投资要点
　　 2022年业绩表现：2022年，疫情破坏消费场景，集团营收同比下降10.9%至56.6亿元；公司严控折扣，毛利率同比提升0.6ppt至75.1%，但经营负杠杆效应下，经营利润率下降2.6ppt至9.2%。剔除股权激励影响后，全年净利润约为4.7亿元，同比跌幅仅16.6%，表现韧性优于同业。
　　点评：中高端品牌矩阵有序打造，拥有三大流水过10亿高端女装品牌，坚持“多品牌、全渠道、平台、上下游”长期战略；战略升级，品牌定位从“中国中高端女装行业领军企业”升级为“中国领先的轻奢品牌管理集团”，卓越产品体系下，集团迎来发展新阶段。
　　产品方面，卓越产品体系23Q1落地，底层经典产品销售占比过半。
　　——商品结构上，公司打造“黄金三角”结构，把商品进行更精确的标签分类，补充底层经典款、打造为生意主力；流行畅销款用于测试市场、并成为经典款的后续补充军；时尚款用于打造品牌。
　　——商品研发上，研发逻辑从品类出发，前端企划更加标准化、流程化。
　　——商品管理上，智能商品管理系统及RFID三期落地，自动根据商品标签和店铺标签实现货场的高效精准匹配，缺货率逐步下降。
　　营销方面，定位升级，目标奢侈品集团，2023年公司将再收紧折扣。
　　渠道方面，门店将重回扩张，重点推进直营大店建设。1）线下重质提效：2023年，直销渠道管理进入“品质”阶段，未来将重点推行大店战略，以提高店效为目标，增加高端购物中心门店数量占比，并丰富多层次门店设计，目标打造顶级线下渠道。2）线上分渠道精细化运营：优先重视抖音和私域渠道潜力的挖掘。
　　供应链方面，调整订货会频率至一年四次，提高对市场需求快速反应；推进面料集约化改革，重点发展头部供应商，构建高效、高性价比、高度专业的供应链。
　　我们的观点：公司多品牌运营能力强，已顺利孵化三大流水超10亿元的高端女装品牌，下一步集团定位升级至“中国领先的轻奢品牌管理集团”，随着卓越商品体系正式落地，大中台管理模式下，集团产品&营销&运营&供应链正在全面优化升级，2023年流水目标100亿元人民币，2025年流水目标150亿人民币。我们估计公司Q1流水低双位数增长；低基数下，4月以来流水增速超50%，同比2021年依然有20%左右增长，较Q1提速；低基数下，我们预计收入与利润均将迎来大幅度反弹，23/24/25年归母净利润分别为6.3/7.9/9.3亿元，同比分别+63.9%/+26.7%/+17.3%，目标价13.58港元，首次给予公司“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、品牌拓展不及预期、竞争加剧。