2022年公司归母净利率提升、应收账款周转率向上，展望2023年，我们持续看好公司ADC新药联用&单药临床进展、诊疗复苏下制剂销售增长提速、大输液及仿制药品种持续升级，我们预计公司2023年仍在净利率提升、营运效率向上的轨道。
　　财务表现：2023Q1利润高增长
　　公司发布2022年报及2023年一季报，2022年收入189.1亿元，同比增长9.5%；归母净利润17.1亿元，同比增长55%；销售净利率9%，同比提升4pct。2023年一季度看，收入56亿元，同比增长25%；归母净利润8.1亿元，同比增长178.1%；销售净利率17.1%，同比提升11pct。我们认为，公司2023年一季度利润增速好于我们的预期。
　　成长能力：看好ADC项目推进、诊疗复苏下制剂增长提速
　　分业务板块，2022年输液收入94.5亿元、同比下降3.6%、收入占比50%，非输液收入82.7亿元、同比增长16.2%、收入占比43.8%，研发项目收入7.5亿元、同比增长4592.1%、收入占比4%。分业务板块看成长性：
　　①输液业务：产品结构优化，诊疗复苏、集采增量下，预计稳健增长。根据公司年报，2022年输液销售量同比下降2.9%，其中密闭式输液量占比近一步提升（+1.91pct），产品结构持续优化；销售单价看，2022年输液产品平均单价同比持平。分产品线看，（1）普通输液产品看，根据Wind样本医院数据库，2022年科伦药业氯化钠注射液销售额同比下降4.8%、葡萄糖注射液销售额同比下降2.9%，我们预计诊疗恢复下，2023年公司主要普通输液产品销售量有望恢复增长。（2）肠外营养看，根据公司年报，2022年科伦药业销售收入11.9亿元、同比下降15.3%、收入占输液业务比例约12.5%，我们认为肠外营养产品收入增长除了受到疫情影响外，还有多特集采后基数拖累的影响（2022年销售额同比下降64.9%），展望2023年，我们认为新产品（多悦等）、集采中标增量产品（多裕等）在进院、学术推广下，有望支撑输液业务增长。（3）其他治疗型输液看，左氧氟沙星氯化钠注射液等集采中标产品在2022年仍实现较快速增长（销售额+186.9%），其他产品有所下滑，我们预计2023年集采新中标增量、诊疗恢复下有望带动其他产品稳健增长。
　　②非输液药品：集采增量持续贡献。根据公司年报，2022年非输液药品收入41.3亿元、同比增长5.5%、收入占比21.8%，具体品种看，草酸艾司西酞普兰片续标后销售额同比下降约17.7%、盐酸达泊西汀片销售量同比增长41.1%，此外增量产品如恩格列净片、丙泊酚中/长链脂肪乳注射液在中选区域放量、陆续入院、推广下沉的情况下，带动非输液药品持续增长。展望2023年，综合考虑到第八批集采大部分产品为增量中标、第七批集采全年发货、第五批集采产品仍在推广发货、存量较大产品集采基数下降，我们预计非输液药品增速有望提升。
　　③抗生素中间体及原料药：涨价带动增长，看好产能利用率提升、新产品潜力。根据公司年报，科伦药业抗生素中间体及原料药主要由川宁生物、广西科伦和邛峡分公司组成。（1）川宁生物：根据科伦药业年报，2022年川宁生物收入38.2亿元、同比增长18.2%、收入占比20.2%。根据川宁生物年报，2022年川宁生物硫氰酸红霉素收入13.2亿元、同比增长24%，头孢类中间体收入8.4亿元、同比增长6.6%，青霉素类中间体收入13.7亿元、同比增长14.9%。从增长构成看，2022年主要产品明显涨价（硫氰酸红霉素涨价17.7%、6-APA涨价41.9%、青霉素G钾盐涨价56.9%）带动了收入和利润增长，考虑到公司主要产品的产能和成本&质量优势（根据川宁生物年报，川宁的硫氰酸红霉素产能占有率43.9%、头孢类中间体（7-ACA、D-7ACA、7-ADCA）产能占有率37%、青霉素类中间体（6-APA）产能占有率18%），我们预计2023Q1川宁有望受益于抗生素下游补库存而带动的需求增长，后续建议关注主要产品产能利用率和价格变动趋势；我们看好川宁合成生物学新产品如红没药醇等的市场开拓前景，有望构成公司中期成长性支撑。（2）邛峡分公司：根据科伦药业年报，2022年分公司收入2.1亿元、同比下降6.4%，“扩大批量生产保障原料药的供应，积极承接CDMO项目饱和产能”，公司CDMO业务2022年“实现收入5,872万元，实现毛利2,868万元”，我们持续看好公司原料药公司产能利用率提升趋势。
　　④研发项目：看好联用推进、临床数据持续读出。根据公司年报，2022年由于“公司创新研发项目与MSD达成合作协议以及有偿独家许可”，研发收入7.3亿元、增加归母净利润3亿元。2023Q1看，根据2023年3月31日公告，“科伦博泰已于2023年3月30日收到默沙东支付的17,500万美元首付款”，首付款收入有望明显带动Q1净利润增长。我们预计2023年随着重点ADC项目临床及申报推进，里程碑收入等有望支撑公司季度利润增速。展望2023年，我们看好（1）SKB264项目联用临床进展，根据公司公众号，在三阴乳腺癌中，“SKB264与KL-A167(抗PD-L1单抗)联合一线治疗TNBC患者的II期研究，ORR为86%，DCR为100%”，期待联用临床推进和后续数据读出。（2）多适应症临床推进，根据公司公众号，针对NSCLC适应症，“在EGFR突变NSCLC