本报告导读：
　　2023H1油气价格中枢维持高位，上游板块景气持续，中下游盈利继续承压。预计未来油价仍将保持较高水平，投资首选低估值高分红上游标的，关注中下游需求改善。
　　摘要：
　　维持行业增持评级。预计上游品种盈利确定性好于市场预期，投资首选低估值高分红上游标的，推荐中国海洋石油(600938.SH)、中国石油（601857.SH）、中海油服(601808.SH)；随着疫情的控制，中下游需求逐步改善，且稳增长背景下化工项目落地预期好转，推荐煤化工的宝丰能源（600989.SH）、轻烃板块的卫星化学（002648.SZ）；推荐民营炼化板块的恒力石化（600349.SH）、荣盛石化（002493.SH）、东方盛虹（000301.SZ）以及长丝板块的桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH）；新材料方面继续看好芳纶以及POE方向。
　　油气价格中枢维持高位，上游板块高景气度持续。俄乌局势紧张，OPEC+减产预期增加，原油基本情况强，油气价格高位保持：2023H1布伦特原油现货均价79.79美元/桶，三桶油上半年净利润较前期环比小幅回落。油服行业同比保持增长，复苏持续。其中中海油服营收和净利环比仍保持增长态势。
　　中下游盈利边际改善，长丝改善明显，静待行业需求复苏。炼化板块，主营炼厂仍在承压但净利同比、环比均有较大幅度减少。长丝板块明显改善实现扭亏，需求复苏带动库存回归正常水平，价差扩大，板块回暖。轻质化板块，PDH保持承压，整体盈利较二季度有较大幅度下行。煤化工板块，烯烃价差缩窄，宝丰能源营业收入与净利较前期均有所下滑。
　　油价将保持较高水平，关注中下游需求改善的复苏节奏。油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性，OPEC+挺价意愿与强度超出市场预期，全球出行复苏带动油价中枢上行，未来两年高油价确定性趋势较强。行业中下游整体景气低于市场预期，上游板块业绩较好，超出市场预期。我们认为长期看，整体看未来行业边际向上。但具体节奏我们认为仍需关注具体的宏观环境及政策动向。市场继续保持对能源安全，自主可控等的方向的关注。我们认为上游勘探板块将长期受益，油价上涨背景下下游化工品补库需求增加，关注中下游长丝，炼化的复苏节奏。
　　风险提示：全球经济衰退超预期，全球释放战储超预期，OPEC减产进度低于预期等
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo石油与天然气TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230922上次评级增持原油价格高位震荡关注中下游复苏节奏TablesubIndustry细分行业评级行2023年石化板块中报综述石油开采增持业孙羲昱分析师杨思远分析师陈浩越研究助理石油炼制增持专021-38677369021-38032022021-38031035sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjascochenhaoyue028692gtjasco题证书编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130研mm本报告导读究2023H1油气价格中枢维持高位上游板块景气持续中下游盈利继续承压预计未来油价仍将保持较高水平投资首选低估值高分红上游标的关注中下游需求改善相关报告TableDocReport摘要石油与天然气产油国挺价意愿强原油进一步走强维持行业增持评级预计上游品种盈利确定性好于市场预期投资首TableSummary20230807选低估值高分红上游标的推荐中国海洋石油600938SH中国石石油与天然气绿氢从0到1构建新老油601857SH中海油服601808SH随着疫情的控制中下游能源绿色纽带需求逐步改善且稳增长背景下化工项目落地预期好转推荐煤化工20230714的宝丰能源600989SH轻烃板块的卫星化学002648SZ推荐石油与天然气国君石化周报-行业正在起变化民营炼化板块的恒力石化600349SH荣盛石化002493SH东20221115方盛虹000301SZ以及长丝板块的桐昆股份601233SH新凤石油与天然气论欧洲能源短缺-天然气基鸣603225SH新材料方面继续看好芳纶以及POE方向本面再梳理20221107证油气价格中枢维持高位上游板块高景气度持续俄乌局势紧张石油与天然气OPEC减产超预期油价反券OPEC减产预期增加原油基本情况强油气价格高位保持2023H1弹天然气价格下跌20221010研布伦特原油现货均价7979美元桶三桶油上半年净利润较前期环究比小幅回落油服行业同比保持增长复苏持续其中中海油服营收报和净利环比仍保持增长态势中下游盈利边际改善长丝改善明显静待行业需求复苏炼化板块告主营炼厂仍在承压但净利同比环比均有较大幅度减少长丝板块明显改善实现扭亏需求复苏带动库存回归正常水平价差扩大板块回暖轻质化板块PDH保持承压整体盈利较二季度有较大幅度下行煤化工板块烯烃价差缩窄宝丰能源营业收入与净利较前期均有所下滑油价将保持较高水平关注中下游需求改善的复苏节奏油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性OPEC挺价意愿与强度超出