事件描述
　　公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收56.63亿元，同比下降10.88%；实现归母净利润3.82亿元，同比下降32.20%；基本每股收益0.565元，同比下降32.50%。
　　事件点评
　　多品牌女装集团营收表现稳健，业绩降幅高于营收。营收端，2022年，公司实现营收56.63亿元，同比下降10.88%，分半年看，22H1、22H2营收分别为28.96、27.67亿元，同比下降5.93%、15.54%。受到国内疫情影响，线下消费场景缺失，致使公司营收全年下滑，由于22Q4疫情管控措施，下半年营收降幅扩大。净利端，2022年，公司实现归母净利润3.82亿元，同比下降32.20%，分半年看，22H1、22H2归母净利润分别为2.61、1.22亿元，同比下降6.81%、57.15%。公司以直营门店销售为主，营收增长不及预期情况下，刚性成本及费用凸显，净利润降幅大于营收降幅。
　　Koradior品牌迎来15周年，中端品牌FF营收逆势增长。分品牌看，公司为我国中高端女装领先企业，旗下共拥有八个品牌。2022年，Koradior实现营收19.77亿元/-14.97%，占集团收入比重34.9%；NAERSI实现营收12.37亿元/-10.45%，占集团收入比重21.8%，二者均跻身我国行业品牌前十。NEXY.CO实现营收7.85亿元/-9.97%，占集团收入比重13.9%；ELSEWHERE、NAERSILING、CADIDL、La Koradior、FUUNNYFEELLN分别实现营收4.42、4.07、3.49、3.46、1.21亿元，同比增长-12.57%、-11.52%、1.92%、-2.02%、4.31%，占集团收入比重7.8%、7.2%、6.2%、6.1%、2.1%。2022年，为Koradior品牌十五周年、La Koradior品牌十周年，虽然外部环境压力较大，但公司持续进行品牌宣传，占领消费者心智，Koradior大秀曝光量2.6亿+，La Koradior巨献中国国际时装周闭幕秀。
　　直营门店表现较为稳固，线上渠道表现优异。分渠道看，线下渠道方面，截至2022年末，公司共拥有门店2006家，较期初净减少35家，其中直营门店净减少3家至1555家，经销门店净减少32家至451家。2022年，直营、经销渠道分别实现营收44.16、3.34亿元，同比下降11.51%、40.52%，占集团收入比重78.0%、5.9%，公司坚持DTC战略，直营收入表现稳固。线上渠道方面，2022年实现营收8.93亿元，同比增长18.04%，占集团收入比重15.8%，同比提升3.9pct。其中天猫、唯品会、EEKA商城、抖音分别实现营收2.35、3.98、1.21、1.35亿元，同比增长-3.07%、13.26%、12.27%、159.13%，唯品会目前为公司线上渠道最大收入来源，抖音直播平台实现高速增长。
　　销售毛利率稳步提升，存货水平可控。盈利能力方面，2022年，公司毛利率75.12%，同比提升0.56pct。近年来，公司毛利率实现持续提升，由2019年的72.59%提升至2022年的75.12%。费用率方面，2022年公司销售费用率、管理费用率同比提升2.42、2.17pct至57.12%、10.62%，销售费用率提升主因收入下滑，管理费用率提升主因新办公室租金及装修开支增加、所有品牌研发成本增加、因达成2021年的销售目标使得股权激励费用增加。研发费用率为2.99%，同比提升0.67pct，2022年，公司SKC数量为6154个，同比下降10.94%，主要得益于公司卓越商品体系改革，减少无效款的开发，投入更多研发资源打造主销款，并加大对主销款的投放规模，公司研发设计团队成员同比增加13名至555名。综合影响下，公司归母净利润率为6.63%，同比下滑2.22pct，剔除ESOP费用，公司净利率为8.28%，同比下滑1.55pct。存货方面，截至2022年末，公司存货10.24亿元，同比增长7.61%，2022年，公司存货周转天数256天，同比增加72天。经营现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净额为17.02亿元，同比增长41.49%。
　　投资建议
　　2022年，公司作为中高端女装领先企业，营收受疫情影响有所下滑，但整体表现稳健、线上渠道保持增长，盈利能力持续提升。短期看，2023年以来，伴随疫情因素消退、线下客流恢复，公司零售终端明显修复，直营终端23Q1同比增长预计超过双位数、逐月改善，4月预计实现翻倍增长，公司规划2023年零售额实现100亿元。中产期看，公司坚持践行“多品牌、全渠道、平台化、上下游”发展战略，提出成为“领先的中国轻奢品牌管理集团”全新定位，规划2025年零售额实现150亿元，我们期待公司卓越商品体系改革今年落地后逐渐展现成效，预计公司2023-2025年EPS分别为1.00\1.23\1.46，2023-2025年PE分别为10.1\8.2\6.9，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　国内消费市场复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；电商渠道增速放缓。