事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入189.13亿元（+9.46%），归母净利润17.08亿元（+54.98%），扣非后归母净利润16.46亿元（+58.60%）。
　　大输液业务有望迎来恢复性增长，原料药业务有望保持稳健增长，仿制药产品集群持续丰富。2022年公司大输液业务受：（1）外部环境影响；（2）集采持续推进，部分输液产品销售下降等因素影响，实现营业收入94.52亿元（-3.56%），毛利率为63.76%（-2.29pct），但利润贡献同比增加，预计主要是由于销售费用降低所致。非输液药品实现销售收入41.26亿元（+5.51%），2022年1月1日至2023年3月31日，公司在仿制药领域实现了获批生产38项，获批临床3项，申报生产41项；2022年第七批及2023年第八批国家集采共计18项产品中标。我们认为公司仿制药产品集群持续丰富，新品种获批后通过集采持续放量，有望带动公司非输液药品收入平稳增长。2022年子公司川宁生物受益于主要产品价格上涨等有利因素，实现营业收入38.21亿(+18.21%)，净利润4.12亿元(+269.58%)。目前川宁生物主要原料药价格仍处较好水平，同时正在积极布局合成生物学系列产品，打造第二增长曲线。川宁生物也发布了股票激励计划，对2023-2025年业绩制定了较高的解锁条件。我们认为在存量业务稳健增长和合成生物学新产品放量带动下，川宁生物的业绩有望实现较快增长。
　　对外授权验证ADC药物研发平台价值。2022年公司控股子公司科伦博泰完成3次，至多9个ADC项目与MSD的授权合作，总交易金额近118亿美元。2022年科伦博泰对MSD确认收入7.3亿元，增加归属于母公司净利润3.00亿元。我们认为与MSD的交易验证了科伦博泰ADC药物研发平台的技术实力，目前科伦博泰已经启动了港股上市工作，我们认为随着科伦博泰上市以及核心品种的研发进展，创新药研发管线价值有望持续得到提升。
　　盈利预测和估值。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为210.97、226.39和242.29亿元，同比增速分别为11.6%、7.3%和7.0%；归母净利润分别为19.76、22.48和24.63亿元，同比增速分别为15.7%、12.7%和10.6%，以4月21日收盘价计算，对应PE分别为21.4、19.0和17.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原料药价格波动，川宁生物业绩低于预期；仿制药或大输液集采降价幅度超预期；创新药研发进度低于预期或研发失败。