市场预期全球出行复苏带动油价中枢上行未来两年高油价确定性趋势较强行业中下游整体景气低于市场预期上游板块业绩较好超出市场预期我们认为长期看整体看未来行业边际向上但具体节奏我们认为仍需关注具体的宏观环境及政策动向市场继续保持对能源安全自主可控等的方向的关注我们认为上游勘探板块将长期受益油价上涨背景下下游化工品补库需求增加关注中下游长丝炼化的复苏节奏风险提示全球经济衰退超预期全球释放战储超预期OPEC减产进度低于预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1油气价格高位震荡下游开工负荷小幅回升311原油价格高位震荡天然气价格回落312山东地炼负荷保持稳定二季度来国营炼厂负荷企稳态势52上游板块盈利环比小幅回落中下游业绩承压621上游三季度油气价格高位震荡上游资源类盈利仍较好622中下游涤纶长丝显著改善关注板块复苏节奏83投资建议首选低估值高股息上游品种关注长丝油服及下游需求改善94风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13行业专题研究1油气价格高位震荡下游开工负荷小幅回升11原油价格高位震荡天然气价格回落因OPEC对产量控制原油保持强势截止9月14日油气价格高位保持2023前三季度布伦特原油现货均价8135美元桶1-8月均价分别为83278290788284547566749081088660美元桶天然气亨利中心现货均价244美元百万英热单位NYMEX天然气期货均价256美元百万英热单位图12023年Q3原油价格再次冲高单位美元桶图2Q3天然气价格高位震荡单位美元百万英热单位数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究随着二季度后期油价走强国内炼油价差小幅回升根据我们跟踪的数据2023年起国内即时模拟炼油价差并维持相对景气根据隆众资讯数据2023年整体保持盈利1-8月平均综合炼油利润分别为6934180015821173493669749612495770852297元吨图3国内炼油价差保持良好元吨图4山东地炼综合炼油利润元吨数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源卓创资讯2023上半年原油高位震荡宏观经济疲软导致化工品需求复苏不及预期三季度中下游化工产品普遍出现传导不顺畅的情况上游原料涨势过快下游产品涨势不足油头路线产品价差缩窄根据隆众资讯1-8月油制丙烯平均利润-59579-57575-43405-79575-68502-103810-128449-144435元吨煤制丙烯平均利润分别为-58971-58750-73129-81683-116449-14351-339-16608元吨丙烷制丙烯平均利润分别为-请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13行业专题研究109563-135749-2871119913-10204-5115-23866-103964元吨图5乙烯-石脑油价差收窄元吨图6不同工艺制丙烯均处于亏损元吨数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源卓创资讯根据隆众资讯2023年1-8月石脑油制PE生产企业平均利润分别为-204-88131-21659-238-434-618元吨煤制PE生产企业平均利润分别为-1654-1071922950685134312491347元吨乙烷制PE平均利润分别为10051126121014431058721357454元吨图7PE装置利润逐步走高元吨图8PP装置利润继续承压元吨数据来源隆众资讯数据来源隆众资讯随着成本端压力缓解以及下游需求复苏聚酯产业链盈利改善明显2023年1-8月PTA平均加工差分别为309211410476404302252172元吨POY税前吨利润16524668-76495205113183元吨二季度起POY利润改善显著图9聚酯产业链盈利好转请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13行业专题研究数据来源Wind国泰君安证券研究12山东地炼负荷保持稳定二季度来国营炼厂负荷企稳态势2023年前1-8月的国内主营炼厂常减压装置开工负荷分别为735676477645771375977778796981181-8月山东地炼开工分别为641164716375614662156181609363132023年国内主营炼厂开工负荷逐月回升而山东地炼开工负荷保持稳定综合来看2023H1国内原油加工量成品油快速增长汽柴油产量连续上行产量高于往年同期图10国内主营炼厂开工负荷走高图11山东地方炼厂开工负荷保持稳定数据来源钢联数据数据来源钢联数据图122023H1国内原油加工量高于往年同期万吨图132023H1国内乙烯产量出现下滑万吨6500201930020192020630028020202021202161002602022202259002402023202357002205500200530018051004900160470014045001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13行业专题研究图14Q3成品