事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收7.58亿元，同比-11.92%；归母净利润1.48亿元，同比-36.98%；扣非归母净利润1.38亿元，同比-37.92%。2023年第二季度单季度实现营收3.85亿元，同比-12.66%，环比+2.98%；归母净利润0.83亿元，同比-32.16%，环比+27.26%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-33.77%，环比+16.42%。
　　投资要点：
　　23H1公司整体业绩承压，23Q2开始复苏。由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响，23H1公司营收及归母净利润同比下降，23Q2公司营收及归母净利润均实现环比增长，23Q2公司业绩开始复苏。公司23H1毛利率为30.54%，同比下降8.9%，23Q2毛利率环比下降1.74%至29.68%；公司23H1净利率为19.16%，同比下降8.04%，23Q2净利率环比提升4.11%至21.18%。公司持续加大研发投入，23H1研发投入为4691.76万元，同比增长22.40%。
　　下游结构及客户结构不断优化,汽车电子市场拓展顺利。在下游应用领域方面，2023年上半年光伏储能营收占比24%，汽车电子占比12%，5G、机器人与数据中心占比11%，工控及自动化占比31%，泛消费类占比18%，智能短距离交通占比4%。23H1公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，积极开发更多的行业龙头客户，在汽车电子领域，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，目前车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，并不断增加在汽车上的应用领域，预计23H2公司在汽车电子领域的销售规模将得到快速提升；在光伏储能领域，公司与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部企业紧密合作；在算力服务器领域，公司已经与长城、浪潮等公司展开积极合作，有望进一步扩大规模。
　　产品结构继续优化，IGBT产品持续放量。在产品结构方面，公司IGBT产品23H1营收占比从22H1的14.57%提升到24.07%，超级结MOSFET产品营收占比从22H1的11.52%提升至12.48%，屏蔽栅MOSFET产品营收占比从22H1的41.89%减少至33.95%，沟槽型MOSFET产品营收占比从22H1的31.88%降低至28.15%。IGBT产品为光伏储能行业的重点应用产品，23H1光伏储能行业需求有所减弱，公司扩展了变频、小家电、工业自动化、汽车等应用领域，推动公司IGBT产品23H1营收同比增长45.43%；公司的新品大电流IGBT单管逐渐上量，IGBT模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品在有序开发中。
　　公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。在第三代半导体功率器件方面，公司已开发完成1200V 23mohm~62mohm SiCMOSFET系列产品，新开发650VSiCMOSFET工艺平台，用于新能源汽车OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohm E-Mode GaNHEMT产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN产品开发中；公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。
　　盈利预测与投资建议。公司同时拥有IGBT、屏蔽栅MOSFET、超级结MOSFET、沟槽型MOSFET四大产品平台，并不断优化产品结构、下游结构及市场结构，进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。考虑半导体行业仍处于下行周期，短期下游需求仍相对低迷，我们下调公司23-25年营收及归母净利润预测，我们预计公司23-25年营收为16.77/20.02/23.26亿元（原值为24.24/29.14/34.48亿元），23-25年归母净利润为3.30/4.18/4.84亿元（原值为5.69/6.80/8.00亿元），对应的EPS为1.11/1.40/1.62元。考虑公司在功率器件领域的综合竞争力，当前的PE估值大幅低于历史均值水平，以及未来几年的成长性，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。
　　

研究报告全文：半导体分析师乔琪登记编码S0730520090001产品结构与客户结构不断优化汽车电qiaoqiccnewcom021-50586985子市场拓展顺利新洁能605111中报点评证券研究报告-中报点评增持维持11986市场数据2023-09-21发布日期2023年09月22日收盘价元3401事件近日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营一年内最高最低元94053350收758亿元同比-1192归母净利润148亿元同比-3698沪深300指数367244扣非归母净利润138亿元同比-37922023年第二季度单季度市净率倍290实现营收385亿元同比-1266环比298归母净利润083流通市值亿元7416亿元同比-3216环比2726扣非归母净利润074亿元同比环比基础数据2023-06-30-33771642每股净资产元1172每股经营现金流元050毛利率3054投资要点净资产收益率摊薄42323H1公司整体业绩承压23Q2开始复苏由于经济环境下行导资产负债率1158致下游需求减弱国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体总股本流通股万股29820412180508行业竞争加剧等多方面因素影响23H1公司营收及归母净利润同B股H股万股000000比下降23Q2公司营收及归母净利润均实现环比增长23Q2公个股相对沪深300指数表现司业绩开始复苏公司23H1毛利率为3054同比下降毛利率环比下降至公司净利新洁能沪深3008923Q2174296823H19率为1916同比下降80423Q2净利率环比提升411至0-82118公司持续加大研发投入23H1研发投入为469176万-16元同比增长2240-25202209202301202305202309-33-41下游结构及客户结构不断优化汽车电子市场拓展顺利在下游应-50用领域方面2023年上半年光伏储能营收占比24汽车电子占比125G机器人与数据中心占比11工控及自动化占比资料来源聚源中原证券泛消费类占比智能短距离交通占比公司相关报告3118423H1进一步加大新能源汽车和充电桩光伏储能服务器电源等领域新洁能605111年报点评重点发力光伏的拓展力度积极开发更多的行业龙头客户在汽车电子领域储能和汽车市场IGBT产品加速放量公司与比亚迪的合作转向直供并应用至比亚迪的全系列车型2023-03-24中目前车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企并不断增加在汽车上的应用领域预计23H2公司在汽车电子领域联系人马嶔琦的销售规模将得到快速提升在光伏储能领域公司与阳光电电话021-50586973源固德威德业股份上能电气锦浪科技正泰电源昱能地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼科技等头部企业紧密合作在算力服务器领