公司发布2022年业绩，业绩表现符合预期。2022年公司收入同比降低10.9%至56.6亿元，归母净利润同比下降32%至3.8亿元，符合业绩预告净利润下滑35%以内的区间范围，表现好于服装大盘及同行，且收入相比疫情前2019年的41.48亿元，增长了37%，彰显公司优秀的运营能力。
　　逆势之下多品牌表现稳健。1）自有品牌中FUUNNYFEELLNN表现亮眼：22年Koradior收入同比下降15%至19.8亿元，收入占比35%。22年为品牌成立15周年，8月隆重举行15周年大秀，曝光量达到2.6亿以上。ELSEWHERE 22年收入同比减少13%至4.4亿元，收入占比8%，门店数量187家。La Koradior22年收入同比小幅下降2%至3.5亿元，收入占比6%，门店数量43家。FUUNNYFEELLN 22年收入同比增长4%至1.2亿元，收入占比2%，门店合计111家，渠道及产品调整效果持续释放。2）收购品牌中CADIDL逆势增长：CADIDL 22年收入3.5亿元，逆势增长2%，收入占比6%，门店达151家。NAERSI 22年收入同比降低10%至12.4亿元，收入占比22%，门店数量478家。NEXY.CO 22年收入同比降低10%至7.8亿元，收入占比14%，门店数量201家。NAERSILING 22年收入同比降低12%至4.1亿元，收入占比7%，门店合计97家。
　　门店持续优化升级，电商延续高增长。1）线下门店有所收缩。2022年公司净闭店35家至2006家，其中，直营店1555家，收入同比下降12%至44.2亿元，收入占比78.0%；加盟店451家，收入同比下降41%至3.3亿元，占比降至5.9%。门店优化升级持续推进，大于200平方米的大店占比达19%，Top店的年店效达到2000万以上。2）线上深化多平台布局，抖音、唯品会表现亮眼。2022年电商收入同比增加18%至8.9亿元，收入占比16%，其中，唯品会收入同比增加13%至4.0亿元，占比为45%，天猫收入同比下降3%至2.3亿元，占比下降至26%；EEKA时尚商城收入同比增加12%至1.2亿元，占比14%；抖音收入同比增加159%至1.4亿元，占比增至15%。
　　盈利能力有所下滑，资产质量稳健。1）盈利能力略有下滑。22年公司毛利率同比提升0.6pct至75.1%，销售费用率同比上升2.4pct至57.1%，管理费用率同比上升2.2pct至10.6%，最终净利率同比下降2.2pct至6.6%。2）现金流充沛，资产质量健康。2022年存货同比上升7.6%至10.2亿元，经营性现金流同比增加41%至17.0亿元，资产负债率36.3%，资产质量相对稳健。
　　23年加速推进卓越商品计划改革，业绩有望在低基数及高直营占比下，释放高弹性。1）持续打造平台化体系，推动卓越商品体系落地。自23年起公司订货会由一年2次改为一年4次，强调产品的DNA和经典符号，并在供应链上加速整合，RFID项目三期及RPA机器人项目已完成。渠道上，继续深化高效大店战略，提升购物中心店铺占比，促进店效坪效双增长，推动供应链更为优质、更加智能。2）近期销售已有回暖，23年目标百亿零售额。2023年以来伴随客流恢复，终端销售已有改善，有望实现低基数之下的高增长，目标23年零售额突破100亿元，2025年达到150亿元。22年9月公司被纳入港股通，市场关注度进一步提升。
　　疫情之下公司坚持线下渠道优化和线上渠道建设，各品牌表现相对稳健，数字化转型与商品体系改革稳步推进，维持“买入”评级。维持23-24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计23-25年净利润为7.3/9.0/10.8亿元，对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌表现、渠道拓展不及预期；存货积压风险，新冠疫情影响消费恢复不及预期