公司披露2023年半年报：上半年实现营收107亿元（同比增长18%，以下均为同比口径）；归母净利润14亿元（+62%）；扣非归母净利润13亿元（+67%）。业绩驱动主要源于公司输液品种结构优化、川宁生物产品放量、科伦博泰的交易收入。销售、管理、研发费用分别为22亿元（-3%）、5亿元（-17%）、11亿元（+29%）。业绩略超预期。
　　输液产品结构优化，非输液制剂短期承压。输液产品上半年营收50亿元（+14%），主要得益于正常诊疗需求的恢复以及准入工作的积极开展。公司继续推进密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式占比提升3.7个百分点，提升输液产品的盈利能力。非输液制剂上半年营收18亿元（-8%），主要受集采降价影响以及男科产品竞争加剧导致销售不及预期。2023.1.1~7.31期间，公司有29项药物获批上市，28项仿制药报产，随着新产品的商业化推进，核心业务有望恢复稳健增长。
　　原料药降本增效实现稳增长。川宁生物及其子公司上半年营收24亿元（+22%），得益于青霉素市场恢复、7ADCA销量增加以及良好的成本控制。公司已经完成部分合成生物学产品的工艺验证，有望打造第二增长曲线，提升整体盈利能力。
　　 ADC达成百亿重磅合作，创新研发顺利。子公司科伦博泰已建立一体化ADC平台，已就SKB264、SKB315及七项临床前ADC与默沙东达成交易，交易总额超百亿美元。其中SKB264已获三项突破性疗法认定，三线治疗TNBC的注册III期已经达到主要终点，治疗EGFRTKI经治的EGFR突变NSCLC也已获批开展III期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.55元/股、1.83元/股、2.00元/股。公司核心业务成长稳健，创新成果逐步落地。参考可比公司，给予公司2023年28倍PE估值，上调其A股合理价值为43.38元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新药开发失败风险，原料药价格波动，集采降价超预期。

研究报告全文：TablePage中报点评化学制药证券研究报告科伦药业TableTitle002422SZ公司评级TableInvest买入当前价格2668元三发驱动加速创新转型合理价值4338元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点公司披露2023年半年报上半年实现营收107亿元同比增长18相对市场TablePicQuote表现以下均为同比口径归母净利润14亿元62扣非归母净利润13亿元67业绩驱动主要源于公司输液品种结构优化川宁生58物产品放量科伦博泰的交易收入销售管理研发费用分别为2243亿元-35亿元-1711亿元29业绩略超预期29输液产品结构优化非输液制剂短期承压输液产品上半年营收50亿15元14主要得益于正常诊疗需求的恢复以及准入工作的积极开10922112201230323052307230923展公司继续推进密闭式输液替代半密闭式输液进程密闭式占比提升-1337个百分点提升输液产品的盈利能力非输液制剂上半年营收18科伦药业沪深300亿元主要受集采降价影响以及男科产品竞争加剧导致销售不-8及预期202311731期间公司有29项药物获批上市28项仿制分析师TableAuthor李安飞药报产随着新产品的商业化推进核心业务有望恢复稳健增长SAC执证号S0260520100005原料药降本增效实现稳增长川宁生物及其子公司上半年营收24亿元021-3800366922得益于青霉素市场恢复7ADCA销量增加以及良好的成本lianfeigfcomcn控制公司已经完成部分合成生物学产品的工艺验证有望打造第二增分析师罗佳荣长曲线提升整体盈利能力SAC执证号S0260516090004ADC达成百亿重磅合作创新研发顺利子公司科伦博泰已建立一体SFCCENoBOR756化ADC平台已就SKB264SKB315及七项临床前ADC与默沙东021-38003671达成交易交易总额超百亿美元其中SKB264已获三项突破性疗法luojiaronggfcomcn认定三线治疗的注册期已经达到主要终点治疗TNBCIIIEGFR请注意李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注TKI经治的EGFR突变NSCLC也已获批开展III期册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为155元股183元股200元股公司核心业务成长稳健创新成果逐步落相关研究TableDocReport地参考可比公司给予公司2023年28倍PE估值上调其A股合科伦药业002422SZ仿2023-04-25理价值为4338元股维持买入评级制药业务持续发展创新药风险提示新药开发失败风险原料药价格波动集采降价超预期步入收获期盈利预测科伦药业002422SZ业2023-04-17TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E绩高增创新药布局迎来收营业收入百万元1727718913196702096122390获期增长率4995406668科伦药业002422SZ业2022-09-05EBITDA百万元27183479389443204553归母净利润百万元11031709228526982950绩高增长静待新药开发落增长率32955033718193地EPS元股077120155183200市盈率x24472215172214591334联系人TableContacts龙雪芳021-38003558ROE80108124124117EVEBITDAx125712411108951847longxuefanggfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText科伦药业中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1400916601190262198725395经营活动现金流28473127323436123825货币资金292047256452867211301净利润8681707228526982950应收及预付57116112638268017264折旧摊销12261182112011001080存货33633191350337283974营运资金变动400-72-426-428-430其他流动资产20152573268927862856其它353310256242225非流动资产1753117517183671917519803投资活动现金流-1530-857-1321-1153-906长期股权投资34093792429247925292资本支出-983-883-1062-910-680固定资产1066210131993898469774投资变动-579-83-500-500-500在建工程9231126152618261926其他32110241257274无形资产10631201130114011501筹资活动现金流-1271-407-187-238-289其他长期资产14751267130913091309银行借款900410358200150100资产总计3154034118373934116245198股权融资57310625300流动负债1340812022120541217812386其他-10848-11827-439-388-389短期借款33673291299127412541现金净增加额381872172622202630应付及预收21562216233524852650期初现金余额27622800472564528672其他流动负债78856516672869527196期末现金余额280046726452867211301非流动负债40025208570861086408长期借款35062036253629363236应付债券02669266926692669其他非流动负债496504504504504负债合计1741017230177621828618794股本14251422147514751475资本公积35813668361536153615主要财务比率留存收益932810439131811642719954至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1385715751184942174025267成长能力少数股东权益2731137113711371137营业收入增长4995406668负债和股东权益3154034118373934116245198营业利润增长30766629017792归母净利润增长32955033718193获利能力利润表单位百万元毛利率557526519519520至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率5090116129132营业收入1727718913196702096122390ROE80108124124117营业成本7660895994711008010745ROIC4570767977营业税金及附加224251256272291偿债能力销售费用50224686430844024702资产负债率552505475444416管理费用11429259549961052净负债比率12321020905799712研发费用17371795190819912127流动比率104138158181205财务费用506478354339319速动比率076108125146169资产减值损失-50-44-60-60-60营运能力公允价值变动收益510555总资产周转率055055053051050投资净收益215234236252269应收账款周转率326333332332332营业利润13202199283733403647存货周转率514593562562563营业外收支-142-127-50-50-50每股指标元利润总额11782071278732903597每股收益077120155183200所得税309364502592648每股经营现金流200220219245259净利润8681707228526982950每股净资产9721107125414741713少数股东损益-234-1000估值比率归属母公司净利润11031709228526982950PE24472215172214591334EBITDA27183479389443204553PB195240213181156EPS元077120155183200EVEBITDA125712411108951847识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText科伦药业中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText科伦药业中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜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