投资要点：
　　公司2023年上半年归母净利润同比增长61.5%。公司披露2023年上半年业绩，2023年上半年实现营收107.3亿元（同比+17.6%），归母净利润14.0亿元（同比+61.5%），扣非归母净利润13.5亿元（同比+66.5%）。第二季度公司实现收入51.3亿元（同比+10.5%），归母净利润5.9亿元（同比+2.6%），扣非归母净利润5.6亿元（同比+2.4%）。2023年上半年公司销售费用率20.3%，管理费用率4.6%，研发费用10.8亿元。
　　输液产品结构进一步优化。公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液量占比提升3.7个百分点，输液产品结构进一步优化；受公共卫生风险解除后等级医疗机构恢复正常诊疗和基层医疗机构恢复输液治疗方式等因素的影响，上半年输液产品销售提升，实现营业收入50.3亿元，同比增长14.3%。2023年上半年，肠外营养产品三个产品国家集采中标，不断调整品种结构、拓宽覆盖渠道，重点产品多特、多蒙捷分别同比增长33.1%、33.6%。
　　非输液药品板块受集采影响有所承压，仿制药研发、申报工作有序推进。受国家及地方集采等多重外部因素的影响，部分产品销售有所下降。2023年上半年非输液药品板块收入18.3亿元，同比下降8.0%；因市场竞争加剧，男科领域销售收入下降90.0%；康复新液受中成药联盟集采价格影响，销售收入下降39.4%。草酸艾司西酞普兰、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）因为续标及省级联盟集采等原因，销售收入分别下降49.9%、34.8%。仿制药研发、申报持续推进，2023年1月1日—2023年7月31日29项药物获批上市（首仿/首家7项），28项仿制药物申报生产（其中首仿/首家申报5项）；第八批国家集采7项产品（共计11个品规）中标，中标数量位居全国前列。
　　原料药板块稳健增长，首个合成生物学产品完成中试。23年上半年，抗生素中间体、原料药整体实现营收23.7亿元（同比+14.5%）；得益于青霉素市场恢复快于预期、7ADCA销量大幅增加以及良好的成本控制，川宁生物及其子公司实现营收24.2亿元（同比+21.8%），实现归属于川宁生物母公司净利润3.9亿元（同比+64.8%）。红没药醇作为川宁生物首个合成生物学产品，已完成生产技术的开发并顺利完成中试；在新疆伊犁州巩留县建设的疆宁生物绿色循环产业园项目，预计2023年年底完成建设进入试生产阶段。
　　肿瘤-ADC项目研发有序推进。2023年1月1日—2023年6月30日，公司共14项创新项目开展临床研究：（1）SKB264（TROP2-ADC）：治疗经二线及以上TNBC的Ⅲ期临床于2023年8月达到主要终点，单药或联合帕博利珠单抗(加或不加化疗)或联合奥希替尼治疗NSCLC的篮子研究处于Ⅱ期床，治疗EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变NSCLC Ⅲ期进行中。（2）A166（HER2-ADC）：治疗3L+ HER2+乳腺癌适应症的NDA于2023年5月获国家药品监督管理局受理，2023年6月启动A166对照T-DM1治疗晚期2L+HER2+乳腺癌的Ⅲ期研究。（3）SKB315(CLDN18.2-ADC)：开展Ⅰ期临床研究，按计划推进入组。（4）SKB410: I期临床研究于2023年7月完成首例入组，按计划推进入组。
　　盈利与估值。我们预计2023-25年归母净利润分别为22.6亿、25.7亿、29.8亿元，同比增长32.0%、14.2%、15.9%，EPS分别为1.53、1.75、2.02元。考虑到公司传统输液业务表现稳定，仿制药业务稳健发展，原料药、中间体业务盈利能力逐步提升，创新药业务逐步进入收获期，我们给与其2023年23-28倍PE，对应合理价值区间35.16-42.81元，给与“优于大市”评级。
　　风险提示：新药研发风险、新药审批风险、新药上市风险、技术迭代风险等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理证券研究报告科伦药业002422公司跟踪报告2023年09月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持传统业务保持增长创新领域持续发力股票数据TableSummary09TableStockInfo月21日收盘价元2832投资要点52周股价波动元1945-3328总股本流通A股百万股14751180总市值流通市值百万元4177333424公司2023年上半年归母净利润同比增长615公司披露2023年上半年业相关研究绩2023年上半年实现营收1073亿元同比176归母净利润140TableReportInfo2023Q1业绩高增长创新领域进入收获期亿元同比615扣非归母净利润135亿元同比665第二季20230504度公司实现收入513亿元同比105归母净利润59亿元同比26传统业务稳健发展创新领域持续发力扣非归母净利润56亿元同比242023年上半年公司销售费用率20230421203管理费用率46研发费用108亿元传统业务稳健增长ADC步入全球创新20221207输液产品结构进一步优化公