油产量快速增长万吨图152023H1汽柴产量连续上行万吨数据来源钢联数据国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2023H1聚酯产业链整体负荷快速回升近月受成本回落需求回暖产业链上下游开工负荷出现不同程度的复苏图16直纺长丝负荷回升图17PTA开工负荷逐步走高数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究图182023H1化学纤维产量连续增长万吨图19纱布产量累计同比继续走弱数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2上游板块盈利环比小幅回落中下游业绩承压21上游三季度油气价格高位震荡上游资源类盈利仍较好请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13行业专题研究受益油气价格中枢上行上游资源类公司23H1盈利同比提升2023H1油价中枢仍保持高位三桶油上半年净利润较二季度环比小幅回落扣非净利润来看中石油受益增储上产环比增长油价中枢自去年高点回落中石化扣非净利润环比改善明显油服行业同比仍保持复苏节奏收入端和利润端均实现环比增长其中中海油服营收和净利环比仍保持增长态势图20上游板块企业盈利环比下滑亿元数据来源Wind国泰君安证券研究三桶油上游盈利大幅增长2023H1中国石油勘探与生产板块经营利润85515亿元同比37油气当量产量8938百万桶同比58其中原油产量4743百万桶同比12中国石化勘探及开发板块经营收益25408亿元同比-34油气当量产量24988百万桶同比325其中原油产量13968百万桶同比004中国海洋石油实现油价7357美元桶-2916天然气实现价格812美元千立方英尺062产量方面2023H1净产量3318百万桶油当量其中原油2604百万桶桶油主要成本2817美元桶油当量整体成本控制良好表1三桶油上游盈利同比大幅增长中国石油中国石化中国海洋石油2023前2022前同比2023前2022前同比2023前2022前同比二季度二季度二季度二季度二季度二季度经营收益亿元1206171190151352540826302-348673698035-1153油气当量产量百万桶125140120920349249882420132533183048886原油产量百万桶47434519496139681396500226042405827中国百万桶39233877119124681246300417931695578境外百万桶826422773151502-013811711423天然气产量十亿立方英尺2517102358206746608861392765415537471089原油实现价格美元桶74159465-216637544513-1682735710385-2916天然气价格美元千立方英尺21052521-1650194917361227812807062请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13行业专题研究数据来源公司公告国泰君安证券研究中国石化经营收益为勘探板块经营收益中国石油中国海油为当季营业利润注中国石化原油实现价格单位为人民币元吨天然气实现价格为人民币元千立方米22中下游涤纶长丝显著改善关注板块复苏节奏中下游公司盈利缓慢复苏整体仍承压炼化板块主营炼厂盈利能力净利同比环比均有较大幅度改善长丝板块成本下降及需求显著复苏产业链价差扩大板块盈利改善明显轻质化板块PDH价差收窄盈利较2022H2继续大幅度下行煤化工板块烯烃价差缩窄受产品价格下行影响公司营收下滑净利较前半年下滑较为明显图21中下游部分企业盈利环比下滑亿元数据来源Wind国泰君安证券研究炼化板块整体继续承压上海石化华锦股份浙江石化等主营炼厂2023二季度净利润均继续出现下滑上海石化等炼厂亏损幅度进一步加大华锦股份浙江石化环比减亏表2炼化板块整体继续承压浙江石化上海石化华锦股份净利润亿元营收亿元净利润亿元营收亿元净利润亿元2021Q143520379117377465332021Q2698416758071108921662021Q36404247267216235-1782021Q445582741703513683722022Q15342600621410694284请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13行业专题研究2022Q23219894-65134642172022Q311878-1567113790122022Q4-2487247-869135250162023Q121978-1639975-4982023Q2-175122959-82511784-178数据来源公司公告国泰君安证券研究注自2023Q3起浙石化为半年度利润2023H1长丝行业盈利持续改善2023Q1以及2023Q2POY行业平均利润13975元吨环比改善2023Q1和Q2PTA行业税前利润价差-289-206元吨继续保持承压2022Q1以及Q2化纤企业整体产销环比增长桐昆股份2022H1长丝产销量4382444493万吨同比822626新凤鸣长丝产销量分别为3168631737万吨同比8082254图22桐昆股份Q3长丝销量保持增长图23新凤鸣Q3长