公司发布2022年报和2023年Q1业绩预告：公司2022年实现营收189.13亿元(YoY +9.46%)，归母净利润17.09亿元(YoY +54.98%)，扣非净利润16.46亿元(YoY +58.60%)。公司利润端快速增长，源自（1）新获批制剂产品销售增加，（2）原料药、中间体产品价格恢复，（3）公司ADC创新管线与MSD达成授权协议，2022年实现收入7.3亿元，增加归母净利润3.0亿元。另外，预计2023Q1实现归母净利润7.50-8.50亿元(YoY +157.40%-191.72%)，扣非净利润7.30-8.20亿元(YoY +177.02%-211.17%)。
　　存量业务稳定发展，原料药业务快速增长。分板块看，输液业务收入94.52亿元，受疫情影响同比下滑3.56%。非输液制剂业务收入41.26亿元，同比增长5.51%。中间体、原料药业务收入39.13亿元，同比增长23.28%；其中川宁生物收入38.21亿元，净利润4.12亿元。
　　ADC屡获认可，静待产品落地。2022年公司就SKB264、SKB315和7个临床前ADC相继与MSD达成三项协议，总交易金额近118亿美元。目前，公司有14个创新药正在开展临床研究，其中SKB264 TNBCIII期注册研究按计划推进；A167 NPC(3L+)已递交NDA，NPC(1L) III期注册研究进行中；A166 HER2+ BC关键II期已完成入组，并已递交pre-NDA沟通交流；A140与原研头对头III期研究已完成入组。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为1.35、1.48、1.62元/股。考虑公司原料药、中间体业务盈利水平逐步提升，创新药逐步落地，上调公司合理价值。参考可比公司23年平均28倍PE估值，给予公司23年28倍PE估值，对应A股合理价值为37.94元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。创新药开发不及预期，集采流标或降价幅度超预期，原料药价格波动。