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液市场表现进程密闭式输液量占比提升37个百分点输液产品结构进一步优化受TableQuoteInfo公共卫生风险解除后等级医疗机构恢复正常诊疗和基层医疗机构恢复输液治科伦药业海通综指6784疗方式等因素的影响上半年输液产品销售提升实现营业收入503亿元5384同比增长1432023年上半年肠外营养产品三个产品国家集采中标不断调整品种结构拓宽覆盖渠道重点产品多特多蒙捷分别同比增长398433133625841184非输液药品板块受集采影响有所承压仿制药研发申报工作有序推进受-216国家及地方集采等多重外部因素的影响部分产品销售有所下降2023年上202292022122023320236半年非输液药品板块收入183亿元同比下降80因市场竞争加剧男沪深300对比1M2M3M科领域销售收入下降900康复新液受中成药联盟集采价格影响销售收绝对涨幅7347-27入下降394草酸艾司西酞普兰注射用紫杉醇白蛋白结合型因为续相对涨幅947729标及省级联盟集采等原因销售收入分别下降499348仿制药研发资料来源海通证券研究所申报持续推进2023年1月1日2023年7月31日29项药物获批上市首仿首家7项28项仿制药物申报生产其中首仿首家申报5项第八TableAuthorInfo批国家集采7项产品共计11个品规中标中标数量位居全国前列原料药板块稳健增长首个合成生物学产品完成中试23年上半年抗生素中间体原料药整体实现营收237亿元同比145得益于青霉素市场恢复快于预期7ADCA销量大幅增加以及良好的成本控制川宁生物及其分析师余文心子公司实现营收242亿元同比218实现归属于川宁生物母公司净Tel075582780398利润39亿元同比648红没药醇作为川宁生物首个合成生物学产品Emailywx9461haitongcom已完成生产技术的开发并顺利完成中试在新疆伊犁州巩留县建设的疆宁生证书S0850513110005物绿色循环产业园项目预计2023年年底完成建设进入试生产阶段分析师朱赵明肿瘤-ADC项目研发有序推进2023年1月1日2023年6月30日公司Tel02123154120共14项创新项目开展临床研究1SKB264TROP2-ADC治疗经二Emailzzm12569haitongcom线及以上TNBC的期临床于2023年8月达到主要终点单药或联合帕博证书S0850521070002利珠单抗加或不加化疗或联合奥希替尼治疗NSCLC的篮子研究处于期联系人肖治键主要财务数据及预测临Tel02123185638TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailxzj14562haitongcom营业收入百万元1727718913210042292025232-YoY499511191101净利润百万元11031709225525742983-YoY329550320142159全面摊薄EPS元075116153175202毛利率557526532528526净资产收益率80108125125126资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究科伦药业0024222床治疗EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变NSCLC期进行中2A166HER2-ADC治疗3LHER2乳腺癌适应症的NDA于2023年5月获国家药品监督管理局受理2023年6月启动A166对照T-DM1治疗晚期2LHER2乳腺癌的期研究3SKB315CLDN182-ADC开展期临床研究按计划推进入组4SKB410I期临床研究于2023年7月完成首例入组按计划推进入组盈利与估值我们预计2023-25年归母净利润分别为226亿257亿298亿元同比增长320142159EPS分别为153175202元考虑到公司传统输液业务表现稳定仿制药业务稳健发展原料药中间体业务盈利能力逐步提升创新药业务逐步进入收获期我们给与其2023年23-28倍PE对应合理价值区间3516-4281元给与优于大市评级风险提示新药研发风险新药审批风险新药上市风险技术迭代风险等表1公司分项业务拆分及预测202120222023E2024E2025E总收入百万元1727718913210042292025232YoY51011910毛利率5653535353输液百万元98009452103501117812072YoY7-41088毛利率6664646464非输液药品百万元39084126429144844708YoY146455毛利率6057545454抗生素中间体原料药百万元32323913469655416538YoY-821201818毛利率2224252526创新药百万元140506YoY260毛利率7880医药研发项目收入百万元7501227113696864-7-1567758080其他业务收入百万元340440440440440资料来源公司2023半年报Wind海通证券研究所表2可比公司估值表收盘价EPS元PE倍股票代码公司简称元202120222023E2024E202120222023E2024E000513SZ丽珠集团3615190204233268190177155135002019SZ亿帆医药1340023016