丝销量保持增长数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究3投资建议首选低估值高股息上游品种关注长丝油服及下游需求改善我们判断2023年布伦特原油中枢80-95美元桶未来两年油价将保持在较高水平油价中枢上行为确定性事件OPEC挺价意愿超出市场预期全球出行复苏带动油价中枢上行石化行业2023H1上游板块业绩改善明显行业中下游整体景气低于市场预期上游板块业绩较好超出市场预期我们认为长期看整体看未来行业边际向上但具体节奏我们认为仍需关注具体的宏观环境及政策动向市场继续保持对能源安全自主可控等的方向的关注我们对对市场的观点原油在供需格局偏紧的情况下高位整荡在油价上涨背景下下游化工品补库需求增加此外成品油裂解价差维持强势推荐上游盈利预期好转经营效率改善受益于成品油出口配额下发具备低估值高股息的中国石油中国海油中国石化推荐能源基础设施建设推荐海油工程推动国内油服技术自主可控和进口替代推荐中海油服推荐市场预期旺季需求将进一步改善行业库存合理的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣推荐化工品需求预期持续好转的荣盛石化恒力石化等此前需求预期被压制价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业推荐具有确定性成长的卫星化学宝丰能源另一方面推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程卓然股份请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13行业专题研究新材料方向我们认为应该重点关注POEEVA及芳纶方向中国海洋石油纯上游品种高业绩弹性中国海油拥有境内海上油气独家勘探开发权无炼油化工等业务是纯正的上游油气资产三桶油中油价上涨增厚业绩弹性最大油价每涨1美元利润增厚约20亿元增持上产持续推进桶油成本保持领先增储上产2022年公司油气产量6238百万桶同比增长89未来3年规划产量复合增速达6国内外可比公司产量增速不超过2且产量增长主要来自低成本的渤海和圭亚那Stabroek地区成本优势2023H1在大宗商品价格上涨下公司成本管控保持领先2023H1桶油成本2817美元桶油当量在全球范围内具备竞争优势中国石油原油价格上涨公司上游业务盈利提升未来三年高油价确定性较强公司业绩与油价正相关中海油服未来2-3年原油价格处于较高水平海外行业景气度逐渐修复同时中海油积极增储上产国内市场工作量有保证油服板块业绩将持续复苏油价上涨背景下竞争路线煤化工及轻烃路线竞争力提升推荐卫星化学002648SZ宝丰能源600989SH卫星化学轻烃路线长期受益碳中和政策炼厂的碳排放源主要来自工艺排放和燃烧排放而煤化工主要来自酸性气体脱除产生的脱除产生的二氧化碳及公用工程碳排放相比之下轻烃路线的二氧化碳排放量更低以产烯烃为例不到煤头路线的15轻烃原料路线副产氢气相比化石能源制氢更加环保C3产业链维持高景气C2项目效益持续释放轻烃路线受益油价上涨项目有序推进保障成长性宝丰能源公司借助区位优势积极扩张宁东三期项目投产后煤制烯烃产能达到220万吨年规模全国领先内蒙基地远期投产后将达到520万吨年公司在行业中成本优势明显公司布局太阳能电解制氢项目实现绿色发展项目替代原料煤燃料煤制氢和制氧年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨年新增减少二氧化碳排放约66万吨年新增消减化工装置碳排放总量的5涤纶长丝2023Q1起长丝库存改善明显下游负荷提升带动龙头开工率提升受下游需求复苏长丝库存下降显著长丝库存已经下降至14-15天此外下游织机和加弹开功能概率提升行业龙头开工率提升至859成水平Q2以来行业月度盈利数据环比改善涤纶长丝向上弹性大行业龙头集中度提升增加对涤纶长丝的议价能力此外行业龙头企业在规模效率设备能耗方面可以有约100-200元吨的优势一体化的优势能够更强的抵御周期波动风险推荐桐昆股份601233SH新凤鸣603225SH图24当前长丝库存回归正常水平请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13行业专题研究数据来源Wind国泰君安证券研究恒力石化装置平稳运行低成本原油库存保障公司生产公司以项目建设为抓手加快布局新材料新能源产业打造第二成长曲线荣盛石化浙石化二期全面投产提供业绩增量低成本原油库存带来库存收益项目建设有序推进炼化龙头加速转型新材料东方盛虹EVA行业景气回升炼化项目即将投产公司项目稳步推进开启炼化新能源新材料聚酯1N多元化产业链新格局表3推荐公司盈利预测及估值情况数据来源Wind国泰君安证券研究注收盘价采用2023年9月21日收盘价4风险提示全球经济衰退超预期全球经济衰退速度超预期的情况下会使原油需求低于预期全球释放战储超预期如果全球短期高强度释放战略储备可能利空短期的油价但支撑远期油价请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13行业专题研究OPEC减产力度低于预期如果OPEC减产力度低于预期则油价或出现下滑的风险影响上游公司盈利请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13