利交割当次月价差收敛至200元吨以内但低库存低仓单局面预计仍将在10月合约上延续近月back结构预计维持现货市场上交割换月之后周内华东现货升水重新走阔后半周基本保持在250元吨主因双节长假前补库需求支撑图1沪伦铝走势图元吨美元吨图2上海有色铝升贴水平均价元吨请阅读正文后的声明-13-有色周报数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部操作建议本周铝价维持偏强节奏运行重心进一步上移周五盘中发力一举突破震荡区间上边沿成功站上18600元吨以上位置近期消息面相对真空美联储九月确定暂停加息市场一度受到提振但随后表示后续仍会加息同时机构对明年降息预期时点从二季度推迟至四季度加大市场波动人民币汇率暂维持在73附近铝锭进口窗口维持开启关注后续进口货源对国内库存的补充压力基本面上当前供应端确定性较强继云南复产完成之后后续边际变化暂有限本周铝棒库存小跌铝锭库存小涨合计仍维持低位水平若枯水期再现减产预期或会加剧低库存矛盾市场对旺季消费略有隐忧但铝棒加工费维持坚挺以及双节长假前备库需求支撑节前维持偏强思路对待长假将至保证金提高建议投资者控制风险三基本面变化1铝土矿市场本周国产铝土矿价格较上周五保持持平贵州广西地区铝土矿市场供需双方相对稳定暂未出现过多变动价格维持稳定运行北方两地矿价维持稳定河南因复垦政策导致矿现货供应紧缺暂未闻有复产预期带动山西地区矿石现货市场偏紧两地矿价暂维持高位运行部分氧化铝厂采用部分进口矿石补充虽然山西河南地区氧化铝厂进口矿用矿成本较高但近期氧化铝行业利润较前期得到修复进口矿用矿意愿相对有所提升具体数据来看截至本周五山西地区铝硅比50氧化铝含量60的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价大约在470-490元吨较上周五持平河南地区铝硅比50氧化铝含量60的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在485-505元请阅读正文后的声明-14-有色周报吨左右较上周五持平贵州地区铝硅比55氧化铝含量58的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在330-390元吨较上周五持平广西地区铝硅比60氧化铝含量53的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在315-330元吨较上周五持平进口铝土矿价格总体持稳截至周五几内亚铝土矿CIF维持695美元吨澳洲铝土矿CIF平均价52美元吨几内亚澳大利亚矿石仍以执行长单为主国内铝土矿偏紧吸引了来自其他非主流铝土矿进口国的矿石少量来自老挝黑山土耳其等国家的铝土矿进入中国图3铝土矿主要进口国进口量万吨图4进口铝土矿CIF平均价美元吨数据来源海关总署建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部3氧化铝现货走强期货转为震荡根据上海有色数据显示截至本周五上海有色地区加权指数2946元吨较上周五上涨13元吨其中山东地区报2880-2960元吨较上周五上涨10元吨河南地区报2930-2970元吨较上周五上涨5元吨山西地区报2920-3000元吨较上周五上涨15元吨广西地区报2920-2990元吨较上周五上涨20元吨贵州地区报2900-2960元吨较上周五上涨5元吨鲅鱼圈地区维持报价在2950-3000元吨海外市场方面截止本周四西澳FOB氧化铝价格为342美元吨较上周四持平美元人民币汇率维持在72附近海运费维持245美元吨该价格折合国内主流港口对外售价约3051元吨左右高于国内氧化铝价格110元吨进口窗口自7月27日短暂开启之后重新回到关闭状态值得注意的是氧化铝进口亏损自9月8日以来逐日收窄请阅读正文后的声明-15-有色周报图5国产氧化铝平均价格元吨图6澳洲氧化铝价格美元吨数据来源上海有色建信期货研究发展部数据来源上海有色建信期货研究发展部图7氧化铝产能及开工率万吨图8我国氧化铝月度供需平衡万吨数据来源阿拉丁建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部4电解铝国内运行产能居于高位关注西南地区电力情况根据上海有色