032049590859416273002294SZ信立泰2764048057063074577484439372600196SH复星医药2792177140154185158200181151均值379430298233注收盘价为2023年9月21日股价丽珠集团亿帆医药信立泰复星医药为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究科伦药业0024223财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入18913210042292025232每股收益116153175202营业成本895998371080911954每股净资产1107122413991601毛利率526532528526每股经营现金流220250241248营业税金及附加251268298328每股股利062000000000营业税金率13131313价值评估倍营业费用4686466350425425PE2445185216231400营业费用率248222220215PB256231202177管理费用925105011461262PS213199182166管理费用率49505050EVEBITDA1196998906775EBIT2427339936374084股息率22000000财务费用478478478478盈利能力指标财务费用率25232119毛利率526532528526资产减值损失-44202524净利润率90107112118投资收益234214268288净资产收益率108125125126营业利润2199314534473914资产回报率50606467营业外收支-127000投资回报率74928993利润总额2071314534473914盈利增长EBITDA3609447446885180营业收入增长率9511191101所得税364639737774EBIT增长率49940070123有效所得税率176203214198净利润增长率550320142159少数股东损益-1251135157偿债能力指标归属母公司所有者净利润1709225525742983资产负债率505482452435流动比率138156174190速动比率105114137145资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率039056071082货币资金47257192935811689经营效率指标应收账款及应收票据5682598667477271应收账款周转天数10453100001000010000存货3191446039475350存货周转天数13167140001400014000其它流动资产3003245627902811总资产周转率058059059059流动资产合计16601200952284227122固定资产周转率182214250296长期股权投资3792413645974993固定资产10131947888448191在建工程1126120013201453无形资产1201139716071788现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计17517174731762417682净利润1709225525742983资产总计34118375684046644805少数股东损益-1251135157短期借款3291329132913291非现金支出1288105510251073应付票据及应付账款2216276326103386非经营收益203269211189预收账款0000营运资金变动-72-136-393-751其它流动负债6516685972017623经营活动现金流3127369435523651流动负债合计12022129131310114300资产-883-677-719-738长期借款2036203620362036投资-83-343-462-396其它长期负债3173317331733173其他110214268288非流动负债合计5208520852085208投资活动现金流-857-806-913-846负债总计17230181211831019508债权募资-267000实收资本1422147514751475股权募资10625300归属于母公司所有者权益15751180592063323617其他-1203-474-474-474少数股东权益1137138715231680融资活动现金流-407-421-474-474负债和所有者权益合计34118375684046644805现金净流量1872246721662331备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月21日2以上各表均为简表资料来源公司半年报2023海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究科伦药业0024224信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s朱赵明医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明