事件描述
　　公司发布2023年中期业绩公告。2023年上半年，公司实现营收33.41亿元，同比增长15.36%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长70.50%；基本每股收益0.66元，同比增长69.23%。
　　事件点评
　　营收与归母净利润均超过2021年同期水平，业绩增幅高于营收。营收端，2023H1，公司实现营收33.41亿元，同比增长15.36%，较2021年同期增长8.54%。今年上半年，公司营收端实现良好增长。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润4.45亿元，同比增长70.50%，较2021年同期增长58.93%。公司以直营门店销售为主，疫情因素消退后，正向经营杠杆带动下，业绩增幅显著高于营收增幅。
　　集团旗下八大品牌营收均实现稳健增长，经营效率有所提升。公司持续推进卓越商品体系快速落地，加快产品全面升级，释放产品改革红利。分品牌看，2023H1，Koradior实现营收11.27亿元/+11.14%，占集团收入比重33.7%；NAERSI实现营收7.05亿元/+8.91%，占集团收入比重21.1%；NEXY.CO实现营收4.80亿元/+24.71%，占集团收入比重14.4%；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNYFEELLN分别实现营收2.73、2.52、2.17、2.15、0.72亿元，同比增长16.62%、22.76%、30.04%、17.67%、18.09%，占集团收入比重8.2%、7.6%、6.5%、6.5%、2.2%。2023年上半年，公司前三大品牌Koradior、NAERSI、NEXY.CO延续高质量增长，估算上述三个品牌店效同比提升低双位数至中双位数；CADIDL、ELSEWHERE、La Koradior、NAERSILING自2022年以来增长势头持续强劲，FUUNNYFEELLN品牌渠道布局及产品迭代加速调整升级。
　　直营门店店效显著提升，线上渠道表现稳健。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2023H1末，公司共拥有门店1980家，较期初净减少26家，其中直营门店净减少12家至1543家，经销门店净减少14家至437家。2023H1，直营、经销渠道分别实现营收27.23、1.43亿元，同比增长19.44%、下降11.97%，占集团收入比重81.5%、4.3%，直营渠道增长主因运营体系迭代改进、加强培育购物中心运营专业知识及拓展优化店址，打造超级旗舰店，店效同比提升。经销渠道下降主因门店数量同比下滑以及单店提货额同比下滑。2）线上渠道方面，2023年上半年实现营收4.64亿元，同比增长4.58%，占集团收入比重13.9%；其中天猫、唯品会、EEKA商城、抖音分别实现营收1.15、2.09、0.37、0.97亿元，同比增长7.84%、6.46%、-54.39%、66.60%。
　　销售毛利率同比小幅改善，期间费用率明显下滑。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率75.3%，同比提升0.42pct。费用率方面，2023H1，公司销售费用率、管理费用率同比下滑3.10、0.29pct至53.6%、8.7%。综合影响下，公司归母净利润率为13.3%，同比提升4.3pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货9.10亿元，同比增长6.83%，2023H1，公司存货周转天数211天，同比减少12天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为9.15亿元，同比下降6.75%。
　　投资建议
　　2023年上半年，伴随疫情因素消退、线下客流恢复，公司零售终端明显修复，各个品牌营收均实现稳健增长，同时盈利能力小幅提升，直营渠道布局为主背景下，业绩增速显著领先营收。下半年，公司将继续推进提质增效策略，促进门店效益提升。考虑公司上半年业绩超出预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.22\1.48\1.74元，9月20日收盘价对应2023-2025年PE分别为11.1\9.1\7.8倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　国内消费市场复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；电商渠道增速放缓。

研究报告全文：纺织服装赢家时尚03709HK买入-B维持2023H1盈利能力继续提升业绩端表现亮眼2023年9月21日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2023年中期业绩公告2023年上半年公司实现营收3341亿元同比增长1536实现归母净利润445亿元同比增长7050基本每股收益066元同比增长6923事件点评营收与归母净利润均超过2021年同期水平业绩增幅高于营收营收端2023H1公司实现营收3341亿元同比增长1536较2021年同期增资料来源最闻山西证券研究所长854今年上半年公司营收端实现良好增长业绩端2023H1公司实现归母净利润445亿元同比增长7050较2021年同期增长5893公司市场数据2023年9月20日以直营门店销售为主疫情因素消退后正向经营杠杆带动下业绩增幅显著收盘价港元1474高于营收增幅年内最高最低港1484898元集团旗下八大品牌营收均实现稳健增长经营效率有所提升公司持续推流通A股总股本704704进卓越商品体系快速落地加快产品全面升级释放产品改革红利分品牌亿看2023H1Koradior实现营收1127亿元1114占集团收入比重流通A股市值亿港10378337NAERSI实现营收705亿元891占集团收入比重211NEXYCO元实现营收480亿元2471占集团收入比重144ELSEWHERE总市值亿港元10378NAERSILINGLaKoradiorCADIDLFUUNNYFEELLN分别实现营收273资料来源最闻山西证券研究所252217215072亿元同比增长16622276300417671809占集团收入比重82766565222023年上半年公分析师司前三大品牌KoradiorNAERSINEXYCO延续高质量增长估算上述三个品王冯牌店效同比提升低双位数至中双位数CADIDLELSEWHERELaKoradiorNAERSILING自2022年以来增长势头持续强劲FUUNNYFEELLN品牌渠道布局及执业登记编码S0760522030003产品迭代加速调整升级邮箱wangfengsxzqcom孙萌直营门店店效显著提升线上渠道表现稳健分渠道看1线下渠道方执业登记编码S0760523050001面截至2023H1末公司共拥有门店1980家较期初净减少26家其中直营邮箱sunmengsxzqcom门店净减少12家至1543家经销门店净减少14家至437家2023H1直营经销渠道分别实现营收2723143亿元同比增长1944下降1197占集团收入比重81543直营渠道增长主因运营体系迭代改进加强培育购物中心运营专业知识及拓展优化店址打造超级旗舰店店效同比提升经销渠道下降主因门店数量同比下滑以及单店提货额同比下滑2线上渠道方面2023年上半年实现营收464亿元同比增长458占集团收入比重139其中天猫唯品会EEKA商城抖音分别实现营收115209037097亿元同比增长784646-54396660销售毛利率同比小幅改善期间费用率明显下滑盈利能力方面2023H1公司毛利率753同比提升042pct费用率方面2023H1公司销请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报售费用率管理费用率同比下滑310029pct至53687综合影响下公司归母净利润率为133同比提升43pct存货方面截至2023H1末公司存货910亿元同比增长6832023H1公司存货周转天数211天同比减少12天经营活动现金流方面2023H1公司经营活动现金流净额为915亿元同比下降675投资建议2023年上半年伴随疫情因素消退线下客流恢复公司零售终端明显修复各个品牌营收均实现稳健增长同时盈利能力小幅提升直营渠道布局为主背景下业绩增速显著领先营收下半年公司将继续推进提质增效策略促进门店效益提升考虑公司上半年业绩超出预期我们上调盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为122148174元9月20日收盘价对应2023-2025年PE分别为1119178倍维持买入-B评级风险提示国内消费市场复苏不及预期原材料价格大幅上涨电商渠道增速放缓财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元635556637422886410323YoY193-109310194165净利润百万元56438286010411223YoY246-3221248211175毛利率746751754755755EPS摊薄元080054122148174ROE14394186193193PE倍1692491119178PB倍2424211815净利率8968116117118资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产26162635417945975708营业收入635556637422886410323现金509544147317512038营业成本16171409182621722529应收票据及应收账款59947210756881361营业税金及附加00000预付账款217167327261430营业费用34763235397847515543存货952102495515251496管理费用537601653753867其他流动资产339427349372383研发费用00000非流动资产36163623361736733639财务费用435626241长期投资41222资产减值损失321122固定资产669684755755732公允价值变动收益00000无形资产615619619618618投资净收益3-3-1-0-1其他非流动资产23292319224222982287营业利润714464104312691486资产总计62326258779782709347营业外收入00000流动负债16341649267523552515营业外支出00000短期借款418390942824377利润总额714464104312691486应付票据及应付账款204464188603389所得税15289198241282其他流动负债101279415459291749税后利润56237584510281203非流动负债少数股东损益664621578597583-2-7-15-14-20长期借款7440322516归属母公司净利润56438286010411223其他非流动负债591581546573567EBITDA16061422119014441663负债合计22992270325329533098少数股东权益-6-10-25-38-58主要财务比率股本66666会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积39343992399239923992成长能力留存收益003617071167营业收入193-109310194165归属母公司股东权益39393997456953556307营业利润357-3491246216171负债和股东权益62326258779782709347归属于母公司净利润246-3221248211175获利能力现金流量表百万元毛利率746751754755755会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率8968116117118经营活动现金流120317027809111191ROE14394186193193净利润56237584510281203ROIC12987153166177折旧摊销878948136169197偿债能力财务费用435626241资产负债率369363417357331投资损失-33101流动比率1616162023营运资金变动-404211-228-318-207速动比率0909111215其他经营现金流12710808-5营运能力投资活动现金流-486-572-62-243-176总资产周转率1109111112筹资活动现金流-819-1270-377-238-292应收账款周转率10010696101101应付账款周转率6742565551每股指标元估值比率每股收益最新摊薄080054122148174PE1692491119178每股经营现金流最新摊薄171242111129169PB2424211815每股净资产最新摊薄560568649761896EVEBITDA5763735745资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3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