数据显示8月份国内电解铝运行产能增速环比放缓云南地区主流生产企业复产工作基本完成加之部分新增产能转移项目的投产推进云南运行产能修复至555万吨附近较6月增加203万吨的规模除山东地区涉及10万多吨指标转移的产能的减产之外国内其他地区铝厂运行基本持稳截止本月初国内电解铝建成产能约为4519万吨包含部分已建成未投产及未退出产能国内电解铝运行产能增长至4278万吨附近全国电解铝开工率约为947请阅读正文后的声明-16-有色周报环比增长14个百分点进入9月份国内供应端增速收窄仅部分转移产能有待投产四川等地区少量前期减产产能企业在技改中短期暂无复产计划后续仍需持续关注西南等地区电力及电解铝企业运行情况图9电解铝行业平均利润元吨数据来源SMM建信期货研究发展部图10中国电解铝在产产能万吨图11国内电解铝月度产量及开工率万吨数据来源阿拉丁建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部5人民币小幅高位波动铝锭进口窗口维持开启进口铝锭流入压力依旧本周人民币小幅贬值周五跌至730附近周内铝锭进口盈利波动较高周四一度收敛至350元吨以内截至本周五午盘再度回升至600元吨以上伴随铝锭进口窗口开启进口铝锭压力将持续增大请阅读正文后的声明-17-有色周报据中国海关总署2023年1-8月原铝进口总量为7553万吨同比增长15384出口总量为1058万吨同比增减少4442净进口总量达6495万吨同比增加50573其中2023年8月原铝进口总量为1533万吨同比增长21075环比增长3150出口总量为255万吨同比增长31849环比增长1204净进口总量达1278万吨同比增加1956环比增长3622从进口来源国角度来看2023年8月国内原铝主要进口来源国为俄罗斯联邦印度印尼等国家其中2023年8月进口来源于俄罗斯联邦的原铝总量约为1311万吨同比增长21238占国内总进口量的8555位居第一图12铝锭进口利润元吨图13我国电解铝月度净进口吨数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源海关总署建信期货研究发展部6周内铝锭铝棒小幅增加026万吨总体低位运行截至本周四上海有色统计国内电解铝锭社会库存522万吨较本周一库存减少07万吨较上周四库存增加03万吨较2022年9月历史同期库存下降161万吨继续位于近五年同期低位本周周中小幅去库主因到货节奏的下降九月以来国内铝锭库存基本维持一个周末累库周中小幅去库的节奏出库方面下游节前备库对需求无明显支撑华南华东周中的出库量环比上周不升反降国内铝锭库存整体上供强需弱的趋势仍未见改善铝棒方面根据上海有色调研显示在传统旺季下以及双节前的下游备库行为周中铝棒消费端和出库量稍有回暖铝棒市场出库不畅的问题稍有缓和库存也得以回落到9万吨下方截至本周四国内铝棒库存报851万吨较本周一库存减少060万吨较上周四库存减少004万吨在前段时间的高铝价叠加低加工费背景下利润淡薄叠加订单不足使得铝棒生产厂家的生产意愿大大降低已有部分铝棒厂家选择重新停减产主要集中在广西内蒙古等地区请阅读正文后的声明-18-有色周报图14国内铝锭周度库存数据图万吨数据来源Wind建信期货研究发展部7刺激政策频出终端消费传导尚需时日铝型材方面根据上海有色数据9月过半铝型材板块整体尚未呈现旺季态势虽近期建筑型材受到多重宏观利好政策影响保交楼城中村改造推进带来一定订单增量但由于建筑型材运用多数处于后期叠加铝价冲高下游观望情绪浓厚现有的零散增量暂不能扭转整体开工率弱势的格局建筑型材板块整体较为低靡山东广东等地的建筑型材厂订单与开工情况尚未出现好转趋势安徽部分型材厂幕墙等建筑型材订单稍有回暖工业型材中光伏型材增势放缓一线加工企业开工率维持高位但受铝价高位震荡加工费内卷严重等因素影响各家光伏型材加工厂的境遇各不相同部分企业正着手新拓展业务板块此外汽车型材板块整体持稳运行龙头加工企业订单量与开工率稳中向好据上海有色资讯调研了解汽车型材加工企业对低碳轻量化材料的关注度明显增加对未来发展持乐观情绪较多图11我国铝箔企业开工率及预测图12我国铝型材企业开工率及预测请阅读正文后的声明-19-有色周报数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-20-