域公司已经与长邮编200122城浪潮等公司展开积极合作有望进一步扩大规模产品结构继续优化IGBT产品持续放量在产品结构方面公司IGBT产品23H1营收占比从22H1的1457提升到2407超级结MOSFET产品营收占比从22H1的1152提升至1248屏蔽栅MOSFET产品营收占比从22H1的4189减少至3395沟槽型MOSFET产品营收占比从22H1的3188降低至2815IGBT产品为光伏储能行业的重点应用产品23H1本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页半导体光伏储能行业需求有所减弱公司扩展了变频小家电工业自动化汽车等应用领域推动公司IGBT产品23H1营收同比增长4543公司的新品大电流IGBT单管逐渐上量IGBT模块产品在客户端的验证顺利推进更大功率的IGBT模块产品在有序开发中公司第三代半导体功率器件研发进展顺利有望成为未来新的收入增长点在第三代半导体功率器件方面公司已开发完成1200V23mohm62mohmSiCMOSFET系列产品新开发650VSiCMOSFET工艺平台用于新能源汽车OBC光伏储能工业及自动化等行业相关产品通过客户验证并实现小规模销售650V190mohmE-ModeGaNHEMT产品开发完成产品各项电学参数指标达到国内领先水平项目产品通过可靠性考核100V200VGaN产品开发中公司第三代半导体功率器件研发进展顺利有望成为未来新的收入增长点盈利预测与投资建议公司同时拥有IGBT屏蔽栅MOSFET超级结MOSFET沟槽型MOSFET四大产品平台并不断优化产品结构下游结构及市场结构进一步加大新能源汽车和充电桩光伏储能服务器电源等领域的拓展力度第三代半导体功率器件研发进展顺利有望成为未来新的收入增长点考虑半导体行业仍处于下行周期短期下游需求仍相对低迷我们下调公司23-25年营收及归母净利润预测我们预计公司23-25年营收为167720022326亿元原值为242429143448亿元23-25年归母净利润为330418484亿元原值为569680800亿元对应的EPS为111140162元考虑公司在功率器件领域的综合竞争力当前的PE估值大幅低于历史均值水平以及未来几年的成长性维持增持投资评级风险提示行业竞争加剧风险下游需求波动风险新产品研发进展不及预期风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15111811167720022326增长比率58191987-73919341620净利润百万元416435330418484增长比率19881451-241726521592每股收益元140146111140162市盈率倍24362331307324292095资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页半导体图1公司单季度营收及增速情况图2公司单季度归母净利润及增速情况资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司单季度毛利率和净利率情况图4公司23H1年产品结构情况资料来源Wind中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页半导体财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产15173469361340724600营业收入15111811167720022326现金8892566271731093490营业成本9211142117413811617应收票据及应收账款299273396415482营业税金及附加978910其他应收款43345营业费用2134303542预付账款56578管理费用3173504451存货250441408422471研发费用75101109130140其他流动资产7017984116144财务费用-17-36-64-68-78非流动资产375521593648696资产减值损失-1-9000长期投资025252525其他收益814131417固定资产203223254279296公允价值变动收益013000无形资产136084111141投资净收益22223其他非流动资产158213230232234资产处置收益00000资产总计18923989420647205296营业利润477507385487564流动负债323488440537629营业外收入00000短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款265279294352406利润总额477507385487564其他流动负债58209146186223所得税6172557081非流动负债3250494949净利润416435330417484长期借款00000少数股东损益0-1000其他非流动负债3250494949归属母公司净利润416435330418484负债合计355538489586678EBITDA474481353459531少数股东权益089898988EPS元140146111140162股本142213298298298资本公积5772084202120212021主要财务比率留存收益8181171141518332317会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益15373363362840464530成长能力负债和股东权益18923989420647205296营业收入58191987-73919341620营业利润20281614-240726511592归属母公司净利润19881451-241726521592获利能力毛利率39023693300031003050现金流量表百万元净利率27562403196820862081会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE2709129491010321069经营活动现金流451273317485471ROIC25951131739868903净利润416435330417484偿债能力折旧摊销1525334045资产负债率18771348116212411280财务费用1-2000净负债比率23101557131514171468投资损失-2-2-2-2-3流动比率470711821758731营运资金变动15-171-4230-55速动比率382619727678654其他经营现金流5-12-200营运能力投资活动现金流-217-60-102-92-90总资产周转率092062041045046资本支出-146-86-90-95-92应收账款周转率13231262931927968长期投资-7116000应付账款周转率596557517552549其他投资现金流010-1223每股指标元筹资活动现金流-251465-6500每股收益最新摊薄140146111140162短期借款00000每股经营现金流最新摊薄151092106163158长期借款00000每股净资产最新摊薄5151128121713571519普通股增加40718500估值比率资本公积增加21507-6300PE24362331307324292095其他筹资现金流-67-114-8700PB660302280251224现金净增加额2081680151392381EVEBITDA51422903210115341253资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页半导体行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状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